公司发展历程
零跑汽车是一家具备全域自研自造能力的科技型智能电动汽车企业。公司成立于2015年12月，创始人朱江明先生在电子及人工智能技术领域拥 有近30年经验，管理团队多元化背景，包括来自丰田、博世、艾默生以及三星电子等世界知名企业。公司业务范围涵盖智能电动汽车整车设计、 研发制造、智能驾驶、电机电控、电池系统开发以及基于云计算的车联网解决方案。公司坚持以用户为中心的价值主张，为用户的出行和生活 创造最大价值。
股权架构清晰
零跑汽车股权架构清晰，根据公司2024年1月19日公告，金华产投和武义金投将对公司进行认购，认购完成后，由朱江明先生、傅利泉先生、 杭州芯图、宁波华凌、宁波华旸、宁波景航、宁波顾麟、万载明昭组成的单一最大股东集团将占比23.21%，Stellantis N.V.占比21.02%。 根据招股说明书，2016年2月，傅利泉与朱江明签署一致行动协议，如果双方出现分歧，以朱江明的决策为准。
双工厂积极扩产
跑汽车，在金华工厂拥有年产能42万辆整车和核心三电零部件配套生产能力。金华工厂占地面积超过367,000平方米，建筑面积超过220,000 平方米，于2021年8月开始运营，具体包括年产能42万辆整车的一车间和二车间；年产能50万套的电池系统生产车间；年产能60万套的电驱系 统生产车间；以及年产能50万套的核心电子零部件生产车间。 2022年，公司在浙江杭州新建工厂，预计新工厂占地面积将超过542,000平方米，以扩大生产能力。
【1+N】创新销售模式
截止2024年 6月底，零跑汽车共有 474 家销售门店，328 家服务门店，覆盖 187 个城市，下半年渠道布局将全面加速。 公司采用创新的「1+N」模式，即1个具有4S服务功能的区域中心店支持本区域内若干个（「N」）展示店。 区域中心店以标准化的流程，引 导区域内其他展示店，使形成区域化、模块化优势，同时兼顾成本、品牌及服务等，并以城市经理来管理、赋能各区域门店体系，协助优化浏 览器，提升用户体验。 公司建立了以用户为中心的全链路数字化营销服务体系，用DMP等精准投放工具，从找到兴趣人群线索及媒体投放到用户邀约、到店、试驾、 下定及后续拥车用车等，完全实现全链路系统化、数字化。
独特商业模式
零跑汽车打造”中国市场+海外市场+Tier1“的独特商业模式。 在中国市场，利用核心领域全域自研+技术降本，在10-20万元主流市场，持续推出好而不贵的新能源汽车产品；在海外市场，以轻资产模式， 与Stellantis N.V.开展合作，通过借助Stellantis集团在全球范围内的广泛的渠道网络、售后服务体系等商业资源，加速并扩张高技术含量和极 具品价比的产品在全球的销售；而作为Tier1供应商，基于三电核心零部件的自研自制，以及产品在市场上的长期验证，与其他主机厂洽谈进入 其供应链体系，拓展新的业务增长点。
核心技术全域自研
零跑汽车坚持核心技术全域自研，成功自研了整车架构、电子电气架构、智能电池、智能电驱、智能座舱、智能驾驶等六大核心技术，自研自 造部分成本约占BOM的60%，让零跑成为新势力首家、全球第二家拥有智能电动汽车完整自主研发能力的厂商。 公司的CTC电池底盘一体化技术，在C01上率先量产应用，目前已经应用于C01、C10、C16车型。 在电驱系统中，零跑汽车最早量产八合一电驱和国内首发200kW油冷电驱，并在能量管理、电驱寿命、性能输出实现突破。目前800V高压碳 化硅电驱已在C16量产上车。
“四叶草”电子电气架构
2023年7月，零跑汽车发布“四叶草”中央集成式电子电气架构LEAP 3.0。零跑汽车的中央集成架构将座舱域、智驾域、动力域、车身域四域 合一，由两颗芯片（1颗SOC 高通骁龙8295+1颗MCU NXP S32G）实现智能电动车核心部件高效协同。 “四叶草”架构可以适配不同芯片，提供多种解决方案，包括标配方案（高通8155+S32G）、中配方案（高通8295+S32G）、高配方案（高 通8295+S32G高配+OrinX），其中高配方案支持L2++级高阶智能辅助驾驶功能。 根据易车网，目前，“四叶草”电子电气架构已应用于所有C系列车型。
10-25万为国内主流市场
10-25万元级别的车型是消费者的主流选择，市场容量大，年销量接近800万台，发展潜力强，市占率每年持续提升。根据乘联会数据显示， 2023年，中国10-15万元车型市场份额约为34%，而2022年约为31%。同时，该价格区间的新能源车型渗透率也在不断提升，2022年该价格 区间新能源车型渗透率为26.9%，2023年渗透率为32.7%，2024上半年渗透率为36.6%。 从2021-2023年三个年度的不同价格段销量占比情况也可以看到，新能源乘用车消费结构的变化，由2021年以8万元以下的价格段为主要消费 群体，上升为2023年以15-25万元价格段为主力消费群体。
公司销量跃进新势力前列
2023年，零跑汽车实现全年交付144,155辆新能源汽车，与2022年同比增长29.7%。 自2019年本公司首款新能源汽车上市至2023年底，交付量 复合年增长率为243.4%。2023年，C系列车型全年交付105,701辆，占全年总交付量超过73.3%，对比2022年为44.3%。公司产品结构持续改善 ，目前主要销售车型在15-20万元价格带。 公司在2024款新车型发布后，交付量逐月攀升，6月首次突破2万辆，7月净增订单超28000辆，单月交付22093辆。零跑汽车累计交付量已经突破 40万辆。
同价格带车型智能化配置对比
近年来，智驾车型价格带逐步下探。根据盖世汽车，截至2024年第一季度，L2级别以上的智能驾驶系统标配数量已经超过190万套，渗透率 约为43%，相较2023年40%有所提升 。我们对比市场上同价格带的两款车型（比亚迪 宋PLUS DM-i和吉利银河L7）的智驾配置，可以看到， 零跑C11和C10的智驾配置极具性价比。
补贴政策升级，利好零跑价格带
2024年7月，国家发改委、财政部印发《关于加大支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》，提高乘用车以旧换新政策力度，补贴标 准翻倍。政策升级后，对按照细则要求，报废旧车并购买新车的个人消费者，补贴标准由购买新能源乘用车/燃油乘用车补贴1万元和7,000元， 分别提高至补贴2万元和1.5万元。 补贴政策利好价格敏感的消费者，即20万元以下经济型乘用车的潜在购车者。此类车型置换弹性较大，补贴力度加大和范围扩大将加速此类车 型替换。因而，零跑等主力车型布局在该价格段的车企，更加容易受益。
销量与收入规模不断增长，规模效应将逐步体现
2023年，零跑汽车全年收入总额为人民币167.47亿元，同比增长35.22%；净亏损42.16亿元，同比2022年减少8.93亿元。 2024年上半年，公司营收88.45亿元，较2023年同比增长52.20%；净亏损22.12亿元，较2023年同期为亏损人民币22.76亿元。2024年上半年，公司营业收入提升，而亏损没有显著收窄，主要原因是公司上半年尤其是第二季度增加了研发投入，其中包含对未来新车型的 开发以及对智能驾驶技术的开发投入。
平价车战略影响毛利率，均价上行在途中
2023年，零跑汽车首次实现全年毛利转正，全年毛利率为0.5%。2024年上半年实现毛利率为1.1%，主要由于随着产品结构的变化；以及持续 推行成本管理工作。我们预计随着持续经营管控以及销量的提高，公司毛利率将进一步提升。 我们对比几家新势力近年来的净利率水平，可以看到零跑汽车的利润率大幅改善，目前处于和“蔚小理”同等水平。 2019年，公司单车亏损约10.80万元，近年来，单车亏损不断减少。2023年，实现单车毛利600元，2024年前半年，实现单车毛利1160元。
欧盟各国出台相应政策引导新能源汽车发展
为了在2035年达成停售燃油车的计划，欧洲各国针对新能源汽车主要提供两个方向的激励政策，一方面，在税收上给予优惠或者减免征收；另 一方面，在购买端或者使用环节进行补贴或者配套设施资助。在欧盟27个国家中，绝大多数（20个）成员国为购买电动汽车提供相关激励措施，7个国家（比利时、保加利亚、丹麦、芬兰、拉脱维亚、斯 洛伐克、瑞典）不提供任何购买激励措施。
目前欧洲新能源车渗透率较低
世界新能源车渗透率总体呈现快速提升趋势，2022年为13%，2023年为16%，2024年上半年渗透率为16.8%。2024年1-7月渗透率中，中国 新能源渗透率达到35.8%，德国16.7%，挪威68%，美国仅有9.3%，日本仅有3%，呈现世界新能源发展不均衡特征。 具体来看，欧洲各个国家新能源车渗透率也差异较大，其中，挪威新能源渗透率较高，而意大利新能源渗透率较低。总体而言，欧洲市场有新 能源碳排放要求，目前欧洲新能源车渗透率还较低，因此我们认为欧洲市场需求较大。 另外，欧洲新能源乘用车受政策影响，今年欧洲1-7月新能源乘用车销量166万台，增速为5%，虽然整体欧美新能源渗车透率较低，但欧美新 能源车的发展同样也具备很大挑战。
零跑国际成立，强强联合
2023年10月，Stellantis集团和零跑汽车宣布，Stellantis集团将投资约15亿欧元以获取零跑汽车约21%的股权。同时，双方订立合营公司成立 协议，将成立“零跑国际”公司，公司与Stellantis分别拥有49%与51%权益，合营公司将成为Stellantis的并表附属公司。 出海模式：轻资产模式，不需要零跑汽车在海外建立大量销售与服务渠道，以及生产设施，也不需要招聘大量营销及运营人员，而是借助 Stellantis集团在全球范围内的广泛渠道网络、售后服务体系等商业资源，加速并扩展高技术含量和极具性价比的产品在全球的销量。 零跑国际商业模式：合营公司销售LPM产品、零部件、售后服务零件以及收取生产许可费。 零跑国际定价策略：零跑汽车将会贴近成本价销售，会保留正的毛利率。
Stellantis全球各地区销量
Stellantis集团作为全球第四的车企，2023年，从营收端来看，仅次于大众、丰田；从销量端来看，仅次于丰田、大众和现代。2023年， Stellantis全球销量593.65万辆，2024年上半年全球销量282.37万辆。但从地域来看，还是有很强差异性，Stellantis的主要销售市场为欧洲 、北美、拉美，2024年上半年分别占比54.97%、26.88%和15.25%。而这些地域正是我国出口相对薄弱的环节，因此，我们认为，Stellantis 与零跑的合作正好形成互补。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
