2024年社会服务行业专题报告：24H1休闲游仍具韧性，教育延续高景气，关注高性价比、高股息条线

免税：消费力仍为核心限制因素，后续关注宏观消费环境改善、口岸店修复及政策催化

免税：24H1免税销售整体承压，板块收入利润均下滑

免税板块24H1收入较23年同期下滑13%，归母净利同比下降22%。免税板块24H1实现营收 395.51亿元，同比下降13%，实现归母净利润38.65亿元，同比下降22%。其中，24Q1/Q2 营收分别同比下滑8%/20%，归母净利润分别同比下滑1%/48%。 24年上半年收入及利润均有承压，主要系海南离岛免税消费相对疲软，免税购物人数及 客单价同比均有双位数下滑，后续核心需观测海南离岛免税销售拐点出现的节奏，仍需 观察品类结构优化、费用管控成效及口岸店表现。

免税：离岛免税消费力持续承压，静待消费拐点出现

海南离岛免税：消费力相对疲软、严控代购、出境分流多种因素影响下，整体表现承压。1）2024年6月，海南离岛免税购 物人数35.7万人次/yoy-12%，免税销售额15.47亿元/yoy-33%，免税购物客单价4333元/人、yoy-24%，件单价842元/人、 yoy-2%。2）2024年1-6月，海南离岛免税购物人数合计336.1万人次/yoy-10%，免税销售额184.57亿元/yoy-30%，免税购物 客单价5491元/人、yoy-22%，件单价934元/人、yoy+10%。  23年初起，受消费力、出境分流及打击套代购影响，海南离岛免税客单价持续下滑。出境分流在国际航班恢复、签证办理难 度减少及日元汇率等因素影响下仍将持续，而打击套代购政策具备持续性和一惯性，免税品非必选消费，在整体消费预算存 在约束的背景下，其销售情况仍与宏观经济环境及居民可支配收入挂钩。

酒店：24Q2板块收入及利润增速环比下滑，主要系基数影响

24H1，酒店板块实现收入265.96亿元/yoy+14%，实现归母净利润38.28亿元/yoy+76%。其中，24Q1/24Q2酒店板块收入实 现收入129.21/136.74亿元，同比分别+24%/+5%，实现归母净利润13.51/24.77亿元，同比分别+464%/+28%。 24Q1收入及净利润同比增幅较大主要系23Q1疫情影响尚未完全消退、国内出行活动未回归常态、基数较低。 24Q2同比增幅降至个位数，分增长驱动因素来看，头部酒店集团RevPar同比普遍承压，主要系23年同期酒店行业供给尚 未完全恢复、而需求在商旅及休闲出行集中释放下达到高位，因此23年基数较高，但由于加盟商加盟热情延续，酒店集 团新开店表现亮眼，因此24Q2整体收入利润仍实现正向增长。

酒店：24年初以来RevPar相对承压，预计四季度基数降低、同比表现或改善

24年初以来，全国酒店经营整体表现平淡。一方面，需求偏弱： 24H1商旅出行略显低迷，法定节假日及暑期受出境分流及阴雨天 气影响，国内休闲度假需求释放受影响。另一方面，基数较高： 23年受供给回归滞后和需求集中释放影响，酒店ADR增至较高水 平，拉动RevPar提升。三季度全国酒店大盘RevPar同比仍呈下滑趋势，预计四季度基数 降低后同比表现将有所改善。23年底供给已快速回归、价增驱动 同比减弱，而商旅出行本质系顺周期需求，因此24年全国酒店 RevPar预计同比23年有一定承压。

景区：国民出游热情高涨且持续，性价比为大众旅游主基调

23年初以来，国内各个节假日出游人数均恢复至19年以上水平，24年元旦、春节、清明、五一、端午假期旅游热度持续，旅游出行需求的长 期景气确定性较高。但节假日出游客单价较19年仍有缺口，国民出游仍存在预算约束，性价比仍为大众旅游主基调。

景区：24H1板块收入小幅同增，利润端承压

24年上半年，国内旅游出行高景气延续，但客单价持续承压。国内上市景区业绩表现分化，其中受所在区域内集中降雨、地方政府牵头实 行门票减免优政策、旅游市场整治等因素影响的景区收入端或利润端出现下滑，而未受以上因素影响、又有交通改善或细分赛道热度上升 等的景区则实现了双位数增长。  24H1景区板块实现收入44.88亿元/yoy+4%，实现归母净利润4.15亿元/yoy-43%。其中，24Q1/24Q2板块分别实现收入20.05/24.83亿元，同 比+7%/+2%、较19年恢复度127%/108%，实现归母净利润1.76/2.39亿元，同比-27%/-51%、较19年恢复度296%/52%，主要受免门票、阴雨天 气等拖累。

OTA:携程集团中高端竞争格局优化，出行链高景气下领先受益

OTA平台可受益于出行链各个环节景气度的提升，经营向好确定性较强，业绩兑现度高。旅游行业景气度在需求驱动下保持较高水平。2023年国内出行呈现集中释放态 势、基数较高，故2024年起OTA平台的同比增速相对放缓，但受益于新业务和新区域的拓展，头部OTA公司仍然实现不错的表现。

携程24Q2公司实现营收127.88亿元/yoy+14%，较19Q2+47%（24Q1较19Q1+46%），其中，24Q2住宿预订/交通票务/度假旅游/商旅管理业务实现收入 51.36/48.71/10.25/6.33亿元，同比+20%/+1%/+42%/+8%、较19年同期+51%/+43%/-2%/+105%。暑期截止8月下旬为止，携程1）国内酒店预订量同比增长双位数，其 中ADR同比有所下降（预计Q4缓解）；2）国际机酒预订超23年同期水平、较19年增长10%~20%，机票价格较19年高5%~10%、环比略有增长；3）Trip.com在中高端市 场保持强劲双位数增长。

全年来看：1）收入端，国庆假期后去年高基数影响减弱，同比增速预计将改善。下半年Skyscanner和其他海外品牌将继续强劲增长。2）利润端，后续市场营销费 用率将略有增加，但较疫情前仍提升显著。预计Q3利润率高于Q1，Q4略低于Q1。未来国内业务利润率提升主要来自出境游及住宿的拉动，海外业务扔处于投资及扩 张周期。

会展:24H1米奥会展营收及利润下滑，主要系展会错期影响，关注下半年目标达成进度

米奥会展：24H1实现收入2.60亿元/yoy-26%，实现归母净利润0.41亿元/yoy-47%，扣非归母净利润0.37亿元/yoy-50%；单24Q2实现收入1.84 亿元/yoy-36%，实现归母净利润0.36亿元/yoy-52%，扣非归母净利润0.35亿元/yoy-52%。利润指标接近此前业绩预告上限。公司截止 2024/6/30，合同负债为1.67亿元、同比基本持平。 24H1公司营收及净利润同比下降主要系部分展会举办时间变化影响，23H1公司在8个国家举办9场线下自办展会，单23Q2举办8场展会，而 24H1公司仅在4个国家举办6场展会，单24Q2举办4场，墨西哥、巴西、德国、波兰4个国家的展会移至24H2举办。 公司于6月4日发布股权激励计划，24年业绩目标为营收yoy+56%、净利润yoy+38%，粗略计算（不考虑少数股东损益），若100%实现业绩目标， 则公司下半年净利润需达2.27亿元、同比增速约为95%；若80%实现业绩目标，则公司下半年净利润需达1.73亿元、同比增速约为48%。

餐饮：板块整体经营承压，具有强运营、强成本管控能力的公司韧性凸显

餐饮板块：疫情后线下场景快速回暖使得23年初餐饮板块整体客流情况较好，尤其是23Q1基数较高；2024上半年延续了 2023下半年的需求稍显疲软、行业价格战加剧等趋势。

餐饮：海底捞上半年收入及核心经营利润均创历史新高，关注新业态及加盟拓店进展

2024H1公司实现营收214.9亿元/+13.8%；归母净利润20.3亿元、同比减少10%，归母净利润下滑主要系净汇兑损益变动和中 国大陆增值税加计抵减优惠政策取消的影响；核心经营利润18亿元，同比增长13%。公司拟中期派息19.39亿元，股利支付 率95%。 翻台率持续回暖带动门店收入增长，一人食快餐驱动外卖收入增长下半年加速开店。2024H1公司净关闭32家门店（新开 11-关闭43家），翻台率4.2次/+27.3%；随著经营管理能力的进一步提升，下半年拓店数量较上半年预计大幅增加。 持续关注公司加盟、新品牌孵化进展。公司推出红石榴计划，旨在鼓励孵化和发展更多的餐饮新品牌，推动餐饮服务创新。

人服：招聘需求稳步恢复中，静待拐点出现

人服：2023年板块整体承压，进入2024年缓慢修复中、静待招聘拐点到来。【北京人力】2024年上半年公司业绩整体符合 预期，分业务来看，外包业务增长相对稳健，但是人事管理业务受到整体宏观环境的影响有所承压。【科锐国际】国内业务 自2023Q3起逐步恢复，2024H1国内业务收入已有双位数增长，但海外业务仍有压力，导致整体承压。

人服：北京人力业绩符合预期，外包业务稳健发展

北京外企子公司24H1实现归母净利润4.37亿元，同比下滑13%，业绩承诺实现率为73.63%；扣非归母净利润为2.8亿元，同 比下滑8%，业绩承诺实现率为49.75%。 公司加快布局出海业务，不断深化与国际合作伙伴的互利合作，共同开拓国际市场。1）2024年上半年，公司与德科集团、 华为技术有限公司签订全球合作战略协议，为全球化合作奠定了良好的战略框架基础。2）公司在新加坡设立全资子公司 FESCOGROUPAPACPTE.LTD.作为海外投资发展平台，进一步加大海外业务布局和市场拓展，提升全球竞争力。3）公司全资 子公司北京外企出资收购仁励窝网络科技有限公司部分股权，未来公司将增强与其的业务协同，提升可持续发展能力。 关注招聘行业拐点到来。公司为人力资源服务行业龙头企业，兼具先发、优质客户群体、强综合服务能力等优势，但招聘 行业自2023年年初以来受宏观环境影响承压，行业拐点仍需等待。

教育：政策边际改善、竞争格局优化，板块利润端持续兑现

教育：板块充分受益政策边际变化，收入及利润集体反弹，持续高景气。1）K12：供给恢复较慢、竞争格 局优化，但需求端持续旺盛，各公 司合同负债显著增长，截至24Q2， 学大教育/昂立教育合同负债均双 位数增长。 2）公考：行业需求保持旺盛但头 部公司表现有所分化，截至24Q2中 公教育/粉笔合同负债同比14%/+13%，华图山鼎合同负债7.6 亿元。 其他：行动教育企业家管理培训 需求旺盛，复购与转介绍比率较高， 截至24Q2合同负债同增15%。 我们认为，合同负债高增可支撑 利润端确定性，中长期持续看好 板块利润端持续兑现。

报告节选：

编辑：火腿肠