2024年食品饮料行业分析：需求疲弱，关注盈利弹性

1. 需求依旧平淡，成本红利释放

1.1餐饮端依旧疲弱，家庭端相对稳健

2024Q2 餐饮需求仍旧疲弱，环比略有转弱。根据 wind 数据，2024Q1 受春节拉动， 春节期间旺季表现较旺，2024 年 4-6 月社零餐饮收入较 2019 年复合增速环比 Q1 有 所回落，分别为 3.20%、2.82%、3.67%，整体趋于平淡。

2024Q2 餐饮行业新进入者积极性环比转弱。据天眼查数据，2024Q2 新进入数量分别 为 32.07、25.60、20.36 万家，注册新增数量逐月下滑。

受降价潮影响，2024Q2 大 B 势能略有转弱，小 B 端相对坚挺。2024 年以来，怂火锅、 呷哺呷哺等火锅品牌纷纷宣布菜品降价，4-6 月西少爷、和府捞面及乡村基连续发布 降价通知，同时西贝、必胜客为代表的餐饮店开出更平价的餐厅，门店整体价格有所 下调。受降价潮影响，2024Q2 餐饮大 B、小 B 相对优势有所反转，2024 年 7 月限额 以上/限额以下较 2019 年同比增速分别为 3.81%、3.58%，差距进一步缩窄。

家庭消费分化，低线城市彰显较强消费力，带动家庭端整体表现趋于稳健。居民 端：北京、上海等一线城市社零增速承压，低线城市表现相对较优。 落地大众品行业，以海天为例，2024Q2 公司收入增长主要源于家庭端为主的产 品 如 调味酱等 拉 动 ： 2024Q2 酱 油 / 蚝 油 / 调 味 酱 / 其他品类收入分别 同 比 2.98%/1.25%/11.26%/22.52%，反映 2024Q2 餐饮环境仍旧较弱，家庭端表现相对稳 健。

1.2成本红利进一步释放

大部分原材料成本维持低位。大众品原材料自 2021 年开始涨价，2022 年俄乌战 争导致价格进一步大幅上涨，大众品企业成本压力强度和持续时间均创历史新高。 2023 年大部分原材料价格逐步回落至正常水平，企业端成本压力减缓，2024Q2 成本 端红利延续，企业盈利端进一步改善。

1.3企业利润诉求增强、股息率提升值得期待

考虑到终端需求具备较强不确定性，2024 年开始部分大众品企业对利润的诉求明显 提升，如调味品板块海天味业、中炬高新、乳制品龙头伊利，其他企业如康师傅、桃 李面包等，净利润目标均有进一步抬升态势。

2. 大众品板块业绩分化明显

2.1 2024Q2 大众品企业利润表现优于收入

需求依旧疲软，收入环比转弱；同时受益于成本端红利，利润表现持续优于收入。 2024H1 大众品重点企业实现收入 1635.21 亿元，同比-2.92%，归母净利润为 175.43 亿元，同比+16.22%；2024Q2 大众品重点公司实现收入 753 亿元，同比-8.63%，归母 净利润 55.03 亿元，同比-3.76%。 个股业绩分化明显：（1）板块发展较成熟、较依赖整体消费环境及餐饮需求的餐饮供 应链、基础调味品、乳制品板块承压明显；但其中具备个股逻辑、基本面优质的公司 表现相对较优，板块内出现明显分化：2024Q2 海天味业业绩表现亮眼，主要源于自 身经营调整期结束、进入新一轮发展周期；新乳业盈利表现突出，主要源于原材料成 本红利进一步释放。（2）符合性价比、降本增效消费趋势的板块表现相对亮眼，如休 闲零食板块。

2.2成本红利释放，毛利率持续回升

2024H1 成本红利持续释放，重点企业毛利率进一步提升。大众品原材料自 2021 年开 始涨价，2022 年俄乌战争导致价格进一步大幅上涨，企业成本压力强度和持续时间 均创历史新高，一定程度上导致利润端承压。2023 年内随着大部分原材料价格逐步 回落至正常水平，企业端成本压力减缓，重点企业毛利率同比回升。分子板块来看， 2024H1 餐饮供应链、基础调味品、复合调味品、乳制品及开店业态毛利率分别同比 提升 0.50/1.41/1.04/1.21/5.11pct。受行业竞争加剧的影响，休闲零食及保健品板 块 2024H1 毛利率同比分别下滑 0.66/3.93pct。

2.3需求弱复苏，现金回款环比降速

2024H1 大众品需求承压，重点公司现金回款同比有所下滑。2024H1 大众品重点公司 销售商品、提供劳务收到的现金整体同比下降 5.24%，下滑幅度季度间环比放大， 2023Q1-4同比增速分别为8.01%/2.43%/3.41%/1.32%,2024Q1-2同比-2.63%/-7.91%。 分板块来看，2024H1 餐饮供应链/基础调味品/复合调味品/休闲零食/乳制品/开店业 态 / 保 健 品 重 点 公 司 销 售 商 品 、 提 供 劳 务 收 到 的 现 金 分 别 同 比 +0.93%/- 5.95%/+7.51%/+16.73%/-9.70%/-9.18%/-14.26%；其中 2024Q2 分别同比-5.34%/- 0.76%/+4.60%/+5.97%/-11.88%/-11.10%/-9.35%。

2024H1 大众品板块经营活动现金流量净额同比下降 7.61%。餐饮供应链/基础调味品 /复合调味品/休闲零食/乳制品/开店业态/保健品重点公司 2024H1 经营活动现金流量净额同比+666.92%/-29.22%/+38.87%/+9.41%/-12.85%/+37.27%/-65.36%。2024Q2 基础调味品/复合调味品/休闲零食/乳制品/开店业态/保健品重点公司经营活动现 金流量净额分别同比+9.89%/+2.30%/-41.82%/-26.91%/+69.46%/-30.31%。

3. 板块基本面分化

3.1基础调味品：需求承压，竞争激烈

基础调味品重点公司 2024H1 收入同比+5.35%，2024Q2 收入同比+2.20%。（1）需 求：餐饮弱复苏导致基础调味品整体需求承压；（2）竞争格局：整体需求承压的情况 下，品牌企业均计划实现较高增长，我们预计品牌企业加速抢占杂牌份额，且品牌企 业费用率或进一步提升。 海天味业：2024H1 收入/归母净利润同比+9.18%/+11.52%，2024Q2 收入/归母净 利润同比+7.98%/+11.12%，经营稳健，员工持股提升积极性。中炬高新：2024H1 公 司收入/归母净利润同比-1.35%/-124.24%，2024Q2 收入/归母净利润同比-11.96%/- 106.95%，收入承压，期待 2024H2 净利率迎来改善。千禾味业：2024H1 收入/归母净 利润同比+3.78%/-2.38%，2024Q2 收入/归母净利润同比-2.53%/-14.16%，发展战略 调整，稳收入保利润。

3.2复合调味品：景气度略走弱，格局稳定

复合调味品重点公司 2024H1 收入/归母净利润同比+6.87%/-2.13%，2024Q2 收 入/归母净利润同比+1.84%/-21.97%。（1）需求：B 端降本增效和 C 端渗透率提升， 复调需求较平稳；（2）竞争格局稳定。 天味食品：2024H1 收入/归母净利润同比+2.95%/+18.79%，2024Q2 收入/归母净利润同比-6.80%/-10.90%。

3.3乳制品：竞争加剧，期待改善

2024H1 乳制品板块重点公司收入/归母净利润同比-8.91%/+10.13%，2024Q2 收 入/归母净利润同比-13.87%/-42.20%。（1）需求：整体消费力较弱叠加出生人口下降， 乳制品整体需求承压。（2）竞争格局：原奶价格下行，同时在新国标影响下杂牌出清， 行业短期竞争有所加剧。 伊利股份：2024H1 收入/归母净利润同比-9.49%/+19.44%，2024Q2 收入/归母净 利润同比-16.54%/-40.21%，经营节奏已恢复正常。新乳业：2024H1 收入/归母净利 润同比+1.25%/+25.26%，2024Q2 收入/归母净利润同比-0.94%/+17.72%，低温业务逆 势增长，盈利端加速提升。燕塘乳业：2024H1 收入/归母净利润同比-11.45%/-42.77%， 2024Q2 收入/归母净利润同比-11.36%/-42.71%。

3.4休闲零食：渠道红利延续，维持高增势能

板块重点公司 2024H1 收入/归母净利润同比+18.95%/+13.54%，2024Q2 收入/归 母净利润同比+3.16%/-12.05%。盐津/劲仔/甘源收入业绩延续高增长：零食量贩、高 端会员店、电商等渠道红利持续。

盐津铺子：2024H1 收入/归母净利润同比+29.84%/+30.01%，2024Q2 收入/归母净 利润同比+23.44%/+19.11%，公司聚焦七大核心品类，渠道红利持续+新品放量，双轮 驱动期待盈利改善。劲仔食品：2024H1 收入/归母净利润同比+22.17%/+72.41%， 2024Q2 收入/归母净利润同比+20.90%/+58.74%。甘源食品：2024H1 收入/归母净利润 同比+26.14%/+39.26%，2024Q2 收入/归母净利润同比+4.90%/+16.79%，公司贯彻“全 渠道+多品类”的经营模式，深化品控升级、产品升级、品牌升级、管理升级等多维 度战略升级，增长势能充足。洽洽食品：深耕瓜子和坚果两大战略核心品类，2024H1 收 入 / 归 母 净 利 润 同 比 +7.92%/+25.92% ， 2024Q2 收 入 / 归 母 净 利 润 同 比 - 20.25%/+7.58%。

3.5餐饮供应链：需求承压，速冻米面竞争加剧

餐饮供应链板块重点公司 2024H1 收入/归母净利润同比+3.85%/-2.75%，2024Q2 收入/归母净利润同比-0.93%/-14.14%。（1）需求：餐饮弱复苏导致餐饮供应链整体 需求承压、且上新难度增加。（2）竞争格局：速冻火锅料和冷冻烘焙半成品格局较平 稳，速冻米面竞争加剧。 安井食品：2024H1 收入/归母净利润同比+9.42%/+9.17%，2024Q2 收入/归母净利 润同比+2.31%/-2.51%，2024Q2 主业收入超预期，竞争抵消大部分成本红利。立高食 品：2024H1 收入/归母净利润同比+8.88%/+25.03%，2024Q2 收入/归母净利润同比 +2.80%/+0.30%，冷冻烘焙保持平稳，奶油业务实现高增。三全食品：2024H1 收入/ 归母净利润同比-4.91%/-23.75%，2024Q2 收入/归母净利润同比-4.74%/-34.36%，B 端业务彰显韧性，费用投放有所加大。千味央厨：2024H1 收入/归母净利润同比 +4.87%/+6.14%，2024Q2 收入/归母净利润同比+1.65%/-3.36%。

3.6开店业态：需求承压，盈利改善

2024H1 开店业态重点公司收入/归母净利润同比-6.83%/+13.61%，2024Q2 收入/归母 净利润同比-7.45%/+14.69%。其中绝味食品 2024H1 收入同比-9.73%，归母净利润同 比+22.20%；2024Q2 收入/归母净利润增速-12.35%/+25.08%。

3.7保健品：基数扰动，短期承压

随着消费场景修复及居民保健意识提升，2024H1 保健品公司收入/归母净利润同比7.52%/-36.50%。2024Q2 高基数扰动+线上渠道竞争加剧，保健品公司经营端依旧承 压，收入/归母净利润同比-9.74%/-56.45%。汤臣倍健：2024H1 收入/归母净利润同 比-17.56%/-42.34%，2024Q2 收入/归母净利润同比-20.93%/-68.12%，线上布局关键 时期，费投持续加大，业绩承压，费投加大。仙乐健康：2024H1 收入/归母净利润同 比+28.85%/+52.66%，2024Q2 收入/归母净利润同比+23.29%/+27.38%，2024 全年锚定股权激励及员工持股目标稳步前进。

编辑：火腿肠