2024年汽车零部件行业专题研究：财报总结，板块Q2彰显盈利韧性，全球化布局超预期贡献利润

一、H1 彰显企业盈利韧性，规模效应+价格联动减轻 H2 经 营压力

零部件板块预期围绕下游销量、年降、原材料/运费成本等因素波动。2024H1，收入端 看，由于购置税减半政策退坡+中美贸易摩擦，美国出台政策提高电动车关税，同时特斯 拉月度销量有所下滑，2024Q1 全球交付 38.7 万辆，同比-9%，环比-20%，使得供应链 出货量承压；同时盈利方面，原材料、运费价格上涨+终端降价传导，零部件盈利能力预 计有所承压。2024H1，汽车零部件指数从 8570 点下降至 7264 点，跌幅 15%。

汽车零部件板块估值目前处于低位。截至 2024 年 9 月 13 日，汽车零部件Ⅱ（中信）指 数市盈率 TTM 为 25.3，分位点为 23%，处于较低位置。在新能源车快速渗透时代，国 内汽车零部件企业已经累积了丰富的大规模自动化生产经验和客户资源。展望未来，国 内市场爆款车型迭出+潜在的海外市场空间，都将为国内汽车零部件企业带来再次高速 发展的机遇。

1.1 收入：绑定国内大客户+开拓国外市场，奠定公司发展基石

回顾 2024H1，赛力斯等车企推出爆款车型，带动相关供应链业绩增长。2024H1，乘用 车累计零售 982.8 万辆，同比增长 3%；新能源车累计零售 411.9 万辆，同比增长 33%， 比亚迪/蔚来/理想/小鹏同比增速分别为 28%/60%/38%/26%，特斯拉全球累计交付同 比-6%，同时问界销量 18.1 万辆。其中 2024Q2，乘用车零售 500 万辆，环比+4%；新 能源车零售 235 万辆，环比+32%。供应链角度看，比亚迪、理想、问界新车及改款热 销，销售表现突出，环比分别为+57%/+13%/+11%，特斯拉调价策略见效，季度交付 44 万辆，环比+14%，好于市场预期，带动供应商收入增长。 国内：终端不断涌现爆款车型，带动供应链收入高增。 供给增加+性价比优势凸显，2024H1 新能源车销量实现高增长。根据乘联会数据统计， 2024H1，乘用车市场累计零售 982.8 万辆，同比+3%，其中 2024Q2，零售 500 万台， 同比-5%，环比+4%。2024H1，乘用车新能源市场累计零售 411.9 万辆，同比+33%， 其中 2024Q2，零售 235 万辆，同比+32%，环比+32%。2024 年以来，头部新能源车 企陆续降价促销，叠加问界、小米、比亚迪等热门车型上市，行业增长显著。分车企看， 2024H1，国内多数车企销量实现较高的同比增速，比亚迪、蔚来、理想分别实现同比增 长 28%/60%/38%，带动相关供应链出货量增长。

海外：客户优质+竞争缓和，推进全球化打造未来业绩驱动力。 从收并购出海到主机厂引导出海，海外市场有望成为零部件企业中长期发展的驱动力。 复盘汽车零部件企业国际化进程： 1）第一阶段：通过收并购出海。当时外资车企的供应商体系较封闭，国内多家汽车零部 件企业通过收、并购海外企业，接手现有车企客户，从而实现国际化。但由于文化、成 本等差异，海外企业整合困难，多数成为了业绩拖累； 2）第二阶段：跟随 tier1 出海建厂。为了实现就近配套，国内部分 tier2 零部件企业跟随 国际 tier1 企业出海建厂，但由于海外原材料、人工等成本较高，海外产能多数也未给企 业贡献净利润； 3）第三阶段：跟随主机厂出海建厂。主机厂为了实现海外业务降本，引领国内供应商出 海建厂，因此会给予一定的价格优惠，从而改善零部件企业在海外的经营环境，最终实 现主机厂成本下降、零部件发展空间扩大的双赢局面。

海外市场的主要优势在于空间广阔+客户优质，叠加高效管理放大国内企业竞争优势。 1）空间广阔：2023 年全球汽车销量 8918 万台，同比增长 11%，其中北美洲、欧洲分 别占比 22%、18%。欧美市场汽车销量占比较高，且国内零部件企业供应比例较低，未 来发展空间大； 2）客户优质：在主机厂引导下，零部件企业出海建厂，潜在订单充足，且外资车企客户 给予的商务条款更优惠，并可由客户承担关税等部分成本，经营压力较小； 3）竞争格局：在海外市场中，国内零部件企业的竞争对手主要为外资企业，有望凭借高 效管理+自动化生产+成本低+响应更快速等优势获得更高市场份额。

1.2 成本&费用：规模效应+降本控费，对冲原材料、运费价格上行

回顾 2024H1，原材料、运费等价格上涨，零部件盈利能力面对挑战。2024H1，铝价涨 幅 4%，塑料城价格指数涨幅 6%，钢价跌幅 12%，铝价涨幅较缓，有利于零部件企业 通过规模效应+价格联动机制等措施消化影响。此外，INE 集运指数（（欧线）期货结算价 在此期间涨幅 173%，对出口占比较高的零部件企业有所影响。 成本：原材料价格修复，但并未回到历史高点；地缘政治导致运费价格上涨。 1）原材料：2020-2022 年，原材料价格涨幅较大，当时企业尚未建立有效的价格联动机 制，被动承担成本上涨。2023 年全年，铝价涨幅 7%，塑料城价格指数跌幅 3%，钢价 跌幅 1%；2024H1，铝价涨幅 4%，塑料城价格指数涨幅 6%，钢价跌幅 12%。目前， 零部件企业已经和下游客户谈好原材料价格或者建立有效的价格联动机制，可有效缓解 原材料价格上涨压力。 2）运费：INE 集运指数（欧线）期货结算价在 2023/8/18-2023/12/29 期间涨幅 79%， 在 2024H1 期间涨幅 173%。 展望 2024H2，规模效应等因素有望促进零部件企业盈利能力持续向上。2024H1，原材 料、运费等成本端持续上涨，零部件企业开始启动价格联动机制，考虑到有时间滞后性， 有望 Q3 开始在表观有所体现，降低盈利压力。2024/7/1-2024/9/13 期间，原材料、运 费价格已开始呈回落迹象：铝价跌幅 1%，塑料城价格指数跌幅 1%，钢价跌幅 10%， INE 集运指数（（欧线）期货结算价跌幅 66%。同时终端销量增长，帮助零部件企业释放 规模效应。此外，海外收入占比提升，释放盈利弹性，有望带动整体盈利能力增强。

汇兑：2024H1，欧元兑美元维持在 1.1 左右，美元兑人民币从 7.13 变化至 7.27，幅度 较小，但同期美元兑比索从 17.03 变化至 18.25，墨西哥比索贬值对海外布局企业业绩 有一定影响；2024/7/1 至 2024/9/13，美元兑比索由 18.4 变化至 19.2，美元兑人民币 7.3 变化至 7.1。

二、绑定优质客户实现高增长，降本控费稳定盈利能力

2.1 智能化：鲇鱼效应明显，国内加速商业化落地

回顾 2024H1，特斯拉鲇鱼效应明显，国内政策相继出台，龙头车企加速布局。特斯拉 推出 FSD V12，并将 FSD 按月订阅价从 199 美元下降至 99 美元，套餐购买价从 12 万 美元下降至 0.8 万美元。且在 2024 年 4 月通过国内汽车数据安全 4 项合规要求，未来 有望实现智能驾驶入华。在龙头车企的带领下，国内各地政府积极推出车路云、无人驾 驶相关政策，产业端开展萝卜快跑服务测试，同时企业端加大智能驾驶研发投入。 特斯拉：采用端对端 NN 技术，拥有大规模数据收集和快速迭代能力。目前特斯拉 FSD 采用端对端的神经网络技术（端对端 NN）和更高算力的 HW4.0 芯片，FSD 功能可以直 接向车主开放，且可通过 OTA 不断增强功能，目前 FSD 按月订阅价已经从 199 美元下 降至 99 美元，套餐购买价从 12 万美元下降至 0.8 万美元。与之前的版本相比，FSD V12.3 所有路段平均接管里程从 116 英里提升至 286 英里，城市路段平均接管里程从 60 英里提升至 149 英里。用户完全无接管的行程次数占比也从 FSD V11.4 的 47%上升至 71%。同时，特斯拉累计销量高，能够持续收集和分析海量数据。

国内：政策相继出台支持，加速基建+无人驾驶产业化落地。工信部公布关于智能网联 汽车“车路云一体化”应用试点城市名单，目前全国已有包括北京、上海、重庆、济南、 武汉、广州、深圳、成都等 20 个城市（联合体）列入应用试点城市。同时各个城市相继 出台自动驾驶的支撑文件，推动自动驾驶示范区落地。

无人驾驶方面，政策推进商业化试点落地，加速产业发展。目前全国已有多个城市出台 了自动驾驶试点示范政策，北京、上海、广州、深圳、武汉、重庆等六大城市分别出台 了针对自动驾驶车辆申请、测试、监管等全流程的实施细则。无人驾驶方面，2022 年 8 月，武汉、重庆率先发布全无人驾驶商业化试点政策，并实现了跨区通行、跨江通行等 多个应用场景；2023 年，广州、深圳、北京先后发放商业化试点资质；2024 年 1 月广 州开启全无人出租车收费运营，同年 7 月上海发布首批无人驾驶智能网联汽车示范应用 许可。

收入&利润：智能化成为车企卖点，渗透率快速提升带动供应商高增长。智能化成为车 企卖点，渗透率加速提升。结构上看，华阳、德赛、科博达、伯特利增速较高。出口： 较其他板块，智能化企业技术先行，因此海外收入占比较低。除通过收并购扩大海外业 务版图外，其他企业的海外收入占比较低，主要系较海外企业仍有一定技术差距。

盈利能力：毛/净利率有所承压。车企主打智能化卖点，带动下游需求增长。结构上看， 2024H1，均胜电子、中鼎股份的净利率提升较多，主要是海外业务的修复。

2.2 机器人：量产前夕，降本需求为国内供应链带来机遇

回顾 2024H1，人形机器人已进入量产前夕。Optimus 即将进入量产，同时国内部分企 业已经开始小批量销售。1）特斯拉：计划 2024 年机器人产品推进以研发测试为主，初 步生产供内部使用，2025 年年底之前开始量产销售。2）国内：优必选 Walker X、宇树 H1 等已经开始出售交付，达闼 XR4 预计在 2025 年进入消费者家庭。

人形机器人产品已经进入量产前夕。 1）特斯拉：计划在 2025 年底前对外销售。2024 年 5 月，特斯拉研发的二代 Optimus 人形机器人已进厂实训，通过端对端神经网络训练，对电池单元进行精确分装，动作执 行的准确度、连续性和续航能力均在持续进步，未来将通过工厂任务测试进一步完善性 能。特斯拉计划 2024 年机器人产品推进以研发测试为主，初步生产供内部使用，2025 年年底之前开始量产销售。 2）国内：部分企业的人形机器人产品已陆续出售交付。目前国内人形机器人厂商主要有 优必选，宇树科技、达闼科技、小米、智元等，其中优必选 Walker X、宇树 H1 等已经 开始出售交付，达闼 XR4 预计在 2025 年进入消费者家庭。1）优必选：工业版人形机器 人 WalkerS 已在工厂中与人类协作完成汽车装配及质量检查作业，并接入百度文心大模 型，探索 AI 大模型+人形机器人应用；2）宇树科技：发布售价 9.9 万元起的人形机器 人 Unitree G1，并将其应用场景扩展到日常生活。 受益于机器人降本趋势，国内企业迎来产业新机遇。目前看国内外机器人企业的整机成 本较高，其中 optimus 预计成本达到 10 万美元，整机企业降本诉求较高。国内零部件企 业具备研发能力+大规模生产经验，有望实现与机器人产业共振：1）部分零部件技术同 源：如电池、电机、轴承等，机器人使用的产品与车端差异较小；2）车端供应链生产经 验丰富，帮助终端降本：伴随新能源车销量快速增长，车端供应链具备大规模自动化生 产经验，未来有望帮助机器人量产降本；3）与车企客户有深厚的合作基础：部分车企同 时布局人形机器人，如特斯拉、小鹏等，相关供应链合作基础深厚，有望快速配合终端 实现技术方案定型与量产。

收入&利润：供应商的传统主业区别较大，覆盖汽车零部件、传感器、工业设备等，其中 汽车相关供应商业绩表现较好，主要系受益于下游终端销量增长，其中拓普集团等企业 由于主要客户销量高增而实现业绩高速增长。出口方面，2024H1，绿的谐波、鼎智科技 海外收入占比相对 2023 年提高较多。

盈利能力：规模效应+降本控费下，Q2 净利率提升幅度好于毛利率。2024Q2，三花智 控、拓普集团净利率环比提升较多，主要系 1）三花智控：Q2 受益于政府补助、增值税 退税及加计递减等，其他收益增加，同时期货衍生工具亏损环比大幅减少；2）拓普集团： 公司 Q2 获得政府补助 1.1 亿元（Q1 为 0.6 亿元）。费用端：降本控费背景下，多数公司 都已控制研发投入，但由于机器人方案不断迭代，供应链需要配合主机厂不断更改方案， 部分公司依旧加大研发投入，从而在未来竞争中有望占据技术领先地位。

2.3 细分龙头：自主品牌崛起，带动国产供应链份额提升

收入&利润：客户结构+市场份额导致企业业绩表现分化。2024Q2，松原股份、沪光股份 业绩环比增速较高。出口：多数细分环节的龙头企业出口占比较低，处于 20%以下。由 于竞争格局基本都以外资为主，国内企业主要聚焦国内市场。但受益于近年自主品牌、 新势力销量崛起+主机厂愈发重视成本、供应链安全，国内企业的市场份额逐步提升，未 来有望开拓海外车企客户，提升海外收入占比。

盈利能力：2024Q2，沪光股份净利率提升较多，主要系公司持续推进自动化生产+新能 源客户项目持续放量，规模效应摊薄折旧、销售、管理等费用，盈利能力大幅提升，从 而形成成本优势，为后续争取更多项目奠定基础。

2.4 内饰：规模效应释放，全球化布局带来增长空间

收入&利润：下游需求旺盛，爆款车型带动供应链收入高增长。结构上看，客户结构的差 异导致各家公司收入增速出现分化，其中新泉股份受益于全球布局，规模效应+海外放 量并增强盈利能力，Q2 实现利润环比增长。

盈利能力：由于年降以及原材料、运费价格上涨等因素，内饰企业毛利率有所下降，但 是企业通过规模效应+内部降本增效，消化部分影响，从而实现净利率表现好于毛利率。

2.5 轻量化：行业竞争加剧，铝价上涨影响盈利能力

收入&利润：新能源终端增速放缓，行业竞争加剧。但绑定爆款车型对业绩拉动较大，华 为、奇瑞等车企的供应商增速较高，如博俊科技、拓普集团、瑞鹄模具。

盈利能力：行业竞争+原材料涨价影响较大，生产管理的精细程度是影响利润率的关键 因素。轻量化产品同质化较高，行业参与者较多，同时原材料铝价上涨对生产企业控本 要求提高。轻量化企业需要加强生产管理精细程度，从而消化行业竞争、原材料涨价等 因素影响。凭借规模优势，龙头企业的竞争优势较明显，有望享受低端产能出清后带来 的行业集中度提升红利。

编辑：火腿肠