1.1. 创始人技术背景深厚，核心技术重自研
零跑汽车是一家具备全域自研自造能力的科技型智能电动汽车企业， 业务范围涵盖智能电动汽车整车设计、研发制造、智能驾驶、电机电控、电 池系统开发以及基于云计算的车联网解决方案。 零跑汽车成立于 2015 年，由朱江明先生、傅利泉先生及其他初始股东 创立。朱江明先生于电子及人工智能技术领域拥有近 30 年的经验。在创办 零跑汽车之前，朱先生于 1993 年联合创建大华技术，主要负责产品研发、 生产及供应链的管理工作。2008 年至 2010 年，朱先生加入并任职于摩托罗 拉杭州公司。于 2010 年，朱先生回到大华技术继续担任董事，直至 2021 年 12 月。朱先生曾带领团队发明 HDCVI 视频传输专利技术，该技术于 2014 年成为国际标准，在国际视频传输领域获得了广泛的应用。
2017 年，零跑汽车开始建设金华工厂。2019 年 7 月，零跑汽车开始交 付智能电动轿跑 S01，并于 2020 年 5 月开始交付智能纯电动微型车 T03。 2021 年 4 月，零跑汽车由有限责任公司改制为股份有限公司，10 月开始交 付中兴智能纯电动 SUV C11，12 月完成收购相关地块以建设杭州工厂。2022 年 3 月，零跑 APP 的注册用户数已达 39 万名，5 月推出第一款中大型智能 电动轿车 C01。2024 年，零跑推出纯电版本和增程版本的 B 级 SUV C10 和 C 级六座 SUV C16。
截至 2024 年 1 月 19 日，公司单一最大股东集团持股比例为 23.47%， 主要成员为朱江明先生、傅利泉先生、杭州芯图、宁波华绫等，Stellantis N.V. 投资后的持股比例为 21.26%。
零跑汽车自研自制了智能电动汽车核心系统及电子部件中的所有关键 软硬件，实现了底层接口、算法和数据通讯协议的统一，该独特的模式及能 力构建了可在不同车型之间高度复用的平台化电子电气架构和整车架构。
1.2. 产品矩阵竞争力强， 盈利能力不断改善
零跑汽车目前共有 5 款车型在售，其中有 C 级六座 SUV C16（售价为 15.58-18.58 万元）、B 级 SUV C11（售价为 14.88-20.98 万元）、B 级 SUV C10（售价为 12.88-16.88 万元）、C 级轿车 C01（售价为 13.68-20.88 万元）、 微型车 T03（售价为 4.99-8.99 万元）。
自 2020 年 6 月至 2024 年 5 月，零跑汽车已累计交付大约 38 万辆汽 车。其中，T03 为 16 万辆，C11 的纯电和增程版本合计 15 万辆，C01 的纯 电和增程版本合计 4 万辆。零跑于 2023 年的四季度和 2023 年 5 月，实现 了月销超过 18000 辆。2023 年全年，公司的销量为 14.42 万辆。
根据乘联会的中国新能源乘用车零售销量数据，零跑汽车在中国新能 源乘用车市场的月度市占率从 2020 年 6 月的 1.06%提升至 2024 年 5 月的 2.26%。
2019-2023 年，零跑汽车的营业总收入从 1.17 亿元增长至 167.47 亿元， 年均复合增长率为 245.92%；毛利率从-96%提升至 0.5%，平均每年提升 24 个百分点。零跑汽车的业务高速增长得益于公司以全域自研+垂直整合为战 略指导，追求智能化及电气化技术持续创新，持续推出并快速迭代极具性价 比的产品。2023 年公司首次实现全年毛利率转正，得益于产品结构改善， 持续的降本增效，和特有的技术降本能力。
2024 年一季度，零跑汽车实现销量 3.34 万辆，营业总收入 34.86 亿元， 同比增长 141.68%；净利润-10.13 亿元，去年同期为-11.33 亿元。毛利率和 净利率分别为-1.40%和-29.05%，去年同期分别为-7.80%和-78.54%。公司销 量及销售收入同比增长主要是因为产品逐步得到市场认可，以及更丰富的 产品矩阵带来销量提升。毛利率同比改善主要是因为销售上升带来的规模 效应及持续的降本工作。
净利润方面，现阶段除理想汽车以外，造车新势力中的零跑汽车、小鹏 汽车、蔚来、极氪等仍处于亏损状态。得益于销量增加、规模效应扩大，以 及毛利率的不断改善，零跑汽车的净利率不断改善。2019-2023 年，零跑汽 车的净利率从-770.44%提升至-25.18%。分季度来看，从 2021 年一季度至 2024 年一季度，零跑汽车的净利率从-142.86%提升至-29.05%。
零跑汽车的全域自研是指自主专研并掌握汽车中动力系统、智驾系统、 座舱系统等核心板块的技术，无论是软件控制，还是硬件基础，全部依靠自 主研发而来。零跑式自研分为 6 大板块，分别是智能驾驶、智能网联+电子 电气架构、整车架构、电池架构、电驱架构。
2.1. 四叶草中央集成式电子电气架构
2023 年，零跑汽车发布了四叶草中央集成式的电子电气架构，实现了 座舱域、智驾域、动力域、车身域四域合一。SOC 主板负责智能驾驶和智 能座舱，兼容高通 8295/高通 8155 方案。MCU 主板负责整车控制、车身控 制，兼容 NXP S32G 中/高配方案。
1）标配解决方案：搭载高通 8155+NXP S32G 中配芯片，支持 6-12 扬 声器，支持 4 个屏幕，支持 AR-HUD，支持 4 路环视摄像头，支持 12 路超 声波雷达。 2）中配解决方案：搭载高通 8295+NXP S32G 高配，最大支持 20+扬声 器（外置功率放大器），最大支持 4 路 2.5K 分辨率，1 路 1080P，2 路 720P， 支持 4 路环视摄像头，支持 L2/L2+级智能辅助驾驶。 3）高配解决方案：搭载高通 8295+NXP S32G 高配+英伟达 OrinX，最 大支持 20+扬声器（外置功率放大器），最大支持 4 路 2.5K 分辨率，1 路 1080P，2 路 720P，支持 4 路环视摄像头，支持 4 路盲区摄像头、4 路盲区 角雷达，支持激光雷达、高精地图，支持 L2++级高阶智能辅助驾驶。
零跑四叶草架构交互更高效，将控制器的数量从 42 个减少至 28 个， 线束长度从 1800 米减少至 1500 米，数据带宽从 100Mbps 提升至 1000Mbps， 电源管理模式从 10 余种增加至 30 余种。多系统软件深度融合，实现更强 交互及用户体验。
零跑四叶草架构预留了超过 500 个接口，可实现千人千面的服务化软 件架构，整车级无感式在线 OTA 升级平台。它高度集成，实现 15 套盒子功 能，并可对外提供四种技术合作方式。主要是中央超算+周边控制器，中央 超算+周边控制器+电池+电驱，下车体（含三电），整车级平台。
2.2. 智能座舱 3.0，全新交互系统 Leapmotor OS
零跑智能座舱努力打造更加自然、统一、流畅的交互体验。零跑 C10 上 搭载的智能座舱 3.0 配备四叶草中央域控，赋能高通 8295 全智能座舱，拥 有全新操作系统，视觉、交互、功能全维提升，独创全新声场布局，支持多 种音效。开放 200 多项功能，用户用车场景自定义。
零跑的全新交互系统 Leapmotor OS 拥有沉浸式交互、智能化桌面、操 作更简单三大优势。可拓展的智能卡片提高信息可视化与更加高效的操作 体验，操作系统更加符合用户的使用习惯，减少用户学习成本。
自研车载音响系统，满足用户个性化需求。车载音响系统将与显示系统、 灯光系统、语音系统、身份系统等深度融合，提高用户体验。最佳声场布局， 全车独立 12 音频通道，3 个低音单元，高性能 DSP 功放设计，水冷设计， 适用多种场景。
零跑全新一代语音系统，可实现自然感知、智能交互、互动学习，随时 可以开启话题，全画面可见即可说，全时段免唤醒。Face ID 系统，8 组 Face ID，自动关联 30 项功能。
2.3. 智能驾驶，首创 NAC 导航辅助巡航
零跑的智能驾驶系统从 2019 年的 1.0 时代（L2）进化到了 2023 年的 3.0 时代（L2++）。早期的 1.0 时代搭载 6 个摄像头和 1 个毫米波雷达，自 主研发智能驾驶芯片凌芯 01。至 2023 年，3.0 时代搭载 11 个摄像头、5 个 毫米波雷达和 1 个激光雷达，使用高精地图，实现 NAC 及 NAP 等高阶智 驾功能。
搭载于零跑 C10 的自研智能驾驶系统，支撑 L3 级智驾的硬件冗余能 力，搭载 128 线程激光雷达、800 万像素前视双目摄像头、300 万像素环视 摄像头、英伟达 Orin 芯片。行业首发一颗 8295 芯片实现舱驾行泊融合系 统，单 SOC 芯片的舱驾泊功能融合，座舱结合智驾数据，反馈给驾驶员， 辅助驾驶员更好地开车。
零跑首创 NAC（全时 ACC）导航辅助巡航，无高精地图下，通过多模 态感知大模型识别道路红绿灯、斑马线、车道线曲率及障碍物等信息，自动 调节车速，驾驶员全程无需控制踏板，只需控制方向盘。
3.1. Stellantis 是全球销量排名第 4 的汽车集团
根据 Stellantis 集团官方微信公众号的信息，2019 年 12 月，PSA 集团 与菲亚特克莱斯勒集团同意合并，合并后的新公司年销量将达到 870 万， 位列全球第四，营业收入达到 1700 亿欧元，位列全球第三。根据 Stellantis 官网的信息，Stellantis 在全球 30 多个国家或地区、130 多个市场开展业务， 旗下拥有阿尔法罗密欧、克莱斯勒、雪铁龙、道奇、菲亚特、玛莎拉蒂、标 致等 16 个品牌，在纽约证券交易所、米兰泛欧交易所和巴黎泛欧交易所上 市。 2023 年，Stellantis 集团净营收为 1895 亿欧元，同比 2022 年增长 6%。 若不包含旗下合资公司的销量数据，集团2023年的汽车销量为616.8万辆， 同比 2022 年增长 7%。净利润为 186 亿欧元，同比 2022 年增长 11%。调整 后经营利润为 243 亿欧元，同比增长 1%，调整后经营利润率为 12.8%。纯 电动汽车销量与低排放车型销量分别同比增长 21%和 27%，其中，插电式 混合动力车型和低排放车型的销量在美国市场分别排名第一和第二。
3.2. Stellantis 与零跑汽车深度合作进军国际市场
根据零跑汽车官方微信公众号的信息，2023 年 10 月，Stellantis N.V.和 浙江零跑汽车共同宣布，Stellantis 集团计划投资约 15 亿欧元以获取零跑汽 车约 20%的股权，这将使 Stellantis 集团成为零跑汽车的一个重要股东。本 次交易同时也确定，Stellantis 集团和零跑汽车将以 51%:49%的比例成立一 家名为“零跑国际（Leapmotor International）”的合资公司。除大中华地区 以外，该合资公司独家拥有向全球其它所有市场开展出口和销售业务，以及 独家拥有在当地制造零跑汽车产品的权利。双方在全球范围内伙伴关系的 建立将是行业首创，即一家世界知名的汽车制造商与一家来自中国的新势 力电动车企在全球电动车项目上展开了合作。
2024 年 5 月，Stellantis N.V 和零跑汽车共同宣布，零跑国际正式组建 完成，Stellantis 和零跑汽车分别持股 51%和 49%。零跑国际总部位于荷兰阿姆斯特丹，由来自 Stellantis 集团中国区管理团队的忻天舒先生担任零跑 国际 CEO，其领导的合资公司管理团队目前正筹备 C10 和 T03 两款电动车 型在欧洲的成功推出。与此同时，零跑国际也计划自 2024 年第四季度起， 将上述车型投放于印度和亚太（不含大中华区）、中东和非洲以及南美市场。
借助 Stellantis 集团在全球的分销渠道，零跑国际计划自今年 9 月起在 法国、意大利、德国、荷兰、西班牙、葡萄牙、比利时、希腊和罗马尼亚欧 洲 9 国市场推出零跑汽车。零跑国际针对上述市场配备了专职的业务负责 人，计划在今年年底前共计拓展包括 Stellantis & You 网络在内的 200 家销 售网点，并于 2026 年将销售网络拓展至 500 家，提高客户服务质量。2024 年年底，零跑国际还将在中东和非洲地区的土耳其、以色列和法属海外领地， 印度和亚太地区的澳大利亚、新西兰、泰国、马来西亚，以及南美地区的巴 西和智利进行产品上市。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
