2024年乖宝宠物研究报告：国产宠物食品龙头，自有品牌业务踔厉前行

一、国内领先的宠物食品龙头，品牌业务表现强劲

（一）从出口代工转型发展自有品牌的宠物食品行业龙头

公司成立于2006年，主要从事宠物食品的研发、生产和销售，主营宠物犬用和 猫用多品类宠物食品，主要产品包括科学营养配方的主粮系列，以畜禽肉、鱼肉等 为主要原料的零食系列以及犬猫保健品系列等。2023年，公司实现营收43.27亿元， 同比增长27.36%，实现归母净利润4.29亿元，同比增长60.69%。2024年上半年度， 公司实现营收24.27亿元，同比增长17.48%，实现归母净利润3.08亿元，同比增长 49.92%。分国内和国外业务板块看： （1） 国外市场业务：公司成立之初从事境外宠物食品代加工，产品销往欧美、 日韩等 33 个国家和地区，主要客户包括沃尔玛、斯马克、品谱等全球 大型零售商和知名宠物品牌运营商。2021 年公司通过收购美国宠物食 品品牌“Waggin'Train”布局海外品牌业务。2023 年，国外业务实现营 收 14.64 亿元，同比增长 8.96%，营收占比 33.83%。 （2） 国内市场业务：公司境内业务以自有品牌销售为主，2013年公司创建自 有品牌“麦富迪”，2019年推出高端肉食猫粮品牌“弗列加特”，2024 年推出高端犬粮品牌“汪臻醇”，逐步形成自有品牌梯队，实现宠物主 粮、零食及保健品在内的全品类覆盖。2023年，国内业务实现营收28.63 亿元，同比增长39.38%，营收占比66.17%；自有品牌业务实现营收27.45 亿元，同比增长34.15%，营收占比63.44%。

（二）国内主粮业务发展势头强劲，品牌高端化促进盈利能力显著提升

产品线实现全品类覆盖，主粮业务增速强劲。公司拥有丰富的产品线，产品类 别包括以烘干鸡肉、鸭肉、猪肉、羊肉、鱼肉等为主的宠物零食系列，以肉和果蔬搭 配为主的宠物湿粮系列，以营养配方、天然食材为主的宠物干粮系列，共计1300多 个品种。分品类看，宠物零食、主粮、保健品和其他三大业务2023年分别实现营收 21.66、20.87和0.57亿元，同比增长10.86%、50.35%和54.40%；24年上半年公司 主粮和零食业务收入分别为11.99、11.94亿元，同比分别增长18.45%、17.32%。 高端产品占比持续提升，主粮利润率显著增长。2023年，公司主营业务毛利率 为36.83%，较2022年提升4.19个百分点，其中，零食、主粮、保健品和其他三大业 务分别实现毛利率37.19%、36.00%和53.56%。近年来公司坚持品牌高端化策略， 高端猫粮品牌“弗列加特”、麦富迪品牌旗下“BARF”、羊奶肉等高端系列销量快速 增长，24年上半年主粮业务毛利率达到44.70%，同比提升12.78个百分点，主要由于 公司高端系列产品结构占比提升及原材料价格回落等。

（三）股权结构稳定，股权激励有望充分激发核心团队积极性

公司股权结构稳定，董事长秦华先生为公司实际控制人，截止2024年上半年末， 持股比例45.76%；著名海外私募股权投资基金KKR为公司第二大股东，持股比例 19.08%，KKR在全球广泛布局宠物食品产业链上下游企业，与公司形成产业协同， 亦有助公司进一步整合扩充产业资源。 股权激励充分激发核心团队积极性，业绩考核目标彰显公司长期稳步发展决心。 7月6日公司公告第一期限制性股票激励计划，拟向董事、总裁、中高层管理人员共 9人授予不超过217.7万股限制性股票，约占公司总股本的0.544%，此外，公司发布 绩效考核激励机制，拟向中高级管理人员、核心骨干人员等多人，在考核年度内（2024-26年）依照其绩效考核结果确定奖金额度。本次股权激励计划和绩效考核激 励机制的业绩考核目标一致，收入端看，以2023年为基数，2024/25/26年增速目标 值为19%/42%/68%，即收入同比增长19%/19%/18%；归母净利润看，以2023年为 基数（剔除股权激励费用），2024/25/26年增速目标值为21%/39%/59%，即净利润 同比增长21%/15%/14%。本次股权激励计划摊销总费用5844.6万元，2024/25/26/27 年摊销金额分别为1243、2516、1503、583万元；绩效考核激励机制的奖金总额不 超过当年归母净利润的15%。本次股权激励及绩效考核激励对象包括负责公司自主 品牌运营、电商渠道增长策略的核心管理层及员工等，并与考核系数挂钩，有助于 充分调动公司核心团队的积极性，有效地将股东利益、公司利益和员工利益紧密结 合在一起，驱动公司长期稳健发展。

二、经年海外代工积淀，全球化布局彰显供应链优势

（一）与海外大客户合作稳定，24 年出口业务恢复性增长

廿载海外宠食代工与研发经验积淀，外销规模稳步扩张。公司自2006年开展海 外出口代工业务以来，积累起一批包括美国连锁零售巨头沃尔玛、美国宠物食品品 牌运营商Central Garden&Pet Company、美国知名宠物食品供应商SpectrumBrands Pet Group等海外大客户，其中第一大客户沃尔玛自2014年同公司开展合作 以来，销售体量逐年稳步攀升，2023年公司对其销售额6.77亿元，占总营收的15.66%， 同比增长30.47%。 24年出口恢复性增长，公司出口业务有望持续受益。2022年四季度至2023年上 半年国内宠物食品出口端面临高库存压力，海外客户进入库存去化期；随着海外库 存得到消化及海外经济持续复苏，2024年上半年国内宠物食品出口实现恢复性大幅 增长，2024年1-6月我国零售包装宠物食品（猫&犬）累计出口量15.88万吨，同比上 升29.56%。展望下半年，随着海外低基数影响逐步消除，出口端预计恢复正常增长， 考虑到国内原料价格维持优势及美元有望维持相对偏强，对出口形成利好支撑，公 司出口业务有望持续受益。

（二）全球化供应链优势显著，高标准品控为产品赋能

全球生产基地布局赋予公司风险平抑能力与海外市场开拓实力。据招股书，公 司目前在国内、泰国拥有两大生产基地，并通过收购布局美国市场：（1）泰国： 2013年美国鸡肉抗生素事件后，国内宠食出口遇阻，公司开始寻求全球化经营布 局，2015年8月，公司设立乖宝泰国，目前已形成812.50吨宠物零食月产能，主要 满足境外市场的需求；美国先后于2018年和2019年起向我国宠食加征10%和25% 关税，泰国生产基地亦帮助公司降低加征关税带来的不利影响；（2）美国：2020 年12月，公司旗下Simply Protein For Pets, Inc.（鲜纯蛋白宠物食品公司）收购雀 巢下属宠食品牌Waggin' Train及其海外生产基地，公司在北美供应链得到进一步延 伸整合，并依托品牌在美国大众渠道和会员店渠道资源打开海外自主品牌市场。 原材料采购全球化，严格品控保障产品质量高标准。公司与法国戴安娜宠物食 品公司、帝斯曼集团、维泽慕集团等国际知名宠物食品原料供应商保持密切合作， 建立全球九大天然食材产地系统化直供体系，如泰国工厂利用自身供应链优势，选 用泰国安达曼海金枪鱼，保障原材料的天然化、健康化和新鲜化。公司遵循严格卫 生安全要求，实施HACCP食品安全控制体系，并设立现代化检测中心，配备 Waters液质联用仪、ROMER酶标仪等50余套国际先进的高精度检测设备，实现对 理化指标、沙门氏菌、重金属、药物残留等的检测。公司已获得FSSC22000、 BRCGS等多项食品安全体系认证，符合美国、日本及欧盟等海外食品监督管理的 高标准要求。

三、国货崛起先行者，多元营销推动品牌流量转化

（一）全球领先研发生产实力，优秀产品力建立自有品牌内生优势

坚实的研发实力赋予公司自主品牌稳定的产品品质与持续的产品创新能力。公 司于2007年在聊城总部建立研发中心，后在泰国、上海分别设立研发分中心，致力 根据不同宠物的不同营养需求持续改进配方。公司提出犬猫营养需求的全方位创新 研究体系，针对猫狗的适口性、消化性、被毛养护、肠道保健等方面开展11项基础 研究，为产品质量控制及稳步提升提供理论和数据支持。截止23年末，公司获境内 授权专利317项，其中发明专利14项、实用新型专利31项、外观设计专利272项。 生产方面，公司引入国内外先进智能产线，如引进美国进口温格尔双螺杆膨化设 备，利用鲜肉瞬时高温乳化添加技术生产高肉干粮。 自有品牌构筑全品类产品矩阵，持续创新及产品迭代顺应市场需求。基于公司 在产品研发、生产工艺、质量管控三方面的丰富经验，2013年公司转型发展自有品 牌，创建“麦富迪Myfoodie”，主打“国际化、天然、专业、时尚、创新”的品牌 形象，根据用户需求的变化升级，相继开发双拼粮系列、益生军团系列、BARF霸 弗等多个产品系列；2019年公司推出的猫粮品牌“弗列加特”以“鲜肉替代肉粉” 的创新喂养观念为核心，成功推出“大红桶冻干”与“高机能烘焙粮”两大明星系 列。2023年公司自有品牌销售收入合计达27.45亿元，2021-2023年自有品牌销售 收入年均复合增长率达43.66%。

（二）泛娱乐化营销推升品牌流量转化，独特价值主张占领消费者心智

泛娱乐化品牌营销打开年轻消费群体市场，持续推升品牌影响力。经过多年积 淀，公司已培养出具备丰富宠物食品品牌营销经验的团队，借助泛娱乐化的品牌营 销、多样化的线上平台推广和打造联名产品等多元化方式进行品牌营销。面向日益 庞大的年轻宠物主群体，公司通过聘请明星代言人、在纪录片、综艺及影视作品中 植入品牌宣传、赞助动物公益活动等方式持续提升自有品牌的知名度，具体来看： （1） 邀请高流量明星代言，迅速提升品牌影响力：麦富迪邀请歌手、演员 谢霆锋、男子演唱组合INTO1成员尹浩宇、韩国摇滚乐队Royal Pirates成员李铢衔等作为品牌形象代言人。（2） 进驻综艺、拍摄纪录片等，将品牌健康天然形象根植人心：公司先后 合作植入CCTV-3《你好生活》、湖南卫视《向往的生活》等综艺节目 以及《三十而已》等影视剧集。2020年麦富迪携手美国探索频道 （Discovery Channel），通过食材溯源进一步打造国际化、天然、高 端的品牌形象；2021年，公司将美国版《家有恶猫》真人秀引入国 内，以猫咪行为纠正为主题，将公司产品介绍给潜在消费者。 （3） 打造联名款爆品，将文娱IP的流量优势转化为品牌的高认知度：公司 与《上新了·故宫》《朋友请听好》等综艺节目，《一条狗的使命》 电影及《小森生活》手机游戏等多个文娱IP合作打造联名款产品，通 过联名款产品辐射更多元的消费群体。 （4） 加大线上平台推广拉新力度，提升广告直接转化率：公司在天猫、京 东等电商平台，微信公众号、微博、小红书、Bilibili、抖音、快手等内 容平台，以及VIVO、OPPO等手机平台，以推荐区展示、开屏广告、 信息流广告、KOL达人内容推广等多种方式触达潜在用户，并通过对 用户行为进行分析，不断优化广告投放策略，加速广告的电商转化和 用户沉淀。

综上，公司通过泛娱乐化的品牌营销，在丰富自身产品线的同时增加产品曝光 度和话题传播性，传达品牌独特的价值主张，“有猫有狗，就有麦富迪”的宣传语 在观众群体中持续曝光，将品牌标签深入人心，并通过运用新媒体平台多种方式进 行效果广告的推广，在进行品牌宣传的同时提升广告直接转化率，最终实现品牌流 量增长和公司经济效益的提升。2021-2023年，公司品牌业务宣传费持续增长，占 自有品牌营业收入比例分别为13.03%、12.63%和13.35%。

（三）线上流量转化成果显著，品牌业务有望持续高增

线上流量转化成果显著，直销渠道收入占比提升。自2013年公司转型发展自有 品牌以来，公司通过多年深耕线下渠道建立消费者品牌认知、推动场景转化，积极 开拓线上渠道，凭借精准营销与内容驱动实现线上业务快速增长，流量转化成果显 著。公司自有品牌目前已形成直销、经销和商超三种销售模式，直销为重点拓展模 式，主要渠道为在电商平台开设品牌旗舰店，2020-22年，公司线上直销收入分别 为3.22亿元、4.28亿元和7.50亿元，年复合增长率达52.54%；据公司半年报，24 年上半年公司在第三方平台（阿里系、抖音、京东、拼多多等）直销收入为8.66亿 元，同比增长61.24%，占主营业务收入比重达35.85%，同比提升9.74pct。

在产品力、全渠道布局及高转化力营销加持下，公司品牌影响力持续提升，对 中高端品牌及产品定位形成有力支撑，盈利水平有望稳步攀升。2020-22年，公司 自有品牌毛利率分别为39.79%、40.82%和43.84%，处于行业领先水平，未来随着 品牌力进一步提升，公司自有品牌盈利能力有望维持增长。据公司年报，麦富迪获 2023年新国货大会宠物新国货天猫、抖音平台最具影响力宠物食品品牌；据公司官 方微信公众号发布的618战报，麦富迪自2021至2024年连续四年蝉联天猫、抖音品 牌618综合排名第1，位列天猫平台全价狗主粮、猫零食、狗零食三榜第1；麦富迪 和弗列加特分别位列2024年天猫618宠物品牌销售榜第1名和第8名。

（四）积极推进产能扩张，有力支撑未来品牌业务发展

公司募投项目有望大幅提升主粮产能，支持品牌业务快速扩张。近年公司产能 利用率持续攀升，截止2022年底，公司拥有主粮年产能12.62万吨、零食产能3.96 万吨，主粮和零食产能利用率分别为82.5%和92.5%，总体产能利用率较高，部分 品类产能趋于饱和。为进一步扩大公司产能规模，优化产品结构，公司使用IPO募 集资金3.67亿元建设“宠物食品生产基地扩产建设项目”，新建主粮、高端零食及 保健品生产线，包括年产5.85万吨主粮、3133吨零食及1230吨高端保健品项目， 预计于今年投产；此外，据《乖宝宠物食品集团股份有限公司关于使用超募资金投 资建设新项目的公告》，公司使用超募资金5.6亿元用于全资子公司山东海创工贸 有限公司“年产10万吨高端宠物食品项目”，包括3.5万吨湿粮、5000吨冻干产 品、4万吨烘焙粮、2万吨液态奶等项目，预计于2025年投产。待全部项目建设完 成后，公司整体主粮产能将超过20万吨。