2024年纺织服装行业H1业绩复盘：制造端景气延续，品牌端有所承压

纺服板块24H1业绩情况汇总

A股制造端收入持续修复，港股品牌端表现亮眼

24H1纺服板块营收增速持续修复，制造端拉动规模增长较多。从营收看，24H1纺服板块营收有所增长，同比+4.6%。各细分板块中，24H1制造 端营收同比+9.1%、户外用品营收同比+5.4%、男装营收同比+1.3%、内衣营收同比+0.9%、女装营收同比-2.2%、休闲营收同比-3.2%、家纺营 收同比-7.0%。其中，制造端和户外用品表现较好。制造端延续了23Q4以来的复苏态势，Q1和Q2均保持了稳健增长。户外用品24Q1营收大幅增 长，Q2增速有所回落。

24H1纺服板块整体归母净利润略有承压，户外用品品类利润增速最快。从归母净利润看，A股纺服板块整体同比-1.3%。各细分板块中，24H1户 外用品归母净利润同比+33.0%、制造端同比+11.4%、休闲同比-1.5%、男装同比-5.6%、内衣同比-17.3%、家纺同比-20.8%、女装同比-33.7%。 其中，户外用品因景气度高利润增速最为亮眼，其次是制造端随着订单增加利润有所修复。上半年按季度看，制造端按季净利润修复较好，制造 端24Q1/24Q2归母净利润增速分别为+18.8%/+7.3%。

24H1港股纺服板块整体营收+4.4%，品牌端表现较好，制造端增速企稳。24H1港股纺服板块整体营收同比+4.4%。其中，品牌端恢复较好，运动 服饰营收同比+10.7%，品牌服饰营收同比+12.5%。制造端和服装零售端业绩下滑，制造端营收同比-0.4%，主要因为海外需求尚未完全恢复；服 装零售营收同比-0.1%，主要受终端消费略有承压的影响。

24H1港股纺织板块归母净利润增长较快，制造端和运动服饰利润修复加速。从归母净利润看，24H1港股纺服板块整体归母净利润同比+40.0%。 各细分板块，24H1品牌服饰净利润同比+8.2%、运动服饰净利润同比+37.6%、服装零售净利润同比+15.3%、制造端净利润同比73.3%。其中， 运动服饰和制造端增速较为亮眼。

棉价下跌，利润端基本企稳

年初以来棉价整体呈下跌趋势。一方面，终端需求表现较为疲软；另一方面，巴西棉扩产，叠加美棉、巴西棉丰产预期，棉价呈下跌趋势，我们 判断年内棉价或将底部震荡。

A股纺服细分板块看，24H1销售费用率分别为：制造端2.5%、男装27.4%、女装43.8%、休闲29.7%、家纺25.4%、内衣39.0%、户外用品17.4% 。24H1管理费用率分别为：制造端4.5%、男装6.0%、女装7.8%、休闲6.0%、家纺5.6%、内衣6.0%、户外用品10.0%。 港股纺服细分板块看，24H1销售费用率分别为：运动服饰31.4%、品牌服饰35.5%、制造端5.5%、服装零售28.1%；23H1管理费用率分别为： 运动服饰6.3%、品牌服饰6.0%、制造端7.2%、服装零售3.9%。

24H1，A股纺服板块整体毛利率33.4%，同比持平；港股纺服板块整体毛利率40.3%，同比+2.6ppt。A股各细分板块看，24H1毛利率分别为：制 造端19.6%、男装51.1%、女装64.4%、休闲48.7%、家纺45.1%、内衣59.8%、户外用品42.3%。

港股各细分板块看，运动服饰毛利率56.9%、品牌服饰58.7%、制造端22.7%、服装零售40.4%。

A股净利润较为稳健，港股净利润提升较多。相较A股纺服板块， 24H1港股纺服板块净利润端修复节奏更快。24H1港股纺服板块整体归母净利率 11.6%，同比+3.0ppt；港股各细分板块看，24H1归母净利率分别为：运动服饰17.7%、品牌服饰12.6%、制造端8.0%、服饰零售6.9%。

24H1A股板块净利润表现稳健，归母净利润率同比-0.6ppt。A股各细分板块看，24H1归母净利率分别为：制造端7.1%、男装17.7%、女装5.8% 、休闲8.6%、家纺9.0%、内衣8.8%、户外用品9.2%。

行情复盘：估值来到中枢区间

A股市场：2024年初至2024年8月31日，沪深300指数下跌3.20%，纺织服装指数下跌23.64。从行业指数的整体表现看，辅料（+5.19%）表现最 好。 港股市场：2024年初至2024年8月31日，恒生指数下跌9.06%，恒生必需性消费指数下跌41.59%，恒生非必需性消费指数下跌25.18%。非必需 消费品细分板块中，其他服饰配件（+12.41%）、品牌服装（7.61%）表现较好。

从板块估值看，2024年8月31日 A股服装板块TTM估值略低于历史估值中位数，估值具有一定性价比。

重点公司24H1情况汇总

纺织制造

营收上，24H1海外品牌客户处于补库周期，制造端公司订单表现较好。分季度来看，重点公司24Q1营收增速优于24Q2，主因24Q2终端 消费疲软、品牌客户下单趋于谨慎。分产业链环节看，中游华利集团、伟星股份营收表现亮眼。

盈利水平上，产能利用率改善拉动毛利率提升。分产业链看，中游华利集团毛利率表现亮眼，24Q1/24Q2毛利率分别同比 +5.03ppt/+2.69ppt。上游百隆东方受益于订单恢复及产品结构改善，季度毛利率环比改善，24Q2已恢复至13.5%。

品牌服饰

24H1受终端消费疲软，品牌客户流水普遍表现不佳。分渠道来看，线上渠道在弱消费环境下性价比凸显、且营销模式日益成熟和多元化， 表现优于线下，24H1海澜之家线上/线下营收增速分别为+47%/-6%。

盈利水平上，男装及家纺表现较好。报喜鸟、比音勒芬及九牧王在24Q1、24Q2毛利率均同比改善，水星家纺、富安娜及罗莱生活24Q2毛 利率同比提升，较24Q1环比改善明显。

报告节选：

编辑：火腿肠