2024年中工国际研究报告；“一带一路”开路先锋，科工贸融合发展

一、业务领域布局多元，业绩表现回暖向好

（一）国务院国资委实控，深入海外工程承包市场

国际工程承包商，业务领域、区域持续扩张。公司前身为1982年成立的中国工程与 农业机械进出口总公司（以下简称“中农机”），是改革开放后最早“走出去”的国 家队。2001年，为做大海外工程承包业务，中工国际正式组建，2006年，中工国际 在深圳证券交易所上市。公司积极布局海外，是国家“走出去”战略的先行者和“一 带一路”倡议的主力军。2019年，公司通过集团内重组控股中国中元国际工程有限 公司（以下简称“中国中元”），并于2020年将中国中元子公司北京起重运输机械 设计研究院有限公司（以下简称“北起院”）提升为二级子公司，进一步提升其在 咨询设计、机械制造领域核心竞争力。根据中国勘察设计杂志，2023年，旗下中国 中元在ENR排名中位列中国工程设计企业第42位。

实控人为国务院国资委，中国机械工业集团有限公司（以下简称“国机集团”）为 公司控股股东，截至24Q2，国机集团直接持有公司62.86%股权。公司股权结构集 中，下设中国中元、北起院、中工环境科技有限公司（以下简称“中工环境科技”）、 中农机等全资子公司。

（二）布局工程承包、设计咨询与装备制造，营收、业绩回升向好

布局设计咨询与工程承包、先进工程技术装备开发与应用、工程投资与运营三大业 务板块，24H1国际工程板块带动营收稳增。根据财报，2023年和24H1，公司分别 实现营收123.65亿元/55.00亿元，同比增长27.25%/6.42%；其中国际工程承包业务 实现营收63.32亿元（yoy+67.93%）/36.14亿元（yoy+28.78%），占比51.21%/65.71%； 国内工程总承包业务实现营收21.16亿元（yoy+0.13%）/5.52亿元（yoy-9.98%）， 占比17.12%/10.04%；咨询设计业务实现营收15.62亿元（yoy+9.91%）/5.85亿元 （yoy-1.21%），占比12.63%/10.64%；关键核心装备研发与制造实现营收15.39亿 元（yoy+21.11%）/6.61亿元（yoy-7.30%），占比12.45%/12.01%。

国际工程承包业务贡献主要毛利。根据财报，24H1，国际工程承包/国内工程总承包 / 咨询设计 / 关 键 核 心 装 备 研 发 与 制 造 业 务 分 别 贡 献 公 司 毛 利 的 53.73%/2.14%/24.34%/16.07%。

公司营收、业绩回升向好。营收端，根据财报，2021-2023年，公司营收由86.4亿元 增至123.65亿元，CAGR+19.63%。24H1，公司实现营收55亿元，同比增长6.4%； 利润端，2023年，公司实现归母净利润3.61亿元，同比增长7.8%。24H1，公司实现 归母净利润2.72亿元，同比增长0.1%。

（三）盈利能力稳定，费用管控良好

盈利能力较稳定，咨询设计毛利率显著提升。根据财报，24H1，公司国际工程承包、 国内工程总承包、咨询设计和关键核心装备研发与制造毛利率分别为13.90%、3.62%、 38.90%和22.73%。2023年，公司归母净利率为2.92%，同比下降0.52pct；综合毛 利率为15.9%，同比上升2.01pct。

2023年销售、管理费用率下降，财务费用率受汇率影响上升。根据财报，2023年， 公司销售、管理、财务费用率分别为2.2%/4.3%/-0.7%，同比-0.4/-0.8/+3.4pct，财务 费用率同比上升主要系2022年美元升值产生的汇兑收益较大；期间费用率5.8%，同 比+2.2pct。2023年，公司资产负债率为49.9%，同比+0.7pct。24H1，公司销售、管 理、财务费用率分别为2.2%/4.2%/0.4%，同比+0.0/-0.3/+4.8pct，财务费用率上升主 要系23H1美元升值幅度较大，产生的汇兑收益金额较大。24H1，公司资产负债率为 50.0%，同比+1.1pct。

周转能力持续提升，经营性现金流管控呈现波动性。根据财报，周转效率看，2021- 2023年，公司周转能力持续提升，应收账款/存货周转天数分别由180.8/213.2天下降 至126.3/144.7天；现金流管控看，2023年，公司经营性现金流净流入2.33亿元，同 比少流入0.19亿元。24H1，经营性现金流净流出13.43亿元，同比多流出3.9亿元， 主系重大项目处于执行高峰，支付的工程款项较多。24H1，公司购买商品、接受劳 务支付的现金47.1亿元（23H1为42.7亿元），高于营业成本45.6亿元（23H1为42.7 亿元）。

二、业务布局：工程、设计、装备协同并进，细分领 域优势突出

（一）深耕医疗、物流、科学设施等领域，工程承包与咨询设计经验丰富

国际工程：覆盖市场区域广、涉及领域多元。根据财报，截至24H1，境外设立分支 机构70余家，境内设立分支机构40余家，业务遍及全球100多个国家和地区。公司在 海外市场完成上百个大型交钥匙工程和成套设备出口项目，业务范围遍及亚洲、非 洲、美洲和东欧地区，业务涵盖工业、农业、水务、电力、交通、石化及矿业等领域。 根据中国机电商会，2023年，中国企业境外大型成套设备工程项目签约排行榜中， 公司位列第12位，其中：在境外石油化工项目签约额排名第8位，在境外轨道交通项 目签约额排名第9位。

国际工程承包业务营收大幅增长，在手订单充裕。根据财报，24H1，国际工程承包 业务营收36.1亿元，同比+28.8%，毛利率为13.9%，国际工程承包业务新签合同额 12.87亿美元，同比+22.3%，在手合同余额90.3亿美元，同比+4.0%。

咨询设计业务综合实力强劲，覆盖领域多、区域广。公司可为客户提供前期咨询、 工程设计、造价咨询、工程专项设计、全过程咨询等服务，涉及医疗建筑、工业工 程、现代物流、能源环保、文旅商业、工业与科学工程等多个领域。

咨询设计业务毛利率持续上升。根据财报，2023年，公司设计咨询业务营收15.62亿 元，同比下滑13.7%，占总营收12.63%。24H1，设计咨询业务新签合同额10.22亿 元，同比下滑15.5%，或系公司项目多为公共设施，建设方多为政府机构，受上半 年地方财政问题影响，收入以及新项目批复进程减缓。2020-24H1，公司咨询设计业 务毛利率由23.2%持续上升至38.9%，主要系中国中元深化改革取得成效，完成机构 优化和岗位竞聘，不断加强精细化管理，强化成本管控。

医疗领域工程咨询王牌，设立研究中心，项目经验丰富。全资子公司中国中元国际 工程有限公司（以下简称“中国中元”）为我国工程设计行业核心骨干企业，设立医 疗建筑研究中心，承接1/4的中国百强医院项目，曾为中国人民解放军总医院海南分 院、北京协和医院等大型医疗建筑提供专业咨询业务服务，助力优质医疗资源均衡 布局。根据财报，24H1，公司中标北京中医院新院区建设项目，签约武汉中医药传 承创新中心建设项目（武汉市中医医院谌家矶院区）全过程工程咨询服务项目。

布局现代物流与机场工程业务，斩获多个重大项目。根据中国中元公众号，24H1， 中国中元中标福州长乐国际机场综合保税区片区开发一期设计项目、厦门港多式联 运智慧物流中心项目、济南遥墙机场山航货运用房（一期）工程设计项目等多个物 流与机场工程项目。

服务新兴产业发展，发力科学设施、数据中心建设。根据中国中元公众号，科学实 验设施：中国中元设计完成公开的四个P4安全级别生物实验室中的三个。轻元素量 子材料交叉平台启动运行，该平台是世界上首个以轻元素体系为核心研究对象的量 子材料研究平台。24H1，中国中元中标国家作物表型与遗传研究设施项目。数据中 心领域：不断发挥技术优势、提高市场占有率，公司先后签约“鹏城云脑”网络智能 重大科技基础设施信息化工程、中国大唐乌兰察布数据中心项目等，助力国家数字 新基建及“东数西算”战略部署。

（二）索道工程细分冠军，探索贸易与工程主业联动

相较发达国家，我国客运索道仍有建设缺口。海外看：客运索道在交通运输工具中 耗能低、排放少，与汽车相比，索道能耗仅1/4，排放仅1/5。美国、日本、法国、奥 地利、瑞士等发达国家索道总量为我国二到三倍，相较之下我国客运索道行业发展 空间广阔。国内看，景区、滑雪厂贡献客运索道市场空间。景区索道方面，我国山 岳型旅游景区共10000 余处，其中3A 级以上景区共1000余处，索道总和仅573条， 运力供给严重不足。滑雪厂索道方面，北京冬奥会后，我国冰雪运动快速发展，2022- 2023年，冰雪季全国冰雪旅游消费达3490亿元。截至2022年，我国滑雪场总数超过 800家，仅200家左右建设索道。根据中国索道协会，预计2023-2025年平均全国每 年新增40条客运索道，每条索道投资额3000万元到数亿元不等。

旗下北起院客运索道领域一骑绝尘。全资子公司北京起重运输机械设计研究院有限 公司（以下简称“北起院”）为我国起重运输机械行业综合技术实力最强企业之一， 具有客运索道、自动化物流仓储、起重机械、散料运输等四大工程业务板块，承包建 设各类工程近2000项，获得300余项国家及省部级科技成果奖。北起院在多个细分 市场位列前茅；起重机械细分市场占有率第一；自动化物流仓储属国内第一梯队。 2023年，北起院净利润为1.13亿元，同比增长54.9%；24H1，北起院净利润为1.63 亿元，同比增长263.8%。2023年，公司关键核心装备研发与制造营收7.24亿元，同 比增长21.11%，占总营收5.85%。

三、成长催化：深化海外布局，加快进军环保、能 源、索道工程投建营

（一）海外经营网点布局广、深耕“一带一路”，油气、能源工程竞争优 势突出

深耕“一带一路”沿线市场，瞄准中亚、中东。根据财报，截至2022年末，公司西 亚、亚太地区在执行项目额合计19.68亿美元，占比52%。扎根中亚、中东，开展油 气资源工程业务。23H1，公司新签哈萨克斯坦天然气综合开发项目。24H1，伊拉克 九区原油中央处理设施项目实现完工。能源、民生工程竞争优势突出。公司承接了 乌兹别克斯坦亚青会体育馆（合同额20.84亿元）、印尼杰那拉塔大坝（合同额2.9亿 美元）、尼泊尔博克拉国际机场（合同额2.44亿美元）等高质量能源、民生领域项目。

新签国际工程在手合同额超过90亿美元。根据财报，2023年，公司国际工程业务新 签合同额23.1亿美元，同比增长28.0%；公司实现海外营收70.6亿元，同比+46.4%， 占比57.1%，同比提升7.5pct。24H1，公司国际工程业务新签合同额12.9亿美元，同 比+22.3%，在手合同余额90.30亿美元。

（二）投建营一体化服务能力突出，推进环保、能源、索道领域投资

国际工程投建营一体化难点多，壁垒高。 投资方面：投资企业需要对海外业务目标、投资区位、投资目的做详细规划，并架构 开发组织（或联合体），约定资源配置、利益分享和风险分担。国内外投资、营商环 境的差异往往会带来政治、法律、经济、技术、文化等多方面风险。 融资方面：企业实际融资渠道较少，壁垒较高。 设计与采购方面：第一，当地设计标准与规范可能与我国存在差异；第二，设计工作 通常由多家工点单位承担，各单位在设计进度、内容上不一致，设计接口管理难度 较大；第三，项目需要采购的材料供应受时间、地域、人员等条件限制，难以对供应 商监管到位，容易出现交货延迟、质量不合格等问题。 建设以及运营方面：海外工程建设对合同按期执行有严格要求，否则将面临巨额罚 款处罚，另外，国际市场与国内截然不同的政治、经济环境，对工程进度、质量、成 本以及资源调配等造成不确定性的风险概率加大。 投资方面看，公司围绕优势产业领域开展投建营业务。融资方面，公司拥有丰富的 融资渠道和资源，与国内外金融、保险机构始终保持良好的合作关系，致力于融资 模式创新和融资多元化，持续提高低资金成本竞争优势。管理方面，公司加强全球 化资源配置，按照成本效益原则，开展属地化运营，不断提升经营和管理能力。公司 凭借自身融资和管理优势，发力拓展国内外投建营业务。

公司投建营业务聚焦环境、索道、清洁能源。国内看，公司运营项目主要涉及污水 处理、餐厨垃圾处理等领域，24H1，公司签署山西太原市太忻一体化经济区（古交 片区）污水处理改造工程特许经营项目；海外看，公司国际投建营能力突出，参与中 白工业园等大型综合开发类项目。“十四五”期间，公司着力打造工程投资与运营板 块，聚焦环保、索道、清洁能源三大领域，不断扩大工程投资与运营业务规模。24H1， 所属北起院成功开发新疆阿图什天门索道投建营项目。截至24M7末，公司已在全国 建成130条脱挂索道。

成立中工环境科技，深耕水处理、固废处理等环保业务。根据财报，全资子公司中 工环境科技有限公司（简称“中工环境科技”，原中工水务）成立于2016年，业务 涵盖水 （市政与工业）处理、固废处理、清洁能源、环境综合治理四大业务领域。 截至2022年末，中工环境科技共拥有1家固废、2家市政污水、1家工业污水处理厂和 1家托管运营水厂，合计污水日处理能力9.6万吨，固废日处理能力110吨。2023年， 中工环境科技净利润为0.16亿元，占公司归母净利润（3.61亿元）4.4%；24H1，中 工环境科技净利润为0.11亿元，占公司归母净利润（2.72亿元）3.9%。

海外看，投建营中白工业园，打造中白“一带一路”合作重要支点。根据中国一带 一路网，中白工业园由中工国际、国机集团、招商局集团、哈尔滨投资集团与白俄罗 斯方面共同投资，项目总资本金8750万美元，其中，中工国际投资1200万美元，持 股比例为13.71%。中白工业园占地面积约117平方公里，规划开发91.5平方公里，为 目前中国参与投资开发的规划面积最大的工业园。园区位于白俄罗斯明斯克州斯莫 列维奇区，毗邻明斯克国际机场，交通极为方便，为我国经济外循环重要支点。

园区迅速发展，举办重要多边交流活动。根据财报，截止24H1末，中白工业园新增 入园企业16家，累计入园企业134家，入园企业协议投资总额14.70亿美元。国机火 炬园于2023年底竣工投入运行，已出租面积1284平方米，承办“欧亚经济联盟粮食安 全论坛”等多边外交活动。

（三）国机集团积极推进国企改革，专业化整合成效显著

聚焦主责主业、探索业务重组，国机集团改革成效显著。近年来，国机集团持续剥 离非主业、非优势业务，探索业务重组、强化投资管控，成效显著，获评2023年度 中央企业改革三年行动重点任务考核A级、中央企业负责人经营业绩考核A级。根据 国机集团“十四五”规划，集团将以“聚焦主责主业，推动高质量发展”为业务布局 理念，聚焦先进装备制造、产业基础研制与服务、工程承包与供应链三大主业，重点 发展工业基础研发、高端重型装备、高端农林地质装备、高端纺织装备、设计咨询与 工程承包、供应链集成服务、汽车与会展、产融投资等八大业务板块。

工程承包板块看，国机集团旗下未上市工程承包企业包括中国机械设备工程股份有 限公司（2021年已退市，简称“CMEC” ，2020年实现营收191.67亿元，净利润 11.87亿元）、中国机械工业工程集团有限公司（简称“国机工程集团”）、中海工 程建设总局有限公司（简称“中海总局”）、中国机械工业建设集团有限公司（简称 “中机建设”）、中国联合工程有限公司（简称“中国联合工程”）。

咨询设计板块看，国机集团旗下未上市咨询设计企业包括中机国际工程设计研究院 （简称“中机国际”）、中机中联工程有限公司（简称“中机中联”）、机械工业第 六设计研究院（简称“中机六院”）。

编辑：火腿肠