2024年美国大选对有色金属的影响

1.美国两党政策比较

1.1.政策总指引：共和党强调美国优先，民主党重视公平

共和党强调美国优先，特朗普政策的核心是低利率低税率，更多使用民族主义政策手段，并 带有贸易保护主义。1）党纲：强调美国优先“America First”。2）倾向于保守主义。3）特 朗普政策更多使用民族主义政策手段，具体来说，包括贸易保护主义、孤立主义、移民限制 主义等。具体而言，特朗普经济学的核心是低利率和低税率，给予激励并将企业带回美国。 如果必须，可以使用关税和其他经济手段来做到这一点。 民主党强调公平正义，主张大政府，对富人和大公司征收更高的税收，以减少经济不平等。 1）党纲：倡导为每个人提供公平的机会和实现社会正义。2）倾向于自由主义，支持多元化 和包容性的社会政策。3）哈里斯政策倾向于增加社会福利、环境保护，及采用国际合作手段， 包括增收税金以支持公共服务和福利，实行更严格的环保政策，以及推动全球气候行动。重 点强调公平和正义，主张对富人和大公司征收更高的税收，以资助公共服务并减少经济不平 等。

1.2.选情分析：仍然焦灼，哈里斯后来居上

哈里斯代替拜登参选后支持率上升，大选选情仍然焦灼。据 RCP，截至 9 月 4 日，哈里斯支 持率 48.3%，领先特朗普 46.5%约 1.8 个百分点，在 8 月 5 日赶超特朗普且维持优势。7 个摇 摆州中，目前特朗普在 2 个州领先，大选选情仍然焦灼。

2.不同政党对有色金属行业影响

美国大选将从 1.金融属性 2.供给 3.需求 4.地缘政治等其他，这 4 个方面影响到有色金属价 格未来走势。有色金属兼具商品属性与金融属性，既有宏观流动性、经济景气程度等对于金 融属性的影响，也有供给、需求对于品种实物基本面，即商品属性的影响。另外有色金属尤 其是其中的黄金、铜也是大类资产配置的重要资产类别，也会受到地缘政治、市场风险偏好 等因素的影响。

2.1.金融属性

共和党财政货币双宽松及对弱美元的偏好直接利好黄金，相对利好其他有色金属。共和党在 财政和货币政策上双宽松，债务规模将不可避免再度扩张，以及通胀中枢也将出现抬升，利 好黄金。结合特朗普基于贸易考虑偏好弱美元汇率的偏好，也将直接利好黄金，铜等其他有 色金属也将从美元定价的角度，相对利好。民主党在货币政策上相对尊重美联储独立性，财 政政策上结构性加税为主，通胀程度相对共和党控制程度较好，对黄金和铜等有色金属价格 影响中性偏空。

2.1.1.货币政策：共和党对美联储干预增加，直接利好黄金

共和党对货币政策有较多干预，直接利好黄金，相对利好其他有色金属。 1）特朗普任期内曾多次通过社交媒体对鲍威尔的施压。特朗普今年发言再度对美联储政策发 表观点，支持美联储主席鲍威尔完成其至 2026 年的任期，并警告美联储在 11 月大选前不应 降息，这可能是出于为其上任后留出政策空间的考虑。2）历史上，共和党也存在干预货币政 策的先例。尼克松总统曾向当时的美联储主席亚瑟·伯恩斯施压，要求他在 1972 年总统大选 前提供一个相对有利的环境。里根过往也曾召唤沃尔克到白宫总统图书馆，并表示总统大选 之前不希望美联储加息。

民主党更为尊重美联储的独立性，这也是国会法案的要求，这将使得货币政策的执行更具连 贯性。拜登-哈里斯政府一直强调独立央行的重要性，这也符合国会一贯的历史要求。1977 年《联邦储备改革法案》中，国会正式确立了美联储确保充分就业和物价稳定的职责，并通 过该法案使美联储其免受政治干预。

2.1.2.财政政策：共和党有望延续税改法案，赤字率抬升提振金属价格

复盘历史走势，黄金价格和赤字率存在较好的正相关性，而铜价在金融属性的驱动下，也和 美国财政赤字率有一定的正相关性。共和党倾向于降低税率，若即将于 2025 年到期的《减 税与就业法案》（TCJA）延续，将抬升赤字水平，这直接利好具有对冲美元信用风险的黄金。 民主党倾向于向富人和公司加税，并主张削减赤字，从金融属性上看相对利空黄金及有色金 属。

共和党倾向于降低税率，若即将于 2025 年到期的《减税与就业法案》（TCJA）延续，将抬升 赤字水平，这直接利好具有对冲美元信用风险的黄金。1）共和党强调“大市场，小政府”， 倾向于降低税率。在小布什和特朗普任期内，均推行了税改政策，带来了赤字率的上升。特 朗普计划将企业所得税率从 21%降到 20%；将《减税与就业法案》（TCJA）中即将到期的遗产 税、个人所得税减免永久化；计划免征小费所得税。2）若特朗普《减税与就业法案》（TCJA） 延续，将使 2035 财年赤字增加 6.1 万亿美元。特朗普《减税与就业法案》（TCJA）于 2017 年 出台，将于 2025 年年底到期。据美国尽责联邦预算委员会（CRFB）2024 年 6 月测算，如果 TCJA 的个人税和遗产税条款延续，到 2035 财年，赤字将增加 3.9 万亿美元，若计入利息为 4.5 万亿美元。如果 TCJA 延长所有条款，到 2035 财年，赤字将增加 5.2 万亿美元，若计入 利息为 6.1 万亿美元。这些延期将使 2035 财年的债务占 GDP 的比重，升至 128.5%-132.2% 之间，相比 2023 年的 97%显著抬升。

民主党倾向于向富人和公司加税并主张削减赤字，但哈里斯最新政策相对温和，从金融属性 上看相对利空黄金及有色金属但程度较为有限。1）提高富人税：民主党强调公平，更多从富 人征税。2）提高公司所得税：民主党党纲提及计划将企业联邦所得税从 21%上调至 28%。3） 削减赤字，向中低收入群体倾斜：据民主党党纲，民主党将保护所有年收入低于 40 万美元的 人免受任何增税的影响，还将努力保护和扩大对工薪阶层和有孩子的家庭的其他税收优惠， 将努力将联邦最低工资提高到每小时至少 15 美元，并计划将在未来十年内将赤字削减 3 万 亿美元。4）哈里斯购房优惠、新生儿减税政策等将使得财政收缩程度温和或难以兑现：据 8 月 16 日哈里斯提出的《降低美国家庭成本的议程》，她将提议为首次购房者提供 25000 美元 首付补助，为新生儿家庭提供 6000 美元的减税。

2.1.3.汇率： 共和党偏好弱美元，利好海外定价金属价格

共和党方面，特朗普曾多次表达对于弱美元的偏好，因为弱美元意味着美国生产的商品在国 际上售价具备优势，有助于促进出口。但弱美元能否实现仍有待观察，如 2018-2020 年，在 特朗普减税政策提振美国经济、及贸易摩擦影响下美元指数整体上升，这与弱美元的初衷相 悖。弱美元将利好以海外定价为主的黄金、铜等品种。另外从历史上看，共和党执政期间， 美元指数以下跌居多。

民主党方面，2020 年民主党拜登任期内，整体美元走势偏强，对贵金属和有色价格相对利空。 2020-2024 年拜登任期内，美元指数整体上涨，这或主要因为强势美元有助于降低进口成本， 抑制美国通胀。

2.2.商品属性——需求

基建方面，两党均重视基建计划，引导美国制造业回流，直接提升大宗商品的需求，利好铜 铝等有色金属。制造业回流方面，共和党实现制造业回流主要依靠国内减税、采取贸易保护，对全球需求及有色金属的价格而言，或更多带来负面影响。而民主党对芯片、清洁能源等行 业有明显的政策倾斜，利好铜、锂等电气金属，及锡等半导体上游金属。

2.2.1.制造业回流：两党共同诉求，民主党更重视新能源利好铜锂

两党对推进制造业回流都有很强的诉求，这将直接提升美国大宗商品的需求，利好铜铝等有 色金属。 吸引制造业回流是美国两党的共同诉求，以扭转美国制造业结构性下滑，维护社会稳定。自 1951 年起，美国制造业增加值比重自 27.9%的峰值，一度在 2021 年下滑至 10.0%的最低水 平。向内而言，制造业与服务业发展的不平衡，导致了制造业就业人群的薪资水平相对走弱， 对社会稳定形成了负面影响。向外而言，制造业比重下降，对美国在国际上维持制造业竞争 优势不利。吸引制造业回流是美国内外诉求共同驱动的选择。 促进美国国内制造业的发展主要形式包括： 1）产业回流：吸引电子、汽车、机械等相关产业在美国建厂投资； 2）投资基建：两党均重视对道路、桥梁、水电、宽带等基础设施的改造，民主党对电动汽车 相关设施、电力基础设施和清洁能源的基建投入更为重视。

2.2.1.1.制造业政策

制造业回流方面，两党均重视制造业回流，以解决国内的制造业服务业结构失衡。共和党实 现制造业回流主要依靠国内减税、采取贸易保护，对全球需求而言或更多带来负面影响。而 民主党对芯片、清洁能源等行业有明显的政策倾斜，利好铜、锂等电气金属，及锡等半导体 上游金属。 共和党主要通过在国内减税、采取贸易保护的方式，吸引制造业回流。特朗普的核心支持人 群包括铁锈带选民。这些人群在美国制造业“空心化”的过程中，时薪相对水平下降，就业 人数的比例也在总就业人数下降，这可能将提升未来制造业回流政策，对传统制造业产业的 倾斜。共和党主张通过减税、贸易保护等方式降低在本土的生产成本，吸引制造业回流。 民主党主要通过鼓励创新，芯片和新能源车是拜登任期内核心吸引的回流制造业产业。2022 年 8 月，国会通过了《通胀削减法案》和《芯片和科学法案》。其中《通胀削减法案》将提供 高达 3690 亿美元补贴，以支持电动汽车、关键矿物、清洁能源及发电设施的生产和投资，其 中多达 9 项税收优惠是以在美国本土或北美地区生产和销售作为前提条件。《芯片和科学法 案》中向半导体行业提供约 527 亿美元的资金支持，为企业提供价值 240 亿美元的投资税抵 免，鼓励企业在美国研发和制造芯片，并将在未来几年提供约 2000 亿美元的科研经费支持， 重点支持人工智能、机器人技术、量子计算等前沿科技。

2.2.1.2.基建政策

基建方面，两党均重视对道路、桥梁、水电、宽带等基础设施的改造，利好海外建筑相关的 金属需求。民主党对电动汽车相关设施、电力基础设施和清洁能源的基建投入更为重视，这 也对铜、锂等电气相关金属更为有利。但基建计划能否出台，仍需关注国会两院的选举情况， 及党内的观点分歧，若能形成一党横扫的格局，基建计划的推出方更为顺畅。 共和党方面，2018 年和 2020 年特朗普政策曾 2 次递交基建计划。其中 2018 年特朗普基建计 划主要包含，计划未来 10 年内，利用 2000 亿美元联邦资金撬动 1.5 万亿美元的地方政府和 社会投资，将激励州政府、地方政府和私营资本投资基建项目；农村地区交通运输、水电、 宽带等重建和改造；对变革性基建项目的奖励及融资周转。然而受制于 2018 年中期选举后， 民主党取得了众议院控制权，打破了共和党完全执政的格局，特朗普的基建计划未在国会获 得通过。 民主党方面，2021 年 11 月国会两院通过《基础设施投资和就业法案》，新增基建预算规模部 分 5500 亿美元，除了传统的对道路桥梁、饮用水、铁路交通的投入计划外，还包括电力基础 设施更新核能碳捕获和清洁氢等技术研究，及对电动汽车充电基础设施、电动公交车、公共 交通的投入等项。铜是电缆、电网、充电设备、电动汽车等的重要金属材料，将显著增加对 铜的需求。

2.2.2.关税：特朗普计划加征关税，或挫伤商品需求预期

在大国博弈背景下，中美竞争激烈，征收关税几乎是两党的共同选择。据 Tax Foundation 测 算，截至 2024 年 3 月，贸易战关税为美国政府收取了超过 2330 亿美元的高额税收。其中， 890 亿美元（约占 38%）是在特朗普政府期间征收的，而其余 1440 亿美元（约占 62%）是在 拜登政府期间征收的。据 Tax Foundation 测算，特朗普和拜登的关税征收将导致美国长期 GDP 减少 0.2%。 相对而言，目前特朗普所主张的关税政策或将对商品需求形成更大的负面影响。 共和党方面，据 CNBC 报道，特朗普提及将对所有美国进口产品征收 10%的新关税，对所有从 中国进口的美国产品征收 60%关税，并考虑用增加关税来取代个人所得税。值得注意的是， 关税政策通常是由总统来实施的，而不需要国会事先批准。据 PIIE，总统可以通过《1974 年 贸易法》和《1962 年贸易扩展法》等法律赋予的权力来调整关税，故特朗普对关税的主张不 会受到国会两院的束缚。 民主党方面，哈里斯反对贸易保护主义。在其担任副总统期间，对贸易问题关注较少，且曾 自称不是“保护主义的民主党人”。另外哈里斯曾对美加墨协定（USMCA）表示过反对，主因 该协定在气候、环境上做得不够。哈里斯曾对特朗普在任期内对中国商品实施广泛制裁提出 强烈批评，认为这提高了商品成本。

2.2.3.新能源：民主党重视新能源投资，铜锂等电气金属更为受益

共和党鼓励传统化石能源，民主党重视清洁能源和气候问题，民主党胜选将更有利于铜、锂 等电气相关的金属。 共和党倾向于推动美国石油和天然气的生产，提高美国能源主导地位。 1)在特朗普的上一轮任期内，曾废除多项环境法规，退出《巴黎气候协定》。 2）据共和党最新党纲，计划将美国打造为世界头号石油和天然气生产国。将全面增加能源生 产，简化许可程序，并结束对石油、天然气和煤炭的市场限制。释放包括核能在内的所有能 源，使美国能源独立。另外将使能源占主导地位，将能源价格降至甚至低于特朗普总统第一 个任期内达到的创纪录低点。

民主党重视气候问题和对新能源的投资，认为更便宜和清洁的能源及提供税收抵免，将有助 于降低能源成本。重视对输电升级换代、电网制造的投资激励。 1） 在拜登任期内，美国重新加入了《巴黎气候协定》，设定了到 2050 年实现净零排放的目 标。2022 年 8 月，拜登签署《通胀削减法案》并于同年 9 月正式立法。法案内容包括用 3690 亿美元用于投资补贴新能源和碳排放产业，推动电动汽车和其他绿色技术在美国本 土的生产应用。 2） 哈里斯因在担任旧金山地方检察官期间，曾致力于解决环境问题，并是《巴黎气候协定》 的坚定支持者，强调环境正义，这意味着若哈里斯上任，对气候问题和新能源的支持力 度或将进一步增强。 3） 据民主党最新党纲，民主党过往的气候和清洁能源政策正通过更便宜、更清洁的能源以 及税收抵免，为家庭和小企业降低能源成本。民主党将继续投资于清洁能源的研究与开 发，并继续努力激励对输电升级和新线路的投资，以及支持增长所需的电网组件制造。 另外将完善和加快推进环境审查和清洁能源许可工作，进一步加大公共土地清洁能源开 发力度。

2.3.商品属性——供给：民主党环保要求，增强铜等金属供给端约束

相同的是，两党均对有色金属等关键矿产资源的供应链安全极为重视。铜铝锌等工业金属、 镍钴锂等能源金属、镨钕等稀土金属、及铂钯镓锗镁锰钛钨等小金属，均被列入美国 2022 年 更新的《关键矿产清单》中。这表明这些金属矿产在保障国家经济、国家安全、供应链安全 等方面的重要性。美国对关键矿产的重视由来已久，1917 年即提出了首份包含 4 种矿产的 《关键矿产清单》。

不同的是，民主党在供应链安全之外，还更多关注环保可持续发展。这意味着供给端将对部 分矿产资源开发造成限制，需求端利好新能源产业链上的金属，如锂钴镍，需求端正在经历 新旧动能转换的铜未来重要性或更加提升。供给端，ESG 及审批问题或将更多地成为阻碍矿 产资源开发的原因，这有利于海外供给端存在硬约束的金属，如铜锌。2021 年 9 月，拜登政 府曾叫停 Pebble Mine 铜金矿的开发，以保护阿拉斯加的水域生态。需求端，2022 年，美国 关键矿产清单更新，新增了镍和锌，反映拜登政府对于能源金属的重视，铜也被列入了中期 关键材料。 共和党则对美国关键矿产供应链的安全性更为重视，这将加快美国国内矿产开发、加工进程， 或提升稀土等金属国内的供给开发增速。2020 年 9 月，特朗普在任期曾签署了一项行政命 令，宣布稀土产业为国家紧急状态的一部分，指示联邦机构采取措施扩大国内矿业生产、加 快矿产项目的审批流程，并减少对中国进口的依赖。这一命令还允许使用《国防生产法》来 资助国内稀土加工设施，确保国防供应链的安全。

2.4.其他：地缘、移民、加密货币

2.4.1.地缘：地缘冲突难以缓和是共性，黄金避险定价预计将维持高位

共和党倾向于缓和俄乌战争，但在中东问题上支持以色列并对伊朗采取过制裁措施，故地缘 政治关注焦点更多转移至伊朗等国，避险情绪预计将持续高位。共和党胜选预计将长期利好 黄金，短期或因俄乌局势的降温压低黄金避险定价。《国家利益》主编 Jacob Heilbrunn 认 为，特朗普是一位“修正主义者”，他对援助乌克兰不感兴趣。2018 年特朗普任期期间，美国 曾对伊朗采取在石油、金融领域的制裁政策。据俄罗斯卫星通讯社 2024 年 7 月报道，特朗普 正在考虑，如果他赢得大选，将减少美国与北约成员国的情报共享。 民主党支持向乌克兰提供军事和人道主义援助，这将使得当前的地缘政治格局进一步延续， 亦利好黄金。在拜登任期内，2024 年 4 月曾签署 950 亿美元的对外援助法案，分别向乌克兰 和以色列提供援助。

2.4.2.移民：共和党限制移民，利好“通胀交易”下的铜金价格

共和党倾向于限制移民，而民主党则相对在移民问题上更加开放。过去 2 年美国劳动力人口 群体持续扩大，其中移民是填补需求空缺的重要边际力量，也起到了缓和薪资通胀的作用。

那么如果共和党胜选，限制移民的措施将抬升长期通胀水平，利好通胀交易，利好黄金、铜 等金属价格。 共和党倾向于限制移民。特朗普任期内曾提议重启美墨边境隔离墙修建工程。据共和党最新 党纲，共和党将保护联邦医疗保险的财政，使其免受民主党增加数千万非法移民加入联邦医 疗保险计划的财政压力。同时，提及将停止为非法移民提供豪华住房和纳税人福利。 民主党在移民问题上更加开放。拜登任期内，2023 年 5 月曾取消了《第 42 条法案》驱逐权， 国土安全部对抵达入境口岸的寻求庇护者提供奖励。哈里斯是牙买加和印度移民后代，曾公 开支持移民社区，在担任加州总检察长期间，反对可能削弱移民社区与执法机构信任的立法。 但 2024 年 6 月，拜登政府宣布暂停非法越过南部边境进入美国的非公民入境，并限制为这 些非公民提供庇护。

2.4.3.比特币：共和党支持比特币，或对黄金有资金分流

共和党对比特币持支持态度，民主党则相对审慎，共和党对数字货币的支持或分流一定的黄 金配置资金。 共和党对比特币转向持大力支持态度。共和党对比特币的态度自过往的反感向支持转变，态 度转变的原因，或为特朗普竞选团队接受了加密货币的捐赠，5 月特朗普曾表示自己是首位 接受比特币和加密货币捐款的主要党派候选人。据共和党最新党纲，共和党人将捍卫比特币 开采的权利，确保每个美国人都有权自我保管数字资产，并在不受政府监督和控制的情况下 进行交易。此外，共和党主导推动了《21 世纪金融创新与科技法案》（FIT21），并在 2024 年 5 月由众议院高票通过。这一法案旨在为数字资产建立监管框架，以促进加密行业的发展。 特朗普在 2024 年 7 月的比特币大会上曾表示，如果再次当选他将承诺不出售美国政府持有 的比特币，而是将其纳入国家储备。 民主党对加密货币保持审慎态度。民主党最新党纲未直接涉及其对加密币的立场态度。哈里 斯本人对加密市场监管的表态较为模糊，并没有发表过强烈的支持或反对意见。拜登在任期 内，对加密货币保持审慎态度，他曾在任期内签署行政命令，要求制定加密货币的全面监管 框架，期间 SEC 和 CFTC 对加密货币交易所的运营趋严。

3.历史上的大选交易

3.1.大选交易的特征：次年美债利率、美元指数、铜油价格大概率上升

我们统计了自 1996 年以来，7 轮美国大选周期中，大选年次年及次年 Q1 商品价格和主要资 产的表现，发现： 1）10 年期美债利率和美元指数大概率在大选年次年及次年 Q1 上升：7 轮周期中，大选次年， 美元指数在除 2008 年、2016 年外的 5 轮中均上升，美债利率在除 2000 年、2016 年外的 5 轮 中均上升。大选次年 Q1，美元指数在除 2008 年、2016 年外的 5 轮中均上升，美债利率在除 2000 年、2016 年外的 5 轮中均上升。 2）铜在大选年次年、次年 Q1 基本均上涨。原油在大选年次年、次年 Q1 基本均上涨。 3）黄金：没有明显规律，在大选年次年共和党上任整体更倾向于上涨。

3.2.特朗普&拜登交易复盘

2024 年 7 月市场交易特朗普胜选，表现为黄金上涨，铜油承压，市场核心交易特朗普货币财 政政策趋向宽松，贸易摩擦对需求的担忧，以及对油气开采企业的政策支持。2024 年 6 月 24 日-7 月 21 日，自第一轮总统辩论特朗普优势凸显，至拜登正式宣布退选，期间特朗普支持 率持续上升，市场开始交易特朗普胜选。在这期间，黄金、白银、铜、原油分别+3.2%、-1.4%、 -4.6%、-2.9%，但由于这期间市场“衰退”担忧，或一定程度上放大了铜油的跌幅。

2016 年 11 月-2017 年 1 月，特朗普在大选中意外胜选，表现为黄金下跌，铜油上涨，美元 指数和美债利率均上行。2016 年 11 月 9 日-2017 年 1 月 20 日，自特朗普意外胜选至上任， 市场交易特朗普的减税、基建政策，及对传统能源的支持，期间黄金、白银、铜、原油分别 -5.3%、-7.6%、+7.0%、+15.8%，金银下跌主要原因为 2016 年 12 月美联储加息 25bp，且自 2015 年以来首次上调加息路径预测。

2020 年-2021 年市场交易拜登胜选，表现为铜和原油上涨，金银震荡，市场核心交易大规模 财政刺激出台、中美贸易摩擦缓和、对国内石油供给的约束。2020 年 10 月 2 日-10 月 20 日， 特朗普确诊新冠导致市场开始交易拜登胜选，10 月 20 日 RCP 民调数据显示拜登支持率到达 顶点，这期间黄金、白银、铜、原油分别+1.2%、+5.9%、+5.6%、+6.4%，核心交易了拜登上 台后，可能推出大规模财政刺激、缓和中美贸易摩擦、及对美国国内石油供给的约束。2020 年 11 月 8 日-2021 年 1 月 20 日，拜登正式宣布胜选并完成上任，这期间黄金、白银、铜、 原油分别-4.1%、+0.9%、+15.5%、+43.5%，其中贵金属核心交易不确定性落地，铜和原油则 延续了市场对财政政策的积极预期。

4.结论

4.1.美国大选影响总结

首先，对总统大选结果而言， 相同的是 1）美国在制造业行业增加值比重下降的大背景下，亟需引导制造业回流，两党都 将积极推动美国国内基建建设，利好铜铝等有色金属，尤其是电气金属铜的需求上升。2）当 下中美差距缩小地缘政治不确定性上升的趋势下，全球的地缘矛盾亦难缓解，预计将有助于 黄金避险属性定价维持高位。

不同的是， 若共和党上任 1）黄金：更宽松的财政货币环境，更高的长期通胀中枢，以及升温的中东局 势，将直接利好黄金，但可能受到一定比特币资金分流的影响。特朗普政策不确定性高，其 观点发表易影响市场预期波动，若释放偏鸽政策信号将容易使金价短脉冲数量的上升。2）工 业金属：特朗普以加征关税为核心引导的制造业回流，将一定程度削弱铜铝等有色金属的需 求预期，其他生产加工国产能也面临关税带来的需求受损。3）能源金属：与过往特朗普对新 能源的压制相比，本次新能源的政策利空或有限，主因马斯克是特朗普的重要资金支持方， 特朗普在和马斯克的采访中提及支持电动车。 若民主党上任 1）黄金：民主党货币政策上相对尊重美联储独立性，财政政策上对富人个人 及企业加征所得税，通胀程度相对控制程度较好，对金价影响中性偏空，但俄乌冲突延续也 将给予避险定价支撑。2）工业金属、能源金属：民主党对清洁能源的支持政策延续，更多关 注环保可持续发展及其相关的金属矿产，另外加征关税涉及范围相对较小，将利好工业金属 需求预期，尤其利好铜等电气金属，及镍钴锂等能源金属。

4.2.降息周期影响总结

复盘过去历轮美联储降息周期中，开始降息三个月的资产变化，美债利率大概率继续下行， 黄金和白银大概率延续上涨，铜的表现与降息幅度及对应的经济环境有关。1）在最近 5 轮 降息周期中，首次降息后 3 个月，10 年期美债利率有 4 轮进一步走低，黄金和白银有 3 轮录 得上涨，美债利率的下行利好贵金属价格上涨。2）铜的表现与降息幅度和经济环境有关。在 小步慢降的降息周期中，如在 1995 年、2019 年的 2 轮降息周期内，周期内政策利率下降幅 度分别为 2.0%和 1.0%，铜受到降息周期的影响较小，波动不大，这也与这 2 轮降息周期属于 “软着陆”有关。但在其他 3 轮周期中，铜价均下跌，或主要反映降息初期经济衰退预期对 需求的利空，及“硬着陆”对价格的负面影响。

在没有其他因素扰动的情况下，在降息周期内铜相比黄金具备更强的价格弹性。复盘 2019 年 8 月-2022 年 3 月的上一轮美联储降息周期中，黄金和铜的价格表现节奏，我们发现在降息 落地后，黄金价格的上涨得到了进一步延续，铜在 2019 年 8 月-2020 年 1 月亦跟随上涨，且 期间金铜比走弱反映铜价弹性更强。在新冠疫情影响下美联储快速降息时铜价因需求担忧承 压，但在 2020 年 4 月开始，金铜比持续回落，在降息周期后期，铜相比黄金具备更强的价格 弹性。

降息将至，美国仍处在补库周期中，解雇和裁员率尚未显著上升，软着陆预期仍是基准情形， 这也意味着铜的宏观压力较为有限。但也需注意美股回调削弱居民财富效应、利率较高水平 限制补库及地产投资的风险。2024 年 7 月美国制造业实际存货量同比为-1.42%处在底部上升 阶段，从高度和回升的时间看仍较历史补库幅度有较大距离，故有利于制造业复苏。2024 年 7 月美国解雇和裁员率为 1.1%仍处历史低位，相较 2008 年和 2020 年在金融危机、新冠疫情 冲击的情形相比，较为平稳，这也反映企业端的解雇压力仍然有限。故软着陆仍是基准情形。 但需注意的是，2024 年 6 月美国消费信贷同比+1.84%，较去年同期的+5.27%显著下行。权益 资产升值是居民财富性收入的重要来源，美股纳斯达克指数、道琼斯指数、标普指数均处历 史高位，一旦出现因预期变化压低估值等情况，将使得已经结构性走弱的居民消费承压。另 外美联储政策利率绝对水平仍在 5%以上，即使降息也仍然处在高位，维持高利率也将对地产 和制造业的复苏有一定压力。

编辑：火腿肠