2024年石油石化行业半年报总结：三桶油业绩表现亮眼，一口价托底长丝盈利

一、石油石化：油价高位支撑景气，资本开支有所放缓

2024H1：国际油价 N 型走势，整体维持偏强震荡。得益于 OPEC+的自 愿减产以及地缘风险扰动的影响，上半年国际油价整体处于相对高位。 根据 Wind，2024 年上半年 WTI 原油和 Brent 原油均价分别为 78.74 和 83.42 美元/桶，同比+5.3%和+4.4%。分季度看，2024Q1，WTI 原油和 Brent 原油均价分别为 76.83 和 81.76 美元/桶，同比+1.0%和-0.4%，环 比-2.1%和-1.3%；2024Q2，WTI 原油和 Brent 原油均价分别为 80.59 和 85.03 美元/桶，同比+9.6%和+9.4%，环比+4.9%和+4.0%。

子行业走势基本与油价相关度高。若我们以申万二级行业分类为基准， 截至 2024 年二季度末，SW 油服工程和 SW 炼化及贸易录得 2083.75 和 2710.46 点，较 2024 年年初分别+1.2%和+4.4%，较一季度低点时的 1729.80 和 2449.19 点分别+20.5%和+10.7%。分季度看，2024Q1 两 大子行业申万行业指数累计涨幅 9.8%和 7.4%；2024Q2 分别为-7.9%和 -3.2%。

炼油化工行业表现相对强势。观察 2024H1 不同石油石化行业三级子行 业的行情表现，受益于高油价环境，炼油化工和油田服务整体表现较好， 上半年累计涨幅分别为 11.4%和 10.4%。相比之下，油品石化贸易、其 他石化和油气及炼化工程表现不佳，2024 年上半年跌幅分别约 16.4%、 8.5%和 8.1%。对于 2024Q2 单季，随着地缘政治的降温、全球原油需 求的走弱以及市场对供应端的担忧强化，油价步入下行通道，油品石化 贸易、油气及炼化工程、油田服务和炼油化工行业均出现不同程度的回 落，2024Q2 单季跌幅分别约 12.1%、10.7%、5.5%和 2.7%。

截至 2024 年 9 月，SW 石油石化行业累计含 48 家上市企业，下文我们 将基于收入利润表现、期间费用表现、营运能力和成长性等维度对行业 2024 年上半年整体表现及二季度单季度表现具体分析： 高油价支撑行业业绩同比增长。营业收入方面，2024H1 石油石化行业 合计营收约 4.1 万亿元，同比+2.5%。其中，2024Q2 单季度营收约 2.0 万亿元，同比-0.6%。归母净利方面，2024H1 石油石化行业合计归母净 利约2189.0亿元，同比+11.1%。其中，2024Q2单季度归母净利约1077.0 亿元，同比+11.8%。扣非归母净利方面，2024H1 石油石化行业合计扣 非归母净利约 2195.5 亿元，同比+13.0%。其中，2024Q2 单季度扣非 归母净利约 1095.8 亿元，同比+15.2%。

高油价表现抬升行业盈利中枢：2024H1，石油石化行业毛利率、净利率 和 ROE 分别约 19.0%、5.8%、6.0%，同比+0.7pct、+0.5pct、+0.3pct。 分季度看，2024Q2 行业毛利率、净利率和 ROE 分别约 19.1%、5.7%、 2.9%，同比+0.8pct、+0.6pct、+0.1pct。

期间费用率稳中有降。2024H1，石油石化行业期间费用率约 4.6%，同 比-0.1pct。具体看，2024H1 行业销售费用率、管理费用率（含研发）、 财务费用率分别约 1.5%、2.3%、0.7%，同比-0.1pct、+0.01pct、+0.01pct。 季度维度看，2024Q2，行业期间费用率约 4.6%，同比+0.01pct。具体 看，销售费用率、管理费用率（含研发）、财务费用率分别约 1.6%、2.3%、 0.7%，同比+0.004pct、+0.0003pct、+0.01pct。

研发费用支出明显放缓。2024H1，石油石化行业合计研发费用支出 259.0 亿元，同比+0.8%。增速表现上看，行业研发费用增速自 2021 年 达到高点的 19.8%后已有明显放缓。季度维度看，2024Q2 行业研发费 用合计 124.9 亿元，同比-3.0%。值得注意的是，这也是行业自 2020 年 以来，首次研发费用季度同比表现出现负增。

偿债能力表现稳健，净现比略有下降。偿债能力方面，2014-2024H1， 石油石化行业资产负债率基本介于 45%-51%。2019 年起，行业资产负 债率基本保持在 50%水平震荡。到 2024H1 末，石油石化行业资产负债 率约 49.2%。营运能力方面，2024H1 石油石化行业净现比约 170.9%， 同比-6.8pct。分季度看，2024Q2 行业净现比约 215.4%，同比-0.6pct。

在建工程增速显著放缓。截至 2024H1 末，石油石化行业在建工程总计 约 5653.8 亿元，同比-2.1%。趋势上看，石油石化行业在建工程同比增 速于 2021Q4 达到高点的 21.4%后逐步放缓；自 2022Q4 首次出现同比 负增后，到 2024Q2 已连续 7 个季度同比负增。

固定资产同比增速放缓。截至 2024H1 末，石油石化行业固定资产总计 约 1.9 万亿元，同比+6.5%。趋势上看，石油石化行业固定资产同比增 速于 2022Q4 达到高点的 12.5%后逐步放缓，到 2024Q2 已连续 5 个季 度同比增速环比下降。

资本开支增速下降明显。2024H1，石油石化行业资本开支总计约 2892.7 亿元，同比-10.3%。季度维度看，2024Q2，行业资本开支总计约 1379.3 亿元，同比-23.7%。趋势上看，这也是本轮周期（自 2022Q4 以来）首 次资本开支总额同比出现负增，反映企业后续扩产意愿已有明显放缓。

二、国际油价：地缘政治+供需趋紧，上半年油价偏强震荡

2024H1，国际油价整体维持在 70-90 美元/桶偏强震荡。根据 Wind， 2024 年上半年 WTI 原油和 Brent 原油均价分别为 78.74 和 83.42 美元/ 桶，同比上涨 3.94 和 3.50 美元/桶。回顾 2024H1 油价走势，年初随着 市场对全球经济衰退预期的减弱叠加 OPEC+实际减产团结性较高，油 价自年初起步入上行通道。伴随巴以、俄乌等地缘冲突的持续以及美联 储的降息预期催化，到 4 月初，WTI 和 Brent 油价达到上半年高点的 86.91 和 91.17 美元/桶。此后，随着地缘冲突的降温以及北半球炼厂陆 续进入检修期，需求减弱下油价自高点开始逐步回落。6 月 2 日，OPEC 召开第 37 届 ONOMN 会议，新一轮减产政策包括：1）2023 年 4 月宣 布的 165 万桶/日的额外自愿性减产将延长至 2025 年 12 月；2）2023 年 11 月宣布的 220 万桶/日的额外自愿性减产延长至 2024 年 9 月底， 后续 220 万桶/日的减产将逐月释放直至 2025 年 9 月，但该部分逐月释 放的产量也会跟随实际市场情况决定是否暂停或取消。出于对行业供给 侧的担忧，6 月初油价大幅回调，此后，随着欧美炼厂逐步从检修期中 恢复开工，传统旺季需求催化 Brent 油价到 6 月底重回 85 美元/桶附近。

OPEC+对油价供给侧支撑或有所减弱。根据 6 月 OPEC 会议：①制定 2025 年原油日产量目标：在不考虑额外减产的情况下，2025 年 OPEC+ 合计产量 39.725 百万桶/日，同比 2024 年减少 80 万桶/日（剔除安哥拉 2024 年目标产量后，实际 30 万桶/日的配额增长全部来自阿联酋）。② 逐步退出部分自愿减产计划：OPEC+预计在 2024Q4 起按月逐步提高产 量。9 月 5 日，OPEC 发布声明表示沙特、俄罗斯等八国一致同意将 220 万桶/日的自愿减产延长至11月末（2024年12月单月增产18万桶/日）， 一定程度上缓解炼厂检修高峰（10 月-11 月）原油供应过剩的问题。

原油增量主要源自化工和航煤需求。根据 IEA 最新 8 月月报，2024 和 2025 年全球原油需求预计分别约 1.03 和 1.04 亿桶/日，同比增加 97.0 和 95.3 万桶/日。分产品看，全球石油的需求增量主要源于化工用油（LPG、 乙烷及石脑油）和航空煤油，预计 2024 年全球 LPG&乙烷、石脑油和航 空煤油的需求增量分别为 45.8、19.5 和 30.1 万桶/日，同比+3.2%、2.7% 和 4.2%，占当年度全球石油需求增量的 47.2%、20.1%和 31.0%。

新能源渗透率提升下对传统汽油消费产生替代。2024 年 1-7 月，国内汽 油表观需求量 9600.9 万吨，同比+2.1%。汽油表需增速的放缓一方面源 于传统燃油车的报废带来的汽油用量下降，更为重要的是受到新能源汽 车渗透率持续快速提升的冲击。到 2024 年 7 月，国内新能源车渗透率 已达 43.8%，较 2023 年同期的 32.7%增加 11.1 个百分点。2024H1， 国内新能源汽车保有量 2472 万辆，占汽车比重的 7.2%。政策及市场优 势加速新能源市场扩张的背景下，预计将对传统汽油带来不可逆的替代。

经济性&减碳效应下，LNG 加速对柴油消费的替代。相比柴油，LNG 具 备环保和减碳效应。根据中国石油规划总院，2023 年 LNG 重卡全年销 量 14.8 万辆，创历史新高，按主流车型油耗情况计算，车用 LNG 的使 用替代约 1850 万吨的柴油。经济性优势和政策引导双重因素驱动，车 用 LNG 使用率显著提高，到 2024 年 7 月，国内 LNG 重卡渗透率已达 30.7%，创 2021 年以来新高。2024 年 1-7 月，国内柴油表观需求量 1.2 亿吨，同比-4.9%。往后看，可持续的高油气价差支撑 LNG 市场，车用 LNG 对柴油的替代量仍有上升空间。

三、三桶油：高油价环境增储上产，长期重视股东回报

2024H1，三桶油上游业务实现量价齐升。量上看，2024H1，中国石油、 中国石化和中国海油的油气当量产量分别为 905.5、257.66 和 362.6 百 万桶，同比+1.3%、+3.1%和+9.3%。其中，原油产量分别为 474.8、140.5、 283.4 百万桶，同比+0.1%、+0.6%、+8.8%；天然气产量分别为 2584.2、 700.57、461.0 十亿立方英尺，同比+2.7%、+6.0%、+10.9%。价上看， 在上半年 Brent 油价同比+4.4%的背景下，中国石油、中国石化和中国 海油的原油实现价格分别为 77.45、77.8 和 80.32 美元/桶，同比+4.5%、 +5.6%和+9.2%。

加强成本管控，减费增效表现良好。1）中国石油：2024H1，公司油气 单位操作成本、炼油单位现金加工成本、吨油营销成本分别为 11.03 美 元/桶、215.91 元/吨、385.68 元/吨，同比+1.9%、-2.2%、+3.0%，成本 费用得到有效控制。2）中国石化：2024H1，公司上游现金操作成本、 炼油现金操作成本、销售吨油现金费用和化工单位完全加工成本同比分 别-2.9%、-7.0%、+1.2%、-9.8%，降本减费成效显著。3）中国海油： 2024H1，公司桶油主要成本 27.75 美元/桶，同比-1.5%。具体看，作业 费用，折旧、折耗及摊销，弃置费，销售及管理费用和除所得税以外的 其他税金分别为 6.81、13.94、0.86、2.04 和 4.10 美元/桶，同比-4.9%、 -1.4%、-10.4%、-6.8%和+10.2%。作业费用控制良好主要由于产量增长 和汇率变化的综合影响；折旧、折耗及摊销同比下降主要是受汇率变动 的影响；除所得税以外的其他税金同比增加主要是由于确认矿业权出让 收益和油价上涨的综合影响。

审慎精准效益投资，资本开支略有差异。1）中国石油：2024H1，公司 资本性支出 789.4 亿元，同比-7.3%，预计全年资本开支 2580 亿元，同 比-6.3%。分项目看，公司资本性支出主要集中于油气和新能源领域，上 半年资本性支出结构占比高达 85.4%。2）中国石化：2024H1，公司资 本支出 559 亿元，同比-25.2%。结构上看，上游板块累计资本支出 338 亿元（占比 60.5%），主要用于油气产能和储运设施建设。3）中国海油： 2024H1，公司资本支出 631 亿元，完成年度预算 47%-51%，同比+11.7%。分项目看，勘探、开发、生产资本化和其他资本开支分别为 92、402、 125 和 12 亿元，占比约 14.6%、63.7%、19.8%和 1.9%。

高度重视股东回报，长期投资性价比突出。2024 年上半年，中国石油、 中国石化和中国海油分别派发中期股息 0.22 元/股、0.146 元/股和 0.74 港元/股（含税），分红比例分别约 45.4%、49.8%和 40.3%。其中，中国 石油中期每股股息连续三年创历史同期最好水平；中国石化董事会提议 未来三年公司每年现金分红比例不低于 65%；中国海油中期股息同样创 历史同期新高。若以 2023 年各公司年末分红比例为基准，假设中国石 油、中国石化和中国海油 2024 年归母净利约 1738、708、1502 亿元（中 国石油盈利预测取自 Wind 一致预期），对应 9 月 10 日各公司市值下的 2024 年股息率分别约 5.9%、6.1%、5.2%。

油价高位增储上看，三桶油业绩表现亮眼。2024H1，中国石油、中国石 化和中国海油分别实现营业收入 15539、15761 和 2268 亿元，同比 +5.0%、-1.1%、+18.1%；归母净利 886、357、797 亿元，同比+3.9%、 +1.7%、+25.0%；扣非归母净利 916、356、792 亿元，同比+4.8%、 +5.7%、+27.1%。2024 年二季度，中国石油、中国石化和中国海油分别 实现营业收入 7417、7862、1153 亿元，同比-0.8%、-2.0%、+22.2%， 环比-8.7%、-0.5%和+3.4%；归母净利 429、174、400 亿元，同比+3.1%、 +15.8%、+26.4%，环比-6.0%、-5.1%、+0.7%；扣非归母净利 458、 174、397 亿元，同比+5.8%、+24.8%、+28.7%，环比+0.03%、-4.3%、 +0.6%。

四、涤纶长丝：一口价政策托底盈利，龙头业绩表现亮眼

行业扩产趋于理性。根据 CCFEI 和我们统计，2023 年国内长丝产能净 新增 397 万吨，当年度长丝总产能 5425 万吨/年，同比+7.9%，2019- 2023 年产能 CAGR 约 6.8%。2024 年行业扩产显著放缓，预计新增仅 3 套合计 95 万吨产能，考虑到部分装置因锅炉改造等环保因素停产/减 产，且根据百川盈孚，2024 年至今国内已有 53 万吨长丝产能退出，预 计行业实际新增产量增量或更低。此外，受安全环保督察以及大规模设 备更新行动的要求，自 2024 年 5 月起，萧山、宿迁、嘉兴、桐乡等多 地主流大厂装置出现持续性扰动，叠加头部大厂连续减产保价，行业供 给侧改革或已开启。

一口价政策保障盈利。5 月 23 日，长丝龙头企业锚定长丝加工费进行大 幅提价，开启新一轮限产保价模式，由原来的“限产-降库存-保价格”调 整位“限定价格或价差-反向调整开工率”，以尽可能地追求更多地利润。 6 月 22 日，长丝龙头企业公布未来操作的指导精神“三个坚持，一个坚 决”，坚持价格自律、坚决抵制非理性价格战、坚持一口价加配套政策模 式、坚持限产保价，继续追加减产不少于 10%幅度。

根据 Wind，截至 6 月 30 日，POY、FDY、DTY 价格分别为 8050、8400、 9400 元/吨，较 5 月 23 日新模式出台首日分别+650、+350、+400 元/ 吨；价差分别为 1340、1690、2690 元/吨，较新模式出台首日分别+470、 +170、+220 元/吨。2024H1，POY、FDY、DTY 均价约 7695、8252、 9056 元/吨，同比+234、+127、+267 元/吨；价差均值 1135、1693、 2496 元/吨，同比-3、-111、+29 元/吨。2024 年二季度，POY、FDY、 DTY 均价约 7700、8195、9115 元/吨，同比+188、+25、+249 元/吨， 环比+11、-116、+119 元/吨；价差均值约 1134、1628、2549 元/吨，同 比+11、-152、+72 元/吨，环比-3、-129、+105 元/吨。

我们选取桐昆股份和新凤鸣作为涤纶长丝行业代表性企业，分别对公司 2024H1 和 2024Q2 单季度财务表现展开分析。 2024H1，桐昆股份和新凤鸣分别实现营业收入 482.1 和 312.7 亿元，同 比+30.7%和+11.0%；实现归母净利 10.7 和 6.0 亿元，同比+911.4%和 +26.2%。2024Q2，桐昆股份和新凤鸣分别实现营业收入 271.0 和 168.2 亿元，同比+29.2%和+7.3%，环比+28.4%和+16.4%；实现归母净利 4.9 和 3.3 亿元，同比-18.7%和+13.7%，环比-16.3%和+19.7%。

2024H1，桐昆股份和新凤鸣分别实现毛利率 6.2%和 6.0%，同比+0.2pct 和+0.4pct；净利率 2.2%和 1.9%，同比+1.9pct 和+0.2pct；ROE 2.9% 和 3.6%，同比+2.6pct 和+0.6pct。2024Q2，桐昆股份和新凤鸣分别实 现毛利率 5.8%和 6.1%，同比-1.0pct 和+0.3pct，环比-0.9pct 和+0.2pct； 净利率 1.8%和 2.0%，同比-1.0pct 和+0.1pct，环比-1.0pct 和+0.1pct； ROE 1.3%和 1.9%，同比-0.4pct 和+0.1pct，环比-0.3pct 和+0.3pct。

2024H1，桐昆股份和新凤鸣经营活动产生的现金流量净额分别为-18.6 和-6.6 亿元，同比-49.8 和-43.2 亿元。在建工程方面，到 2024H1 末， 桐昆股份和新凤鸣在建工程分别为 51.6 和 50.1 亿元，同比-73.9%和 +209.0%。固定资产方面，到 2024H1 末，桐昆股份和新凤鸣固定资产 分别为 470.8 和 238.4 亿元，同比+64.9%和-2.4%。

编辑：火腿肠