2024年匠心家居研究报告：智能家居“专精”领军，打造消费品出海α成长

1 智能家居出口龙头，积极推进自主品牌建设

1.1 聚焦智能家居，OEM 向 ODM+自主品牌转型

智能家居头部 OEM&ODM 供应商，深耕北美加速出海。匠心 家居主营智能电动沙发和电动床，为江苏省高新技术企业且拥有 发明专利。公司成立于 2002 年，从家居零配件起家逐渐转型自主 研发和生产智能家居产品，并由 OEM 向 ODM、自主品牌突破。 2024H1实现收入12.07亿元，同比增长27.67%；归母净利润2.85 亿元，同比增长 41.81%；毛利率 33.22%，我们认为匠心的成长 性和盈利能力在出口制造企业中实属优异，并非传统 OEM 企业， 而是具有自主研发和成长α的“专精”出口企业。 公司主要经历以下 3 个发展阶段： 初创期（2002-2014）：配件起家，扎实制造夯实基础。匠心 家居前身常州锐新，2002 年成立，并由为美国 PrideMobility 生产 抬升椅配件到为多家海外客户供应生产成品。 成长期（2015-2022）：新兴品类，获取头部客户份额。2015 年至 2016 年分别切入智能电动床和智能沙发赛道，并为 Ashley 等 头部家居厂商供应 OEM 产品。 突破期（2023-至今）：商业模式升级，树立自主品牌之路， 开启消费品成长路径。2023 年开始公司设立“店中店”模式，为 打造自主品牌铺路。

1.2 主打智能家居品类，产能完善增长稳健

智能家居品类齐全，境外收入达 99%，“制造出海”进行时。 公司主要产品包括智能电动沙发、智能电动床及其核心配件， 2024H1收入占比分别为77.49%/13.41%/7.81%。相较于传统家居 产品，智能家居增添了多种附加功能（姿态/按摩/加热/遥控等）， 公司产品可用于家庭休闲和康复领域，功能设计更加人性化。 2019 年公司设立匠心越南生产基地应对增长和产能布局需求， 2021 年成立匠心新加坡负责研发设计，持续完善海外研产销布局。

公司业绩复合增长稳健，智能电动沙发增长亮眼，2024H1 利 润稳健增长。2018-2023 年营收从 10.97 亿元增长至 19.21 亿元， CAGR2018-2023为11.86%，归母净利润1.38亿元增长至4.07亿元， CAGR2018-2023 为 24.15%（盈利能力稳健提升，2023 年毛利率和 净利率分别达 33.95%/21.20%）。其中智能电动沙发/电动床收入 CAGR2018-2023达 25.61%/2.15%。我们认为受益于公司客户的稳健 订单，2024H1 实现营收/归母净利润延续稳健增长，分别同比增长 27.67%/41.81%。

公司深耕美国及国际市场多年，凭借优秀设计研发及产品品 质获取稳定客户青睐。公司以外销为主，2018-2023年海外收入占 比均在 95%以上，2024H1 提升至 99.38%。美国为主要销售市场， 2023 年占比总收入 56%左右，此外公司还逐步拓展加拿大、澳大 利亚及欧洲市场。 客 户 层 面 ， 现 已 与 AshleyFurniture、PrideMobility、 HomeStretch等国际知名家具企业建立了良好的长期业务合作关系。 自主品牌端，匠心旗下还拥有 MotoMotion、MotoSleep 等具 有一定国际知名度的自主品牌，2023 年 4 月首次推出高端产品系 列 MotoLiving 并持续推动自主品牌业务发展。

1.3 产销发挥协同效应，实控人聚焦海外销售

李小勤控股近七成，实控人对战略发展把握主导权。截至 2024H1，公司实际控制人李小勤持股 68.68%，其中直接持股 43.35%、通过员工持股平台等间接持股 25.33%。徐梅钧系李小勤 配偶，直接持股比例为 1.50%。 董事长具备多年国际联络和商务经验，核心高管各具制造、 管理优势。公司核心管理层具备丰富的家具行业设计、研发、制 造和管理经验。董事长李小勤曾担任奥委会联络员并具备多年管 理经验，总经理徐梅钧拥有多年机电设备、制造管理经验。

公司多家子公司发挥协同效应，产销设条线完善，打造垂直 供应链体系。公司旗下拥有多家全资子公司，垂直供应链从零部 件（携手家居）、机电设备（美能特机电）、东南亚工厂（匠心越 南等）、及海外销售（匠心美国等），打通智能家居设计、制造、 建厂、海外销售等各环节。2013 年至今，匠心家居完成了所有结 构件、床架、电机、电子控制及开关、塑料件和线束的研发与自 制，形成了一套内部垂直整合的供应链体系。我们认为优异供应 链及协同效应推动公司稳定运转、打开成长曲线。

股权激励深度绑定核心利益，内外籍骨干均受益。公司于 2023 年推出股权激励计划，向 101 人授予 311.15 万股（占股本 2.43%），彰显长期发展信心，且目前来看实现情况理想，以 2023 年为例，公司已实现营收 19.21 亿元（vs 目标值 16.82 亿元，超额 完成 14.21%），净利润 4.07 亿元（vs 目标值 3.84 亿元，超额完成 5.99%）。

2 智能家居市场持续扩容，渗透率稳步提升

2.1 智能化为全球家居新方向，北美为智能家居最大市场

全球家居市场迈入稳步增长阶段，智能化成为发展方向。据 Statista 数据，2027 年全球家具市场规模预计将达到约 6507 亿美 元，CAGR2020-2027 为 3.55%。智能家居行业快速发展，预计 2024 年全球智能家居市场规模将达 1669 亿美元，CAGR2020-2026 约 17.54%。美国为全球智能家居市场规模最大和普及率最高的国家之一，2022 年全美智能家居市场规模约为 314 亿美元，预计到 2026 年将达 481 亿美元，渗透率约 62.7%，并有望进一步提升。 智能化成为家居行业发展方向，其中智能电动沙发和智能电动床 是家具智能化的核心产品。 智能家居行业空间广阔，未来智能家居几大看点： ①多品类：从单品智能到全屋智能，全屋多元化智能家居品 类的增多； ②重设计：随着科技发展和审美升级，用户更加注重家居产 品符合自身生活方式的设计； ③智能化：结合 AI 应用及数字化供应链的模式； ④环保&健康趋势：消费者更加注重环保健康以及功能性。 我们认为，以上四点是智能家居行业未来重要趋势，能够满 足以上需求的企业有望走出来。匠心家居在功能研发和设计创新 层面具备自身优势，并且在渠道和品牌端也在持续开拓，符合智 能家居行业长期发展趋势。

2.1.1 功能沙发：规模持续扩大，欧美为主要消费市场

功能沙发市场规模不断扩大，欧美为主要消费市场。功能性 沙发因内部构造带有升降、摇动，同时增加热敷、按摩的功能， 提升了消费者使用舒适感以及生活质感。据中商情报网数据，从 全球看，2022 年全球功能沙发市场规模约 298.15 亿美元， CAGR2017-2022为 7.73%。据华经产业研究院数据，预计 2023 年市 场规模达到327亿美元。欧美是智能沙发的主要消费市场，其中美 国作为智能电动沙发的发源地在全球功能沙发的占比约为达 54%。 美国功能沙发渗透率较高。美国是功能沙发第一消费国和进 口国，2022年美国功能沙发市场渗透率约为 48.80%，渗透率较高， 我们认为基于高人均可支配收入+大户型居住条件+长时间用户教 育，使得功能沙发占据主流市场。据赛盈调查发现，自疫情以来，美国人平均每天坐在沙发上的时间要比以往多了 2 个小时，居家办 公时期超 60%的用户表示习惯坐在沙发上处理工作。

功能沙发通过创新迭代，满足差异化需求实现增长。我们总 结功能沙发未来需求迎合点包括：联动其他智能产品：如能让扫 地机器人自由通过的高脚沙发铁架；APP 自由控制；“万物智联” 也将会是很重要的趋势。健康&老龄化产品：监测呼吸、脉搏及心 率数据等，助站功能辅助腿脚不便的老年人；搭配智能组件：可 搭载制冷杯座、充电插座、无线充电等，进一步满足各类精细化 的细分需求。多场景需求：功能沙发的使用场景并不只是客厅， 还可以是咖啡厅、健身角等各种空间，产品功能随生活场景而变 化。

2.1.2 智能电动床：处于蓝海市场，北美为主要消费市场

全球智能电动床规模快速增长，北美为主要消费市场。据观 研报告网数据，2022 年全球智能床行业市场规模约为 52.07 亿美 元，CAGR2017-2022 为 20.41%。据《中国智能床市场现状深度研究 与投资战略调研报告（2023-2030 年）》数据，北美是全球智能床 的最大消费市场，2022 年占比高达 44%；渗透率约为 14%，年销 量约 400 万张。

2.2 美国地产有望复苏、补库重启，中国智能家居出口改 善

中国成为第一大家具及零部件出口国，国产家居龙头具备优 势。据海关数据，2023 年我国家具及其零件出口额为 641.96 亿美 元，CAGR2019-2023 为 4.37%。我们认为中国智能家居发展势头迅 猛，国内具有国际客户经验的家具生产商通过多年自身技术积累， 形成了稳定的客户关系并兼具垂直产业链，在消费升级趋势下， 国货家居龙头在海外市场具有一定优势。 图 14：2015-2024 年 1-6 月中国家具及零部件出

我们认为，美国降息预期有望带来美国地产销售复苏，看好 我国家居出口增长前景。美国 2024 年 6 月 CPI 同比上涨 3%，低 于 3.1%的市场预期，前值为 3.3%；核心 CPI 同比上涨 3.3%，低 于 3.4%的市场预期，前值为 3.4%。美国 CPI 超预期回落，降息 预期交易或开启。我们认为美国地产或已度过最艰难时期，处于 底部整固的阶段，家居需求有望恢复增长。另外，2023Q4 美国家具进入补库阶段，我们认为部分家居产品的去库存周期已结束， 市场需求正逐渐恢复，利好我国出海家居企业订单改善。

2.3 智能家居竞争格局：LAZBOY 龙头地位稳定，匠心 加速海外业务拓展

美国功能沙发头部企业主要包括 La-Z-Boy、敏华控股、 AshleyFurniture 等，我们根据全球功能沙发市场规模（据中商情 报网数据，2022 年为 298.15 亿美元；据华经产业研究院数据，美 国市场约占 54%）测算出 2022 年以下功能沙发企业市场份额： La-Z-Boy（14.64%）、敏华控股（11.27%）、匠心家居（0.85%）。 敏华控股近年转战国内市场，匠心家居有望受益美国降息通道、 家居行业补库等，逐步提升美国市场份额。

LAZBOY 为全球功能沙发的开创者，沙发单品龙头蓬勃发展。 LAZBOY 成立于 1927 年，23/24FY 总收入为 20.47 亿美元，同比 下降 12.86%。产品力和营销力为 LAZBOY 两大核心竞争力。对标 LAZBOY，匠心家居具备强研产销、结合产业链一体化能力。根 据量价拆分，我们通过匠心家居 2019-2023 年的产品历史价格，推算其智能电动沙发均价约 1832 元，智能电动床均价约为 1862 元；根据 LAZBOY 京东官旗产品价格，其功能单椅价格区间在 2179-21110元左右，多人功能沙发价格区间为7479-22654元。匠 心家居近年拓展“店中店”模式，并持续做品宣，高性价比产品 及模式拓展让匠心家居在海外市场上更具竞争力，利于公司在海 外市场拓展。 对标敏华控股，匠心家居 OBM、自主品牌助力其高速拓展海 外市场。敏华控股成立于 1992 年，据欧睿国际，敏华控股 2023 年成为全球销量第一的功能沙发企业，是美国功能沙发市场第三 大生产商。旗下主要品牌为芝华仕、头等舱、尼科莱蒂品牌，主 要涉及沙发及配套产品、床具及配套产品等的生产销售，2024 财 年营收 184.11 亿港元，同比增长 6.1%，实现净利润 23.02 亿港元， 同比增长20.2%。敏华比匠心先切入海外市场，在美国拥有较高市 占率，但近年转攻国内市场，其国内市场占比 6 成以上。

匠心盈利能力稳步提升，成本费用控制得当。利润端，毛利 率相对稳定，由 2018 年的 28.98%提升至 2024H1 的 33.22%，净 利率增长显著，由 12.54%提升至 23.64%。费用端，公司高度重 视产品设计研发能力的提升，2018-2024H1 年研发费用率稳定在 4.8-6.7%左右，我们认为公司得益于供应链端上的优势，有效实 现降本提效。

3 产品+供应链双轮驱动，“专精”领军企业夯 实壁垒

我们认为，匠心家居具备产品创新、供应链垂直一体化实力， 夯实其“专精”竞争壁垒。具体优势包括：①产品：2023H1 拥有 620 项境内外授权专利及研发投入占比营收 5.90%，供应链垂直一 体化、配件自制优化成本（2023年配件业务成本同比减少超15%）； ②客户：22 年海外经验，深耕 Ashley 等多个国际大客户并持续不 断纳新（2024H1 拓新 49 家）；③产能：2019 年前瞻布局匠心越 南助力产能扩张、降低关税风险；④品牌：打造高端自主品牌并 借鉴 LAZBOY“店中店”模式加速出海。

3.1 核心技术打造强产品力，夯实企业护城河

高度重视技术研发，研发投入位列前茅。截至 2023 年 6 月， 公司共拥有 620 项境内外授权专利及 215 项尚在申请中的专利； 截至 2023 年底，公司拥有研发人员 302 人，占员工总数 7.37%。 2018-2023 年研发费用从 0.67 亿元增至 1.18 亿元，CAGR2018-2023 达 11.99%，持续进行研发投入，不断推进项目研发，期间研发费 用率基本高于各可比公司。

研发赋能产品，优质的国际质量管控。公司多年累计的多项 核心技术已经广泛应用于产品的研发设计和生产制造中，为公司 带来业绩增量。多款产品获国际质量管理体系认证、欧美质量安 全认证，为产品切入欧美市场提供保障。子公司匠心美国配备本 土化专业客服团队，能够及时响应各方售后服务需求，助于提升 海外市场客户满意度，打造良好口碑。

3.2 供应链垂直一体化，配件自制实现成本可控

产品生产关键环节自主可控，形成内部垂直整合的供应链体 系。子公司携手家居和美能特机电为核心配件的生产主体，通过 核心配件自主生产，实现成品设计与配件制造环节的互联互通， 使产品设计更易于制造、成本可控。生产车间被常州市工业和信 息化局评为“常州市智能车间”和“常州市示范智能车间”等。

持续优化成本结构，零件自制降低成本。2023 年公司原材料 占营业成本比重为 70.27%，为公司成本的主要组成部分。一方面， 公司与供应商建立长期合作关系和风险共担机制，优化生产工艺， 提高材料利用率水平，降低原材料价格波动风险。另一方面，核 心零部件自制率不断提高，保证产品质量、推动成本持续优化。 电路板作为电控装置的重要组成部件，2018 年前主要依赖对外采 购，成本较高，公司于 2018 年下半年成立 SMT（电子电路表面组 装技术）部门，逐步实现电路板自制，电子器件采购均价由 2018 年的 2.04 元/件下降到 2019 年的 0.86 元/件，同比下降 57.99%。 木架作为智能电动沙发的重要支撑结构，公司的木架自制率不断 提升，木制品-板材采购均价由 2018 年的 86.58 元/张下降到 2019 年的 74.31 元/张，同比下降 14.17%。

3.3 积极开拓销售渠道，客户资源积累丰富

积极开展ODM 与自主品牌业务，重视海外销售团队搭建。公 司与客户的合作模式主要为 ODM 及自主品牌模式，兼有少量 OEM 模式，近年 ODM 业务占比逐步提升。公司重视销售渠道的 开拓，积极参加美国著名家具展以拓客，并在美国组建国际化的 专业销售管理团队，能够及时有效的了解客户需求，把握市场方 向。针对美国地域宽广、客户分散的问题，公司已开始全面规划 销售的区域管理，拉近客户距离并获取客户认可。

前五大客户营收贡献高，持续拓展优质新客。公司与多家国 际知名客户建立了长期战略合作关系，包括 AshleyFurniture、 PrideMobility、HomeStrech 等。2018-2023 年公司前五大客户销 售额占比营收 54%以上，2024H1 公司获得 49 位新客户，在美国 的零售商客户数量占美国家具类客户总数的 78.43%，凭借较强的 研发能力、产品创新能力和质量控制水平，在全球范围内建立优 良的口碑，强势绑定老客的同时持续拓展优质新客户。

3.4 全球化产能持续扩张，布局匠心越南降低关税风险

全球生产布局助力产能扩张，产销率稳步提升。公司拥有常 州、越南两大生产基地，越南基地于 2019 年投产，已实现大批量 出货，产能扩张迅速，2023 年公司智能电动沙发、智能电动床产 量达 68.80 万件和 14.35 万件，产销率为 99.36%和 96.33%。

前瞻布局海外产能，应对贸易摩擦提高产品竞争力。公司海 外客户集中在美国，2018 年 9 月起，公司出口美国产品普遍加征 10%关税，2019 年 5 月起关税提升至 25%。公司将部分生产销售 向匠心越南转移，一定程度上降低美国加征关税的负面影响。匠 心越南营收占总营收比重逐年上升，2019-2024H1 收入占比从 10.24%提升至 79.62%，完成出口美国、加拿大覆盖，规避美国加 征关税影响。

4 自主品牌出海正当时，“店中店”模式开启成 长

4.1 自主品牌有序拓展，产品结构持续完善升级

店中店模式加速渠道拓展，持续推进品牌建设。店中店新兴 渠道将成为公司继家具展览后的又一重要宣传渠道，公司加大与 美国零售商、品牌商的合作，布局店中店，加强自主品牌建设。 2024 年 4 月高点展会进一步进行了电梯广告投放，渠道端积极推 进店中店建设，我们持续看好匠心家居业务模式转型拉动业绩增 长。在品宣方面，公司与美国本土品牌宣传的专业设计团队合作， 重新确定全新的 Logo 和广告语，邀请美国专业公司拍摄展厅及产 品视频，并开始在美国社交平台进行宣传。

推出全新高端系列产品，打造全新成长曲线。公司于 2023 年 4 月推出 MotoLiving 高端系列产品，产品结构持续升级，截至 2023 年 10 月 26 日已有 18 名客户订购 MotoLiving 系列产品。该 系列产品在美国零售价将达到 5000-6000 美元/组合，2023 年 12 月下旬及 2024 年年初开始发货。MotoLiving 的推出有望进一步完 善公司品牌矩阵，打造全新增长曲线。

4.2 拓宽产品应用场景，加速布局国际市场

深耕产品品类、坚持创新，加速国际化进程。截至 2023 年报， 公司主要研发项目均已完成，部分智能系统已从小批试产阶段到 项目完成。公司新研发产品能够更好适应娱乐休闲、医疗健康和 安全防护等场景，未来有望进一步拓宽市场。公司重心是做大做 强美国和加拿大市场，逐步开拓澳大利亚以及其他新兴市场，成 立全资子公司匠心新加坡，依托特殊的地理位置、丰富的人才资 源与和谐的国际关系为公司开辟广阔的国际市场。我们认为随着 公司国际化布局的进一步深入，未来有望抢占更多海外市场份额。

编辑：火腿肠