2024年食品饮料行业大众品H1业绩综述：赛道分化加剧，布局低估值高成长标的

业绩端

啤酒板块：24Q2收入表现分化，量价增速均有放缓

1、啤酒24Q2收入表现分化，量价增速均有放缓，短期结构升级放缓、长期高端化趋势或仍有望延续

啤酒企业24Q2收入增长表现分化，燕京啤酒表现较优。1）青岛啤酒：24H1公司收入200.68亿（同比-7.06%），24Q2公司收入99.18亿（同比-8.89%）。2）重庆啤酒：24H1 公司实现营业总收入88.61亿元，同比+4.18%，24Q2公司实现营业总收入45.68亿元，同比+1.54%。3）华润啤酒：24H1实现啤酒业务收入225.66亿元（-1.43%）。4）燕京啤 酒：24H1公司收入80.46亿元（+5.52%），24Q2公司收入44.59亿元（+8.79%）。5）百威亚太（中国市场）： 24H1收入同比变动-9.4%，24Q2收入同比变动-15.2%。 1）量：24年1-7月啤酒行业实现产量2267.4万吨（-1.60%），24Q2啤酒行业实现产量1040.9万吨（-5.39%）。具体来看：①青岛啤酒：24H1总销量463.00万千升，同比7.82%；24Q2销量244.60万千升，同比-8.05%，我们预计白啤仍有增长、经典略有下滑、崂山表现稳定、区域酒下滑显著,中高档及以上产品销量189.6万千升，同比-4.00%, 结构升级的速度有所放缓。②重庆啤酒：24H1销量为178.38万吨（同比+3.30%），24Q2销量为91.70万吨（同比+1.53%），24Q2主流啤酒收入占比提升1.51pct至37.21%，上 半年面向非现饮渠道的拉罐啤酒取得双位数增长，上半年国际高端品牌嘉士伯、乐堡均实现双位数增长，本地品牌整体也有较快增长。③华润啤酒：24H1销量6.348百万千 升（-3.4%）。④燕京啤酒：24H1实现销量230.49万吨（+0.63%），中高档酒占比提升3.71pct至68.54%。⑤百威亚太（中国市场） ：24H1销量同比变动-8.5%，24Q2销量同 比变动-10.3%。 2）价：24Q2啤酒企业吨价表现分化，外部环境影响下吨价提升速度普遍放缓，长期看预计高端化趋势仍将延续。①青岛啤酒：24H1吨营收4334元，同比+0.83%，24Q2吨营 收为4055元/千升，同比-0.91%。②重庆啤酒：24H1吨价为4834元（+0.25%），24Q2吨价为4848元（-0.66%）。③华润啤酒：24H1实现吨价3554元/千升（+2.0%）。④燕京 啤酒：24H1吨价为3205.23元/千升（+3.97%）。⑤百威亚太（中国市场） ：24H1吨价同比变动-1.0%，24Q2吨价同比变动-5.4%。

2、啤酒24Q2利润增速显著快于收入增速，主要系结构升级+成本改善下盈利能力提升，但利润增速同比显著降速

主要啤酒企业24Q2利润维持较快增长，主因盈利能力提升，但利润增速同比降速。1）青岛啤酒：24H1实现归母净利润36.42亿（同比+6.31%）,24Q2归母净利润20.44亿（同 比+3.55%）。2）重庆啤酒：24H1实现归母净利润9.01亿元，同比+4.19%；24Q2实现归母净利润4.49亿元，同比-5.99%。3）华润啤酒：24H1实现归母净利润47.05亿元 （+1.2%）。4）燕京啤酒：24H1实现归母净利润7.58亿元（+47.54%），24Q2实现归母净利润6.56亿元（+45.91%）。 5）百威亚太（中国市场）：24H1 EBITDA同比变动8.3%，24Q2 EBITDA同比变动-17.2%。 主要酒企利润增速快于收入增速，主因盈利能力提升，24Q2成本改善显著。1）盈利能力：主要酒企盈利能力延续提升趋势，利润率提升主要系成本改善+结构升级，费用率 维持稳定。2）成本：①青岛啤酒：24H1吨成本2531元/千升，同比-3.14%，其中24Q1/24Q2分别为2768/2320元/千升，同比分别-0.96%/-5.40%。②重庆啤酒：24H1吨成本为 2523元（同比-0.57%），24Q2吨成本为2468元（同比+2.06%）。③华润啤酒：24H1实现吨成本同比提升0.9%。④燕京啤酒：24H1吨成本为1774.09元/千升（-1.13%）。⑤百 威亚太：24H1吨成本同比变动-0.6%。2024年8月31日玻璃、瓦楞纸、铝价格同比变动-34%、-5%、+5%，环比24年7月31日变动-7%、+0%、+3%，较23年均值变动-31%、-10%、 +5%；2024年7月进口大麦价格同比下降26%，环比下降3%。由于23年8月商务部终止对澳麦征收反倾销税和反补贴税，24年酒企大麦采购价格出现显著下降，包材成本稳中有 降，我们预计伴随低价原料的使用，下半年成本或有望进一步改善，助力利润弹性释放。

软饮料板块：24H1收入快速增长，24Q2收入表现优异

1、收入端：24H1终端需求持续修复，收入增长稳健，24Q2收入实现快速增长。 24H1年软饮料收入增速为14.38%（同比+0.18pct），增速保持稳健，主要系旺季来临，终端需求有所恢复，同时即饮茶等爆款产品快速铺市。24Q2板块收入实现 14.37%，同比下降1.91pct，实现较好的增长 1）东鹏饮料：24H1实现收入78.73亿元，同比增长44.19%；24Q2公司实现收入43.91亿元，同比增长47.88%。其中东鹏特饮24H1实现收入68.55亿元，同比增长 33.49%，占比从94%下降到87%；与此同时新产品增长迅速，补水啦上半年实现收入4.76亿元，同比增长281%。占比提升至6%；其他饮料收入实现5.31亿元，同比 增长172%，占比提升至7%。公司客群进一步扩大，渠道势能和品牌势能快速提升，实现超预期增长。 2）香飘飘： 24H1公司实现收入11.79亿元，同比+0.75%；2024Q2公司实现收入4.54亿元，同比-7.54%。公司冲泡业务推出了“如鲜”手作燕麦奶茶、“鲜咖主 义”手作燕麦拿铁等健康化产品，继续引领冲泡产品升级潮流。即饮业务Meco果汁茶和冻柠茶持续突破，提升产品势能。 3）欢乐家：24H1公司实现收入9.45亿元，同比增长3.64%；24Q2实现收入3.94亿元，同比-0.24%。公司饮料产品保持快速增长，罐头产品由于基数影响略有下 滑。2024H1公司饮料产品实现5.35亿元，同比+11.32%；其中椰子汁饮料实现4.52亿元，同比+11.38%；罐头产品实现3.80亿元，同比-9.00%。

2、利润端：24H1原材料成本有所回落，利润增速有所修复；24Q2利润保持快速增长，但增速同比略降。 24H1软饮料板块实现归母净利润增速27.17%（同比下降10.94pct），主要系包材等原材料成本下降叠加需求恢复；24Q2归母净利润保持快速增长，实现27.56%，同比下降 5.37pct。增速快速增长主要系原材料成本有所回落，且规模效应提升后费用率有所下降所致。 1）东鹏饮料：24H1实现归母净利润17.31亿元，同比增长56.17%；24Q2实现归母净利润10.67亿元，同比增长74.62%。2024H1公司净利润增速保持快速增长，主要系原材料 成本价格下降使得毛利率提升明显，拉动公司利润的快速增长。 2）香飘飘：24H1实现归母净利润-0.3亿元，同比增长33.02%；24Q2实现归母净利润-0.55亿元，同比下降9.67%。公司上半年利润略亏主要系冲泡未到旺季，且即饮产品仍 在投入期所致。 3）欢乐家：24H1实现归母净利润0.82亿元，同比下降36.44%；24Q2实现归母净利润0亿元，同比下滑99.17%。24Q2归母净利润下滑较多主要系公司毛利率由于原材料成本上 行同比下降；与此同时，公司持续进行渠道铺设和销售费用投放，使得销售费用提升明显，但投入产出率低于预期，使得利润短期有所下降。

零食板块：24H1收入增长快速，24Q2淡季增速较为稳健

1、收入端：24H1零食板块实现快速增长，24Q2淡季收入保持稳健增长。 24H1休闲零食板块实现收入增速16.22%（同比+22.15pct），收入迅速增长，增速较快，主要系春节备货错峰及需求修复；24Q2收入增速为+1.76%（同比-2.38pct），我们 认为主要系淡季需求较为平稳。 1）盐津铺子：24H1公司实现收入24.59亿元，同比增长29.84%；24Q2公司实现收入12.36亿元，同比+23.44%；公司直营商超渠道占比持续优化下降，24H1实现1.08亿元，同 比-43.59%，占比已经下降至4.41%；经销渠道24H1实现17.70亿元，同比+35.07%，占比实现72%左右；电商渠道实现5.80亿元，同比+48.40%，占比提升至20.64%。 2）劲仔食品：24H1公司实现收入11.30亿元，同比+22.17%；2024Q2公司实现收入5.90亿元，同比+20.90%。鱼制品24H1实现收入7.03亿元，同比增长16.64%；禽类制品实现 2.58亿元，同比增长51.10%，其中鹌鹑蛋产品预计实现1.8亿元，同比预计增长80%；豆制品和蔬菜制品分别实现1.11亿元及0.38亿元，同比分别增长9.53%/15.61%。 3）三只松鼠：24H1实现收入50.75亿元，同比增长75.39%；24Q2公司实现收入14.29亿元，同比增长43.93%。2024H1得益于公司高端性价比战略下的持续改革，线上通过抖 音渠道拉动线上平台的快速增长。 4）洽洽食品：24H1年实现收入28.98亿元，同比增长7.92%；2024Q2公司实现收入10.77亿元，同比下滑20.25%。24H1葵花子/坚果/其他产品分别实现收入18.54/6.60/3.53 亿元，同比+3.01%/+23.90%/+10.43%。

2、利润端：24H1利润端增速低于收入端，24Q2利润端同比下降。 24H1休闲零食板块实现归母净利润增速12.81%（同比-2.59pct），增速同比略有放缓。24Q2归母净利润端同比实现-11.55%（同比-8.23pct）。零食板块24Q2利润端增速为 负我们认为主要系销售费用率同比提升较多所致。 1）盐津铺子：24H1归母净利润3.19亿元，同比增长30.00%。24Q2实现归母净利润1.60亿元，同比+19.11%。24Q2归母净利润增速放缓主要系公司24Q2进行品宣等品类品牌的 展会等，销售费用同比提升所致。 2）劲仔食品：24H1实现归母净利润1.43亿元，同比+72.41%；24Q2实现归母净利润0.70亿元，同比+58.74%。我们认为主要系新品如鹌鹑蛋等规模提升，毛利率有所提升； 同时原材料价格下降等因素拉动公司毛利率提升；叠加公司规模效应凸显，24Q2归母净利润实现较好的增长。 3）三只松鼠：公司24H1年实现归母净利润2.90亿元，同比增长88.57%；24Q2实现归母净利润-0.19亿元，同比增长51.21%。公司利润的增长主要系收入端增长较快带动，与 此同时公司24Q2毛利率保持稳定，经营质量实现较好表现。 4）洽洽食品：24H1年实现归母净利润3.37亿元，同比增长25.92%。24Q2实现归母净利润0.96亿元，同比增长7.58%，24Q2利润同比略有增长主要系原材料价格下降，使得毛 利率同比有所提升。

盈利能力

啤酒板块：24H1费用率维持稳定，盈利能力延续提升趋势

盈利能力延续提升趋势，加强促销投入但有所克制，预计全年费用率维持稳定 。盈利能力延续提升趋势，主因成本改善+结构升级+费用管控。①青岛啤酒：24H1毛利率/净利率同比变动+2.39/+2.42pct至41.60%/18.54%，24Q2毛利率/净利率同比变动 +2.71/+2.70pct至42.79%/21.15%。②重庆啤酒：24H1毛利率/净利率分别同比变动+0.74/-0.18pct至49.22%/20.31%，24Q2毛利率/净利率分别同比变动-1.00/-1.80pct至 50.45%/19.71%。③华润啤酒：24H1毛利率为45.8%（+0.6pct），EBIT率为28.2%（+1.1pct）。④燕京啤酒：24H1毛利率、净利率同比变动+1.81、+2.86个百分点至 43.36%、10.84%，24Q2毛利率、净利率同比变动+2.67、+4.00个百分点至48.33%、16.66%。 伴随众多体育赛事开展和旺季到来，部分酒企费用在24Q2进行前置性投入，我们预计全年费用率维持稳定。①青岛啤酒：24H1销售/管理（含研发）费用率分别同比变动0.25/+0.33pct，24Q2销售/管理（含研发）费用率分别同比变动+0.42/+0.17pct，销售费用率下降主因员工薪酬-1.41%、广告及宣传-15.08%。②重庆啤酒：24H1销售/管理 费用率分别同比变动+0.70/-0.13pct至15.23%/3.04%，24Q2销售/管理费用率分别同比变动+1.26/-0.27pct至17.20%/2.95%。③华润啤酒：24H1销售费用率为17.64% （+1.25pct），管理费用率为6.27%（-0.33%）。④燕京啤酒：24H1销售、管理（含研发）费用率分别同比变动+0.05、-1.77个百分点至10.87%、13.07%，24Q2销售、管理 费用率分别同比变动+0.64、-3.02个百分点至10.01%、12.60%。

软饮料板块：24Q2净利率持续提升，盈利能力进一步提升

1、24H1受原材料价格下降影响，毛利率略有提升；24Q2毛利率同比持续提升。 毛利率：24H1年软饮料板块毛利率实现50.66%，同比下降0.2pct；24Q2毛利率为41.50%，同比提升4.76pct。24H1毛利率同比略有下降，主要系白砂糖原料价格略有下降； 24Q2毛利率提升幅度较大。 费用率：从费用率来看，24H1年软饮料板块销售费用率/管理费用率分别为18.58%、3.81%，同比变动分别为-0.10pct、-0.41pct，销售、管理费用率略有下降；24Q2软饮料 板块销售/管理费用率分别为16.66%、4.24%，相比去年同期分别变动+1.86pct、-0.31pct。 净利率：24H1年及24Q2净利率均有提升。24H1年板块净利率为24.21%，同比提升0.67pct；24Q2实现17.22%，同比提升1.79pct。

零食板块：24H1年毛利率提升；24Q2净利率略有下降

1、24Q2成本红利仍存叠加规模效应显现，毛利率提升；销售费用率提升使得24Q2净利率下降。 毛利率：24H1年休闲零食板块毛利率实现31.61%，同比增长0.19pct；24Q2毛利率为27.98%，同比上升0.31pct。毛利率同比提升主要系成本红利仍存叠加规模效应提 升。 费用率：从费用率来看，24H1年休闲零食板块销售费用率/管理费用率分别为16.57%、5.37%，同比变动分别为+0.82pct、-0.84pct，费用率略有下降；从24Q2来看，休 闲零食板块销售/管理费用率分别为17.84%、6.33%，相比去年同期分别变动+1.63pct、+0.05pct。 净利率：24H1年板块净利率为8.36%，同比提升0.15pct；24Q2净利率为3.60%，同比下降0.63pct。

报告节选：