2024年比亚迪研究报告：技术赋能Z9拉开品牌高端化序幕，先验预判N9有望放量带来新催化

一、高端市场：合资油车降价保量，价高新能源渗透率低，SUV 赛道空间大，MPV 或是新增长点

高端车格局：燃油高端品牌持续降价难抵份额流失趋势

非豪华/非高端燃油车份额持续降低，豪华/高端燃油品牌份额依靠降价勉强维持； 21-24 年（截至 1-5 月），燃油车整体市占率开始下降，其中非豪华油车市占率 70.9%、60.0%、52.9%和47.4%，豪华品牌油车市占率15.1%、14.2%、13.3% 和 13.1%。豪华/高端品牌相较非豪华/非高端品牌市占率下降幅度较少，主要还 是因为采取了高强度的以价换量策略：当前，20 万元以上高端品牌车型（BBA、 凯迪拉克、沃尔沃等）较 22 年的降价幅度平均 5+万元，折扣率最高达 30+%。

分价格带，20W 以下是基本盘但 20W 以上增长显著

乘用车市场分价格带看，20 万以下占比仍近 70%，但 20 万以上销量绝对值提升 显著；分价格带看，21-23 年 20 万以下车型销售占比分别为 77.9%、68.7%和67.3%；从绝对量看，20 万以上车型销量提升较快，21-23 年分别为 464.5、 725.4 和 835.1 万辆。

当前 20W 以内公司市占率快速提升且份额高，20W 以上市占率提升但限于产品 数量，份额绝对值仍有提升空间；21-23 年，20W 以内价格带比亚迪销量分别为 59.1、135.9 和 233.6 万辆，对应份额 3.6%、8.6%、13.6%；20W 以上销量分 别为 14.4、50.3 和 67.7 万辆，对应份额 3.1%、6.9%和 8.1%。考虑到公司当前 20W 以上产品主要为汉、唐和腾势 D9，随着后续更多高端车型上市，公司 20W 以上份额有望进一步提升。

20-30W 价格带：新能源渗透率超 45%，SUV 量领先且增速快

我们将 20 万以上中高端价格带再次进行划分并分析： 分动力形式看，20-30 万价格带新能源（纯电+插混）车型渗透率逐步提升； 2023 年，该价格带纯电/普混/燃油/插混（BEV/HEV/ICE/PHEV）的销量分别为 158.3/26.6/221.7/53.6 万 辆 ；21-23 年 ， 该 价 格 带 新 能 源 渗 透 率 分 别 为 29.3%/33.5%/46.1%。 分产品看，20-30 万价格带 SUV 绝对量领先，轿车和 MPV 销量较为稳定；2023 年，该价格带轿车（CAR）/SUV/MPV 销量分别为 172.3/267.5/20.3 万辆，其中， SUV 销量处于绝对领先且增速较快，较 22 年+31.6%，轿车市场较 22 年保持稳 定，MPV 市场较 22 年保持稳定，较 21 年出现明显下滑。

30-40W 价格带：新能源接近 40%，轿车和 MPV 品类增速快

分动力形式看，30-40 万价格带新能源车型渗透率提升速率放缓；2023 年，该 价格带纯电/普混/燃油/插混的销量分别为 44.6/24.9/126.8/43.5万辆；21-23年， 该价格带新能源渗透率分别为 15.0%/33.0%/36.7%。  分产品看，30-40 万价格带 SUV 绝对量领先，轿车和 MPV 销量提升明显；2023 年，该价格带轿车/SUV/MPV 销量分别为 74.5/132.9/32.4 万辆，其中，SUV 销 量处于绝对领先，轿车市场增长较快，较 22 年+23.1%，MPV 市场增长明显， 较 22 年+66.3%。

40W 以上价格带：新能源相对少，SUV 曾高增、MPV 增速快

分动力形式看，40 万以上价格带新能源车型渗透率持续提升：2023 年，该价格 带纯电/普混/燃油/插混的销量分别为 12.8/1.5/98.1/22.7 万辆；21-23 年，该价格带新能源渗透率分别为 12.6%/19.9%/26.3%。相较 20-30 万及 30-40万价格带， 40 万以上价格带新能源渗透率相对较低。 分产品看，40 万以上价格带 SUV 绝对量领先，轿车较为稳定，MPV 销量提升 明显；2023 年，该价格带轿车/SUV/MPV 销量分别为 56.2/60.7/18.2 万辆，其 中，SUV 销量处于领先，轿车市场增速较为稳定，MPV 市场增长明显，23 年较 22 年+164.3%。

二、公司高端化布局&市场预期差：仰望提升调性、腾势/方程豹 走量，市场对后续高端新品认知不充分

2023 是比亚迪高端化元年，品牌矩阵覆盖全价格带

22-23 年是公司高端化起始点，旗下各高端品牌开始发布首款产品；22H2 起至 2023 年，公司旗下各个高端品牌腾势（按奔驰股权转让后）、方程豹、仰望均 推出旗下首款产品（腾势 D9/N7、豹 5、仰望 U8）。 当前公司各品牌所覆盖的价格带不同；①主品牌：王朝及海洋系列，聚焦 20 万 元以下价格带。②方程豹：定位 20-30 万

品牌定位：仰望储备技术拔形象+腾势/方程豹兼顾走量

当前，公司旗下三个高端品牌各司其职，兼顾不同品牌定位，其中： ①仰望：定位豪华，提升公司整体品牌调性。通过搭载最前沿&高端的技术（如 云辇、易四方），为用户提供极致的驾乘体验，并起到技术储备作用，适时下放 到其他品牌。 ②方程豹/腾势：定位高端，但兼顾走量。基于成本考虑，搭载部分从仰望下放 的技术，如在底盘/动力性能方面，仰望品牌应用易四方，而腾势应用易三方， 兼顾售价基础上依旧将配置拉满。

预期差①：此前高端产品少，市场对公司高端化感知弱

市场对公司高端化无充分预期，因为此前品类少且 SUV/轿车主流赛道缺少产 品；公司目前高端品牌共只有 5 款车在售（不考虑超跑 U9），其中 MPV 车型 腾势 D9 显著高于其余产品（稳态月销 1w 辆），SUV 车型方程豹 5 在降价后销 量重回 4000-6000 辆区间。但由于公司高端品牌在主流的 SUV/轿车赛道目前仅 4 款产品（除了百万级的仰望 U8 后仅 3 款）且其中腾势 N7/N8 稳态月销均在 5000 辆以下，因此市场此前对公司品牌高端化感知不强。

预期差②：24H2 起高端品牌新车周期未被充分认知

2024 年下半年起高端品牌仰望、方程豹、腾势均有新品上市，高端车型矩阵将 持续扩容；2024 年比亚迪旗下高端品牌预计将推出共 7 款全新车型（其中腾势 N7 为改款，前脸设计采用新设计语言），持续完善中高端价格带车型布局，其 中仰望品牌会交付超跑 U9、推出轿跑 U7；而更走量的腾势、方程豹品牌将会推 出腾势 Z9/Z9GT、腾势 N9 及方程豹 8、方程豹 3 等产品，公司高端品牌将持续 兼顾走量和品牌形象建设。

我们认为：①公司 20w 以上高价车型曾有多款爆款先例

20 万元以上价格带是偏中高端的，公司曾在 20-30 万元中端价格带有多款成功 产品验证品牌向上的实力；比亚迪主品牌的汉、唐刚上市时期均为主销版本售价 在 20 万元以上的产品。从 2023 年 1 月至 2024 年 7 月，二者月均销量为 1.8 万 辆及 1.2 万辆，均为爆款。此外腾势 D9 作为起售价 30 万以上的车型，23 年 1 月-24 年 7 月之间的月均中枢也在 1 万辆。汉、唐、腾势 D9 的成功案例可以验 证公司是具备品牌向上的能力的。

我们认为：②仰望 U8 验证公司做好超高端车型实力

在 100 万以上的豪华车价格带，公司仰望 U8 验证打造更高端品牌的能力；24 年 2 月&7 月百万级豪车排行中，仰望 U8 销量为 715/422 辆，分别位列第 6、第 11。 我们认为销量绝对值承压主要还是百万级豪车市场整体疲软，排行靠前产品大部 分终端起售价已低于 100 万元，传统百万豪车目前仅路虎揽胜、迈巴赫 S 级、奔 驰 G 级起售价能稳定在百万以上。仰望 U8 起售价始终稳定在 109.8 万元，但销 量能够长期位于榜单前列，我们认为 U8 足以验证公司做出高端品牌的实力。

我们认为：③市场感知不强最核心原因在于高端 SKU 少

我们认为市场对公司高端化感知不强的主要原因还是目前 20 万以上产品矩阵偏 少；传统豪华品牌（如奔驰）在主流高端区间产品密集，公司目前产品供给少， 后续腾势 Z9GT 及 N9 将率先填补空白。

三、先验判断公司高端化成功模式：技术为高端化奠基，腾势 Z9 定价体现决心，腾势 N9 或带来较强催化

公司技术积累扎实，为高端化先决条件打下基础

依旧前文提出的成功高端化的评价框架对公司进行分析，公司当前具备高端化 前置要求，将以有性价比的高技术力/优秀设计产品冲击高端化； ①技术积累赋能动力性：腾势 Z9GT 拥有近千马力；易三方及云辇提升多场景操 控体验。 ②座舱配置丰富满足舒适要求：具备双零重力座椅、前后双冰箱等堆料配置。 ③设计具备豪华感：腾势 Z9GT 及腾势后续车型与王朝海洋系列在外观设计上有 明显差异。

公司技术储备的基础①：垂直整合并追求高效&质量

公司以成本、技术、效率、品质为目标；比亚迪造车目标层面追求成本、技术、 效率和品质；理念方面，公司提出“新人海战术” ，重视人的能动性（工人+工 程师），并尤其强调研发方面。 强调对核心零部件的掌握，并深度整合整车产业链上游；2020 年比亚迪成立弗 迪系公司深化垂直整合，如新能源车最关键的三电系统电池/电机-弗迪电池、电 控-弗迪动力等。

公司技术储备的基础②：研发投入、人员行业领先

公司重视研发，研发投入和研发人员数持续引领行业；2023 年，公司研发费用 高达 396 亿，CAGR20-23 高达 74.4%；2023 年及 2024H1，研发费用率维持在 6.5%左右的高水平；公司研发人员数量已超过 10 万人，保持高速增长的态势。

重视研发+垂直整合=新能源领域丰富的技术池

垂直整合叠加研发费用的持续投入带来的是公司在新能源车领域丰富的技术池； 公司垂直整合策略增强公司掌握核心技术能力，自 2021 年后，公司主要系统技 术厚积薄发，呈现井喷式发展：云辇、刀片电池、CTB技术、易四方平台及八合 一电机等技术逐步亮相，且逐步运用于各车型中。往后看，电池系统、车身系统 及平台架构及底盘系统等技术目标逐渐明确，公司技术导向目标十分明确。

高端化基础-动力性：动力表现及驾控体验优秀

得益于技术积累深厚，产品动力性已可支撑高端化； ①速度性能：受制于高速工况下的电机效率衰减，纯电及增程产品在高速工况下 性能弱于插混车型，而比亚迪插混发动机技术领先（热效率 44.13%），叠加独 立三电机及自研碳化硅，速度性能表现强劲。 ②行驶平稳性：云辇具备道路预瞄+空气悬架高端化配置。 ③独有的动力表现：依托易三方架构，可完成多种高难度驾驶场景。

高端化基础-舒适性①：大师操刀设计，提升格调

舒适性与产品外观及座舱氛围体验有强关联，公司引入大牌设计师提升产品美 学；公司引入前奥迪设计总监 Egger（当前为现任比亚迪首席造型总监）。并于 2017 年推出代表性的比亚迪汉“龙颜设计”，近年 Egger 操刀仰望 U9、腾势 Z9GT 等高端产品设计，逐步拔高比亚迪中高端品牌（腾势、仰望）的设计美学，腾势 Z9GT 外观及内饰豪华感明显，已具备高端产品成功的基础。

高端化基础-舒适性②：智驾智舱能力优秀 

具备城市 NOA 能力，高端产品可满足客户智驾需求；2024 年 1 月 16 日比亚迪 梦想日，公司发布 DiPilot 智驾平台，其中 L2+高阶智驾“天神之眼”具备城市 NOA 能力，当前已推送至腾势及仰望部分车型。  座舱舒适度及交互性优秀；座舱方面，公司高端产品（以腾势 Z9GT 为例）配备 有提升消费者体验的升降扬声塔、无线超充、零重力座椅等，并且搭载 DiLink智 能网联系统以提升座舱交互体验。

投资复盘-相比轿车，自主品牌更擅长打造 SUV 产品

复盘国内车市，自主品牌更擅长打造 SUV 产品；2014 年后，轿车市场中，自主 品牌市占率在 20%附近波动，但在 SUV 市场中，自主品牌市占率基本位于 50%， 结果端验证自主品牌相较轿车更擅长在 SUV 领域打造产品。

投资复盘-高端 SUV 是自主品牌冲击高端车市场的好赛道

理想和赛力斯案例验证高端 SUV 是自主品牌在销量/投资维度进行成功的高端化 相对较好的赛道： ① SUV 赛道相比轿车更容易；相比轿车，国内消费者更倾向于车内空间更大的 SUV 产品（2023 年 30 万元以上市场，SUV 约 194 万辆、轿车约 131 万 辆），因此 SUV 走量的可能性更大。 ②对标业内顶级产品；BBA 在消费者认知中已根深蒂固。作为后来者，对标其 普通高端产品（如奔驰 GLE）并不能说服消费者，产品力需要足够强大才能短 时间内改变市场认知。 ③价格有明显优势；理想 L9/问界 M9 配置与奔驰 GLS 相同甚至超越，但价格则 对标 GLE，因此成功通过低价顶配夺取传统豪华品牌份额。

赛力斯：问界新 M7 以及问界 M9 爆款后带动股价上涨；近年赛力斯股价大涨均 由推出爆款高端 SUV 拉动，如问界新 M7、问界 M9。

理想：L 系列 SUV 销量爆款拉动股价提升；2022 年 6 月，理想 L9 上市 72h 订 单超 3 万台，成功塑造爆款，带动股价第一轮提升；后续理想 L8/L7 优秀销量表 现再度拉动股价。

前瞻-腾势 Z9GT 定价展示高端化决心，打法和 LS400 异曲同工

腾势 Z9GT 产品定价展现比亚迪高端化决心，打法类似雷克萨斯初代 LS400 的 成功经验；腾势 Z9GT 预售价 33.98 万元起，普遍低于相似配置的传统高端品牌 竞品，具备高性价比的预售定价体现了公司做好高端化（想走量）的决心；Z9 在打法上类似雷克萨斯初代 LS400：越级配置+性价比定价→热销，我们认为 Z9 也有望为公司带来销量弹性。

前瞻-腾势 N9 拓展高端大 SUV 赛道，若放量或形成强催化

公司 24Q4 将发布大 SUV 产品腾势 N9，若上市放量或在投资维度形成向上强催 化；根据此前投资维度复盘，混动/增程大 SUV 是自主品牌相对容易做出来的高 端车产品，且一旦放量或在投资维度形成较强向上催化。公司 24Q4 即将上市腾 势 N9 将在动力技术、座舱堆料、外观内饰设计、定价方面对标 Z9GT 的高水准/ 高性价比，有望快速填充公司 30-50 万元高端主流车型市场产品谱系的同时，带 来向上强催化。

编辑：火腿肠