2024年路斯股份研究报告：北交所宠物食品第一股，主粮产品持续放量

1 公司深耕宠物食品行业多年，经营成果稳健

1.1 公司 2011 年成立，2022 年成功登陆北交所

1998 年公司开始涉足宠物食品领域，2006 年随着第三工厂建设完成，公司宠物食品开始出口美国和加拿大国家。2011 年，公司推出优+、湿粮、粗粮饼干等全新五大系列，且同年山东路斯宠物食品股份有限公司成立。2015年 5 月，公司成功登陆新三板市场，成为中国宠物食品第一家挂牌上市的企业。2022 年 3 月，公司正式登陆北交所，成为“北交所宠物食品第一股”。

1.2 公司管理层任职期限长，从业经验丰富

公司控股股东为山东寿光天成食品集团有限公司，持股比例为37.82%，郭洪谦持有山东寿光天成食品集团 47.05%的股权，为集团第一大股东。公司实际控制人为郭洪谦和郭百礼，郭百礼为郭洪谦之子，郭百礼直接持有公司4.76%的股权。

公司管理层从业经验丰富，董事长郭百礼先生任职于天成集团多年，2018 年成为公司董事长。孙洪学先生任职公司总经理多年，副总经理孙艳平先生、副总经理寇兴刚先生、副总经理李东昌先生、副总经理李海清先生、副总经理郑保永，均在公司从业多年，行业和公司管理经验丰富。

1.3 公司近年营收和净利润实现高速增长

2019-2023 年营业收入和归母净利润 CAGR 分别实现19.09%和22.70%的增速。2023 年实现营业收入 6.96 亿元，同比增长26.82%，2023 年归母净利润为 0.68 亿元，同比增长 58.58%。

2023 年公司毛利率 19.87%，同比提升4.71pct。其中外销毛利率提升5.40pct，内销毛利率提升 5.81pct。外销毛利率提升主要原因系公司不断优化产品研发与成本管理体系，同时得益于人民币汇率贬值，公司肉干产品的盈利能力显著提升。内销毛利率提升主要原因系规模化生产带动主粮产品、肉粉产品毛利率改善。

2020 年以来，公司销售费用率呈现提升趋势，2020-2023 年销售费用率分别为 2.18%/2.41%/2.83%/3.49%。公司销售费用率呈现提升趋势主要系公司持续加大国内外市场开发力度，主粮产品的推广需求增加，销售费用投入增加。 近年公司管理费用率、研发费用率波动较小，公司研发费用率高于行业内其他可比公司。公司高度重视产品研发，加大了在研发领域的资金投入，从而导致研发支出保持较高的水平。公司的营业收入在数值上显著低于行业内其他可比的上市公司，导致其研发费用率相较于同行业内的可比公司显得更高。

2 国内主粮起势，持续打造优质产品力

2.1 公司产品以肉干为主，主粮占比提升明显

公司主要从事宠物食品的研发、生产和销售，主要产品包括肉干产品、罐头产品、饼干产品、洁齿骨产品、主粮产品、肉骨粉等大类。2022年公司新增主粮和肉粉产品，2023 年公司产品结构以肉干产品为主，营业收入占公司整体营收比例为 62.15%，近两年肉干产品收入占比持续下降，而肉粉产品收入占比持续提升，2023 年肉粉收入占比达18.65%；2023 年主粮产品收入占比为 9.54%。 2023 年公司内销收入增速较快主要系主粮产品和肉粉产品增速较快。其中，主粮产品国内收入同比增加 3,717.50 万元，同比增长232.56%；肉粉产品国内收入同比增加 4,832.09 万元，同比增长59.24%。外销收入中，主粮产品实现销售收入 1,328.70 万元，产品力逐渐得到境外客户认可。罐头产品外销收入受部分客户采购下滑影响同比下降。

公司主粮以自有品牌为核心，辅以代工品牌。其中，自有品牌主要包括路斯与畅益舒两大品，而代工品牌则涵盖了京东京造系列及境外客户的定制品牌等。选择发展代工品牌的主要考量在于提升主粮项目一期生产线的产能利用率，通过实现生产规模的扩大，有效降低单位产品的生产成本。主粮产品是公司未来发展的重点系列，公司已推出几款基础性的膨化粮产品和低温烘焙粮，未来公司会持续加大差异化产品的研发，推出功能性主粮产品如繁育粮、猫用化毛排毛功能粮等。

分产品毛利率来看，洁牙骨的毛利率最高，2023 年达49.73%，且相比2022 年提升明显；饼干和肉干产品毛利率仅次于洁牙骨，肉粉产品毛利率最低，2023 年饼干/肉干/肉粉毛利率分别为 33.68%/23.76%/5.93%。

2024 年上半年公司推出主粮新品摇一摇系列，摇一摇系列是公司在喂养方式上的新尝试，主要是根据调研过程中所发现的养宠痛点而研发的。摇一摇系列产品通过主粮包、零食营养包及摇摇杯的结合在宠物喂食方式和营养配方上进行了大量研发创新，旨在丰富食品口味和营养成分，该产品有助于增进宠物主与宠物之间的互动及情感。目前新品正在积极根据线下订单情况及线上销售计划备货。

2.2 国内销售占比持续提升，线下渠道聚焦高线城市

目前公司产品以出口为主，国内销售为辅。在国际市场上，公司产品的出口业务以 OEM（原始设备制造商）模式为主导，广泛覆盖德国、俄罗斯、美国、芬兰、日本、韩国、荷兰及捷克等多个国家。公司的核心客户群体均建立了严谨的供应商评估与认证体系，得益于长期的紧密合作，公司已与这些核心客户构建起了稳固而持久的业务伙伴关系。公司内销收入增速较快主要系公司主粮产品和肉粉产品增速较快。当前，公司的主粮项目正处于产能爬坡期，自主粮产品推向市场以来，公司产品获得了消费者的认可。展望未来，公司将进一步强化对主粮新品的宣传力度，力求进一步扩大市场份额。公司预计国内市场的收入增速将持续领先于海外市场。

从境内外毛利率来看，2022-2023 年境外毛利率高于境内毛利率10%以上，主要原因系：1）境内产品定价相对较低；2）境内和境外产品结构差异原因，境内产品以毛利率较低的肉粉产品为主，境外产品以毛利率较高的肉干产品为主。

2023 年公司前五大客户分别为德国福润斯、俄罗斯丹尼斯公司、德国飞达公司、佛山市雷米高动物营养保健科技有限公司、安徽安宠宠物用品有限公司，境外客户以欧洲客户为主，其中德国客户占比最高，其次是俄罗斯的客户。

线下渠道是公司的主要销售渠道，2021 年上半年公司线下渠道收入占比达 96.4%。但从毛利率来看，线上毛利率高于线下毛利率，主要原因系：1）线上销售一般采用零售方式定价， 线下销售一般采用批发方式定价；2）线上销售运营及推广费用较大，售价也相应较高。目前，公司的线下渠道聚焦于在一、二线城市构建代理分销商网络。这些分销商对接当地的宠物门店、宠物医院等终端销售渠道。为确保市场价格的稳定与统一，公司实施了一套严格的控价体系，并设立了内销部门的专项团队，负责监督该体系的执行与落实情况。在线下商超领域，公司与沃尔玛等大型零售商建立了供货合作关系。在线上渠道领域，公司当前仍以天猫、京东、拼多多等成熟的电商平台为核心阵地，同时，积极向抖音、快手、小红书等新兴的社交媒体及内容电商平台拓展。

2.3 境外新增零食产能，境内新增主粮产能

产能方面，境外一期项目目前已建设完成并进入试生产阶段，鉴于公司在境外经营管理积累的实践经验相对有限，导致一期项目的建设周期有所延长，预计一期每年新增宠物零食产能 3000 吨；二期项目已启动建设，预计建成达产后将每年新增宠物零食产能 7500 吨。境内一期年产 1.2 万吨主粮（猫粮系列）生产线于2022 年6 月投入使用，二期年产 1.8 万吨主粮（狗粮系列）生产线于2023 年12 月达到预定使用状态，主粮总产能达到 3 万吨。

2.4 公司掌握多项核心技术，产品通过多项质量认证

公司目前掌握的核心技术包括低温热风干燥制备宠物零食技术、冷冻破碎磨骨泥技术、食用胶速溶技术、宠物夹心酥产品制备技术、咬胶洁齿宠物食品制备加工技术、宠物罐头加工制备技术、扭棒技术等，这些技术均为自主研发技术。目前在研项目包括冻干生骨肉工艺研究及产品开发、乳化鱼油猫条的研究，试产项目包括乳酸菌发酵粮食的研究、异行牛皮功能性宠物食品的研究开发。 公司重视产品质量控制，通过了 ISO9001 质量体系认证、FSSC22000食品安全体系认证、IFS 食品供应商质量体系认证、BRC 全球食品安全标准认证、GMP 良好操作规范体系验证、欧盟食品出口注册、美国FDA食品认证等。

2.5 鸡肉为最主要原料，价格近年维持相对稳定

公司主要原材料为鸡肉类产品和鸭肉类产品，2021 年上半年公司直接材料占公司主营业务成本比例为 71.80%。鸡肉为公司最主要的原料，2021年上半年鸡肉采购成本占采购总额的比例为 18.30%，鸭肉采购成本占采购总额的比例为 16.89%。主营业务成本中直接材料由原料、辅料和包材构成，其中原料占主要部分，其次是辅料和包材。

编辑：火腿肠