2024年CXO行业中报总结：一体化龙头增长稳健，关注海外需求持续恢复

CXO板块行情回顾

CXO板块回顾：7月短暂跑赢医药生物行业整体

2024年初至今，CXO下跌幅度较大，主要系板块情绪受生物安全法案影响。截至2024年8月末，申万医疗研发外包指数下跌39.3%，跑输申 万医药生物指数15.8%。  7月CXO短暂跑赢医药生物行业整体。7月上涨主要系：1）头部CXO企业发布中报业绩预告，在手订单增长稳健，新签订单增长回暖；2）生 物安全法案尚未落地，资本市场在逐步修正之前对CXO极度悲观的预期。

CXO板块公募持仓占比：创20Q2以来二季度新低

公募基金重仓持股中，CXO占比创20Q2以来二季度新低。 24Q2全基金医药持仓占比为9.9%，环比降低1.0pp。CXO占 医药持仓比例为10.7%，环比24Q1提升1.3pp，同比23Q2下 降3.0pp。 CXO重仓基金数有所下降。24Q2公募基金17个CXO重仓股中， 58.8%的股票持有基金数出现减少。

国内CXO板块2 0 2 4年中报总结

业绩总览：24H1收入端、利润端均有所承压

2024上半年CXO板块收入端、利润端承压。2024上半 年CXO板块（25家样本标的）收入475亿元（-9.0%）， 归母净利润78亿元（-34.2%），扣非归母净利润72 亿元（-30.5%）。相较前几年业绩的高速增长，进 入2023年以来，在 全 球 医药生物投融资遇冷的大环 境下，CXO板块营收增速明显放缓，叠加部分领域竞 争加剧以及美国生物安全法案的影响，利润端有所 承压。  分季度看，24Q1/24Q2 收入228/247亿元（-10.7%/- 7.4%），归母净利润31亿元/47亿元（-39.5%/- 30.2%），扣非归母净利润31/41亿元（-31.3%/- 30.0%）。24Q2业绩较24Q1环比有所增长，但同比下 降，主要系高基数、行业景气度及竞争影响。

国际化战略持续推进，部分企业海外收入占比提升

部分企业海外收入占比提升，诺泰生物提升 最显著。CXO企业持续推进国际化战略，2024 上半年海外收入占比较2023年提升的企业有： 康龙化成（+2.1pp）、泰格医药（+1.6pp）、 诺思格（+4.1pp）、昭衍新药（+3.3pp）、 美迪西（+7.9pp）、和元生物（+0.04pp）、 普洛药业（+2.1pp）、诺泰生物（+13.1pp）、 圣诺生物（+8.0pp）、皓元医药（+1.2pp）、 药石科技（+3.5pp），其中诺泰生物海外业 务占比提升最为显著。从增速来看，诺思格、 圣诺生物24H1海外业务增速均超50%。

经营性现金流保持健康

CXO板块24H1/24Q1/24Q2 经营性现金流净额同比-25.1%/-30.7%/-19.8%，经营性现金流净额/归母净利润分别为118.0%/132.7%/108.2%， 尽管当前仍未走出资本寒冬，但CXO行业经营性现金流仍保持健康，销售回款能力较强，盈利质量较优。

费用率保持相对稳定

CXO板块2024上半年销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.5/+0.6/+0.4/-0.2pp，四项费用率合计同比+1.3pp，维持相对稳定。 分季度来看，销售/管理/研发费用率保持稳定，财务费用率季度间呈现波动，主要系有海外业务的CXO公司汇兑收益较高并呈现波动所致。

运营效率有所下降

CXO板块应收账款周转率、固定资产周转率自2019年起逐年提升，2022年到达峰值；2023年开始，CXO板块运营效率显著下降，我们认为 主要系投融资遇冷情况下，药企及biotech研发管线推进速度变缓，叠加前期CXO行业较大的资本开支及新建产能，导致产能利用率下降， 对CXO企业的运营效率造成一定影响。

需求端：订单增速放缓

自2022Q4起，CXO板块合同负债与应收账款增速出现放缓，从订单情况来 看，处于产业链前端的临床前CRO受投融资遇冷的影响较大，昭衍新药、 美迪西、睿智医药2023年新签订单均同比下滑，2024年上半年进一步下 滑；部分临床CRO及仿制药CRO订单仍维持稳健增长，例如博济医药、百 诚医药、阳光诺和等。

需求端：新分子、新业务发展迅速

新分子领域的快速发展为CXO带来源源不断的增量需求。生物医药技术更新迭代迅速，新分子、新疗法层出不穷，近年来，多肽、寡 核苷酸、ADC等药物/疗法发展迅速，为CXO持续带来新的需求点。

新分子、新业务领域布局成为CXO发展的趋势，24H1呈高增长态势。资金实力雄厚的CXO龙头已前瞻布局了新分子/疗法，业务处于快 速发展阶段。例如，药明康德TIDES业务（多肽、寡核苷酸、复杂偶联物）2024年上半年收入20.8亿元，同比强劲增长57.2%，截至 2024年6月底，公司TIDES在手订单同比增长147%；药明生物截至2024年上半年末的研发管线中ADC药物已达167个（+51.8%）；康龙 化成大分子和CGT业务24H1收入增长5.5%；诺泰生物聚焦多肽业务，2024年上半年公司收入同比增长107.5%。

国内CXO细分领域2 0 2 4年中报概览

CDMO：24H1受新冠大订单基数影响业绩承压，龙头标的收入稳健

2024上半年CDMO板块收入、利润均呈现下滑。2024上 半年CDMO板块（12家样本标的）收入339亿元（- 11.0%），归母净利润60亿元（-33.0%），扣非归母 净利润60亿元（-26.7%）。分季度看，24Q1/24Q2 收 入164/175亿元（-13.3%/-8.7%），归母净利润28/33 亿元（-27.4%/-37.1%），扣非归母净利润28/33亿元 （-18.7%/-32.3%）。受新冠大订单基数影响，24Q2 业绩同比下滑明显。  剔除新冠大订单相关标的，板块收入微增，利润端仍 承压。剔除药明康德、博腾股份、凯莱英3家新冠大 订单基数较高的企业，A股CDMO板块24H1/24Q1/24Q2 营收分别同比+3.1%/+0.4%/+5.9%，归母净利润分别 同比-8.1%/-9.4%/-7.0%。  龙头标的收入稳健。剔除新冠大订单影响后，药明康 德、药明生物、凯莱英24H1收入增速分别约为-1%、 +8%、+1%，龙头CDMO标的收入依旧稳健。

CDMO：盈利能力回归疫情前水平，运营效率探底

盈利能力：CDMO板块 24Q1/24Q2毛利率分别同比-4.6pp/-3.8pp，扣非归母净利率分别同比-1.1pp/-6.5pp，在23年同期大订单高基数下， 2024年上半年CDMO板块利润率下降明显。 运营效率：CDMO板块固定资产周转率呈逐季下滑趋势。从固定资产净值来看，CDMO企业的上一轮产能建设正处于投产期，需关注后续产能利 用率提升带来的运营效率改善。

临床前CRO：营收基本稳定，利润端受生物资产减值影响较大

2024上半年临床前CRO板块利润端有所承压。2024上 半年临床前CRO板块（9家样本标的）收入92亿元（- 3.6%），归母净利润11亿元（-12.8%），扣非归母净 利润4亿元（-65.9%）。分季度看，24Q1/24Q2 收入 43/49亿元（-4.2%/-3.1%），归母净利润1/11亿元 （-92.0%/+79.3%），扣非归母净利润-0.2/4亿元（- 102.5%/-20.0%）。

临床前CRO：主要公司2024年中报业绩对比

比较主要临床前CRO公司24中报业绩发现：1）创新药业务为主的临床前CRO利润端承压，如昭衍新药、美迪西等，投融资遇冷下，新签订单 同比下降，其中昭衍新药还面临生物资产减值带来的亏损，而一体化龙头康龙化成可较好消化这方面的影响，后续需关注投融资回暖节奏 及企业订单改善情况。2）仿制药CRO业绩、订单均保持稳健增长，仿制药CRO受投融资影响小，阳光诺和、百诚医药24H1业绩、新签订单保 持稳定增长。

报告节选：

编辑：火腿肠