2024年基础化工行业半年报总结：2024Q2收入盈利同比略增，资本开支已连续3个季度负增

一、基础化工：行业景气反弹后回落，二季度盈利有所改善

从化工位置上看，根据 Wind 我们测算，截至 9 月 13 日，国内基础化工 产品价格、价差指数分别位于 2014 年以来的 49.7%和 12.6%分位，较 2024 年年初分别+5.0pct、-7.2pct，较 2024 年 2 月 5 日申万基础化工 行业指数低点时相比分别+1.9pct、-4.9pct。

行业指数上看，2024H1 申万基础化工指数整体呈倒“N”型走势，春节 后伴随国内终端需求的回暖叠加以旧换新、大设备更新等政策的刺激， 市场触底反弹；随后受益于国际油价的持续性上涨以及海外部分装置不 可抗力频发，部分化工品景气明显回暖。5 月后，一方面随着全球炼厂 陆续进入检修期以及地缘冲突的降温，国际油价高位回落；另一方面， 国内终端补库期渐止后带来化工品景气明显回落，市场行情再度走弱。 截至 2024 年 6 月 28 日，基础化工申万行业指数录得 3035.18 点，较 2024 年年初-12.2%，跑输沪深 300 指数 14.4pct。

价格指数上看，截至 2024 年 6 月 28 日，中国化工产品价格指数（CCPI） 录得 4757 点，较 2024 年年初的 4621 点相比上涨 2.9%。2024 年二季 度 CCPI 涨幅 2.3%（2024 年 4 月 1 日至 2024 年 6 月 28 日）。走势上 看，2024 年 1-5 月受益于内外需的转暖以及能源价格的上涨，化工产品 价格指数震荡上行；后随市场需求软弱、库存累积等影响再次转入下行 通道。

细分行业上看，若我们以申万二级行业分类为基准，2024 年上半年 7 个 基础化工二级子行业的申万行业指数均出现不同程度的下行。截至 2024H1 末，SW 农化制品、SW 化学原料、SW 化学制品、SW 化学纤 维、SW 橡胶、SW 塑料、SW 非金属材料分别录得 3508.39、2489.89、 5100.87、3262.23、3429.52、2249.42、3543.37 点，较 2024 年年初 分别-8.8%、-9.2%、-9.5%、-14.3%、-22.3%、-25.1%、-31.1%。季度 维度看，2024Q2 单季度，SW 农化制品、SW 化学制品、SW 化学原料、 SW 橡胶、SW 化学纤维、SW 塑料、SW 非金属材料跌幅分别为 6.0%、 7.5%、7.9%、9.2%、11.8%、13.6%、27.1%。

进一步地，观察基础化工申万三级行业分类中的 25 个子行业 2024H1 和 2024Q2 行业指数表现情况可知，2024 年上半年，煤化工、聚氨酯和氟 化工表现较好，累计涨幅分别约 7.5%、4.8%和 3.1%；膜材料、氯碱和 涂料油墨行业表现欠佳，累计跌幅分别约 36.0%、30.4%、30.2%。2024 年二季度，除煤化工行业单季度累计涨幅 1.7%外，其他子行业均出现不 同程度的下行，氯碱、膜材料、其他塑料制品、其他橡胶制品、粘胶行 业跌幅较大，分别约 21.9%、21.9%、13.2%、13.0%、12.8%。

行业整体情况上看，截至 2024 年 9 月，SW 基础化工行业累计含 423 家上市企业，下文我们将基于收入利润表现、期间费用表现、营运能力 和成长性等维度对行业 2024 年上半年整体表现及二季度单季度表现具 体分析：  2024Q2 业绩表现有所改善。营业收入方面，2024H1，基础化工行业合 计营收 1.1 万亿元，同比+2.1%。其中，2024Q2 单季度营收 5968.1 亿 元，同比+6.1%。归母净利方面，2024H1 基础化工行业合计归母净利 662.3 亿元，同比-5.5%。其中，2024Q2 单季度归母净利 359.1 亿元， 同比+4.3%。扣非归母净利方面，2024H1 基础化工行业合计扣非归母净 利 611.9 亿元，同比-5.2%。其中，2024Q2 单季度扣非归母净利 328.6 亿元，同比+3.7%。

盈利能力仍处相对底部。2024H1，基础化工行业毛利率、净利率和 ROE 分别约 16.7%、6.2%、3.6%，同比-0.02pct、-0.5pct、-0.4pct。分季度 看，2024Q2 单季度毛利率、净利率和 ROE 分别约 16.8%、6.4%、2.0%， 同比+0.6pct、-0.2pct、-0.02pct。

受财务费用率提升影响，行业期间费用率略有提升。2024H1，基础化工 行业期间费用率 9.0%，同比+0.6pct。具体看，2024H1 行业销售费用率、 管理费用率（含研发）、财务费用率分别约 1.9%、6.1%、1.0%，同比 +0.1pct、+0.1pct、+0.4pct。2024Q2 单季度基础化工行业期间费用率 8.7%，同比+0.6pct。具体看，2024Q2 单季度销售费用率、管理费用率 （含研发）、财务费用率分别约 1.9%、6.0%、0.9%，同比+0.03pct、- 0.1pct、+0.7pct。

研发费用同比略增。2024H1，基础化工行业研发费用合计 287.1 亿元， 同比+5.5%。分季度看，2024Q2 单季度基础化工行业研发费用 157.3 亿 元，同比+6.7%。

行业负债率略有提升，营运能力持续向好。偿债能力方面，2014-2024H1， 基础化工行业资产负债率基本介于 45%-60%。截至 2024 年二季度末， 行业资产负债率约 48.2%。营运能力方面，2024H1，基础化工行业净现 比约114.5%，同比+22.4pct。其中，2024Q2单季度行业净现比约216.8%， 同比+23.5pct。

在建工程同比增速大幅降低。2021-2022 年，基础化工行业迎阶段性产 能投放高峰，当年度行业在建工程同比增幅高达 25.7%和 52.4%。2023 年以来，行业在建工程同比增速明显放缓。截至 2024 年二季度末，行 业在建工程总计 3901.2 亿元，同比-0.1%。季度维度看，自 2022Q4 起， 行业在建工程同比增速已连续 7 个季度下降；特别地，到 2024 年二季 度末，行业在建工程同比增速首次出现负值。

固定资产增速进一步放缓。随前期产能建设高峰项目陆续达产，基础化 工行业固定资产规模持续放大，到 2023 年年底，行业固定资产合计 1.2 万亿元，同比+21.7%。到 2024 年上半年末，行业固定资产合计 1.2 万 亿元，同比+18.9%。季度维度看，尽管目前基础化工行业固定资产同比 增速仍呈双位数增长，但从同比增速的绝对值上看，自 2023Q4 起，行 业固定资产同比增速已连续 3 个月下降，反映本轮投产周期内项目已逐 步达产转固。现阶段，行业供给侧压力仍存，但边际上已存改善迹象。

资本开支已连续 3 个季度同比负增，且降幅持续扩大。2024H1，基础化 工行业资本开支总计 1181.8 亿元，同比-13.6%。季度层面看，2024Q2 单季度行业资本开支总计 583.7 亿元，同比-15.2%。趋势上看，自 2023Q2 起，基础化工行业单季度资本开支同比增速逐步放缓，到 2024Q2 已连续 3 个季度同比增速出现负增，且降幅持续扩大，反映各 生产企业的扩产意愿显著降低。

二、行业整体磨底运行，部分细分子板块表现较佳

2.1 食品及饲料添加剂：涨价或成为 2024 年全年主旋律

若我们以申万三级行业分类为基准，SW 食品及饲料添加剂合计包括 24 家上市企业，分别为新和成、莱茵生物、兄弟科技、金禾实业、华宝股 份、金丹科技、科拓生物、美农生物、三元生物、亚香股份、安迪苏、 星湖科技、梅花生物、爱普股份、圣达生物、天新药业、蔚蓝生物、醋 化股份、百龙创园、华康股份、嘉必优、华恒生物、润普食品和一致魔 芋。

1）维生素

2024H1，深度亏损促使厂家提价挺价，维生素涨价此起彼伏。2023 年 维生素产品价格震荡下跌，全年多数产品年度均价同比跌幅 15%-62%， 国内外厂商深度亏损，2024H1 厂商开始集体提价挺价。根据 Wind， 2024H1 国内维生素 A、维生素 E、维生素 D3 和维生素 K3 均价分别约 81、66、56、82 元/公斤，同比-12.1%、-14.2%、+0.8%、-32.0%。2024Q2 单季度维生素 A、维生素 E、维生素 D3 和维生素 K3 均价分别约 82、 69、59、84 元/公斤，同比-7.8%、-6.7%、+2.3%、-5.2%，环比+3.4%、 +8.3%、+10.0%、+6.6%。另据博亚和讯，2024H1 吨饲料中维生素平 均使用成本较 2023 年 12 月底上涨 12%。

需求端看，2024 年 1-5 月维生素累计出口增加 12%，随着前期超买库 存消化，叠加国际运价上涨，维生素 E、维生素 A 等出口均有明显增量， 2024 年 3 月出口数量创 2021 年以来新高；下游生猪养殖自 2 月以来盈 利改善，对维生素涨价的容忍度升高。

供给端看，多数维生素企业业绩已承压近两年，提价挺价诉求强烈，叠 加上半年厂商事故、帝斯曼剥离维生素业务等事件催化，引发市场对维 生素的供应担忧。因此，2024H1 维生素 D3、维生素 E、维生素 A 等品种引领涨价，维生素（饲用）价格指数由 2024 年年初的 79.5 增长至 6 月 28 日的 90.4，半年度涨幅 13.7%。

展望后市，季节性补库需求或成涨价新动能。7 月 29 日，巴斯夫路德维 希港发生爆炸，对维生素 A 和维生素 E 等供应产生影响，相关产品价格 加速上行。尽管后期巴斯夫公告有部分备货库存释放，但市场看涨情绪 较强，厂商仍较为默契保持停报停签，价格仍在高位震荡。Q4 是维生素 传统需求旺季，我们认为厂商有意愿在旺季来临前保持较高价格，同时 帝斯曼推进剥离业务也有意愿推动价格上行，因此在供给一致发力下， 维生素下半年或迎来新一轮提涨。

2）蛋氨酸

2024H1，出口发力、供应紧平衡，价格同比上涨。从进出口看，2023 年 11 月至 2024 年 6 月，国内蛋氨酸实现连续 8 个月净出口；2024H1 累 计出口蛋氨酸 14.8 万吨，同比大幅增加 132%，累计进口蛋氨酸 7 万吨， 同比减少 17%。尽管 2024H1 需求养殖仍属淡季，但在海外厂家转产、 检修、停产的供给收缩及厂商提价挺价下，蛋氨酸价格同比实现 26.3% 涨幅。

展望后市，蛋氨酸的价格更多需关注供给端的变化。近年国内蛋氨酸产 能扩产对全球格局影响深远，我国已从蛋氨酸净进口国转为进出口国， 而未来数年蛋氨酸新增产能也将集中于中国。短期看，随着赢创和新和 成复产、投产，行业供给略有增加，但禽类消费逐渐改善、补库开启也 将增加一定需求。中长期看，随着国内企业话语权增强，对价格较强的 把握力也将蛋氨酸价格维持在合理水平。

3）甜味剂 

2024H1 海外需求良好，价格战渐入尾声。国内甜味剂多出口海外， 2024H1 三氯蔗糖出口 8615 吨，同比增长 18%；但近年供给扩容较快， 导致 2024H1 价格战延续，三氯蔗糖一再突破历史底价，企业盈利普遍 承压甚至受损。4 月份麦芽酚产品在原材料上涨、企业盈利受损的背景 下，率先涨价，三氯蔗糖和安赛蜜价格下降空间也已被压缩极限，价格 战趋于缓和。

展望后市，以三氯酮糖为代表的甜味剂或迎来持续涨价。8 月 28 日，金 禾实业发出调价函，三氯蔗糖价格从 10 万/吨提涨至 20 万/吨，涨价原 因为持续高温天气、原料价格暴涨、生产/经营/管理成本承压。三氯蔗糖 作为第五代甜味剂，生产壁垒高，具备规模生产能力企业全球仅 8 家， 海外仅有一家公司（3500 吨/年）且产品定位与国内不同，国内企业优势 明显。此前，麦芽酚已率先涨价。在临近中秋/元旦/圣诞等旺季前提价， 体现出行业内对于盈利改善较为一致的诉求，不排除相关产品进一步涨 价可能。此外，以阿洛酮糖为代表的天然甜味剂正在逐渐受到关注，甜 味剂市场空间将再次扩大。

2024Q2 食品及饲料添加剂行业业绩同环比提升。营业收入方面， 2024H1 行业累计营业收入 544.2 亿元，同比+6.7%；2024Q2 单季度营 业收入 279.8 亿元，同比+9.1%，环比+5.8%。归母净利方面，2024H1 行业累计归母净利 63.7 亿元，同比+25.3%；2024Q2 单季度归母净利 34.9 亿元，同比+34.1%，环比+21.0%。扣非归母净利方面，2024H1 行 业累计扣非归母净利 61.1 亿元，同比+31.5%；2024Q2 单季度扣非归 母净利 33.3 亿元，同比+36.3%，环比+20.0%。

2024Q2 食品及饲料添加剂行业盈利能力同环比提升。毛利率方面， 2024H1 食品及饲料添加剂行业平均毛利率约 25.1%，同比+3.3pct； 2024Q2 单季度行业平均毛利率约 25.7%，同比+4.1pct，环比+1.3pct。 净利率方面，2024H1 行业平均净利率约 11.8%，同比+1.7pct；2024Q2 单季度行业平均净利率约 12.6%，同比+2.3pct，环比+1.6pct。

2.2 轮胎：欧美替换市场景气高，需求旺盛带动业绩高增

若我们以申万三级行业分类为基准，SW 轮胎轮毂中合计包括 9 家主营 业务为轮胎的上市企业，分别为贵州轮胎、青岛双星、森麒麟、S 佳通、 风神股份、赛轮轮胎、三角轮胎、通用股份和玲珑轮胎。

2024H1 全球替换市场同比继续扩增。根据米其林官网，2024H1 全球乘 用车轮胎替换市场及商用车和卡车替换市场同比均+4%。具体看，国内 方面，乘用车配套市场同比+5%、替换市场同比+1%；欧洲地区，乘用 车轮胎配套市场同比-5%、替换市场同比+6%；商用车及卡车配套市场 同比-17%、替换市场同比-2%；北美市场乘用车轮胎配套市场同比+1%、 替换市场需求同比+4%；商用车和卡车配套市场同比-9%、替换市场同 比+17%。

原料成本仍处高位。盈利端影响最大的两种原材料分别为天然橡胶和丁 苯橡胶。分产品看，天然橡胶 2024 年 8 月月度均价约 1.4 万元/吨，位 于 2021 年以来的 93.0%分位。丁苯橡胶价格于 2024 年 1 月跌至 1.2 万 元/吨后震荡上行，最新 2024 年 8 月月度均价约 1.5 万元/吨，位于 2021 年以来的 97.6%分位。运费综合指数方面，截至 2024 年 8 月，CCFI 综 合月均指数为 2068，位于 2021 年以来的 70.4%分位；CCFI 美西航线 月均指数为 1480，位于 2021 年以来的 72.7%分位；CCFI 欧洲航线月 均指数为 3617，位于 2021 年以来的 63.6%分位；CCFI 东南亚航线月 均指数为 1271，位于 2021 年以来的 36.3%分位。

国内半钢胎开工率提升、库存减少。国内产量方面，2024Q2 单季度我 国半钢胎和全钢胎产量分别为 5703 万条和 1300 万条，同比分别+5.1% 和-2.0%。库存方面，2024Q2 单季度国内半钢胎山东厂内库存量均值约 730万条，同比-12.2%；全钢胎社会库存量均值约5.2万条，同比+1.8%。 开工率方面，2024Q2单季度国内半钢胎开工率约79.4%，同比+12.8pct； 全钢胎开工率均值约 60.9%，同比-2.1pct。

2024Q2 轮胎行业业绩同环比提升。营业收入方面，2024H1 行业累计营 业收入 505.0 亿元，同比+16.8%；2024Q2 单季度营业收入 260.5 亿元， 同比+13.3%，环比+6.6%。归母净利方面，2024H1 行业累计归母净利 57.4 亿元，同比+72.7%；2024Q2 单季度归母净利 30.1 亿元，同比 +37.3%，环比+10.2%。扣非归母净利方面，2024H1 行业累计扣非归母 净利 54.5 亿元，同比+71.8%；2024Q2 单季度扣非归母净利 28.4 亿元， 同比+31.9%，环比+8.3%。

2024Q2 轮胎行业盈利能力同环比提升。毛利率方面，2024H1 轮胎行业 平均毛利率约 23.6%，同比+3.9pct；2024Q2 单季度行业平均毛利率约 23.8%，同比+2.2pct，环比+0.5pct。净利率方面，2024H1 行业平均净 利率约 11.6%，同比+3.7pct；2024Q2 单季度行业平均净利率约 11.8%， 同比+2.0pct，环比+0.4pct。

2.3 氟化工：配额约束供给收缩，行业景气显著回暖

若我们以申万三级行业分类为基准，SW 氟化工合计包括 10 家上市企 业，分别为永太科技、多氟多、中欣氟材、联创股份、巨化股份、昊华 科技、巍华新材、三美股份、金石资源和永和股份。

分产品看，二代制冷剂供给进入加速淘汰期，供需有望持续偏紧（贡献 较好盈利），相关产能可向下游延伸实现产能消化。三代制冷剂格局集中， 龙头企业加快整合获取更多配额。从三代制冷剂企业格局上看，生产配 额主要集中在几家头部企业，行业 CR5 高达 85%。巨化股份收购淄博 飞源化工，加快行业整合。

配额政策落地，强供给侧约束下，制冷剂价格价差连续上涨。2023 年 11 月，生态环境部办公厅正式印发《2024 年度氢氟碳化物配额总量设定与 分配方案》，对 2024 年度氢氟碳化物（HFCs）生产配额、内用生产配 额和进口配额等进行明确规定，供给侧强约束背景下，行业景气度大幅 改善。根据 Wind，2024H1 国内 R22、R32、R134a、R125 均价分别约 23906、27898、31090、39650 元/吨，同比+23.8%、+94.7%、+31.3%、 +53.9%；价差均值 14760、15190、15606、23331 元/吨，同比+40.5%、 +715.9%、+145.7%、+157.2%。2024Q2 单季度 R22、R32、R134a、 R125均价26823、33290、31290、41782元/吨，同比+36.1%、+128.3%、 +32.6%、+68.3%，环比+28.4%、+49.1%、+1.3%、+11.6%；价差均值 17217、20123、15432、24692 元/吨，同比+54.6%、+819.7%、+123.4%、 +168.6%，环比+40.9%、+99.4%、-2.2%、+12.6%。

2024Q2 氟化工行业业绩表现良好。营业收入方面，2024H1 行业累计营 业收入 292.9 亿元，同比+4.5%；2024Q2 单季度营业收入 160.7 亿元， 同比+6.7%，环比+21.5%。归母净利方面，2024H1 行业累计归母净利 21.2 亿元，同比+4.5%；2024Q2 单季度归母净利 12.8 亿元，同比+5.4%， 环比+53.2%。扣非归母净利方面，2024H1 行业累计扣非归母净利 19.8 亿元，同比+30.7%；2024Q2 单季度扣非归母净利 12.1 亿元，同比+9.4%， 环比+58.1%。

2024Q2 氟化工行业盈利能力同环比提升。毛利率方面，2024H1 氟化工 行业平均毛利率约 18.5%，同比-0.2pct；2024Q2 单季度行业平均毛利 率约 19.6%，同比+0.8pct，环比+2.5pct。净利率方面，2024H1 行业平 均净利率约 7.7%，同比+0.2pct；2024Q2 单季度行业平均净利率约 8.5%， 同比+0.1pct，环比+1.8pct。

氟化工行业代表性公司业绩情况： 巨化股份：根据公告，2024H1 公司实现营收 120.8 亿元，同比+19.7%； 实现归母净利润 8.3 亿元，同比+70.3%；实现扣非归母净利润 7.9 亿元， 同比+74.0%。2024Q2 单季实现营收 66.1 亿元，同比+19.8%，环比 +20.9%；实现归母净利润 5.2 亿元，同比+55.4%，环比+68.8%；实现 扣非归母净利润 5.1 亿元，同比+55.9%，环比+75.9%。 三美股份：根据公告，2024H1 公司实现营收 20.4 亿元，同比+17.5%； 实现归母净利润 3.8 亿元，同比+195.8%；实现扣非归母净利润 3.7 亿 元，同比+197.8%。2024Q2 单季实现营收 10.8 亿元，同比+12.8%，环 比+12.8%；实现归母净利润 2.3 亿元，同比+109.1%，环比+48.7%；实 现扣非归母净利润 2.2 亿元，同比+111.5%，环比+42.4%。 永和股份：根据公告，2024H1 公司实现营收 21.8 亿元，同比+4.6%； 实现归母净利润 1.1 亿元，同比+2.4%；实现扣非归母净利润 1.1 亿元， 同比+4.9%。2024Q2单季实现营收11.6亿元，同比+2.0%，环比+14.9%； 实现归母净利润 0.8 亿元，同比-6.6%，环比+102.7%；实现扣非归母净 利润 0.7 亿元，同比-10.8%，环比+89.4%。

2.4 聚氨酯：高油价带来成本压力，行业整体增收难增利

若我们以申万三级行业分类为基准，SW聚氨酯合计包括9家上市企业， 分别为红宝丽、高盟新材、同大股份、美瑞新材、沧州大化、万华化学、 美思德、汇得科技和一诺威。 2024Q2，纯 MDI 价格价差环比走弱、聚合 MDI 价格价差环比向上。根 据 Wind，2024H1，国内纯 MDI 和聚合 MDI 均价 19634 和 16591 元/吨，同比+3.7%和+7.0%；价差12587和9544元/吨，同比-1.4%和+2.2%。 2024 年二季度，纯 MDI 和聚合 MDI 均价 18920 和 17086 元/吨，同比 +0.1%和+11.1%，环比-7.0%和+6.1%；纯 MDI 和聚合 MDI 价差 11647 和 9812 元/吨，同比-10.2%和+3.8%，环比-13.9%和+5.8%。其他聚氨 酯产品上看，2024H1 国内 TDI 和硬泡聚醚均价 15823 和 9523 元/吨， 同比-14.9%和-4.2%；TDI 和硬泡聚醚价差均值 9587 和 609 元/吨，同 比-21.4%和+1.5%。2024 年二季度，TDI 和硬泡聚醚均价 14880 和 9482 元/吨，同比-17.7%和-6.1%，环比-11.2%和-0.9%；价差均值 8445 和 468 元/吨，同比-28.3%和-44.1%，环比-21.3%和-37.5%。

2024Q2 聚氨酯行业利润小幅回落。营业收入方面，2024H1 行业累计营 业收入 1074.6 亿元，同比+10.8%；2024Q2 单季度营业收入 562.4 亿 元，同比+11.2%，环比+9.8%。归母净利方面，2024H1 行业累计归母 净利 85.4 亿元，同比-4.6%；2024Q2 单季度归母净利 41.8 亿元，同比 -11.4%，环比-4.1%。扣非归母净利方面，2024H1 行业累计扣非归母净 利 84.3 亿元，同比-2.8%；2024Q2 单季度扣非归母净利 41.1 亿元，同 比-8.7%，环比-4.7%。

2024Q2 聚氨酯行业盈利能力同环比下降。毛利率方面，2024H1 聚氨酯 行业平均毛利率约 15.9%，同比-0.3pct；2024Q2 单季度行业平均毛利 率约 14.9%，同比-0.3pct，环比-2.1pct。净利率方面，2024H1 行业平 均净利率约8.7%，同比-1.2pct；2024Q2单季度行业平均净利率约8.1%， 同比-1.9pct，环比-1.2pct。

聚氨酯行业代表性公司业绩情况：

万华化学：二季度业绩符合预期，重点项目持续推进。根据公告，2024H1 公司实现营收 970.7 亿元，同比+10.8%；实现归母净利润 81.7 亿元， 同比-4.6%；实现扣非归母净利润 81.0 亿元，同比-2.5%。2024Q2 单季 实现营收 509.1 亿元，同比+11.4%，环比+10.3%；实现归母净利润 40.2 亿元，同比-11.0%，环比-3.4%；实现扣非归母净利润 39.7 亿元，同比 -8.1%，环比-3.8%。聚氨酯产能陆续释放，提供发展可靠安全垫：2024H1 公司聚氨酯板块实现销售收入 354.6 亿元，同比+8.2%；2024Q2 单季 销售收入 179.5 亿元，同比+5.1%，环比+2.6%。二季度公司销售收入实 现同环比提升主要得益于公司 MDI 产能的持续扩张。根据公告，2024 年 4 月底，公司福建基地 40 万吨 MDI 技改扩能顺利投产，MDI 总产能提 升至 350 万吨/年，全球市占率升至 33.1%。对应到产销量上看，2024H1 公司聚氨酯板板块（包含 MDI、TDI、聚醚多元醇等）产销量分别为 283 和 269 万吨，同比+15.0%和+14.5%；2024Q2 产销量分别为 147 和 138 万吨，同比+13.1%和+11.3%，环比+8.1%和+5.3%。价上看，公司 Q2 聚氨酯系列产品均价 13010 元/吨，同比-5.5%，环比-2.6%。叠加原料 纯苯价格上行，价差表现有所承压。根据 Wind，2024Q2 国内纯 MDI 和 聚合 MDI 均价分别约 18920 和 17086 元/吨，环比一季度分别-7.0%和 +6.1%，位于 2009 年以来的 26.8%和 22.7%分位；价差分别约 11647 和 9812 元/吨，环比一季度分别-13.9%和+5.8%，位于 2009 年以来的 11.4%和 14.0%分位。近期受装置不可抗力/调货/检修预期影响，欧洲 MDI 供应趋紧带动纯 MDI 价格价差有所增扩，聚合 MDI 维持震荡。中 长期看，全球 MDI 格局高度寡占，后续扩产计划以公司为主导，有望进 一步巩固全球第一大 MDI 生产商地位。在 MDI 新兴领域应用渗透率提升+“以旧换新”等消费政策催化的背景下，产品景气度或有所回升，量 增价稳构筑公司业绩盈利基本盘。石化业务方面，2024 年 6 月，公司将 现有 100 万吨/年乙烯装置原料由丙烷变为乙烷，在降低原料成本的同时 提高乙烯收率。7 月，公司和万融新材料与 ADNOC、北欧化工、博禄化 学共同启动福建 160 万吨/年特种聚烯烃一体化项目。依托各方专长，在 凸显乙烷原料经济性的同时，进一步完善自身乙烷原料采购运力保障， 提高公司国际市场竞争力。在建工程上看，2024H1，公司蓬莱工业园 PDH、POCHP、EO、聚醚、EOD、储运等一期装置均已进入管道试压 和电缆敷设攻坚阶段，按计划将于 2024Q4 陆续投产；烟台 120 万吨/年 乙烯项目预计 2024 年年底至 2025 年年初陆续投产。项目投产后，公司 将进一步强化自身石化产业链协同效应，巩固自身成本&一体化优势。新 材料方面，2024 年 6 月底，公司备受瞩目的 20 万吨/年 POE 项目一期 成功投产，标志着国内首套大规模自主研发的 POE 工业化装置一次性 投产成功；7 月 10 日，公司 POE 实现首批发车，打通从研发生产到销 售的全流程，正式开启 POE 国产化新纪元。此外，2024 年 8 月底，公 司 4.8 万吨/年的柠檬醛装置各工序成功投料试车并顺利产出合格产品， 标志着全球单套产能最大的柠檬醛装置一次性开车成功。

2.5 煤化工：油煤差价走势扩大，行业景气提升明显

若我们以申万三级行业分类为基准，SW 煤化工合计包括 10 家上市企 业，分别为鲁西化工、诚志股份、华昌化工、华谊集团、金牛化工、江 苏索普、丹化科技、宝丰能源、华谊 B 股和丹科 B 股。

2024Q2 国内煤价同环比下降，国际油价同环比上涨，带来油煤价差增 扩明显。煤价方面，根据 Wind，2024H1 国内原煤和动力煤均价约 662 和 875 元/吨，同比-16.9%和-14.1%。2024 年二季度原煤及动力煤均价 约 646 和 848 元/吨，同比-6.9%和-7.2%，环比-4.6%和-5.9%。油价方 面，根据 Wind，2024H1，WTI 原油和 Brent 原油均价约 78.78 和 83.46 美元/桶，同比+5.2%和+4.3%。2024 年二季度 WTI 原油和 Brent 原油 均价 80.57 和 85.04 美元/桶，同比+9.3%和+9.1%，环比+4.7%和+3.9%。

2024Q2 煤化工行业业绩表现亮眼。营业收入方面，2024H1 行业累计营 业收入 898.9 亿元，同比+15.0%；2024Q2 单季度营业收入 469.9 亿元， 同比+22.9%，环比+9.5%。归母净利方面，2024H1 行业累计归母净利 58.6 亿元，同比+128.4%；2024Q2 单季度归母净利 32.3 亿元，同比 +202.1%，环比+23.1%。扣非归母净利方面，2024H1 行业累计扣非归 母净利 60.2 亿元，同比+142.7%；2024Q2 单季度扣非归母净利 34.1 亿 元，同比+234.9%，环比+31.1%。煤化工板块整体表现较好一方面得益 于油煤价差增扩带来的能源套利空间；另一方面，基于国内多煤少油贫 气的能源结构，发展煤化工符合国家能源安全的需求，在国际油价高位 震荡的背景下，作为替代路线的煤化工或凭借成本优势实现较好的盈利 水平。

2024Q2 煤化工行业盈利能力同环比提升。毛利率方面，2024H1 煤化工 行业平均毛利率约 15.6%，同比+4.3pct；2024Q2 单季度行业平均毛利 率约 16.4%，同比+4.9pct，环比+1.7pct。净利率方面，2024H1 行业平 均净利率约 7.0%，同比+3.1pct；2024Q2 单季度行业平均净利率约 7.5%， 同比+3.8pct，环比+0.9pct。煤化工整体盈利能力的提升主要得益于上半 年油煤价差的持续增扩带来的套利空间。

煤化工行业代表性公司业绩情况： 华鲁恒升：二季度业绩符合预期，降本增效行稳致远。根据公告，2024H1 公司实现营业收入 169.8 亿元，同比+37.4%；归母净利 22.2 亿元，同 比+30.1%；扣非归母净利 22.4 亿元，同比+32.1%。2024Q2 单季度实 现营收 90.0 亿元，同比+42.7%，环比+12.8%；归母净利 11.6 亿元，同 比+24.9%，环比+8.8%；扣非归母净利 11.7 亿元，同比+27.4%，环比 +9.4%。此外，公司发布 2024 年半年度利润分配预案公告，拟以 2024 年半年度权益分派实施时股权登记日的股本为基数，向全体股东每 10 股派发现金红利 3.00 元（含税），不送红股，不进行公积金转增股本；本 次分配后的未分配利润余额结转至以后年度。产品端看，2024Q2 煤头 主要产品尿素、醋酸、DMF、DMC、辛醇均价环比+2.0%、+4.6%、-2.9%、 +7.5%、-20.9%；价差环比+4.7%、+8.9%、-2.3%、+14.2%、-34.5%， 辛醇价差快速收窄主要受供给侧大量新增产能投放所致。得益于荆州第 二基地的投产放量，2024Q2 公司新能源新材料相关产品、化学肥料、 有机胺系列产品和醋酸及衍生品销量环比+28.3%、+3.7%、+7.2%和 +5.9%。根据荆州发布，2024H1 华鲁恒升（荆州）完成产值 37.2 亿元， 日产值约 2000 万元，相当于江陵当地每日新增一家规上工业企业。在 建工程方面，德州本部基地酰胺原料优化升级、20 万吨二元酸项目正加 紧建设；荆州基地项目进展顺利。

宝丰能源：烯烃量利齐升，新疆项目望打开成长空间。根据公告，2024H1 公司实现营业收入 169.0 亿元，同比+29.1%；归母净利 33.0 亿元，同 比+46.4%；扣非归母净利 35.2 亿元，同比+44.4%。2024Q2 单季度实 现营收 86.7 亿元，同比+36.4%，环比+5.4%；归母净利 18.8 亿元，同 比+75.8%，环比+32.6%，扣非归母净利 20.3 亿元，同比+76.0%，环比 +37.3%。受益于宁东三期烯烃项目 2023 年 9 月的顺利投产，公司烯烃 产销量大幅增长。2024H1 公司聚乙烯和聚丙烯产量 56.9 和 57.5 万吨， 同比+69.2%和+81.8%；销量 57.5 和 57.2 万吨，同比+68.4%和+82.3%； 2024Q2单季聚乙烯和聚丙烯产量28.1和30.1万吨，环比-2.0%和+9.5%； 销量 28.0 和 30.5 万吨，环比-5.3%和+13.8%。价格方面，一方面得益 于国际油价的偏强支撑，另一方面考虑到 Q2 为聚烯烃装置的传统检修 期，供给偏紧下带动产品价格提涨。根据 Wind，2024H1 国内聚乙烯和 聚丙烯均价 8340 和 7482 元/吨，同比+3.5%和-0.9%；2024Q2 单季均 价 8486 和 7592 元/吨，环比+3.6%和+3.0%。价差方面，在产品价格走 高的背景下，煤价下行带来成本释压，聚烯烃价差有所增扩。2024H1， 国内聚乙烯和聚丙烯价差 4276 和 3417 元/吨，同比+33.8 和+27.2%； 2024Q2 单季价差 4524 和 3631 元/吨，环比+12.5%和+13.5%。在建工 程方面，公司内蒙一期 260 万吨/年煤制烯烃及配套 40 万吨/年绿氢耦合 制烯烃预期 2024 年 10 月投产，目前已完成投资付现 70%。此外，7 月 30 日，新疆宝丰煤基新材料有限公司煤炭清洁高效转化耦合植入绿氢制 低碳化学品和新材料示范项目环境影响评价公众参与第一次公示，项目 拟投地点为新疆准东经济技术开发区将军庙矿区 5 号化工产业园区，项 目组成包括 4*280 万吨/年甲醇、4*100 万吨/年甲醇制烯烃、4*110 万吨 /年烯烃分离、3*65 万吨/年聚丙烯、3*65 万吨/年聚乙烯，1 套 25 万吨/ 年 C4 制 1-丁烯装置，1 套 29 万吨/年蒸汽裂解装置，1 套 3 万吨/年超 高分子量聚乙烯装置，1 套 25 万吨/年 EVA 装置，1 套 5 万吨/年 MMA/PMMA 装置及配套的公用工程、辅助工程和储运设施等，有望打 开公司成长空间。

2.6 纯碱：Q2 价格逐步走弱，龙头产能增量带动业绩增长

若我们以申万三级行业分类为基准，SW 纯碱合计包括 5 家上市企业， 分别为远兴能源、双环科技、山东海化、三友化工和江盐集团。 2024Q2，纯碱价格涨后回落。根据 Wind，2024H1 国内轻质纯碱和重 质纯碱均价 2086 和 2238 元/吨，同比-17.0%和-18.9%；2024Q2 单季 轻质纯碱和重质纯碱均价 2035 和 2174 元/吨，同比-11.2%和-15.6%， 环比-4.8%和-5.5%。价差上看，2024H1 国内氨碱法、联碱法和天然碱 法纯碱价差均值分别为 1184、1032 和 1625 元/吨，同比-26.6%、-39.9% 和-20.4%；2024Q2 单季氨碱法、联碱法和天然碱法纯碱价差均值约 1141、955 和 1581 元/吨，同比-25.5%、-41.0%和-18.2%，环比-7.1%、 -14.0%和-5.4%。

2024Q2 纯碱行业收入、利润同环比提升。营业收入方面，2024H1 行业 累计营业收入 243.7 亿元，同比+1.4%；2024Q2 单季度营业收入 125.1 亿元，同比+5.9%，环比+5.4%。归母净利方面，2024H1 行业累计归母 净利 23.4 亿元，同比+11.9%；2024Q2 单季度归母净利 12.3 亿元，同 比+32.0%，环比+11.0%。扣非归母净利方面，2024H1 行业累计扣非归 母净利 23.0 亿元，同比+9.7%；2024Q2 单季度扣非归母净利 12.1 亿 元，同比+28.9%，环比+10.9%。行业收入、利润的增长主要得益于龙头 企业远兴能源的量增。

2024H1 纯碱行业盈利能力同比提升。毛利率方面，2024H1 纯碱行业平 均毛利率约 26.6%，同比+2.8pct；2024Q2 单季度行业平均毛利率约 26.5%，同比+2.8pct，环比-0.4pct。净利率方面，2024H1 行业平均净 利率约12.8%，同比+2.3pct；2024Q2单季度行业平均净利率约 13.2%， 同比+3.7pct，环比+0.9pct。

纯碱行业代表性公司业绩情况： 远兴能源：根据公告，2024H1 公司实现营收 70.7 亿元，同比+32.0%； 实现归母净利润 12.1 亿元，同比+14.9%；实现扣非归母净利润 12.1 亿 元，同比+11.3%。2024Q2 单季实现营收 37.9 亿元，同比+32.9%，环 比+15.5%；实现归母净利润 6.4 亿元，同比+59.9%，环比+12.5%；实 现扣非归母净利润 6.4 亿元，同比+48.1%，环比+12.7%。公司业绩季度 同环比增长，主要受益天然碱项目一期前三线投料试车后逐步达产贡献 增量。预计随着一期项目逐步完全达产，以及二期项目的稳步推进，公 司产销规模有望进一步实现增长，中长期成长空间广阔。

2.7 钛白粉：淡季价格走弱，价差环比小幅收窄

若我们以申万三级行业分类为基准，SW钛白粉合计包括6家上市企业， 分别为金浦钛业、安纳达、中核钛白、龙佰集团、惠云钛业和鲁北化工。 2024Q2，硫酸法钛白粉价差同环比收窄、氯化法钛白粉价差同环比增扩。 根据 Wind，2024H1 国内硫酸法钛白粉、氯化法钛白粉、钛精矿和高钛 渣均价 16490、18425、2254 和 7922 元/吨，同比+3.4%、+4.3%、-1.1% 和-13.4%；2024Q2 单季硫酸法钛白粉、氯化法钛白粉、钛精矿和高钛 渣均价 16553、18378、2258 和 7839 元/吨，同比+1.7%、+2.5%、-2.2% 和-14.0%，环比+0.8%、-0.5%、+0.3%和-2.0%。价差上看，2024H1 国 内硫酸法钛白粉和氯化法钛白粉价差均值分别为 9987 和 8564 元/吨， 同比-0.6%和+41.7%；2024Q2 单季硫酸法钛白粉和氯化法钛白粉价差 均值约 9840 和 8640 元/吨，同比-4.9%和+32.7%，环比-2.9%和+1.6%。

2024Q2 钛白粉行业业绩同环比向下。营业收入方面，2024H1 行业累计 营业收入 226.6 亿元，同比+9.7%；2024Q2 单季度营业收入 109.6 亿 元，同比+12.5%，环比-6.4%。归母净利方面，2024H1 行业累计归母净 利 22.2 亿元，同比+49.1%；2024Q2 单季度归母净利 10.7 亿元，同比 +26.7%，环比-7.1%。扣非归母净利方面，2024H1 行业累计扣非归母净 利 21.1 亿元，同比+56.9%；2024Q2 单季度扣非归母净利 10.3 亿元， 同比+27.2%，环比-5.5%。2024Q2 盈利下行主要由于行业进入传统淡 季，叠加欧盟关税等影响，产品价格环比走弱。

2024H1 钛白粉行业盈利能力同比提升。毛利率方面，2024H1 钛白粉行 业平均毛利率约 22.0%，同比+2.2pct；2024Q2 单季度行业平均毛利率 约 22.0%，同比-0.3pct，环比-0.03pct。净利率方面，2024H1 行业平均 净利率约 9.8%，同比+2.1pct；2024Q2 单季度行业平均净利率约 9.9%， 同比+0.8pct，环比+0.1pct。

钛白粉行业代表性公司业绩情况： 龙佰集团：根据公告，2024H1 公司实现营收 137.9 亿元，同比+4.1%； 实现归母净利润 17.2 亿元，同比+36.4%；实现扣非归母净利润 16.8 亿 元，同比+40.1%。2024Q2 单季实现营收 65.0 亿元，同比+3.6%，环比 -10.8%；实现归母净利润 7.7 亿元，同比+12.8%，环比-19.0%；实现扣 非归母净利润 7.5 亿元，同比+16.7%，环比-18.9%。

2.8 农药：2024H1 库存去化持续，2024H2 有望企稳回升

若我们以申万三级行业分类为基准，SW 农药合计包括 33 家上市企业， 分别为 ST 红太阳、安道麦 A、农心科技、诺普信、联化科技、利尔化 学、长青股份、辉丰股份、蓝丰生化、利民股份、国光股份、新农股份、 中农联合、雅本化学、中旗股份、贝斯美、广康生化、润丰股份、江山 股份、扬农化工、新安股份、湖南海利、先达股份、百傲化学、苏利股 份、广信股份、海利尔、丰山集团、中农立华、美邦股份、颖泰生物、 绿亨科技和安道麦 B。  2024H1 需求低迷持续去库，价格走低。上半年国内终端市场持续消化 产品库存，下游制剂工厂按需补货，市场依旧在低位震荡盘整。2024 年 6 月 30 日，中农立华原药价格指数报 76.14 点，同比去年下跌 12.6%， 较 1 月 7 日下跌 4.8%。分类别看，中农立华除草剂原药价格指数较年 初下跌 3.0%，中农立华杀虫剂原药价格指数较年初下跌 9.0%，中农立 华杀菌剂原药价格指数较年初下跌 4.3%，原药价格维持低位运行。

展望后市，随着库存去化完成以及成本端压力传导，农药市场或回暖。 以草甘膦为例，上半年草甘膦上游原料黄磷、甲醇、甘氨酸等价格波动 上涨，而草甘膦产品价格下滑，企业普遍存在压力。根据中国农资传媒， 9 月 1 日，兴发集团发函决定自 2024 年 9 月 10 日起，草甘膦原药及系 列制剂产品价格上调 5%-15%。此外，福华通达、新安股份、好收成韦 恩农化股份、利民股份等也宣布上调部分农药产品价格。我们认为，三 季度是农药使用淡季，企业提涨或间接说明前期超买导致高库存已低至 正常水位，更反映出产业端涨价诉求强烈，后市信心有望恢复。

2024H1 农药行业业绩同比下降幅度较大，单二季度行业整体亏损。营 业收入方面，2024H1行业累计营业收入944.3亿元，同比-7.2%；2024Q2 单季度营业收入 492.8 亿元，同比-2.8%，环比+9.2%。归母净利方面， 2024H1 行业累计归母净利 13.8 亿元，同比-73.1%；2024Q2 单季度归 母净利-0.2 亿元，2023 年同期约 16.9 亿元。扣非归母净利方面，2024H1 行业累计扣非归母净利 9.1 亿元，同比-81.6%；2024Q2 单季度扣非归 母净利-2.9 亿元，2023 年同期约 17.5 亿元。

2024Q2 农药行业盈利能力同比环比下降。毛利率方面，2024H1 农药行 业平均毛利率约 20.0%，同比-2.3pct；2024Q2 单季度行业平均毛利率 约 18.6%，同比-2.0pct，环比-3.0pct。净利率方面，2024H1 行业平均 净利率约 1.6%，同比-3.7pct；2024Q2 单季度行业平均净利率约 0.1%， 同比-3.5pct，环比-3.1pct。

农药行业代表性公司业绩情况：

扬农化工：根据公告，2024H1 公司实现营收 57.0 亿元，同比-19.4%； 实现归母净利润 7.6 亿元，同比-32.1%；实现扣非归母净利润 7.4 亿元， 同比-31.8%。2024Q2 单季实现营收 25.2 亿元，同比-1.7%，环比-20.6%； 实现归母净利润 3.3 亿元，同比-9.6%，环比-22.2%；实现扣非归母净利 润 3.1 亿元，同比-15.4%，环比-27.1%。从产品端看，2024Q2 原药销 量环比+0.2%，同比+5.5%；价格环比-7.3%、同比-7.5%；制剂销量环 比-12.6%，同比+37.4%；价格环比-54.5%、同比-27.4%。项目建设进 度上看，辽宁优创项目于 2023 年 6 月全面开工，计划分两个阶段建设， 项目建成后将成为北方地区具有国际先进水平的大型农化产品生产基地， 目前一阶段已进入试生产，二阶段项目已进入机电安装阶段。同时，优 士化学年产 200 吨四氟对甲基苄醇、3 万吨草甘膦升级改造项目，江苏 优嘉扩建年产 3000 吨吡唑醚菌酯项目均正常推进。

润丰股份：根据公告，2024H1 公司实现营收 56.8 亿元，同比+12.7%； 实现归母净利润 1.8 亿元，同比-57.2%；实现扣非归母净利润 1.8 亿元， 同比-58.0%。2024Q2 单季实现营收 29.9 亿元，同比+6.3%，环比+11.0%； 实现归母净利润 0.3 亿元，同比-88.0%，环比-81.1%；实现扣非归母净 利润 0.3 亿元，同比-89.6%，环比-83.8%。2024H1 公司全力推进 TO C 业务，TO C 业务营收占比、毛利率持续上升，TO C 收入占比达到 37.52%、 毛利率 29.21%（同比+0.60pct）；杀虫杀菌剂营收占比持续增长；欧盟、 北美、非洲业务增长快速；拉美、亚太、中东区域业务成熟且持续增长。 但业绩主要受巴西子公司汇兑损失约 2 亿元拖累。展望下半年，营收受 益拉美市场旺季到来会有提升，利润侧由于北美、欧盟市场以及多数 Model C 市场仍处于投入期难以与营收同速增长。

编辑：火腿肠