2024年全球油气公司资本开支和发展战略专题研究报告

1. 全球资本开支增长有限，产量增速受限

全球油气上游资本开支增长有限

高油价并未带来高开支。（1）2020年，新冠疫情冲击国际油价，全球上游资本支出较2019年收缩 1490亿美元，同比减少31%。2021年以来，受全球经济复苏、OPEC+减产、俄乌冲突等事件催化， Brent油价一路上行，其中2021/2022年分别同比上涨64%/43%，但同期上游资本开支仅增长 9%/11%。根据IEA预测，2024E全球上游资本开支增速约9%，绝对值仍低于疫情前水平；（2）分 区域来看，除中东地区外，其余地区的2023年油气开支均未恢复至2019年水平，其中2023年俄罗斯、 拉美国家石油公司、欧洲主要油气公司的油气投资额环比2022年还出现下滑。

全球油气资本开支与油气产量增幅有限

2024E，欧美系综合能源公司整体维持稳产的政策，其中欧洲油气公司稳产为主，而雪佛龙预计2024E有油气产量的提升 （2023年报披露Mad Dog 2项目于2024投产；2024Q1披露Anchor、St. Malo Stage 4和Waterflood项目于2024投产）， 埃克森美孚预计2024E有油气产量的提升（部分来自于收购先锋石油）。 2024E，美国页岩油公司原油产量有增长，如EOG、康菲石油、Hess，预计2024E油气产量都有5%以上的同比增幅。  2024E，沙特阿美加大上游资本开支力度，实行控制原油产能的计划，加大对天然气的开发；2024E，巴西石油的原油产量预 计也有3%的同比增幅。2024E，三桶油上游资本开支预计继续增加，中海油、中石油、中石化油气产量预计增幅分别7%、1%、1%。

国际主要油气公司的油气产量总览

欧美系主要综合能源公司2019-2023年油气产量持续下降，而2024E的油气产量预计将有所回升，体现出他们重新重视油气 领域的发展。 美国页岩油公司2019-2024E的油气产量持续增加，但2022-2024E的同比增速逐渐放缓。  亚洲&南美洲地区国家石油公司2023年的油气产量下滑，主要系沙特阿美推进减产，控制原油产能。在2024E，除沙特阿美 外，其余亚洲和南美洲石油公司的油气产量预计都将同比上升。

欧美系主要综合能源公司2019-2022年原油产量持续下降，2023年原油产量同比+1%，预计2024E原油产量同比微增。考虑 到2022年，BP剥离俄罗斯石油公司Rosneft全部股份，BP的原油产量大幅下降。剔除BP的影响，其余欧美系主要能源公司的 2019-2022年的原油产量仍然是先下降，而后在2023年有所提升。 美国页岩油公司2020-2024E的原油产量持续增加。 亚洲&南美洲地区国家石油公司2023年的原油产量下滑，主要系沙特阿美推进减产，控制原油产能。

23年4季度以来高油价时期国际油气巨头并购增加， 美国油气行业进入成熟期

相较于低油价时期的并购，自2022年起的高油价时期的并购具备以下特点： 1）产量增加、资源连块，规模化生产优势提升。例如雪佛龙收购先锋能源，将实现在二叠纪盆地的连片 规模优势。 2）收购油田资产更加成熟优质，有助于降低桶油成本。主要被收购方的资源位于二叠纪盆地，油田开采 成本低，且自带低碳排放属性。收购方期待快速获得低成本、高质量的油田区块，迅速增加产量，创造 现金流，用于偿还负债、回馈股东等。 3）收购方式以全股票收购为主。全股票收购完成后，在油价上升，油气公司市值上升的背景下，收购方 可获得额外的股票溢价收益，且部分股票为前期低价回购的库存股，进一步降低了收购成本。

美国油气行业集中度提升

资本开支方面：2010-2023年，美国上市油气公司的资本开支占全球上游油气投资总额的20%左右，且 近三年增加资本开支力度，占比从15%提升至23%。在低油价时期（2015-2016年、2020年），美国 油公司以及全球上游公司的资本开支总额都有所下降，且美国油公司的资本开支下降幅度更大，导致美 国油公司的资本开支占比同比明显下滑。而在高油价时期（2011-2014年、2022-2023年），美国油公 司的资本开支快速增加，近三年占全球上游油气投资总额的比例快速提升。

全球美国油气公司的Breakeven Oil Price上升

根据达拉斯联邦储备银行2022Q1的调查，对于83家上游勘探生产公司：  1）WTI油价需要在56美元/桶以上才能实现盈利（去年同期为52美元/桶）。在各个地区，平均盈亏平衡 价格在48-69美元/桶之间，其中二叠纪盆地的盈亏平衡价格平均52美元/桶（去年同期为50美元/桶） 。 2）大型公司需要49美元/桶的价格才能盈利。相比之下，小型公司需要59美元/桶的价格才能盈利。

根据达拉斯联邦储备银行2023Q1的调查，对于83家上游勘探生产公司： WTI油价需要在37美元/桶以上才能实现对现有井的运营成本的覆盖（去年同期为34美元/桶）。在各个 地区，该价格在29-45美元/桶之间。

根据达拉斯联邦储备银行2024Q1的调查，对于91家上游勘探生产公司： 1）WTI油价需要在39美元/桶以上才能实现对现有井的运营成本的覆盖（去年同期为37美元/桶）。在各 个地区，该价格在31-45美元/桶之间 。 2）大型公司需要26美元/桶的价格才能实现对现有井的运营成本的覆盖。相比之下，小型公司需要44美 元/桶的价格才能实现对现有井的运营成本的覆盖。

2. 欧美系石油公司资本开支趋势

欧美系主要综合能源公司在高油价背景下调整激进的能源转型目标计划，有序发展传统油气业务和新能源领域业务。2022 年，布伦特油价均值99美元/桶，欧美系综合能源公司的资本开支同比增速+28%，2023年的资本开支同比增速+9%，而 2024E的资本开支同比增速为-4%，由正转负。这体现出欧美系综合能源公司的战略变化，从起初的大力发展清洁能源，变 为重视上游盈利，再向传统能源和新能源平衡发展的方向推进。 美国页岩油公司在前期高油价背景下对油气领域的投入力度较强，并且国际巨头倾向于通过收并购的方式迅速扩大油气产量。 2022、2023、2024E年，美国页岩油公司的资本开支同比增速分别+57%、+27%、-2%。

根据国际石油变革组织在2024年5月发布的报告，欧美系国际油气巨头在气候和可持续方面的行动并未满 足《巴黎协定》提出的要求，仍大力发展化石能源。报告对这些公司的行动进行评估，结果显示均未达到 标准，且有六家公司明确表示将扩大油气产量。 虽然自《巴黎协定》以来，大型油气公司接连发布气候承诺和计划，但其内容缺乏雄心，且并未严格履行 承诺。国际石油变革组织认为油气巨头们仍在抵制和阻碍向清洁和可再生能源的快速、公正转型。

BP资本开支趋势及未来计划

BP 2013-2021年石油生产业务资本开支下降趋势显著，2022-2023年石油生产业务资本开支有所回升至 163亿美元。2022年，BP石油生产业务资本开支在总资本开支里的占比降到32%，而2023年的资本开支占 比上升至39%。而2024E-2025E，BP资本开支计划160亿美元，2026E-2030E的资本开支计划保持在140- 180亿美元，留给增长性资本开支的空间不大，公司进行自主投资的能力有限。 两次大型并购：1）2018年，BP从必和必拓石油（北美）有限公司手中收购了Petrohawk Energy Corporation 100%股权，购买北海设得兰以西克莱尔油田16.5%权益。2）2022年，BP以33亿美金收购美 国可再生天然气生产商Archaea Energy。

壳牌资本开支趋势及未来计划

2013-2020年壳牌总资本开支与布伦特油价正相关。2021-2023年油价抬升，总资本开支也相应增加，但资 本开支增幅小于油价增幅，2023年快要接近2019年水平。2023年，壳牌资本开支约230亿美元，已恢复到疫 情前水平。根据24Q1最新指引（与2023年年报指引一致），壳牌计划2024E-2025E的资本开支在220-250 亿美元。公司计划的资本开支数额并不能够支撑增长性业务的发展，公司进行主动性投资的意愿较小。 壳牌调整“赋能进步”战略，稳定石油投资，对可再生能源的投资更聚焦，同时放弃部分碳抵消项目。2021 年，壳牌计划减少石油投资，加大可再生能源投资，减少碳排放。2023年，壳牌调整战略方向为：稳定石油 投资，保障油气产量稳定。根据24Q1最新指引，2024年公司将维持该战略方向。 从资本开支的结构来看，自2021年起，上游支出占比开始回升，2022-2023年占资本开支的比例稳定在35% 。

3. 亚洲&南美洲地区国家石油公司资本开支趋势

沙特阿美资本开支趋势及未来计划

2023年，沙特阿美总资本支出497亿美元（同比+28%），并表示其资本支出将持续增长，以保障上 游业务的产量计划，预计2024E总资本开支在480-580亿美元之间，将持续增长到本世纪中叶左右。 沙特阿美的绝大部分资本支出都用于上游业务，上游业务占比自2020年起逐步提升，2023年上游业务 占比78%，在24Q1的占比提升至81%。 沙特阿美的资本开支变化与欧美系石油公司截然相反，主要有两个原因，一是沙特阿美为国家石油公 司，且沙特依赖石油产业。二是沙特阿美认为全球原油需求将进一步增加，同时高油价保障公司盈利。

中国石油资本开支趋势及未来计划

自2012年起，中石油原油产量跟随油价波动而波动，天然气产量持续增加。2023年，中石油原油产量 257万桶/天（同比+3%）；天然气产量1396亿立方米（同比+6%）。 2024E，中石油计划原油产量258万桶/天，相较于去年同期的实际原油产量同比持平；计划天然气产量 1417亿立方米，相较于去年同期的实际天然气产量同比+2%。

报告节选：

编辑：火腿肠