2024年基础化工行业分析报告：2024Q2化工板块业绩实现同环比增长，未来有望持续修复

1、 化工行业 2024H1 综述：2024H1 化工行业整体稳定，未来 有望持续修复

2024H1 化工行业整体稳定，未来有望持续修复。2024H1，全球经济面临着多重 压力，稳定发展遭遇诸多挑战。海外方面，全球各地区地缘政治冲突不断，美联储 持续加息加剧全球经济风险；国内方面，尽管国民经济不断复苏，但因地产端有所 拖累，使得经济复苏潜力仍有待挖掘。在面临内外部严峻形势的背景下，2024H1 国 内化工行业整体盈利能力基本稳定，未来有望进一步修复。据 Wind 数据，我们统计 了 364 家化工上市企业，剔除中国石油、中国石化和中国海油后，2024H1 合计实现 营业收入 17,037.40 亿元，同比增长 1.83%；实现归母净利润 750.80 亿元，同比下降 0.19%；2024H1 整体毛利率为 14.46%，同比+0.31pcts；净利率为 4.41%，同比-0.09pcts。 2024 年二季度，化工行业归母净利润同环比均有所修复。2024Q2，伴随国家逐 步推出各项稳定房市的政策以及化工行业下游需求的复苏，化工行业经营业绩与盈 利能力环比有所改善。据 Wind 数据，我们统计了 364 家化工上市企业，剔除中国石 油、中国石化、中国海油后，2024Q2 共实现营业收入 8,924.03 亿元，同比增长 2.65%、 环比增长 9.99%；实现归母净利润 402.50 亿元，同比增长 3.62%、环比增长 15.56%； 2024Q2 整体毛利率为 14.44%，同比+0.32pcts、环比-0.04pcts；净利率为 4.51%，同 比+0.04pcts，环比+0.22pcts。

1.1、 2024H1 化工行业利润规模同比小幅下降，2024Q2 利润环比有所改 善

根据 Wind 数据，我们筛选出沪深两市化工公司共计 364 家（基础化工板块 329 家+石油化工板块 35 家）作为样本，在剔除中国石油、中国石化和中国海油后，对 共计 361 家企业营收、利润、盈利能力等财务状况进行统计分析。 2024H1 化工行业利润规模同比小幅下降，2024Q2 利润环比有所改善。2024H1 来看，361 家化工上市公司合计实现营业收入 17,037.40 亿元，同比增长 1.83%；实 现归母净利润 750.80 亿元，同比下降 0.19%。2024Q2，361 家公司 2024Q2 共实现营 业收入 8,924.03 亿元，同比增长 2.65%、环比增长 9.99%；实现归母净利润 402.50 亿元，同比增长 3.62%、环比增长 15.56%。毛利率与净利率方面，2024H1，化工行 业整体毛利率为 14.46%，同比+0.31pcts；净利率为 4.41%，同比-0.09pcts。2024Q2， 化工行业整体毛利率为 14.44%，同比+0.29pcts、环比-0.04pcts；净利率为 4.51%，同 比+0.04pcts，环比+0.22pcts。

1.2、 2024H1 化工行业期间费用小幅增长

（注：本部分数据剔除了中国石油、中国石化和中国海油） 2024H1 化工行业期间费用小幅增长，经营性现金流净额同比有所下降。期间费 用方面，2024H1，化工板块销售、管理、研发、财务费用率分别为 1.14%、2.63%、 2.07%、1.31%，期间费用率合计 7.14%；2024Q2，化工板块销售、管理、研发、财 务费用率分别为 1.13%、2.51%、2.18%、1.23%，期间费用率合计 7.06%。现金流方 面，2024H1，基础化工、石油化工板块经营活动产生的现金流量净额分别为 731、 218 亿元，化工板块经营活动产生的现金流量净额合计为 949 亿元，同比增长 3.74%。 2024Q2，基础化工、石油化工板块经营活动产生的现金流量净额分别为 720.41、 261.70 亿元，化工板块经营活动产生的现金流量净额合计为 982.11 亿元，同比下降 1.77%。 2024H1 化工行业 ROE 有所下滑，资产负债率基本维持稳定。净资产收益率方 面，2024H1，基础化工、石油化工板块 ROE 分别达到 3.65%、2.64%，同比分别-0.28pcts、 +0.30pcts；化工行业整体 ROE 为 3.42%，同比-1.48pcts。资产负债率方面，截至 2024H1 末，基础化工、石油化工板块资产负债率分别达到 48.41%、69.93%，分别同比+1.31pcts、 +1.37pcts，化工行业整体资产负债率达到 55.79%，同比+1.31pcts。

1.3、 2024H1 化工行业资本性支出有所下降，基础化工在建工程规模持续 增长

2024H1 化工行业资本性支出有所下降，在建工程稳步增长。据国家统计局和 Wind 数据，截至 2024 年 6 月末，化学原料及化学制品制造业、化学纤维制造业、 橡胶和塑料制品业以及石油、煤炭及其他燃料加工业固定资产投资完成额分别累计 同比+8.40%、+6.40%、+15.60%、+8.30%。同时，剔除中国石油、中国石化和中国 海油后的 361 家化工上市公司中，2024H1 基础化工、石油化工板块资本性支出分别 为 1,055、536 亿元，同比分别-14.60%、-22.78%；整体资本性支出达到 1,591 亿元， 同比下降 17.55%。此外，截至 2024 年 6 末，剔除中国石油、中国石化和中国海油后 的基础化工、石油化工板块在建工程分别达到 3,591、1,666 亿元，同比分别+3.74%、 +4.90%，整体在建工程达到 5,257 亿元，同比增长 4.11%。

2、 石化板块：业绩低点已过，静待企稳回升

2.1、 2024H1 石油化工板块整体业绩好转，2024Q2 业绩修复趋势放缓

2024H1 石油化工板块整体业绩好转。2024H1，受油价震荡上涨、下游需求有 所好转等因素影响，石油化工板块上市公司经营业绩逐步修复。2024H1 来看，35 家石化上市公司合计实现营业收入 40,750.51 亿元，同比上升 2.60%；实现归母净利 润 2,175.82 亿元，同比上升 11.05%；毛利率、净利率分别为 19.02%、5.34%，同比 分别+0.65pcts、+0.41pcts；剔除中国石油、中国石化和中国海油后，合计实现营业 收入7,182.81亿元，同比增长1.73%；实现归母净利润135.41亿元，同比增长14.99%； 毛利率、净利率分别为 11.00%、1.89%，同比分别+0.59pcts、+0.22pcts。 2024Q2 石油化工板块业绩修复趋势放缓。2024Q2，35 家上市公司共实现营业 收入 20,095.92 亿元，同比下降 0.46%、环比下降 2.70%；实现归母净利润 1,071 亿 元，同比增长 11.74%、环比下降 3.04%；毛利率、净利率分别为 19.08%、5.33%， 同比分别+0.80pcts、+0.58pcts，环比分别+0.13pcts、-0.02pcts；剔除中国石油、中国 石化和中国海油后，合计实现营业收入 3,664.41 亿元，同比下降 2.21%、环比上升 4.15%；实现归母净利润 67.84 亿元，同比下降 10.18%、环比上升 0.42%；毛利率、 净利率分别为 10.74%、1.85%，同比分别-0.48pcts、-0.16pcts，环比分别-0.53pcts、 -0.07pcts。

2.2、 重点跟踪公司业绩：2024H1 板块整体实现盈利，2024Q2 盈利同环 比回落

我们重点跟踪的 5 家石化行业上市公司当中，2024H1 各家公司均实现盈利， 2024Q2 盈利均同环比回落。经营业绩方面，2024H1，恒逸石化、荣盛石化、恒力 石化、桐昆股份、东方盛虹营收分别同比+0.70%、+4.35%、+2.87%、+30.67%、+10.52%； 归母净利润分别同比+465.59%、+176.15%、+31.77%、+911.35%、-81.04%。2024Q2， 5 家公司经营业绩表现差异明显，其中营收环比分别+4.59%、-1.14%、-7.20%、+28.38%、 -1.75%，归母净利润环比分别-95.98%、-44.68%、-12.20%、-16.31%、-70.96%。 盈利能力方面，2024H1，除东方盛虹外毛利率、净利率水平均同比有所改善， 其中毛利率分别为 4.13%、12.40%、11.85%、6.19%、10.61%，分别同比+0.85pcts、 +2.84pcts、+0.78pcts、+0.25pcts、-2.90pcts；净利率分别为 0.66%、0.53%、3.57%、 2.21%、0.44%，分别同比+0.55pcts、+1.26pcts、+0.78pcts、+1.92pcts、-2.11pcts。

2024H1 年跟踪的 5 家公司中，4 家公司 ROE 水平同比增长。ROE 方面，2024H1 恒逸石化、荣盛石化、恒力石化、桐昆股份、东方盛虹 ROE 分别为 1.35%、0.90%、 6.67%、2.88%、0.90%，分别同比+1.11pcts、+2.10pcts、+1.23pcts、+2.58pcts、-3.66pcts。

3、 基化板块：2024Q2 增长步入正轨，化学原材料、橡胶板块 业绩表现亮眼

3.1、 2024H1 整体复苏较弱，2024Q2 盈利同环比增长步入正轨

2024H1 基础化工行业增收不增利，2024Q2 实现量利齐升。据 Wind 数据，2024H1， 329 家基础化工上市公司共实现营业收入 9,855 亿元，同比上升 1.91%；实现归母净 利润 615.39 亿元，同比下降 3.00%；毛利率、净利率分别为 16.98%、6.24%，同比 分别+0.11pcts、-0.32pcts。2024Q2 共实现营业收入 5,259.62 亿元，同比增长 6.33%、 环比增长 14.46%；实现归母净利润 334.65 亿元，同比增长 6.95%、环比增长 19.21%； 毛利率、净利率分别为 17.02%、6.36%，同比分别+0.69pcts、+0.04pcts，环比分别 +0.08pcts、+0.25pcts。

2024H1 基础化工行业经营性现金流净额有所上升，行业资本开支同比回落。现 金流方面，2024H1 基化行业经营活动产生的现金流量净额达到 731.04 亿元，同比上 升 5.84%，2024Q2 基化行业经营活动产生的现金流量净额达到 720.41 亿元，同比上 升 7.74%。资本性开支与在建工程方面，2024H1 基化行业资本性开支达到 1,054.70 亿元，同比下降 14.60%。同时截至 2024 年 6 月末，基化行业在建工程为 3,591.31 亿元，同比增长 3.74%。

3.2、 细分板块：2024H1 化学原材料、橡胶板块业绩表现亮眼

2024H1 化学原材料、橡胶板块营收与利润表现亮眼，2024Q2 非金属材料板块 表现较差。据 Wind 数据，从细分板块看，在我们统计分析的 329 家基础化工行业上 市公司中，橡胶、塑料、农化制品、化学制品、化学原料、化学纤维、非金属材料 板块分别有 14、54、49、142、48、16、6 家公司，2024H1 各板块营收分别为 215.53、 1,041.90、2,166.64、3,400.68、2,198.22、741.29、90.32 亿元，分别同比+9.69%、+8.68%、 -3.04%、+3.39%、+0.92%、+9.12%、-31.13%；归母净利润分别为 12.25、27.27、142.51、 233.93、162.14、30.61、6.68 亿元，分别同比+34.12%、-29.60%、-23.65%、-0.70%、 +46.66%、+1.56%、-71.75%。2024Q2，非金属材料板块营收延续同比下滑，其余板 块均同比回升；同时在利润方面，塑料、农化制品和非金属材料板块归母净利润分 别同比下降 25.30%、8.49%、79.43%，其余板块均同比增长。 盈利能力方面，2024H1 除橡胶、化学制品、化学原料板块毛利率同比改善以外， 其余板块均有所回落。据 Wind 数据，2024H1 橡胶、塑料、农化制品、化学制品、 化学原料、化学纤维、非金属材料板块毛利率分别为 14.17%、12.74%、18.46%、17.60%、 19.05%、10.27%、18.41%，同比分别+1.23pcts、-1.51pcts、-1.45pcts、+0.25pcts、+3.38pcts、 -0.67pcts、-9.02pcts。

农化制品板块：2024H1 氮肥、磷肥及磷化、农药、钾肥与复合肥子行业营收同 比分别+4.18%、-2.75%、-7.49%、-20.78%、+3.13%。各子行业利润表现出现分化， 氮肥、磷肥及磷化、农药、钾肥与复合肥子行业归母净利润分别同比+37.44%、+4.49%、 -56.76%、-54.44%、+25.73%。此外，2024H1 各子行业毛利率分别达到 16.10%、16.48%、 20.88%、48.66%、12.97%，分别同比+2.08pcts、+1.18pcts、-2.69pcts、-19.16pcts、 +0.94pcts。

化学制品板块：2024H1 涂料油墨、民爆制品、纺织化学制品、氟化工、聚氨酯、 食品及饲料添加剂、有机硅、胶粘剂及胶带子行业营收分别同比+4.86%、-4.38%、 -1.98%、+5.53%、+10.79%、+2.26%、+7.38%、+6.52%，各子行业利润表现有所分 化，其中涂料油墨表现出色，归母净利润增速达到 145.77%。此外，2024H1 各子行 业毛利率分别达到 22.77%、25.50%、22.68%、18.08%、16.17%、22.57%、21.18%、 12.46%，分别同比+2.77pcts、+1.03pcts、+1.61pcts、+0.37pcts、-0.29pcts、+2.53pcts、 -2.39pcts、+2.70pcts。

化学原料板块：2024H1 纯碱、氯碱、无机盐、煤化工、钛白粉子行业营收分别 同比+1.45%、-13.01%、-6.59%、+16.03%、+19.74%，各子行业利润均同比增长。此 外，2024H1 各子行业毛利率分别达到 26.64%、14.03%、27.75%、18.42%、13.34%， 分别同比+2.79pcts、+3.55pcts、-0.10pcts、+5.65pcts、+3.02pcts。

化学纤维板块：2024H1 涤纶、粘胶、氨纶、锦纶子行业营收分别同比+5.15%、 +7.38%、+9.43%、+24.74%，各子行业利润表现均同比增长，其中锦纶归母净利润 增速达到1243.73%。此外，2024H1各子行业毛利率分别达到11.73%、-3.84%、15.57%、 9.64%，分别-0.07pcts、+4.20pcts、+0.16pcts、-0.54pcts。

2024H1 阿拉丁、新开源等公司盈利能力排名靠前。根据 Wind 数据，2024H1 基化行业毛利率前五名公司分别为阿拉丁、新开源、盐湖股份、科拓生物与华宝股 份，毛利率分别达到 63.29%、57.06%、56.71%、55.46%、51.68%；净利率前五名公 司分别为蓝晓科技、天新药业、科拓生物、中触媒与嘉必优，净利率分别达到 35.40%、 34.54%、31.64%、31.14%、30.30%。

3.3、 重点跟踪领域：钛白粉、有机硅、化纤等板块有望逐步复苏

3.3.1、 钛白粉：下游需求有望好转，行业景气度或将逐步复苏

2024H1 钛白粉价格触底反弹，行业整体盈利水平有所提升。我们选取钛白粉行 业 6 家公司进行统计分析。营收与利润方面，2024H1 龙佰集团、中核钛白、金浦钛 业、安纳达、惠云钛业、鲁北化工营收分别同比+4.09%、+42.29%、+0.61%、-7.76%、 -8.00%、+31.28%，归母净利润分别同比+36.40%、+42.09%、-74.49%、+53.63%、-29.30%、 +1063.27%。毛利率与 ROE 方面，2024H1，6 家公司毛利率分别为 27.51%、19.23%、 7.19%、9.48%、7.30%、12.41%，分别同比+2.43pcts、+3.58pcts、+7.78pcts、+1.87pcts、 -6.38pcts、+2.46pcts；ROE 分别为 6.63%、2.55%、-1.23%、1.39%、3.18%、4.29%， 分别同比+1.83pcts、+0.82pcts、+3.82pcts、+0.47pcts、-1.33pcts、+3.90pcts。2024Q2 龙佰集团、中核钛白、金浦钛业、惠云钛业、鲁北化工归母净利润同比 12.85%、57.42%、 50.34%、-33.15%、-20.17%、769.95%。2024H1 钛白粉市场受全球宏观经济低迷、 终端需求恢复缓慢等因素的影响呈现“供需弱势运行、价格触底反弹”的业态，行 业整体盈利水平有所提升，2024Q2 钛白粉行业利润延续同比改善。展望未来，伴随 扶持政策的稳步推进，房地产市场或将逐步走向复苏，钛白粉需求也或将走出低迷 行情。

3.3.2、 有机硅：2024H1 有机硅盈利承压，终端需求稳步增长或驱动业绩修复

2024H1 有机硅行业上下游企业业绩表现有所分化。我们选取有机硅行业 6 家公 司进行统计分析。营收与利润方面，2024H1 合盛硅业、东岳硅材、新安股份、硅宝 科技、晨光新材、回天新材营收分别同比+11.18%、+10.21%、+0.15%、-2.95%、+2.10%、 -3.26%，归母净利润分别同比-45.12%、-134.05%、+15.47%、-23.12%、-41.16%、-38.76%。 毛利率与ROE方面，2024H1，6家公司毛利率分别为23.30%、6.72%、9.87%、22.45%、 14.89%、19.08%，分别同比-3.35pcts、6.21pcts、-2.42pcts、-2.43pcts、-0.39pcts、-6.43pcts； ROE 分别为 2.97%、1.32%、0.95%、4.17%、1.90%、4.61%，分别同比-2.64pcts、+5.20pcts、 同比不变、-1.73pcts、-1.37pcts、-3.24pcts。2024H1 受全球经济增长乏力、地缘政治 风险加剧、下游市场需求增速放缓等因素叠加，有机硅行业整体呈现出供应增速领 先于需求的态势，市场价格持续承压。而受益于原材料价格的下滑，终端需求稳步 增长，下游有机硅深加工企业业绩依旧整体表现尚可。展望未来，当前有机硅 DMC 价格已经跌破行业成本线，成本端支撑较强。未来伴随国民经济的逐步复苏，有机 硅行业盈利水平有望迎来修复。

3.3.3、 纯碱：2024H1 纯碱行业盈利承压，未来供需格局向好有望带动行业复苏

2024H1 纯碱行业中，所选公司归母净利润出现分化。我们选取纯碱行业 8 家公 司进行统计分析。营收与利润方面，2024H1 远兴能源、山东海化、双环科技、和邦 生物、云图控股、三友化工、雪天盐业、中盐化工营收分别同比+32.00%、-17.57%、 -16.29%、+18.53%、+2.35%、-2.31%、+2.71%、-26.51%，归母净利润分别同比+14.90%、 -35.51%、+3.18%、-68.81%、-11.25%、+111.23%、-1.30%、-40.78%。毛利率与 ROE 方面，2024H1，8 家公司毛利率分别为 44.35%、15.54%、23.56%、11.17%、10.54%、 17.62%、28.02%、21.44%，分别同比+7.73pcts、-2.61pcts、-0.28pcts、-12.44pcts、-0.62pcts、 -0.72pcts、-1.36pcts、-4.67pcts；ROE 分别为 6.44%、4.23%、13.10%、0.98%、5.29%、 2.15%、3.84%、3.38%，分别同比+0.36pcts、-3.70pcts、-3.79pcts、-2.10pcts、-1.13pcts、 +1.07pcts、-0.48pcts、-2.54pcts。2024H1 纯碱新增产能较多，供给量上涨明显，尤 其天然碱产能的扩张以及天然碱的成本优势，氨碱法和联碱法的市场受到较大冲击。 展望未来，在“双碳”目标背景下，纯碱产业链进入新的发展阶段，光伏、锂电等 新能源需求将接棒平板玻璃，贡献未来纯碱需求的主要增量。

3.3.4、 氟化工：制冷剂或将步入长景气周期，具有较大发展潜力

2024H1 氟化工行业中，除昊华科技、中欣氟材外归母净利润同比下滑，其余公 司归母净利润均有所提升。我们选取氟化工行业 6 家公司进行统计分析。营收与利 润方面，2024H1 昊华科技、金石资源、三美股份、巨化股份、中欣氟材、永和股份 营收分别同比-19.63%、+100.20%、+17.51%、+19.65%、+10.54%、+4.62%，归母净 利润分别同比-26.32%、+32.54%、+195.83%、+70.31%、-427.59%、+2.40%。毛利 率与 ROE 方面，2024H1，6 家公司毛利率分别为 27.45%、26.53%、26.91%、16.73%、 11.13%、17.93%，分别同比+2.88pcts、-21.53pcts、+14.72pcts、+2.54pcts、-4.52pcts、 +1.29pcts；ROE 分别为 4.29%、7.95%、6.22%、4.66%、-1.36%、4.12%，分别同比 -1.87pcts、+1.17pcts、+3.96pcts、+1.52pcts、-1.73pcts、-0.18pcts。

3.3.5、 轮胎、化纤：轮胎行业盈利符合预期，化纤行业盈利有望继续修复

2024H1 轮胎行业中，所有样本公司归母净利润均同比有所增长。我们选取轮胎 行业 5 家公司进行统计分析。营收与利润方面，2024H1 赛轮轮胎、森麒麟、玲珑轮 胎、贵州轮胎、通用股份营收分别同比增加 30.29%、16.21%、12.37%、16.51%、36.91%， 归母净利润分别同比增加 105.77%、77.71%、64.95%、25.67%、393.32%。毛利率与 ROE 方面，2024H1，5 家公司毛利率分别为 28.77%、33.24%、22.72%、19.65%、 17.69%，分别同比+4.79pcts、+10.84pcts、+4.87pcts、-1.16pcts、+5.07pcts；ROE 分 别为 11.65%、8.66%、4.36%、4.95%、5.08%，分别同比+3.80pcts、+1.37pcts、+1.58pcts、 -0.23pcts、+4.00pcts。我们认为，中国轮胎在全球市场份额提升的逻辑正在稳步兑现， 同时将伴随中国新能源车出海，持续在配套市场崭露头角，我们看好中国轮胎企业 未来的发展。

化纤板块供需格局向好，未来盈利有望继续修复。根据 Wind 数据，截至 2024 年 8 月 28 日，聚酯产业链江浙织机负荷率为 66.07%，较 2024 年同期增长 3.05pcts。 同时根据 Wind 数据，2024 年 7 月，美国服装及服装配饰店销售额为 253.29 亿美元， 同比增长 1.68%。截至 2024H1 末涤纶长丝库存天数同比有所增加，但进入 8 月份后 库存天数明显缩短。截至8月15日涤纶长丝POY、DTY、FDY库存天数分别为15.30、 19.90、18.60 天，较 8 月 8 日分别减少 7.2、3.8、4.3 天。我们认为，当前化纤行业 投产高峰将过，供给端前景已经较为明确，后续供给格局或将逐步优化。未来伴随 内需与直接出口的稳步增长以及终端纺服出口的边际改善，产品盈利水平有望持续 修复。推

编辑：火腿肠