2024年国网英大研究报告：“金融+制造”特色鲜明，产融结合优势突出

1. 国家电网下属子公司，“金融+制造”双主业驱动业绩

1.1. 国家电网下属子公司，逐步发展为国有金融控股集团

国网英大股份有限公司（简称“国网英大”）为国网英大国际控股集团有限公司（简 称“英大集团”）子公司、国家电网有限公司（简称“国家电网”）孙公司。英大集团成 立于 2010 年 12 月，注册资本金为人民币 1022 亿元，是国家电网全资子公司和金融资 产投资管理平台。 国务院国有资产监督管理委员会控股，为中央国有企业。国网英大的实际控制人为 国务院国有资产监督管理委员会，国网属性较强，第一大股东为国网英大国际控股集团 有限公司（持股比例 65.53%）。根据 2024 年中报，国网英大现有前五大股东分别为：国 网英大国际控股集团有限公司（65.53%），国网电力科学研究院有限公司（7.49%），上 海置信（集团）有限公司（3.63%），上海置信电气工程安装有限公司（1.70%），济南市 能源投资有限责任公司（1.37%）。

干将履新，丰富经验与专业技能助力公司未来发展。公司现任管理团队履历丰富， 专业技能扎实。董事长杨东伟先生拥有博士学位，为正高级会计师，历任鲁能集团、国网上海电力总会计师，英大商务服务公司筹备组副组长，国网电商公司执行董事、总经 理、党委副书记，国网电商公司（国网金融科技集团）董事长、党委书记等职，现任国 网英大国际控股集团有限公司董事长、党委书记，国网英大股份有限公司董事长、党委 书记。公司新任总经理乔发栋拥有博士学位，高级会计师，现任国网英大国际控股集团 有限公司党委委员、国网英大股份有限公司总经理、党委副书记兼英大基金管理有限公 司董事长、党总支书记。综合看来，董事以及其管理团队材高知深，丰富的就业经历和 扎实的专业技能有望推动公司业务较快发展。

1.2. 增资扩表转型多元金融，盈利能力显著改善

公司前身为置信电气，主营电力装备业务。2019 年及以前，公司从事电力行业的电 工电气装备制造板块业务，主要包括配电设备及运维检测、高电压技术与服务、综合能 源服务相关的研发、生产、销售和技术服务等。公司主营业务毛利率低于 25%，且逐年 下行，2019 年仅为 13.84%。受成本端拖累，公司归母净利润不断下探，2019 年全年归 母净利润（追溯前）同比-17.4%至 0.16 亿元。2019 年 12 月 25 日，证监会回复通过公 司重组计划，公司开始全面布局多元金融业务。 电力公司布局多元金融，2020 年完成增资扩表。2020 年，公司完成重大资产重组， 对外股权投资金额逾 178 亿元，共发行 43.62 亿股股份，公司普通股股份总数由 13.56 亿股增加至 57.18 亿股。公司发行 39.55 亿股股份向英大集团等交易对方购买英大信托 73.49%的股权和英大证券 96.67%的股权，交易完成后英大集团持有公司 59.83%股权， 成为公司控股股东。公司募集配套资金 22.38 亿元向英大证券增资，同时，英大证券向 其全资子公司英大证券投资有限公司增资。公司通过增资扩股控股英大保理，并与英大 信托共同向英大保理增资。此外，置信智能参股福建和盛高科技产业有限公司股权，以盈余公积转增注册资本。至 2020 年 6 月末，公司控股股东由国网电科院变更为英大集 团（65.53%），第二大股东国网电科院持股比例由 31.57%变更为 7.49%；公司总资产由 86.7亿元增加至396.8亿元（+357.5%），净资产由35.4亿元增加至200.4亿元（+465.6%）。 重大资产重组顺利完成后，公司在国家电网公司党组的坚强领导下，一方面从事低碳节 能、中低压电气及新材料一次设备、电网智能运维系统及设备、电力工程及节能服务相 关的研发、生产、销售和技术服务等业务，另一方面则坚持根植主业、服务实业、以融 强产、创造价值的定位，走出了一条颇具国网特色的金融业务发展道路。至 2024H1，公 司总资产较年初+2.0%至 452 亿元，净资产较年初+5.4%至 211 亿元。

公司积极推进转型发展，实行“金融+制造”双主业运行模式。公司于 2020 年上半年 正式完成金融资产的重组，主营业务由电气制造业转变为“金融+制造”双主业。制造业 方面主要涉及电气及新材料设备、电力运维业务、低碳节能与工程服务相关的研发、生 产、销售和技术服务。金融业务方面则主要从事信托、证券、期货、碳资产等业务领域。 目前英大集团持有财务公司、财险、寿险、保险经纪、保险资管、信托、证券、期货、 公募基金、产业基金、融资租赁、投资、碳金融等金融或类金融牌照，参股多家机构。

公司营收规模向好，多元化业务结构不断优化，金融业务成为主要增长点。2023 年 公司营收达到 108.95 亿元，同比增长 0.3%，归母净利润 13.64 亿元，同比增长 27.6%。 其中，电工电气装备制造业务实现收入 68.74 亿元，同比增长 9.70%；金融业务受行业 监管趋严、资本市场波动加剧影响，面临较大展业压力，全年实现收入 39.87 亿元，同 比下降 12.30%，旗下的英大信托、英大证券营收分别为 27.87、11.56 亿元，同比分别 +6.89%、-11.56%。2024H1 金融行业加速整顿，公司公允价值变动收益提升带动业绩高 增，当期实现营收 49.89 亿元，同比-0.4%。实现归母净利润 9.16 亿元，同比+21.3%。

资产重组带动营收结构变化，金融业务收入占比稳定在 40%左右。公司 2020 年完 成资产重组后，营收结构发生大幅改变，传统电力装备业务合计营收占比由 2019 年 98% 大幅下降至 2020 年的 62%，而金融业务占营业总收入比重约为 37%，金融业务的加入 驱动公司成功转型“金融+制造”双主业发展模式。至 2024H1，公司电力装备业务营收占 比为 61%，金融业务营收占比达到 39%，其中信托业务营收占比达到 31%。

金融业务大幅贡献利润，信托成为净利驱动。2020 年重大资产重组完成后，公司新 增金融业务，扩大了公司经营规模，提升了公司的盈利能力，使得公司资产、净资产、 收入、归母净利润同比大幅增加。公司 2020 年净利润 15.03 亿元（同比+22.67%），归母 净利润同比+23.43%至 11.76 亿元。其中，英大信托贡献净利润约 12.38 亿元，占国网英 大主要控股参股公司合计净利润的 78%，以信托为首的金融业务的加入驱动公司净利高 增，成为公司未来的主力增长点。2024H1，英大信托、英大证券分别贡献净利润 10.95、 0.78 亿元，占国网英大主要控股参股公司合计净利润的比重分别为 89%、6%。

营业成本率长期高企，金融业务明显改善成本端。自上市以来，公司营业成本率长 期处于高位，主要为制造业领域的投入。截至 2020 年末，公司主营业务成本的前期投 入已基本完成，2016 年达到 58 亿元顶点后，2017-2020 年营业成本均保持在 45 亿元左 右，其中 2020 年营业成本同比略降 1.2%，制造业成本投入的规模效应已经显现。2020 年引入金融业务驱动公司营业成本结构改善，驱动公司盈利能力逐步提升。2020 年重大 资产重组完成后，公司营业利润率基本保持在 20%-30%区间内，ROE 基本保持在 6%- 9%区间内，较重组前大幅提升。

2. 依托国网禀赋，产融结合打造能源金融新业态

2.1. 英大信托：紧密围绕电网主业，产融协同筑成坚实盈利基础

我国信托资产规模企稳，资产结构转型持续推进。伴随资管新规落地，传统以单一 信托为主的通道业务受限，信托公司利用自身制度优势加快推进转型，信托业务结构持 续优化。截至 2023 年末，我国信托资产规模余额为 23.92 万亿元，较 2020 年低点增长 17%，其中集合资金信托/单一资金信托/管理资产信托规模分别为 13.52/3.86/6.55，较 2020 年分别+33%/-57%/+57%。以通道类业务为主的单一资金信托规模占比持续下降， 2023 年末占比已降至 16.12%，显示出信托行业正在向轻资本运营、重受托服务的经营 模式转型，并取得了显著成效。

英大信托针对能源产融深耕细作，促进国家电网高质量发展。依托股东背景，英大 信托致力于深化在电力产业链、清洁能源领域的专业优势，推动电力行业的产融结合。 公司不仅为电网建设工程提供融资服务，还为央企能源公司提供定制化金融服务，以及 为能源电力产业上下游企业提供供应链金融服务。这种全方位、多层次的金融服务模式， 不仅丰富了英大信托的业务种类，也极大地提升了其市场竞争力。2023 年，英大信托为 “宁夏—湖南”“金上—湖北”等特高压直流工程提供了近一百亿元的专项融资服务，为 清洁能源外送等线路改造、扩建工程提供了超 40 亿元的专项融资服务，充分展现了其 在能源产融领域的专业实力，助推能源清洁低碳转型和绿色发展。 与国家电网建设资金需求共振，英大信托业务稳健增长。在信托行业整体面临转型 压力和市场竞争加剧的背景下，部分信托公司由于业务结构调整、风险暴露等问题，业 绩出现了不同程度的下滑。2018 年至 2023 年，信托行业利润总额整体呈下降趋势，2023 年信托行业利润总额（423.74 亿元）较 2018 年（731.8 亿元）下降了 42.1%。而英大信 托依托国家电网，紧密围绕电力产业链布局金融业务，有效规避了行业波动带来的风险， 实现了稳健增长。近年来，国家电网明确提出“加速新型电网建设，铸就数智化坚强电 网”的战略目标，并在 2024 年的投资额度超过 5000 亿元，这一庞大的资金需求为金融 服务机构提供了广阔的发展空间。作为紧密服务于电网主业的信托公司，英大信托直接 受益于国家电网建设的加速推进，其业务规模及净利润随之稳步增长。2018 年至 2023 年，英大信托净利润由 5.93 亿元增至 16.08 亿元，信托行业净利润排名由第 35 名上升 至第 6 名。2024 年上半年，英大信托继续保持增长势头，实现营收 16.28 亿元，同比增 长 22.25%；实现净利润 10.94 亿元，同比增长 20.76%。这一业绩表现远超行业平均水 平，体现了英大信托在电力行业金融服务领域的深厚积累和独特优势。

英大信托着力支撑电网建设，房地产风险敞口较为有限。不同于大多数信托公司，英大信托依托股东背景优势，业务开展集中于电网侧，着力为电网发展提供资金支持和 保险保障，房地产业务风险敞口极为有限。从信托资产分布情况来看，英大信托资产主 要集中在基础产业以及实业项下，2023 年占比分别为 82%/15%，房地产业信托资产占 比仅为 0.06%。

英大信托以电力能源产业链为基础，持续扩充特色金融服务和产品供给，推动业务 转型。英大信托充分考虑现有异地机构设置以及经济发展、股东禀赋、客户资源等因素， 打造“5+7”展业布局，实施“下沉式”业务发展策略，5 个事业部深入落实公司高质量 发展战略，形成具有能源特色的业务模式和展业布局，7 个区域分部发挥区位优势，挖 掘和储备区域内业务资源，强化所在区域业务辐射，提高区域内客户服务能力。

2.2. 英大证券：充分发挥能源特色，捕捉绿色金融新机遇

券业马太效应显著，叠加监管定调，中小券商需谋求特色赛道突围。近年券业集中 度始终处于高位。2023 年，上市券商营收/总资产/归母净利润 CR10（占上市券商合计营 收/归母净利润比重）分别达到 59.1%/68.2%，头部效应显著。2024 年 3 月证监会发布 《关于加强证券公司和公募基金监管加快推进建设一流投资银行和投资机构的意见（试 行）》，延续了“培育一流投资银行和投资机构”的提法，明确表示“适度拓宽优质机构 资本空间，支持头部机构通过并购重组、组织创新等方式做优做强；鼓励中小机构差异 化发展、特色化经营，结合股东特点、区域优势、人才储备等资源禀赋和专业能力做精 做细”，为券业差异化发展格局提出了顶层规划。在券业“强者恒强”的竞争环境下，头 部券商与中小券商的业绩表现及盈利能力差距逐渐拉大，探索差异化发展道路几乎成为 中小券商在经营过程中的必选项。

英大证券根植电网产业链，与电力设备制造深度整合。英大证券有限责任公司成立 于 1996 年，是国家电网旗下的全牌照综合性证券公司，总部位于深圳市，注册资本 43.36 亿元。公司的前身是蔚深证券，2006 年由国家电网公司实施全面重组，更名为英大证券。 2020 年国家电网公司对金融资产进行了资产重组，重组后，国家电网公司通过上上市公 司国网英大股份有限公司持有公司 100%股权。公司拥有投资银行、资产管理、固定收 益、证券投资、股权投资、财富管理、信用业务、机构业务、期货业务等 9 大业务板块， 在全国设有 36 家分支机构，全资控股英大期货有限公司、英大证券投资有限公司 2 家 子公司。作为国家电网公司所属的唯一证券公司，英大证券有着鲜明的产业特征，在电 力能源领域具有较强的专业优势和较为丰富的项目经验。公司坚持“根植主业、服务实业、以融强产、创造价值”发展定位，毫不动摇的围绕政治责任、经济责任和社会责任 推动发展，聚焦服务国家“双碳”战略、服务国家电网主业和电力能源行业。 公司业务结构与服务质效不断优化，2023 年及 2024 年上半年净利润显著增长。 2023 年，英大证券实现营业总收入 11.56 亿元，同比下降 38.85%，主要系期货基差贸易 业务规模缩减。公司实现净利润 1.07 亿元，同比增长 97.63%，主要得益于投资收益（含 公允价值变动损益）的增加。2023 年末，公司的融资融券业务余额达到 25.72 亿元，整 体维持担保比例为 251.16%，表外股票质押式回购业务规模为 9.47 亿元。2023 年新增 经纪客户 3.14 万户，同比下降 28.30%，但新增有效客户 1.07 万户，同比增长 18.15%， 显示出公司在客户质量上的提升。信用业务围绕重点客户群体进行营销拓展，开户数、 授信规模实现逆势增长。英大证券另类投资子公司也优化了股权投资决策流程，防范投 资风险，并积极布局“双碳”和电网产业链投资项目。2024 年上半年，英大证券实现营 业总收入 4.04 亿元，同比下降 35.33%，实现归母净利润 0.78 亿元，同比增长 13.63%。

英大证券持续推进绿色金融。基于自身能源特色，英大证券在绿色金融领域有着积 极的探索和实践。英大证券聚焦发展方式绿色转型机遇，创新开展绿色金融和碳金融业 务，积极探索将企业碳减排配额、碳信用等相关碳资产打包成可供交易的标准化资产， 通过绿色债券、绿色资管计划、绿色 ABS、绿色 REITs 等多种绿色金融工具，引导社会 资本支持参与“双碳”行动，集聚绿色转型发展最大合力。英大证券牵头主承销的低碳 转型挂钩公司债获得深圳市绿色金融协会颁发的“绿色金融产品创新奖”，推动重点项 目实现里程碑进展。

3. 碳中和孕育广阔碳市场，碳资产业务持续积聚势能

3.1. 碳市场运行框架逐步建立，国网英大多项业务开业内先河

我国碳市场建设始于“十二五”初期，2011 年，国家发改委下发《关于开展碳排放权 交易试点工作的通知》(发改办气候〔2011〕2601 号)，我国试点碳市场建设启动。2017 年，国家发改委组织落实《全国碳排放权交易市场建设方案(发电行业)》(发改气候规 〔2017〕2191 号)任务要求，全国碳市场建设正式启动。“十三五”以来，我国积极实施应 对气候变化国家战略，采取调整产业结构、优化能源结构、节能提高能效、增加森林碳 汇等一系列措施，积极推进碳市场建设，应对气候变化工作取得显著成效。 2020，我国作出“2030 年碳达峰、2060 年碳中和”的重要宣示，碳资产行业迎来较 大的发展契机。国家着力推进“碳达峰、碳中和”，越来越多的国有大型发电集团和外资、 民营企业加强碳排放和碳交易管理，积极参与到全国碳市场建设中来。截至 2024 年 7 月，全国碳市场碳配额累计成交量达 4.65 亿吨，累计成交额近 270 亿元。英大碳资产是 国家电网公司系统内唯一的碳资产管理公司，也是行业专业的碳资产管理机构。英大碳 资产积极布局全国碳市场，在碳资产及方法学开发、碳交易、低碳课题研究、碳审核等 方面提供支撑，行业影响力不断增强。 国网英大是国内第一家涉足碳资产管理业务并且拥有完整业务链的上市公司，开辟 行业之先河，自主开发完成国内最大的能源互联网碳资产管理平台，为企业低碳转型提 供“管理+技术+资金”整体解决方案。公司基于碳资产管理、碳交易、绿色金融服务、绿 色供应链管理、低碳智库、碳中和六大业务板块发力，以统一管理为核心，碳资产管理 平台为载体，构建一站式的综合碳资产管理服务。

3.2. 建立全环节碳资产业务生态链，为未来营收增长增加新动能

国网英大碳资产管理（上海）有限公司（简称“英大碳资产”）成立于 2013 年 11 月， 2021 年 1 月划归国网英大直接管理，是国网公司系统内唯一的专业碳资产管理公司，英 大碳资产基于碳资产管理、碳交易、绿色金融服务、绿色供应链管理、低碳智库、碳中 和六大业务板块发力，以统一管理为核心，碳资产管理平台为载体，构建一站式的综合 碳资产管理服务。 公司打通碳资产业务生态链全环节，精准覆盖各类客户碳资产开发、管理核心需求。 针对碳资产管理板块，公司为企业编制碳排放清单、出具碳排放报告、提供碳排放管理 流程建议，提供包括 CCER 设计、备案及签发在内的一站式开发服务；针对碳交易板块， 公司业务涵盖自营交易、代理交易以及碳资产托管业务，开展自营交易为客户提供优质 碳资产、接受客户委托完成碳交易的撮合及碳资产的转让过户，为控排企业提供碳资产委托管理服务；针对绿色金融服务板块，公司为各类客户提供创新的碳金融融资工具， 开展绿色投资评估，协助制定 ESG 可持续发展解决方案；针对绿色供应链管理板块， 公司为企业提供绿色认证服务，提供量化环境风险、降低供应链环境风险的解决方案； 针对低碳智库板块，公司为开发碳减排方法学为企业减排项目参与碳市场提供了技术支 撑，为政府和企业的低碳发展提供前瞻性课题研究、专业碳普惠设计方案协助建设碳普 惠平台、定制化低碳领域职业能力培训课程；针对碳中和板块，公司为企业经营、赛事、 会议等提供包括碳中和方案、碳排放计量等在内的碳中和一站式服务。

公司身处电网板块，电网主业转型机会为碳资产业务供应庞大客户资源。公司依托 电网主业客户资源，形成了“平台+业务”的发展模式，坚决落实国网“服务双碳、一体四 翼”的决策部署，确立“服务双碳、链接产融，双向发力、赋能发展”的平台式发展定位， 通过与国网内部各类平台互联互通，实现碳资产潜在客户资源的引流。与此同时，秉持 外向型发展思路，不断拓宽服务客户范围，目标客户聚焦发电、水泥、钢铁等全国碳市 场重点控排行业和电工装备供应商、区域龙头企业、部分上市公司、外向型企业等非控 排企业。 公司坐拥丰厚金融资源，金融综合优势为碳资产业务持续赋能。一方面，长期从事 信托、证券、期货等金融业务为开展碳资产抵押、质押、回购等金融衍生品开发、碳交 易经纪业务、碳资产委托管理等提供了丰富的业务经验支持，通过与自身碳专业管理能 力有机结合，实现“以碳聚融，以碳促产，创造价值”。另一方面，国网金融力量助力公 司成为绿色金融发展引领者，通过联动长三角金融中心、英大各金融单位研究“碳+金融”， 撮合金融机构形成三方合作，探索各类碳金融服务形式，帮助能源产业链企业盘活自有 碳排放权资产，发掘减排企业、转型项目，为新型电力系统的构建提供绿色金融支持。

编辑：火腿肠