2024年电力设备行业中报总结：看好电网国内景气持续性与海外成长性

一、业绩增速：高景气度延续，海外增速高于国内

（一）国内收入稳健增长，海外增速高于国内

我们将行业划分为主网一次设备、配网、二次设备、电表、数字化五大板块， 按照国内和海外两大区域进行统计，从核心电力设备企业24年中报的表现观察各大 板块的收入增速和盈利能力的变化情况。主网一次设备的国内需求包括网内需求和 网外需求，但统计上难以区分，故仅区分国内和海外。二次设备和数字化以国内需 求为主，出口比例较低，故未考虑海外情况。配网的国内需求包括网内需求和网外 需求，网内需求受配网改造节奏影响，网外需求受新能源新增装机增速影响。考虑 部分公司（比如平高电气、许继电气、思源电气、三星医疗等）业务范围较为广泛， 我们在统计时将公司的区域/业务进行了拆分，将公司的区域/业务的收入和毛利计入 对应的范围。

国内收入稳健增长，交付结构改善/原材料价格下降带动主网一次设备和电表毛 利率提升。24H1国内收入为739.97亿元，同比+12.1%，毛利为198.73亿元，同比 +18.7%。分板块来看，24H1主网一次设备营业收入为203.60亿元，同比+13.9%， 毛利率为25.4%，同比+2.0pct。主要是随着高电压等级产品陆续交付，产品结构变 化带动毛利率提升。24H1国内电表营业收入为60.30亿元，同比+10.2%，毛利率 38.7%，同比+5.3pct。受益于电子元器件及其他原材料价格下降，毛利率明显提升。

海外收入增速高于国内，其中海外配网增速最高。24H1海外收入为77.23亿元， 同比+26.2%，毛利为26.00亿元，同比+30.8%。分板块来看，24H1海外配网营业收 入为15.11亿元，同比+59.6%，毛利率36.8%，同比+1.5pct。海外收入高增主要由 配网变压器贡献，其他配电产品（开关、环网柜等）进入海外市场仍有待进一步的 渠道开拓。24H1海外主网一次设备营业收入为30.27亿元，同比+20.2%，毛利率 24.1%，同比-1.3pct。海外收入增速较高主要反映电力设备出口景气度较高（符合 2023年海关出口数据趋势），毛利率下降可能与汇率影响有关。24H1海外电表营业 收入为31.85亿元，同比+20.1%，毛利率41.3%，同比+3.0pct。

（二）电力设备高景气度延续，绝大部分公司收入业绩均实现同比增长

电力设备景气度较高，绝大部分公司营收实现同比增长，延续2023年的积极态 势。2021年以来，新能源消纳驱动电网投资进入上行区间，2024H1电力设备行业 24家样本企业中的22家实现营收同比增长（营收同比下滑：许继电气受剔除EPC业 务影响、国网信通受去年同期营业外收入导致高基数影响），与2023年的增长态势 保持一致。从结构上看，二次设备和主网企业占主导地位，2023/2024H1二次设备 收入占比分别为42.2%/37.8%，2023/2024H1主网收入占比分别为26.4%/28.1%。

主网一次设备和电表利润占比有所提升。从利润占比的绝对值来看，二次设备 占比最高，2023/2024H1二次设备扣非归母净利润占整体利润比例分别为 44.8%/36.7%。从利润占比的变化趋势来看，主网一次设备和电表占比有所提升， 2023/2024H1主网一次设备扣非归母净利润占整体利润比例分别为17.1%/22.6%， 同比+5.5pct，2023/2024H1电表扣非归母净利润占整体利润比例分别为 21.6%/25.2%，同比+4.5pct。

二、盈利能力：ROE 持续提升，电表板块表现突出

毛利率整体呈提升趋势，电表板块提升幅度最大。受产品交付结构影响，单季 度毛利率波动较大。考虑2023年以来的单季度毛利率，过半数样本企业的毛利率均 有不同程度的提升。其中24Q2电表板块毛利率提升幅度最大，24Q2三星医疗毛利 率为37.21%，同比+5.63pct，海兴电力毛利率为44.16%，同比+5.86pct，炬华科技 毛利率为53.17%，同比+7.70pct，主要原因包括原材料价格下降（包括电子元器件） 和公司降本提效。

产品结构改善导致销售净利率提升，排产增加导致总资产周转率提升，推动电 力设备ROE持续提升。在国内外电网投资高景气的背景下，过半数样本企业的ROE 实现同比提升。其中保变电气（24Q2ROE同比+10.09pct）ROE提升幅度最大，主 要是特高压产品交付增加，导致扣非销售净利率跃升，此外订单饱满、排产增加导 致总资产周转率提升。

三、偿债能力：国企现金流持续改善

绝大部分企业资产负债率处于正常范围，经营状况良好。24H1，24家样本企业 中的21家资产负债率低于60%，经营状况正常，无明显的债务压力（资产负债率高 于60%：保变电气、国电南自、三变科技）。电力设备现金流量利息倍数较高与行 业发展阶段和自身属性有关，主要是因为电力设备行业发展较为成熟，资本开支需 求不高，长期借款体量偏低，利息支出较少，导致现金流量利息倍数较高。

2023年以来，国企加强现金流管理，经营活动现金流量净额表现持续改善。中 国电气装备集团中，2023/2024H1平高电气经营活动流量净额分别为25.04亿元/6.44 亿元，同比+79.24%/171.87%，2023H1/2024H1中国西电经营活动流量净额分别为 12.15亿元/6.69亿元，同比+139.00%/128.14%。

四、经营效率：产能利用率提升

固定资产周转率：大部分样本企业固定资产周转率有所提升，说明随着订单增 长，排产增加，公司产能利用率提升，其中24H1扬电科技（同比+210.40%）、保 变电气（同比+52.92%）同比增幅较大。 存货周转率和应收账款周转率：主网一次设备、二次设备、数字化、配网、电 表均有一定程度波动，但总体保持稳定。

五、合同负债：国内外电网投资持续加速，合同负债 高增反映在手订单饱满

一般情况下，在取得订单后，电力设备企业会收取一定比例的预付款，计入合 同负债。我们认为，资产负债表中的合同负债是判断行业整体和具体公司未来增长 持续性的重要指标。 此外，合同负债可以与国内招标数据和海外出口数据进行交叉验证，国内招标 是电力设备企业收入和业绩表现的前瞻指标，海外出口数据可反映行业景气程度， 从而对行业景气度做出更全面的判断。

（一）合同负债高增，在手订单充裕

2023年以来合同负债高增长，说明行业景气度高，在手订单充裕。2024H1， 24家样本企业合同负债合计达229.63亿元，与2023Q1相比增长42.5%，与2023Q2 相比增长50.0%。24家样本企业中，有10家企业合同负债同比增速超过50%，包括 主网一次设备的平高电气、中国西电、思源电气、保变电气，二次设备的国电南瑞， 配网板块的明阳电气、伊戈尔、三变科技，电表板块的三星医疗、海兴电力。

（二）国内：新建项目为主导，一次设备更加受益

电网投资进入景气上行周期，24年电网基建投资高增。新能源发展和电气化驱 动主干网架持续扩容，发用两侧快速增长驱动中间电网环节扩容。大基地推进要求 加快输电网建设，分布式光伏发展需要进行配电网改造。2023年，电网基建投资规 模达5275亿元，同比+5.4%。2024年1-7月，电网基建投资规模达2947亿元，同比 +19.2%。考虑新能源消纳推动电网投资加速，我们认为，未来电网投资有望持续加 速。

国家电网主要通过国网总部和国网网省进行招标。（1）国网总部：以主网设备、 标准化设备为主。分为特高压工程（含特高压设备、材料、航空警示装置、地脚螺 栓等）、输变电项目（含输变电设备、输变电材料）、营销项目（含电能表与用电 信息采集、充换电设备）、数字化项目（含数字化设备、数字化服务）、电源项目 （含电源物资）五大类。（2）国网网省：以配网设备为主。包括设备、材料和服务， 其中设备和材料均属于物资招标，一般情况下，物资招标约为配网整体招标的70%。 在物资招标中，协议库存是最主要的招标形式（占比约为80-85%），实际执行中标 金额的80%-120%。

我们重点关注特高压、主网输变电（不含特高压）、配网物资、电能表、数字 化五大环节的招标情况。 （1）特高压：交直流工程建设持续推进。2021年以来，特高压工程建设持续 推进。根据国网电子商务平台，2021-2022年交流项目陆续开工，2023年直流项目 大量开工。直流工程方面，金上-湖北、陇东-山东、宁夏-湖南、哈密-重庆、陕北安徽陆续开工，甘肃-浙江、蒙西-京津冀、陕西-河南启动前期工作。交流工程方面， 张北-胜利、川渝主网架顺利开工。2024年以来，陕北-安徽、甘肃-浙江、阿坝-成都 东顺利开工，参考能源局发布的文件，2024年仍需加快开工1直1交：蒙西-京津冀、 大同-天津南特高压工程。我们认为24H2特高压招标和建设将持续提速。 未来储备项目充足。根据国网电子商务平台，储备项目包括：（1）直流（10 直）：库布齐-上海、腾格里-江西、乌兰布和-京津冀鲁、巴丹吉林-四川、疆电（南 疆）送电川渝、内蒙古-江苏、青海海南外送、松辽-华北、内蒙古-华东、青海-广西； （2）交流（4交）：华北特高压交流主网架向蒙西地区延伸（达拉特-蒙西、大同乌兰察布-包头-巴彦淖尔、大同-达拉特-包头）、攀西-川南-天府南、烟威（含中核 CX送出）、浙江环网。

（2）主网输变电：设备招标增速有望持续提升。根据国网电子商务平台，24 年输变电设备前四批次累计中标金额为554.73亿元，同比+11.8%，年内累计同比增 速 首 次 突 破 10% 。 分批次来看，输变电设备前四批次中标金额分别为 123.41/156.49/153.46/121.37亿元，同比-1.8%/-1.9%/30.7%/29.9%。第三批和第 四批输变电中标同比高增，我们看好24H2主网建设提速。 分产品来看，变压器2024年前四批次中标金额132.16亿元，同比+9.5%，核心 供应商包括山东电工、中国西电、山东泰开、保变电气等；组合电器2024年前四批 次中标金额138.70亿元，同比+17.8%，核心供应商包括平高电气、中国西电、山东 泰开、思源电气、山东电工、新东北；继电保护和变电站计算机监控系统2024年前 四批次中标金额31.99亿元，同比-18.8%，核心供应商为继保六大家。

（3）配网物资：配网物资招标提速，配网改造大幕即将开启。24年以来，《关 于新形势下配电网高质量发展的指导意见》、《配电网安全风险管控重点行动工作 方案》等文件要求进一步加快配网升级改造。24年以来，国网网省物资招标提速。 24年1-8月，国网网省物资中标金额达1331.02亿元，同比+39.42%，与2023年增速 （20.7%）相比，24年1-8月国网网省招标明显提速，有望在24H2陆续转化为实际 完成投资和相关企业收入。分产品来看，电缆、绝缘导线、塔杆类、环网箱、变台 成套等设备占比较大，低压开关、开关柜、运检监控系统、电缆附件、电缆分支箱、 避雷器、柱上断路器增速较快。

（4）电表：招标批次增加，需求有望平稳增长。随着分布式光伏、储能、充电 桩等渗透率快速提升，用于工商业用户的电表数量持续增长。根据年初国网总部集 中采购计划，电表招标由2023年的2批增加为2024年的3批。2023年电表中标金额 仅为232.87亿元，同比-9.2%。24年1批次电表中标金额大幅增长，中标金额达123.80 亿元，同比+37.3%，24年2批次电表体量较小，中标金额仅为44.95亿元。考虑后续 仍有3批次招标，展望全年，我们认为电表需求有望实现平稳增长。

（5）数字化：24H1招标节奏偏慢，后续或有望提速。根据国网电子商务平台， 国网总部数字化项目集采金额由2021年的65亿元增加至2023年的93亿元（各网省也进行数字化招标，规模大于总部集采），设备类与服务类中标金额同步提升。截至8 月，24年共完成两批数字化项目设备和服务的招标，中标金额为25.38亿元，同比增 速为-40.6%。参考年初公布的计划，数字化项目年内仍有2个批次的设备和服务招标 （第三批计划于7月公布招标公告，但有所推迟，目前尚未公布，第四批计划于9月 公布招标公告）。考虑国网工作会议提出建设数智化坚强电网，年中预算调整或使 得数字化投资加速。 国电南瑞、信产集团 （不含信通）、国网信通为核心供应商。根据国网电子商 务平台，国电南瑞、信产集团（不含信通）和国网信通共占国网总部数字化集采市 场份额的70%以上，其他供应商市场份额均低于5%。24年，国电南瑞、信产集团(不 含信通)、国网信通在数字化项目中的市场份额分别为46.8%/19.0%/11.1%，排名前 三。

（三）海外：出口维持高景气，变压器和电表为核心设备

总量：根据中国海关，24年7月电力设备出口金额达68.88亿元，同比+35.59%。 24年1-7月电力设备出口金额高增长延续，达419.19亿元，同比+27.22%。分产品来 看，变压器（+47.75%）、电缆(+30.85%）、断路器（+16.69%）增速排名TOP3。 分产品来看： 变压器：24年7月变压器出口金额达27.85亿元，同比+43.47%。24年1-7月变压 器累计出口金额达166.38亿元，同比+47.75%。分区域来看，欧洲（39.13亿元， +95.0%）、北美州（17.59亿元，+78.6%）、亚洲（66.75亿元，+45.1%）增速排 名TOP3。 电表：24年7月电表出口金额为9.44亿元，同比+30.07%。24年1-7月电表累计 出口金额达60.79亿元，同比+10.56%。分产品来看，智能电表占比超95%，其中单 相/三相智能电表出口金额达34.52/23.93亿元，同比+19.88%/0.93%。分区域来看， 以亚非欧为主，亚洲出口金额最高（21.36亿元，+35.60%），欧洲次之（18.12亿元，-18.16%），第三是非洲（17.25亿元，35.28%）。 电缆、开关、断路器、绝缘子：24年7月电缆/开关/断路器/绝缘子出口金额分别 为18.15/4.94/3.32/4.35亿元，同比增速分别为68.46%/-14.29%/25.50%/4.70%，其 中电缆同比增速最高。24年1-7月电缆/开关/断路器/绝缘子累计出口金额分别为 103.96/37.15/16.85/28.95亿元，同比增速分别为30.85%/3.61%/16.69%/6.81%。

编辑：火腿肠