2024年汽车行业专题报告：汽车整车研究框架

行业复盘及需求展望

行业复盘：整车复盘（总量）

政策刺激是汽车销量的重要驱动力。2009年-2010年、2015-2017年、2022年三次购置税减免政策，均有效刺激了汽车销量的增长。 从需求端来看，2020年前市场需求主要以首购车为主；2020年后，增换购需求成为市场增量的主要来源，汽车市场结构也有所改变。 2018年，由于购置税减免透支需求，政策结束后销量呈现回落。2020年和2021年则主要受新冠疫情和汽车芯片短缺等因素影响。

新能源车行业复盘：前期政策推动需求，后期优质供给推动需求

从2019年到2024年，中国新能源汽车市场在政策及供给端的双重推动下，渗透率持续攀升。 双积分政策自2018年4月开始实施，并在2021年和2023年8月进一步趋严。双积分通过对车企提出明确的新能源车占比要求，促使车企加大对 电动车和插电混合动力车的研发和生产力度，从而增加了市场供应，推动了新能源汽车的普及。 供给端，2020年开始自主车企优质车型逐步增加。比亚迪汉、比亚迪新一代DM-i技术、理想ONE以及各车企的电动化智能化新技术，均在推动 新能源车渗透率持续提升。

当前市场换购比例显著增加

从总体趋势上来看，近几年首购车占比逐年下滑，换购车占比逐年增长。 2022年，换购比例增长至41%，2023年继续增长至45%，预计2024年 将达50%，占比超一半。 国家统计局2022年发布的人口调查报告显示，2020年我国有车家庭占 比41.7%，部分省份如山东、江苏等已超50%，则无车家庭占比已经低 于一半。与此同时，30岁左右年轻人数量近几年在逐年下降。

换购群体逐年增长。一方面，2015-2018年是上一轮车市的销量高点，其中2017年达到销量的最高峰，年销量2472万辆。从首换增购比例变化和 人口数量变化来看，2015-2018年，首购占比超60%，是购车主力。而30岁年轻人数量在2015-2018年逐年增长，且与乘用车销量几乎重合，我们 认为首购的大部分车主是30岁左右的年轻人。 另一方面，从二手车交易车龄来看，0-6年车龄车辆占比近几年明显提升，2023年已超70%，其中主要为3-6年车龄，2023年12月占比达47%，接近 一半，我们认为这些车主换车后大概率会去购买新车。 从这两方面数据可合理推测，2020-2023年的换购需求主要来自2015-2018年车市高峰期间的30岁左右首购车主。经过5-6年时间的工作和积累， 这部分年轻人消费能力大幅提升，并且随着身份的转变，对汽车的需求也从个人使用往家庭用车上转换，从而带来了较低使用年限的二手车交易 和对应的换购增量。

自主崛起是近几年的主要变化

自主崛起是近几年的主要变化。从2020年到2023年，自主乘用车占比从33%提升至53%，自主新能源车销量占比从60%提升至76%，均大 幅提升。 2023年市场增长主要集中在比亚迪与奇瑞，而减少较多的主要都为合资车企。 在国产自主优质供给的冲击下，后续合资车企的份额将会进一步缩减，自主品牌市占率有望超预期。

车企估值及研究框架

行业复盘：重点整车公司表现

2020年之前汽车板块波动较大，2020年之后随着自主 崛起及电动化智能化发展，2020/2021/2023年汽车板 块显著跑赢市场。

汽车整车研究框架

无论是PE估值（利润角度）还是PS估值（营收角度），车企的销量都是关键性因素。 汽车价格带分布较广，不同价格带用户关注重点不同，分析并理解这些不同有助于更好的判断销量。

10-20万元价格带分析

10-20万元价格带：渠道、性价比、燃油经济性都为重要考量点

一． 渠道：10-20万元价格带有大量潜在客户群分布在三线以 下城市，渠道网络能否直接触达至关重要。另外，渠道也 起到售后服务的作用，在一定程度上也是品牌力的体现。 二． 实用性/性价比：相比更高价格带，10-20万客户群更注重 实用性和性价比，也包括用车经济性，大部分用户不愿意 为智能化额外付费。 三． 纯电车渗透率相对较低：10-20万元的纯电车续航相对较 短，且三线以下城市充电基础设施也要少于一二线城市， 这使得纯电车在充电便利性上相对较弱。

10-20万元价格带SUV占比55%，自主份额较大，纯电车渗透率相对较低

从销量端来看，10-20万元价格带2024年上半年平均月销量79万辆，其中10-15万元53万辆，占比67%；15-20万元26万辆，占比33%。 10-15万元价格带中，SUV占比和自主车占比均持续提升，2024年6月，两者占比分别为55%和69%；能源类型上，油车59%、纯电动20%、插混17%。 15-20万元价格带中，SUV占比有所下滑，但仍然保持在60%左右，高于轿车；自主占比持续提升，2024年6月占比为47%，低于合资。 总结：10-15万元销量为15-20万元的约1倍，SUV占比55%左右。

20-30万元价格带分析

20-30万元价格带：均衡+某项长板及品牌构建核心竞争力

一． 均衡+某项长板：20-30万元价格带处于中间地带，也是竞争最激烈的价格 带，这个价格带的车型要想成为畅销车型，需要在外观、空间、续航、座 舱智能、智驾、舒适性等多方面都做到平均水平以上，有一定的长板，并 且价格相对具有性价比。 二． 流量/宣传：购车群体中年轻人占比提升，对新品牌/新功能接受度较快， 但需要宣传跟上。 三． 纯电/增程好于插混：20-30万元用户在二线以上城市较多，充电相对便捷， 也有家庭增购需求，购车最主要目的是上下班通勤/短途郊游，纯电/增程 的电池续航能更好满足需求。

20-30万元价格带SUV占比60%，合资品牌优势相对显著，纯电车渗透率较高

从销量端来看，20-30万元价格带2024年上半年平均月销量28万辆，其中20-25万元和25-30万元月销均为14万辆，分别占比50%。 20-25万元价格带中，SUV占比略有提升，2024年6月占比达61%；自主占比略有下降，2024年6月占比为41%，低于合资销量。 25-30万元价格带中，SUV占比有所下滑，但仍然保持在60%左右，高于轿车；自主占比持续提升，2024年6月已经达到46%。 能源类型上，相比10-20万元价格带，油车占比明显下降，纯电车占比显著提升，从20%提升至36%。说明20-30万元价格带对纯电车接受度更高。 总结：20-25万元与25-30万元销量相当，SUV占比均60%左右，20-25万元合资车销量显著高于自主车。

20-30万元价格带自主车型投放相对较少，车型成功难度增加

从车型数量来看：SUV车型数量占比63%，对应销量占比60%。 自主车型占比50%，比例高于销量端自主占比（约36%）。与10-20万元价格带相比，20-30万元价格带自主车车型无论是数量还是占比 投放都相对较少。 月销过万车型数量16款，占比仅6%，低于10-20万元的8%，车型成功难度增加。 前五车型分别为特斯拉Model Y、理想L6、大众帕萨特、比亚迪汉和丰田荣放。

20-30万元价格带纯电轿车车型对比

特斯拉Model 3爆款原因：品牌是最大的优势，特斯拉有创新性溢价，此外部分只买外资车的用户，新能源车基本只有特斯拉可选。 极氪001和小米SU7产品堪称6边形战士，各方面都较为均衡，且有自己的亮点。阿维塔在品牌、渠道方面有劣势。

30万元以上价格带分析

30万元以上价格带：品牌、品质、体验成为额外重要考量点

一． 品牌：燃油车消费者关键购车因素中，品牌排名第一；新能源车消费者中，品牌排名第5且数 值大幅低于燃油车消费者，说明在中低价格带新能源占比高的车型中，品牌影响因素相对较小， 但在30万以上价格带，油车占比高，且有较大比例用车需求为商务场合，品牌=身份，品牌重 要性显著提升。但随着新能源化的提升，预计传统高端品牌溢价将会下降。 二． 油车/增程好于纯电：主要在于续航和充电，高端新能源消费者对续航和充电关注度高于整体。 此类消费者家中基本都有安装充电桩的条件或固定车位。 三． 愿意为更好的品质和舒适体验付费：核心在于预算较为充足，会追求更优的品质。 四． 理想L7/8/9系列本质上是抢了40万以上外资SUV的销量，也代表了一部分不愿意为外资品牌支 付溢价的用户想法，该部分用户比例仍在提升。

30-40万元价格带对纯电动接受度较低，合资位置相对稳固

从销量端来看，30-40万元价格带2024年上半年平均月销量11.5万辆。 SUV占比略有下降，2024年6月为62%，仍然高于轿车销量； 自主占比略有上升，2024年6月为42%，仍低于合资销量。 能源类型上，相比20-30万元价格带，油车占比上升至52%，纯电车占比显著下降，从36%降低至15%，增程式占比显著提升，达17%。 主要是由于30万元以上价格带，车型尺寸均较大，另车主对经济性考虑因素下降，因此更青睐无续航焦虑的车型。 总结：2024年上半年30-40万元SUV占比均66%，自主车占比44%，增程比例显著提升。

报告节选：

编辑：火腿肠