2024年建材行业H1总结：困境孕育变局，静待格局优化加速

消费建材：信用稳健企业为业绩韧性的主线

消费建材企业业绩表现一览

21Q1-24Q2，地产端需求持续下滑和居民消费不振的压力之下，消费建材企业单季收入增速持续承压，我们重点跟踪的21家企 业中，仅有王力安防、北新建材、兔宝宝、伟星新材、三棵树五家企业24Q1-2收入增速持续为正。

21Q1-24Q2，需求不振、成本波动和应收款减值等多重因素影响企业业绩，仅有天安新材、北新建材两家企业24Q1-2扣非归母 净利增速持续为正。

24Q1-2，东方雨虹、北新建材、蒙娜丽莎三家公司单季经营活动净现金同比增速持续为正。

信用稳健企业业绩韧性更强

以半年维度看，我们以【（应收账款+应收票据）/营收】这一指标来衡量消费建材企业对下游客户的授信松紧变化情况，22H1- 24H1这一指标持续下行，行业整体处于“收信用”的过程中。就具体企业而言，呈现出东方雨虹、三棵树、坚朗五金等之前对 外授信较多的企业收紧信用，而北新建材、伟星新材等之前对外授信少的企业应收款占收入的比例有所上行的特征。总的看， 信用稳健企业由于在行业底部的逆势收购和主动内生培育新品进行多元化扩张等举措，其收入和盈利韧性显著强于上一轮周期 中对外授信较为激进的企业，也就是说，信用稳健企业具备逆势扩张所需要的现金流支撑，其经营韧性相对更强。

24H1消费建材板块企业信用减值规模重新有所上升，背后主要是虽单项减值计提已逐步接近尾声，但下游地产和总包商等客户 资金情况仍较为紧张，导致应收款账龄拉长而信用减值计提比例有所上升。但总的来看，伟星新材、北新建材等信用稳健企业 信用减值规模较小。

毛销差：整体下台阶，唯北新建材逆势提升

我们以毛销差（销售毛利率-销售费用率）来衡量消费建材企业在外部市场当中的产品竞争力，24H1 21家消费建材企业毛销差、 销售毛利率、销售费用率均值分别为15.57%、24.87%、9.31%，分别同比-3.1pcts、-2.32pcts、+0.79pct，毛销差显著下行的 主要原因是毛利率同比较大幅度下行，同时销售费用率同比有所上升，反映企业在低迷市场环境中为应对需求下滑，价格竞争 和市场费用投入的强度都有所加大。21家消费建材企业中，唯北新建材在保持收入增长的情况下实现毛销差的同比提升，反映 出在低迷市场环境下强大的盈利韧性。

玻纤：龙头地位再次巩固，格局优势再次印证

产量增速放缓，好格局支撑行业成功复价

24Q2玻纤行业成功复价。无碱玻纤粗纱均价同、环比分别-8.49%、+13.43%，电子纱均价同、环比分别+5.94%、+15.93%。从行 业盈利来看，24H1规模以上玻璃纤维及制品工业主营业务收入同比-5.4%，降幅与一季度相比基本持平，行业利润总额同比59.7%，降幅与一季度相比收窄超10个百分点，24H1行业销售利润率为4.03%，相较一季度末提升1.5个百分点。复价成效明显。

供给侧因素是此轮复价成功的核心：1）24年H1玻纤产量增速波动下降，24Q1-24Q2产量增速分别为4.8%、2.3%，其中5月份起 单月玻纤纱产量同比增速降为负值，6月份单月玻纤纱产量同比-0.7%；2）好的竞争格局，全球玻纤粗纱行业CR6为72%、电子 纱CR5为62%，较高的集中度下，企业在市场端的协同性更强。 需求端外需强于内需：24H1我国玻纤及制品出口量105.13万吨，同比+14.48%，玻纤及制品进口量为5.18万吨，同比-7.5%，一 定程度说明外需好于内需。

规模与结构的优势充分发挥，龙头表现好于行业

24H1宏和科技、长海股份、中国巨石营收及归母净利润表现优于行业整体：1）宏和科技受益于电子布下游需求回暖，24H1电 子布销量同比+38.81%，同时子公司黄石宏和同比大幅减亏；2）中国巨石24H1粗纱、电子布销量分别同比+22.57%、+12.53%， 结合24H1玻纤核心下游玻纤增强复材同比+15.2%的产量增速表现，市占率应有明显提升；3）长海股份复价与结构调整并行， 24H1玻纤制品出货量占比预计有进一步的提升。

24Q2玻纤行业库存大幅去化，6月末行业企业库存62.75万吨，相较于3月末环比下降20.97%。从上市公司角度看，中国巨石Q2末 存货规模环比Q1末下降14.54%，存货降幅为上市企业中最大，公司在此轮行业降库中充分把握市场机会，实现销量同比大幅提 升，24H1粗纱、电子布销量分别同比+22.57%、+12.53%，市占应有明显提升，再次巩固自身稳坐玻纤行业头把交椅的市场地位。

水泥：北方复价领先，海外和“水泥+”业务引领成长

量价齐跌，上半年全行业陷入亏损

1）量：需求持续萎缩。24H1市场需求持续低迷，累计水泥产量同比下降10%。水泥行业需求快速下滑，背后主要是因：①房地产 领域水泥需求骤减；②地方化债压力下基建项目资金不足，工程施工放缓。 2）价：深度下跌，中枢下移。24H1需求持续下滑之下，全国各区域水泥价格延续下滑趋势，其中华北、东北、华东、中南、西南、西北水泥价格分别同比-13%、-3%、-16%、-19%、-14%、-4%； 3）盈利：据数字水泥网预计，24年上半年水泥行业亏损10亿元左右。

北方水泥价格修复领先行业，冀东水泥盈利环比修复弹性大

北方水泥价格环比修复更好。24Q2东北、华北、西北、华东、西南、中南地区水泥（42.5级散装）价格分别环比+16.31%、 +5.42%、+3.17%、+2.48%、+2.27%、-1.54%。 冀东水泥盈利环比修复弹性大。24Q2冀东水泥、天山股份、华新水泥盈利环比提升幅度最强，分别环比+13.91、+4.33、+3.76 亿。北方水泥龙头企业冀东水泥在核心区域市场价格提升和内部降本增效之下，Q2实现环比大幅扭亏。

成本优势、一体化和海外市场仍为板块企业成长主线

骨料盈利维持韧性，对企业利润的贡献进一步加大。相较于水泥熟料业务，大部分企业骨料业务毛利率24H1具备较强韧性， 在水泥熟料业务量价齐跌的背景下，骨料、商混等非水泥业务对企业收入和盈利的贡献进一步提升，典型代表为华新水泥， 24H1其非水泥业务营收占比达46%，EBITDA占比达60%，相较于23年全年水平进一步提升。

玻璃：浮法供需探寻新平衡，光伏玻璃孕育新成长

24年1-6月国内房屋竣工面积累计同比-21.8%，浮法玻璃需求承压，年初以来库存持续累积上行，截止24年9月6日行业库存相 较23年末上升107.95%。24Q2浮法玻璃价格加速下行，季度均价环比-15.03%、同比-17.91%。

浮法玻璃行业民企居多，供给端调整机制更偏市场化。景气承压之下，行业在产日熔量同比增速2月以来持续下行，据卓创资 讯数据，截止24年7月末全国浮法玻璃生产线共计296条（剔除部分指标已置换产线），在产250条，日熔量共计170865吨，较 上月（169565吨）增加1300吨，同比增加0.42%。预计9月份开始将有提前冷修及计划外产线增加情况，预计24年底在产日熔量 或降至16万吨附近。

24H1行业景气承压下，旗滨集团、信义玻璃凭借浮法玻璃的低成本优势依然维持较好盈利水平。就旗滨集团而言，光伏玻璃业 务贡献显著提升，截止24H1末公司光伏玻璃在产产能为10600t/d，在建产能2400t/d，产能规模稳居行业前三。24H1公司光伏 玻璃毛利率达21.24%，作为新进入者，随着产销增长带来规模优势不断增强，毛利率水平已比肩行业一线龙头企业。24H1昭通 光伏1条1200t/d光伏玻璃生产线、马来西亚沙巴光伏1条1200t/d光伏玻璃生产线相继建成，24H2光伏玻璃量增有望延续。

工业涂料：需求端有亮点，但竞争加剧拖累盈利

麦加芯彩：集装箱涂料需求量大幅增长；风电涂料景气承压

24年1-6月全国金属集装箱产量累计同比+153.4%，集装箱产量大幅增长带动集装箱涂料需求高增，24H1集装箱涂料龙头麦加芯 彩销售集装箱涂料3.84万吨，已超过23年全年3.56万吨的水平；集装箱涂料收入5.82亿元，已基本相当于23年全年5.84亿元收 入水平。24H1麦加芯彩集装箱涂料销售收入同比+146.61%，毛利率同比-8.52pcts，收入高增但盈利水平下降，预计背后主要 是虽需求端大幅增长，但供给端亦有明显提升，竞争加剧导致价格竞争激烈，影响集装箱涂料业务盈利。 24年1-6月全国风电新增装机同比+12.4%，风电产业链需求增速不及预期，24H1集装箱涂料龙头麦加芯彩实现风电涂料收入 1.53亿，同比-42.81%，毛利率同比-10.02pcts，需求承压叠加产业链价格竞争加剧，公司风电涂料盈利承压。

松井股份：3C涂料景气度显著复苏，客户开拓节节开花

24Q1-2全球手机出货量扭转21Q3以来同比持续负增的态势，当季同比分别+7.8%、+6.5%，消费电子需求出现显著复苏，作为 3C涂料龙头企业，受益于下游需求复苏以及对北美消费电子大客户、国内H大客户、荣耀、小米、OPPO、 VIVO等国内外3C战 略终端客户需求的深入挖掘，松井股份手机及相关配件涂料、可穿戴设备涂料收入分别同比+32.85%、+77.32%。 汽车涂料方面，24H1公司充分发挥汽车行业用户标杆效应，发力内外饰涂层领域市场，全力推进与汽车主机厂、重点模厂客 户的项目落地。24H1乘用汽车涂料收入同比+16.85%，实现了较快增长。 产品结构优化与精益生产管理等多措并举之下，公司综合毛利率同比+1.09pct至50.06%。24H1实现规模与盈利水平双增。

报告节选：

编辑：火腿肠