2024年光伏行业历史财务数据复盘：韧性犹在，底部初显

1. 利润表总结：收入增速创新低，毛利率创新低

我们选取了光伏行业相关的 175 个标的，高度相关的核心标的97 个，分别按季度统计了其 2010Q1-2024Q2 期间公开披露的财务数据，分为利润表、现金流量表、资产负债表三大方面汇总如下。

1.1 24Q2 行业实现营业收入 4542 亿元，增速创新低

2024Q2 光伏行业相关的 175 个标的营业收入总额为 4542 亿元，环比提升14.1%，同比下降 13.8%。行业单季度收入历史最高值出现在 2023 年的二季度为5267 亿元。

2024 年之前，光伏行业季度收入的同比增速的最低值，出现在 2012 年的三季度为-4.8%，最高值出现在 2021 年的第一季度，为+59.3%。目前来看，季度收入绝对水平维持高位，季度收入同比增速-13.8%较上个月跌幅扩大，增速绝对值创历史新低。

1.2 24Q2 行业核心标的整体毛利率 12.5%创新低，行业费用率环比略下行

受产业链价格下行影响，2024Q2 光伏行业核心标的整体毛利率为 12.5%，较上个季度下滑2.7pct，创历史新低。行业曾经出现过的历史低点为 14.4%，分别出现在 2011Q4 和 2012Q4。展望产业链三季度产品价格继续新低，行业出货量自 8 月开始略有回升，预计 Q3 整体出货量基本与Q2 持平，预计行业Q3毛利率进一步下行。

从细分板块来看，2024Q2 主产业链组件、电池片、硅片、硅料毛利率均有所下行，其中电池片和硅片毛利率下行幅度较大，分别下滑 15.8pct 和 19.6pct，分别为-8.4%和-14.1%，历史上来看，均是首次出现负值。组件和硅料季度毛利率保持 10%以上，分别为 10.8%和 11.7%。 非主产业链中，2024Q2 胶膜和玻璃毛利率略有上行，逆变器毛利率下行，其他辅材毛利率基本持平。绝对值来看，逆变器是细分子板块毛利率最高的板块为 30.5%。展望三季度，光伏玻璃毛利率预计大幅下滑，其他细分子板块毛利率或小幅下滑。

费用端来看，光伏行业核心标的 2024Q2 季度费用为 268.9 亿元，环比基本持平。费用率为9.3%，由于行业收入的上行，导致费用率环比有所下降。季度费用的最高点出现在 23Q4，绝对值为320.5 亿元。

1.3 24Q2 行业扣非归母净利润 20 亿元，同环比大幅下行

2024Q2 光伏行业相关标的扣非归母净利润为 20 亿元，较 Q1 的 95 亿元继续大幅下降。扣非净利润的最高值为 458.4 亿元出现在 2023Q2。历史上来看，扣非净利润在 2012Q4 和2013Q4 均出现过负值。

2024Q2 光伏行业核心标的扣非归母净利率转负，为-1.7%，是近 10 年首次出现的季度负值。历史上来看，2011Q4、2012Q4、2013Q4、2014Q2 均出现过季度负数，其中最低值为-12.3%，出现在2012Q4。

从细分板块来看，2024Q2 主产业链组件、电池片、硅片、硅料扣非净利率均有所下行，降幅和他们的毛利率变化类似。其中电池片和硅片扣非净利率下行幅度较大，分别下滑 22.7pct 和26.4pct，分别为-36.9%和-36.2%，历史上来看，组件和电池片也出现过负值，分别在 2012 年-2014 年和2017 年-2018 年的某些季度，而硅片出现如此大幅的下行为行业首次。 非主产业链中，2024Q2 逆变器净利率略有上行，其他辅材净利率基本环比下行。绝对值来看，逆变器是细分子板块净利率最高的板块为 14.6%。展望三季度，光伏玻璃行业净利率预计转负，其他细分子板块毛利率或小幅下滑。

2. 现金流量表总结：行业韧性犹在，经营活动现金转正

2.1 经营活动现金 24Q2 转正，但净流入高点已过

2024Q2 光伏行业核心标的经营活动现金净流入 193 亿元，上个季度为-248 亿元。经营活动现金净流入转正，主要原因是在行业低谷期，产业链各公司加强了商品货款催收，销售商品收到的现金 2642 亿元，较上个季度增加 339 亿元，而购买原材料支出的现金较上个季度减少了 66 亿元。历史来看，季度现金净流入最高为 717 亿元，出现在2023 年四季度。

2.2 投资活动现金净流出 557 亿元保持高位

从投资活动来看，2024Q2 投资净流出 557 亿元，较上个季度投资额有所扩大。其中，购建固定资产、无形资产等长期投资为 409 亿元，环比上个月下行。Q2 整体投资净流出环比增加，主要原因可能是收到较多现金的公司做了货币的理财所致。

2.3 筹资活动现金 24Q2 环比增长，净流入765 亿元保持高位

从筹资活动来看，2024Q2 筹资净流入 765 亿元，环比增加32.5%，增幅较大。短期借款增加了 177.6 亿元，长期借款增加了 202.5 亿元，增长幅度来看，短期借款增速上行。头部的组件一体化公司，细分子板块的龙头公司银行授信依然充裕。历史上来看，季度筹资净流入最高值出现在 2022Q4 为 1190 亿元。

3. 资产负债表总结：资产负债双双新高，在手现金缓缓下行

3.1 行业总资产创历史新高，净资产增速创新低

2024Q2 光伏行业相关标的总资产为 3.46 万亿元，同比增长7.6%，环比增长1.3%，创历史新高，但从增速来看，明显放缓。

2024Q2 光伏行业相关标的净资产为 1.20 万亿元，环比下降2.6%。历史最高值出现在2023年四季度为 1.25 万元。

2024Q2 光伏行业核心标的净资产为 7394 亿元，同比下降3%，环比下降4%。增速的历史低点出现在 2013Q1 为-5%。自 2013 年以来的两次历史高点为40%，分别出现在2017Q1和2023Q1。该指标和光伏行业指数变化高度正相关，且呈现明显的周期性变化。

2024Q2 光伏行业核心标的在建工程增速为 24.5%，较上个季度大幅下降。历史低点出现在 2013 年的四季度为-41.6%。

2024Q2 光伏行业核心标的存货的同比增速为 6.2%，较上个季度下降。历史低点出现在2019 年的二季度为-1.3%，历史高点出现在 2022 年一季度为96%。

2024Q2 光伏行业核心标的应收账款及票据的同比增速为10.6%，增速较上个季度下降。历史增速为负的时间点分别为 13Q1、18Q3、20Q1、20Q2，其中20Q1 增速为-5.3%历史最低。

3.2 行业在手现金缓慢下行，现金比净资产仍在高位

2024Q2 光伏行业核心标的期末现金及等价物为 2491 亿元，环比上个季度下降172亿元，连续两个季度出现下行。历史最高点出现在去年四季度为 2773 亿元。行业现金减少的速度比预期要慢，行业内出现龙头公司破产等标志性事件还需要时间。

从现金的增速的角度来看，2024Q2 为-6.1%，自 2019 年以来首次转为负数。历史上的最低点为-31.2%，出现在 2013 年的第三季度，在 2018 年也曾短暂出现过季度负数。

行业现金及等价物主要集中在组件板块，占比为 51.9%，其次为硅料和逆变器板块。

2024Q2 行业现金及等价物和净资产的比值为 33.7%，环比上个季度下行0.9pct。历史低点出现在 2013 年三季度为 23.1%。本轮行业危机中，各公司现金储备相对充裕。

3.3 行业负债率创历史新高，短期借款增速上行

2024Q2 光伏行业负债率为 65.4%，环比上行 1.4pct。历史低点为56.1%，自2018年一季度以来，行业负债率呈现趋势向上。

从短期借款增速来看，2024Q2 行业核心标的短期借款环比增长18.5%，环比增速较上个季度上行 8.7pct。2024Q2 短期借款环比增长 22.7%，环比增速较上个季度上行9.7pct。历史来看，行业短期借款增速低点出现在 2021 年一季度为-17.8%。

从短期借款结构来看，组件占比最大为 48.5%。从近三个季度的结构占比来看，组件的短期借款占比在持续增加。

2024Q2 行业核心标的长期借款同比增长 50.9%，增速较上个季度持平，环比也有所增加。历史来看，行业长期借款增速低点出现在 2014 年四季度为-7.5%。

结构上来看，硅料、组件、硅片占比相对较多，分别为 35.9%、28.0%、15.0%，主产业链占据绝大部分，辅材中玻璃行业长期借款占比较高为 10.7%。

编辑：火腿肠