2024年国内外油气公司估值对油价的敏感性分析

来源：东吴证券
发布时间：2024/09/14
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国内外油气公司估值对油价的敏感性分析。三种假设下的油价中枢：1）悲观：Brent油价中枢60美元/桶。供给端：全球总供给有明显增长。需求端：全球原油需求缓慢增长，增速较弱。2）中观：Brent油价中枢70美元/桶。供给端：全球总供给增长，但增速放缓。需求端：全球原油需求增长，但增速放缓。3）乐观：Brent油价中枢80美元/桶。供给端：全球总供给仅有小幅增长，且受地缘影响较大。需求端：全球原油需求增长，但增速放缓。我们在2024年9月3日发布的《油价有底的逻辑》这篇报告中，对全球原油供给和需求情况进行了分析后，我们认为，Brent油价的底部在70美元/桶左右。相对估值：不同油价中枢下，对比估值...

1 Brent油价中枢：悲观60、中观70、乐观80

悲观（基于IEA国际能源信息署）：Brent油价中枢60美元/桶

供给端：全球总供给有明显增长。非OPEC国家：1）北美页岩油收并购频繁，加速增产。2）欧洲24年开始新一轮油气投资，但是新增产量仅对冲油田衰减。3）亚洲、大洋洲OECD没有新投资，油田衰减。4）俄罗斯油田资本开支不足，出现油田衰减的问题。5）中海油继续增产，但是两桶油产量不增。6）圭亚那、巴西油田增产，增幅全球最快。7）中东、非洲非OPEC不受减产限制，但是也没有增产能力，过去几年没有新增投资。8）全球在鼓励发展生物燃料。 OPEC国家：假设OPEC国家在2024年12月开始逐步增产。需求端：全球原油需求缓慢增长，增速较弱。 OECD国家：1）美国经济偏向衰退。2）欧洲、亚洲、大洋洲经济下滑。3）OECD原油需求下降。非OECD国家：1）欧洲非OECD经济下滑。2）中国经济弱复苏。3）东南亚、南亚经济发展增速快。4）拉美地区经济有增长。5）中东享受高能源价格，经济发展增速快。6）非洲地区经济有增长。7）非OECD原油需求增长。

中观（基于EIA美国能源信息署）：Brent油价中枢70美元/桶

供给端：全球总供给增长，但增速放缓。非OPEC国家：1）北美页岩油资本开支不足，增产速度放缓，加拿大油砂增产速度放缓。2）欧洲24年开始新一轮油气投资，但是新增产量仅对冲油田衰减。3）亚洲、大洋洲OECD没有新投资，油田衰减。4）俄罗斯油田资本开支不足，出现油田衰减的问题。5）中海油继续增产，但是两桶油产量不增。6）圭亚那、巴西油田增产，增幅全球最快。 7）中东、非洲非OPEC不受减产限制，但是也没有增产能力，过去几年没有新增投资。8）全球在鼓励发展生物燃料。 OPEC国家：假设OPEC通过调节产量来维持全球原油供需动态平衡。需求端：全球原油需求增长，但增速放缓。OECD国家：1）美国经济不衰退，但是需求稳定。2）欧洲、亚洲、大洋洲经济下滑。3）OECD原油需求下降。非OECD国家：1）欧洲非OECD经济下滑。2）中国经济弱复苏。3）东南亚、南亚经济发展增速快。4）拉美地区经济有增长。5）中东享受高能源价格，经济发展增速快。6）非洲地区经济有增长。7）非OECD原油需求增长。

乐观（基于OPEC石油输出国组织）：Brent油价中枢80美元/桶

供给端：全球总供给仅有小幅增长，且受地缘影响较大。非OPEC国家：1）北美页岩油资本开支不足，增产速度放缓，加拿大油砂增产速度放缓。2）欧洲24年开始新一轮油气投资，但是新增产量仅对冲油田衰减。3）亚洲、大洋洲OECD没有新投资，油田衰减。4）俄罗斯油田资本开支不足，出现油田衰减的问题。5）中海油继续增产，但是两桶油产量不增。6）圭亚那、巴西油田增产，增幅全球最快。 7）中东地缘冲突加剧，影响供给。8）全球在鼓励发展生物燃料。 OPEC国家：假设OPEC通过调节产量来维持全球原油供需动态平衡。需求端：全球原油需求增长，但增速放缓。 OECD国家：1）美国经济不衰退，但是需求稳定。2）欧洲、亚洲、大洋洲经济下滑。3）OECD原油需求下降。非OECD国家：1）欧洲非OECD经济下滑。2）中国经济弱复苏。3）东南亚、南亚经济发展增速快。4）拉美地区经济有增长。5）中东享受高能源价格，经济发展增速快。6）非洲地区经济有增长。7）非OECD原油需求增长。

美国原油产量以页岩油为主，占比达到75%

美国原油生产以页岩油为主，截至2024年9月，美国页岩油产量约950万桶/日，美国总原油产量1330 万桶/日，美国页岩油占美国总原油产量的75%左右。其他原油包括墨西哥湾地区200万桶/日、阿拉斯加地区30万桶/日、美国本土48州传统油田150万桶/日。页岩油田：页岩油在这里又称为致密油，是从页岩中开采出来的石油,主要是泥页岩孔隙和裂缝中的石油, 也包括泥页岩层系中的致密碳酸岩或碎屑岩邻层和夹层中的石油。传统油田：常规原油是由大量的在地层中生成的油气资源经过远距离、长时期的运移过程，最终聚集形成的油气藏。

2 不同油价中枢下，绝对估值情况

PV10法介绍

PV10是对预计未来油气收入的现值计算，扣除预测的直接费用，并以10%的年折现率计算。由此得出的数字在能源行业中用于估计公司已探明石油和天然气储量的价值。 PV10是美国证监会SEC储量价值评估方法，是一种油气公司专用的净现值法。据中海油2022年年报， “经贴现的未来净现金流标准化度量”即为PV10。按照SEC的规定，2009年以前，油价使用当年最后一天的油价， 2009年及以后，油价使用十二个月首日平均油价，用于估计未来探明储量中的年产量，以确定未来的现金流量。贴现是将估计的未来净现金流量以10%的贴现率计算得出的。