2024年玲珑轮胎研究报告：“7+5”和“3+3”战略剑指全球，业绩具备向上空间

1 践行“7+5”战略布局，打造世界一流轮胎企业

公司成立于 1994 年 6 月，2016 年 7 月在上交所主板上市。公司深耕汽车轮胎配套市场， 主营业务为汽车轮胎的设计、开发、制造与销售，主要产品分为全钢子午线轮胎、半钢子午 线轮胎和非公路轮胎，广泛应用于乘用车、商用车、卡客车以及工程机械车辆等。自成立以 来，公司主要品牌有“玲珑”、“利奥”、“ATLAS”、“EVOLUXX”、“GREEN MAX”、 “CROSS WIND”，产品销往全球 173 个国家。“玲珑品牌”多年上榜世界品牌实验室发 布的“中国 500 最具价值品牌”“亚洲品牌 500 强”，2024 年上半年品牌价值达到 981.4 亿元，第二十一次荣登品牌价值榜单。 公司发展历程：玲珑轮胎前身为招远利奥，成立于 1994 年，至今发展为一家集轮胎的 设计、开发、制造与销售为一体的技术型轮胎生产企业。发展初期，公司先后研发出半钢子 午线轮胎和全钢子午线轮胎。2011 年，德州玲珑成立，“制造 3+3”战略正式开启。2012 年，公司在泰国新建第一个海外工厂，并于两年后全线投产，玲珑轮胎正式开展国际化布局。 2016 年 7 月，公司在上交所主板上市。2018 年起，公司进一步加速国际化进程，计划在塞 尔维亚建立海外第二个制造基地。同年，公司将原战略变更为“5+3”战略，进一步扩大制 造规模，开拓轮胎市场。2019 年，公司兴建欧洲工厂，兹雷尼亚宁项目。2021 年，公司开 始实施“7+5”战略。2024 年 1 月，公司自主研发的首条巨型子午胎 27.00R49 成功下线， 完善了非公路轮胎产品体系。

践行“7+5”战略布局，打造世界一流轮胎企业。“7+5”战略即计划在 2030 年之前打造 完成中国 7 个生产基地，海外 5 个生产基地。在“7+5”战略布局中，实施“3+3”非公路轮 胎产业布局，即在中国 3个生产基地、海外 3个生产基地均规划非公路轮胎产能。目前，公司 在中国拥有招远、德州、柳州、荆门、长春五个生产基地，规划在陕西和安徽建设国内其他两 个生产基地。在海外拥有泰国、塞尔维亚两个生产基地，并持续在全球开拓轮胎市场。同时， 公司提出“双碳”“智能制造”“新零售 3.0”等一系列发展战略，紧跟可持续发展战略，打 造轮胎行业全新数字化销售模式，推进企业绿色化、智能化、数字化，以及国际化发展。

公司业绩情况：2018-2023 年，公司营收从 153.0亿元增长至 201.7亿元，CAGR 5.7%, 同期归母净利润从 11.8 亿元增至 13.9 亿元，CAGR 3.3%。2021 和 2022 年，轮胎行业上 游原材料价格暴涨，海运持续高位导致出口受阻，国内竞争加剧，乘用车缺芯、商用车受国 五国六切换销量下滑明显以及贸易摩擦不断，企业成本加剧，营收在 2022 年有所下滑，净 利润连续下滑明显。2023 年，经济回升、长期向好，公司对外调整市场结构、对内构建全 新产品体系，盈利能力改善。2023 年公司实现营收 201.7 亿元，同比+18.6%；归母净利润 13.9 亿元，同比+376.9%。2024H1，公司实现营收 103.8 亿元，同比+12.4%；实现归母净 利润 9.3亿元，同比+65.0%。其中，2024Q1实现营收 50.5亿元，同环比分别+15.1%/-10.5%； 实现归母净利润 4.4 亿元，同环比分别+106.1%/+2.3%；2024Q2 实现营收 53.4 亿元，同环 比分别+10.0%/+5.8%，实现归母净利润 4.8 亿元，同环比分别+39.5%/ +9.8%。从 2024 年 半年度业绩环比来看，公司净利润增幅高于营收增幅，进入 2024 年公司盈利能力改善明显。

2023-2024H1 盈利水平回升。2021 年主要系海运集装箱紧张，导致海外市场需求旺盛 却运输受阻，海运、原材料价格大幅上涨，公司盈利水平下降。2022 年末，海运费和原材 料成本问题缓解，企业盈利水平开始回升。2024H1，公司销售毛利率净利率分别为 22.7%/8.9%，同比分别提升 4.9/2.8pp，其中净利率连续 6 个季度环比提升。分销售区域看， 2019-2023 年，公司国外销售毛利率均高于国内。2023 年，公司国内和国外毛利率分别为 14.8%和 27.4%。

公司主营业务结构：聚焦轮胎业务，配套与零售并行。公司致力于发展轮胎业务，尽管 在 2022 年因国内全钢市场需求减弱导致收入有所下滑，但总体上轮胎业务收入保持稳定增 长态势。公司采用多元化的销售模式，包括直接销售给主机厂的配套销售、通过经销商代理 的间接销售、智慧零售云平台线上商城的门店直供，以及阿特拉斯卡友之家 APP 的司机用 户直销。在配套市场方面，公司实施差异化营销策略，为包括大众、奥迪、宝马、通用、福 特在内的全球 60 多家主机厂的 200 多个生产基地提供轮胎配套服务。 公司海内外市场并举：自上市以来，公司海内外市场并举，中国大陆市场与海外市场营 收规模基本相当，均衡发展。2023 年，公司主营业务在中国大陆的营业收入为 104.7 亿元， 在国外市场的营业收入为 94.0 亿元，基本持平。2024H1 大陆及中国香港天成地区的轮胎业 务营收为 77.1 亿元，海外地区的轮胎业务营收为 26.5 亿元，机械业务营收为 0.2 亿元。2023 年以来，公司调整市场结构，聚焦中高端配套业务，带来新的利润增长点。公司海外泰国基 地关税好转，塞尔维亚的基地正在加速放量，海外业务有望持续增长。

公司产品种类丰富，多元化品牌战略营销。公司主要产品分为乘用及轻卡子午线轮胎、 卡客车子午线轮胎和非公路轮胎，广泛应用于乘用车、商用车以及工程机械车辆等。自成立 以来，公司实行多元化品牌战略，面向全球市场进行差异化营销，主要品牌有“玲珑”、“利 奥”、“ATLAS”、“EVOLUXX”、“GREEN MAX”、“CROSS WIND”，产品销往全 球 173 个国家。

公司股权结构集中，王氏家族为实控人。截至 2024 年 9 月，公司第一大控股股东为玲 珑集团有限公司，持股比例为 39.05%。公司第二大股东为英誠贸易有限公司，持有公司 13.67% 的股权，王希成为英誠贸易第一大股东，持股比例 51%。玲珑集团的实际控制人为王氏家族， 家族成员包括王希成、张光英、王锋、王琳，其中张光英系其配偶、以及他们的子女王锋和 王琳。王氏家族通过玲珑集团和英誠贸易，直接和间接持有公司 52.8%的股份，为公司的实 际控制人。玲珑轮胎旗下有 18 个全资子公司，公司股权结构集中且稳定。

2 轮胎产品需求分化，成本压力或将显现

2.1 需求端：半钢胎需求稳健向上，非公路蓝海市场

汽车轮胎行业最高销量记录维持在 2018 年，2020 年到达近年低点后企稳。销量方面： 根据 Michelin 数据，2015-2018 年，全球汽车轮胎销量持续增长，三年 CAGR 为 2.7%，其 中，2018 年销量 18.2 亿条，同比增长 0.6%。2019 年销量同比下降 1.8%。受疫情影响， 2020 年，销量达 16.0 亿条，同比下降 10.4%，为 2014 年以来最低点。2021-2024H1，全 球轮胎需求逐步恢复，销量持续增长。2024 年上半年，全球轮胎销量 9.0 亿条，同比增长 2.7%。

从配套轮胎数和替换周期看轮胎需求：据森麒麟招股说明书数据，配套数量方面，轿车 轮胎的配套比例为 1:5，载重车轮胎的配套比例在 1:7 到 1：22 之间；替换周期方面，每辆 轿车每年需替换 1.5 条轮胎，每辆载重机械与工程机械每年需替换 2-20 条轮胎不等。

配套市场依赖新车产量，全球需求超 4亿条。假设一辆车配备 5 条轮胎。根据中国汽车 工业协会统计分析，2023 年，全球汽车产量为 9355 万辆，对应配套轮胎需求 4.6 亿条。其 中，中国汽车产量 3011 万辆，对应配套轮胎需求 1.5 亿条，占全球总需求的 32%；欧盟 27 国乘用车产量 1314 万辆，对应配套轮胎需求 0.7 亿条，占全球总需求的 13%；美国汽车产 量 1108 万辆，对应配套轮胎需求 0.6 亿条，占全球总需求的 12%，三者合计占全球配套轮 胎需求的 58%。全球来看，除 2020 年受疫情影响轮胎配套需求跌破 4 亿条外，近年来配套 需求在 4 亿条以上。

替换市场依赖汽车保有量，中国是潜力大市场。替换需求与汽车保有量及轮胎使用周期 密切相关。中国作为全球最大的汽车生产国和最大的新车消费市场，汽车保有量的提升将带 动国内替换胎市场蓬勃发展。据公安部数据，我国 2023 年的汽车保有量达到 3.4 亿辆。从 人均保有量数据来看，2022 年中国千人汽车拥有量约为 226 辆，而美国千人汽车拥有量约 837 辆，日本、德国、意大利、英国等均超过 600 辆/千人。相比欧美日等发达国家，中国汽 车市场仍有较大的发展空间。整体看，中国轮胎替换市场潜力较大。

替换市场需求整体呈现增长趋势，全球需求超 13 亿条。2017-2023 年，仅 2020 年替 换轮胎销量低于 13 亿条，主要系疫情影响，其余年份维持在 13 亿条以上，并且整体市场逐 渐扩大。从轮胎的消费结构来看，替换需求占到总需求的比例在 75%左右。

分国别看轮胎替换市场，中国替换系数仅为全球水平的 54%，有较大提升空间。以 2022 年全球、中国、美国以及欧洲的汽车保有量数据和对应的替换轮胎实际消费量数据计算出实 际替换系数（欧洲主要指欧盟地区，相关数据分别来自 ACEA 和 ETRMA）。从实际替换系 数来看，全球为 0.91 条/辆/年，美国和欧洲均为 0.96 条/辆/年，略高于全球平均水平，中国 为 0.49 条/辆/年，仅为全球平均水平的 54%。未来，随着中国汽车保有量持续增长，轮胎替 换系数上升，中国替换轮胎市场具备较大的增长空间。

2.1.1 半钢胎需求持续旺盛，全钢胎受限于经济疲软

从区域销量来看，中国、美国、西欧和中欧地区乘用车和轻卡轮胎销量占全球销量的 60%以上。2019-2023 年，中国乘用车和轻卡轮胎销量在 2.4-2.7 亿条，占全球销量的比例 在 15.6%-17.4%。其中，配套市场销量 1.1-1.3 亿条，占全球配套市场销量的比例在 27.8%-31.9%，替换市场销量 1.2-1.4 亿条，占全球替换市场销量的比例在 10.1%-12.5%。 2019-2023 年 ，美国乘用车和轻卡轮胎销量 在 2.8-3.1 亿 条，占全球销量的比例在 19.1%-20.4% 。 其 中，配套市 场销量 0.4-0.5 亿条， 占全球配 套市场销量 的比例在 11.9%-12.4%，替换市场销量 2.4-2.6 亿条，占全球替换市场销量的比例在 21.7%-23.2%。 2019-2023 年，西欧和中欧地区乘用车和轻卡轮胎销量在 3.5-4.6 亿条，占全球销量的比例 在 25.3%-28.8%。其中，配套市场销量 0.7-0.9 亿条，占全球配套市场销量的比例在 18.1%-21.9%，替换市场销量 2.8-3.9 亿条，占全球替换市场销量的比例在 27.3%-33.4%。 2019-2023 年，中国、美国、西欧和中欧地区乘用车和轻卡轮胎销量合计占全球总销量的比 例在 60.6%-65.0%。2024H1，全球半钢胎市场销量 7.9 亿条，同比增长 2.7%。

乘用车和轻型卡车轮胎市场：2024H1，全球配套市场和替换市场同比分别-1%/+4%。 其中，欧洲的配套需求下降 5%，中国配套需求增长 5%，主要系汽车整车产销影响。替换市 场需求表现较好，欧洲同比+6%、北美和中美洲同比+4%、中国同比+1%。

从区域销量来看，中国、美洲、欧洲地区卡客车轮胎市场销量占全球销量的 70%左右。 2021-2023 年，中国卡客车轮胎销量在 0.54-0.72 亿条，占全球销量的比例在 26%-30%。南 美和北美卡客车轮胎销量在 0.54-0.60 亿条，占全球销量的比例在 25%-29%。2022-2023 年，欧洲卡客车轮胎销量在 0.33-0.35 亿条，占全球销量的 16%。整体看，2019-2023 年全 球全钢胎市场销量在 2.1-2.3 亿条。2024H1，全球全钢胎市场销量 1.06 亿条，同比增长 2.6%。

卡客车轮胎市场：2024H1，全球配套市场（除中国市场）销量同比-5%，替换市场销量 同比+4%。其中，欧洲和美洲全钢胎配套市场受到整车产销影响，同比分别-17%、-9%。中 美和北美替换市场大幅增长 17%，南美替换市场增长 4%，欧洲替换市场下降 2%。

2.1.2 非公路胎：蓝海市场，出口量提升明显

工程机械轮胎更换周期一般为一年，国内工程机械销量增长有望带动未来非公路轮胎的 更换需求。从工程机械出口数量指数来看，2021 年工程机械出口骤增，有望带动未来 1-3 年国产非公路轮胎替换需求，非公路轮胎出口量有望提升。

非公路轮胎出口量和金额：2023 年，国内建筑业、采矿业或工业搬运车辆及机器用新 的充气橡胶轮胎出口量为 747 万条、54.4 万吨，出口金额为 132.7 亿元，农业或林业车辆及 机器用新的充气橡胶轮胎出口量为 957 万条、12.5 万吨，出口金额为 22.6 亿元。2023 年合 计出口 1704 万条、67 万吨，出口金额合计为 155 亿元。 2024H1 非公路出口景气度持续：建筑业、采矿业或工业搬运车辆及机器用新的充气橡 胶轮胎出口量同比 5.4%，农业或林业车辆及机器用新的充气橡胶轮胎同比下降 6.4%。总量 同比增长 3%（重量计）。

非公路轮胎前十大出口国。建筑业、采矿业或工业搬运车辆及机器用新的充气橡胶轮胎 前十大出口国分别为：巴西、俄罗斯、沙特、波兰、英国、美国、墨西哥、印度尼西亚、意 大利、秘鲁，占比分别为 26%/ 24%/ 4%/ 4%/ 3%/ 3%/ 2%/ 2%/ 2%/ 2%。农业或林业车辆 及机器用新的充气橡胶轮胎前十大出口国分别为：美国、加拿大、俄罗斯、阿联酋、墨西哥、 斯洛文尼亚、巴西、马来西亚、泰国、澳大利亚，占比分别为 54%/ 6%/ 6%/ 4%/ 3%/ 2%/ 2%/ 2%/ 1%/ 1%。

全钢巨胎主要应用于露天矿场中使用的重型自卸车，作为重型自卸车日常运输的消耗品， 全钢巨胎的市场需求与国际采矿业的发展息息相关，采矿业的产量增长将带动巨型工程轮胎 的市场需求。根据 Parker Bay Mining 网站公示数据，全球活跃的大型露天矿数量排名前五 的国家分别是美国、澳大利亚、俄罗斯、印度尼西亚、印度，分别拥有 323、216、160、89、 79 个。中国拥有 46 个，排名第九位。根据加拿大 Syncrude 公司的研究，对于一个大型露 天矿山中的车辆运营费用，轮胎消耗成本占比约为 24%。据英国 Smithers Rapra 一份市场 报告显示，全球 OTR 轮胎市场容量将在 2021-2027 年以每年 4%的速率增长，市场价值将 以 5.2%的速率增长，2027 年全球范围内 OTR 轮胎的容量估计为 370 万吨，市场价值 248 亿美元。

2.2 供给端：全球布局持续推进，国内胎企全球份额提升

中国汽车轮胎产量呈现增长趋势，全球前三强市占率下降。根据中国橡胶工业协会轮胎 分会统计，2023 年全国汽车轮胎总产量 7.9 亿条，同比增长 17.8%，子午线轮胎产量 7.5 亿条，同比增长 18.3%；其中半钢胎产量 6.1 亿条，同比增长 18.6%；全钢胎产量 1.5 亿条， 同比增长 16.9%。2016-2023 年中国本土企业的轮胎产量占全球轮胎需求量的比例呈现增长 趋势，由 2016 年的 34.7%增长至 2023 年的 44.0%。据《轮胎商业》数据统计，1999-2022 年，全球轮胎企业前三强市占率由 55%左右，下降至 2022 年的 39%。

2024 年 M1-M7，中国汽车轮胎产量和出口数量同比增长，行业高景气持续。据国家统 计局和海关总署数据，2024 年前 7 个月，国内橡胶轮胎外胎产量累计 6.2 亿条，同比增长 10.1%；出口累计 3.9 亿条，同比增长 9.7%，轮胎消费需求依然旺盛。开工率方面，截至 2024 年 8 月 22 日，本周半钢胎开工率 79%，维持较高水平，全钢胎开工率 58%，相对较 弱。

国产轮胎企业加速全球化布局。伴随着国内落后产能的淘汰，叠加贸易壁垒的影响，优 质胎企近两年持续扩产，加速全球化生产布局。

全球来看，米其林、普利司通、大陆、固特异等巨头计划削减德国、俄罗斯等产能（本 土胎企市场竞争力的下降和结构性产能过剩关系较大），有利于国内胎企抢占欧洲市场。

2.3 成本端：橡胶价格震荡上行，胎企或面临成本压力

橡胶价格震荡上行，炭黑和钢材价格下降。 2021 年，轮胎原材料价格暴涨，其中天然 橡胶/丁苯橡胶/顺丁橡胶/炭黑 N330/螺纹钢均价分别为 13426/ 13337/ 13205/ 8209/ 5045 元 /吨，同比分别+17.4%/ +37.2%/ +44.0%/ +50.2%/ +36.0%。2022 年，橡胶原材料均价同比 下降，但是较 2021 年仍然处于高位，其中天然橡胶/丁苯橡胶/顺丁橡胶均价分别为 12578/ 11906/ 12998 元/吨，同比分别-6.3%/ -10.7%/ -1.6%；炭黑 N330/螺纹钢均价分别为 9839/ 4405 元/吨，同比分别+22.7%/ -12.7%。2023 年，天然橡胶/丁苯橡胶/顺丁橡胶/炭黑 N330/ 螺纹钢平均价格较 2022 年均价分别-2.5%/ -1.3%/ -12.6%/ -9.0%/ -10.9%。2024 年初至 9 月 12 日，天然橡胶/丁苯橡胶/ 顺丁橡胶/炭黑 N330/螺纹钢平均价格较 2023 年均价分别 12.9%/ 17.4%/ 21.1%/ -10.8%/ -9.0%。

轮胎原材料价格指数上涨，关注胎企成本压力。我们假设：轮胎原材料成本中天然橡胶、 丁苯橡胶、顺丁橡胶、炭黑、螺纹钢的占比分别为 23%、12%、12%、15%、11%；其他原 材料占比 27%，价格设定 0 元（忽略其他原材料价格的影响）。以 2019 年 1 月 1 日的原材 料价格为基准点，得到轮胎原材料价格指数。轮胎原材料价格指数总体上与天然橡胶和合成 橡胶波动趋势一致。2024Q1/Q2 轮胎原材料价格指数平均值分别为 115.8/ 123.3，环比分别 增长 0.4%/ 6.5%。多家企业在一季度末、二季度初进行产品提价，传导成本压力，上半年盈 利能力受成本端影响较小。截至 2024 年 9 月 12 日，原材料价格指数为 132.6，较 2024Q2 平均值增长 7.5%。目前，虽然轮胎需求表现强劲，但盈利能力可能会受限于原材料价格上 涨，建议关注后期成本端的变化。

海运费高位回落，轮胎出口压力缓解。轮胎进出口的超长距离运输主要依靠海运。2020 年下半年开始，海运需求的增速远大于集装箱船运力增速，造成短期供需错配，集装箱运价 不断攀升。直至 2022 年初，海运费价格逐渐下降，直至回归至正常水平。2024 年年初和二 季度的 5-6 月份，海运费价格大幅上涨，目前逐步回落。从全球集装箱船的运力变化趋势来 看，全球海运能力自 2020 年以来有明显提升，有望推动海运费进一步下降。

2022-2024Q2 国内胎企销售毛利率和净利率持续改善。2021 年，全球海运集装箱紧张 导致国外市场需求旺盛却运输受阻，原材料价格大幅上涨等不利因素叠加，中国轮胎行业的 整体经营形势极为严峻，企业盈利水平下降。2022 年，复杂严峻的经济形势和市场环境未 发生较大好转，企业盈利水平处于 2019 年以来的底部。进入 2023 年，轮胎原材料价格走 势下行，海运费回归正常水平，轮胎需求回暖，企业盈利水平回升，国内胎企走出低谷时期。 2024H1，虽然轮胎原材料价格上涨，但轮胎行业需求旺盛，开工率水平较高，企业盈利水 平维持高位。

轮胎盈利水平变动反向滞后我们拟合的轮胎原材料价格指数变动约 1个季度。我们通过比 较 7 家上市轮胎企业平均季度毛利率与轮胎原材料季度平均价格指数（数据来自西南证券拟合） 走势发现，轮胎毛利率极值反向滞后轮胎原材料季度平均价格极值 1 个季度。毛利率滞后原材 料价格一个季度变动的主要原因是轮胎生产企业为了保证正常的生产往往会提前采购大量原 材料，形成原材料库存，库存周期根据实际情况存在一定差别，按照我们的拟合结果倒推，库 存周期可能在 2-3 个月。因此原材料价格下降时，胎企实际生产所用原材料仍然可能是前期积 压的高价库存。只有当期购入低价原材料时，才会降低之后生产的原材料成本。 2024Q3 胎企盈利水平或将承压。通过数据分析，2024Q1/Q2 轮胎原材料价格指数平均 值分别为 115.8/ 123.3，环比分别增长 0.4%/ 6.5%。多家企业在一季度末、二季度初进行产 品提价，传导成本压力，Q2 盈利能力受成本端影响较小。截至 2024 年 9 月 12 日，原材料 价格指数为 132.6，较 2024Q2 平均值增长 7.5%。目前，虽然轮胎需求表现强劲，但盈利能 力可能会受限于原材料价格上涨，建议关注后期成本端的变化。

3 国际化配套+结构调整，公司未来业绩可期

3.1 业务模式：配套和零售双管齐下，开拓全球轮胎市场

3.1.1 配套体系持续优化，国际化配套再上新台阶

中高端配套市场逐步突破，品牌影响力持续提升。近年来，公司围绕配套中高端品牌、 中高端车型、中高端产品占比加快三个结构调整，积极开拓配套中高端市场，持续提升在全 球配套领域的品牌影响力，并以此形成品牌突破及替换拉动。为奥迪、宝马、大众、通用、 福特、本田、日产、Stellantis、红旗、五菱、比亚迪等全球 60 多家主机厂的 200 多个生产 基地提供配套服务，在中国、德系、欧系、美系、日系等全球重点车系的配套上逐步实现突 破，品牌力快速提升。截至 2024H1，配套总量累计近 2.8 亿条，连续多年位居中国轮胎配 套第一。

配套渠道收入规模整体扩大。2016-2020 年，玲珑轮胎配套业务收入快速增长，由 29.6 亿元增长至 58.3 亿元，CAGR 18.5%。2021-2022 受全球汽车销量低迷影响，公司配套业 务收入下滑，2023 年恢复增长。值得注意的是，2016-2023 年，全球汽车销量 CAGR -0.2%， 而玲珑轮胎配套业务收入 CAGR 9.5%，证明玲珑轮胎配套业务市占率持续提升。据公司年 报，2023 年度全球配套量近 3000 万条，据米其林数据，2023 全球配套轮胎市场销量约 4.2 亿条，估算出公司全球配套市占率约 7.1%。

高端 OE领先，未来增长空间较大。公司在新能源及高端 OE 两条赛道提档加速，紧抓 “新能源转型”和“整车出海”战略机遇。围绕配套中高端品牌+中高端车型+中高端产品占 比提升加快配套业务高质量发展，通过三个结构调整，进一步提升品牌影响力和市场核心竞 争力，形成配套与零售替换市场的良性互动。2024 年上半年，公司商用车胎国内配套新项 目 13 个，涵盖国内外多家商用车一线品牌；乘用车胎国内配套新项目 21 个，其中包括比亚 迪、吉利、领克、五菱、一汽红旗等国内知名汽车厂商。此外，在海外配套领域，共有 16 个新项目获得突破，包括德国大众途观、德国宝马 X3 和 2 系等车型。 紧跟电动化趋势，打造“新能源配套第一品牌”。在新能源汽车配套领域，公司已成功 配套通用五菱全系、比亚迪王朝、海洋等主打系列、东风日产、本田、一汽红旗、吉利、赛 力斯等车企，涵盖传统及新能源企业。2020-2023 年，公司在中国新能源汽车市场轮胎配套 份额稳居中国轮胎第一名。2023 年公司新能源汽车轮胎配套突破 900 万条，整体市占率近 24%。据 Marklines 数据，2023 年全球新能源汽车销量达 1417.5 万辆，同比增长 34.4%， 渗透率达 16.0%，同比增加 2.7pp。2024 年前 7 个月，全球新能源汽车销量达 862.1 万辆， 同比增长 20.8%，仍然维持较高增速，渗透率达 17.3%，同比提升 2.9pp。国内方面，受近 年来经济环境波动和政策变动等影响，总体汽车销量波动较大新能源汽车销量则稳步增长。 据中汽协数据，2024 年 1-7 月，新能源汽车销量累计达 593.4 万辆，同比增长 31.1%。其 中，新能源乘用车渗透率屡创新高。2020 年以来，新能源乘用车渗透率增长极为强劲，2023 年已高达 34.7%。24 年 1-7 月，批发端渗透率提升至 40.5%。由此可见，新能源汽车的消 费者接受度不断提高，也预示了汽车产业的未来发展方向。公司紧跟电动化趋势，打造“新 能源配套第一品牌”。随着新能源汽车保有量以及渗透率的持续提升，未来有望对玲珑新能 源汽车轮胎替换市场形成新的拉动。

3.1.2 零销业务：首创“新零售”模式，海外份额持续提升

零销渠道收入规模处于增长趋势。2016-2023 年，玲珑轮胎替换业务收入快速增长，由 73.6 亿元增长至 142.7 亿元，CAGR 9.9%。据公司年报，2023 年度公司整体销量 7798 万 条，其中配套量近 3000 万条，则替换市场销量约 4798 万条。据米其林数据，2023 全球轮 胎替换市场销量约 13.2 亿条，估算出公司全球轮胎替换市占率约 3.6%。 全球汽车轮胎替换市场需求稳中有升。2016-2023 年，全球汽车轮胎替换市场销量相对 稳定，由 12.7 亿条增长至 13.2 亿条，CAGR 0.6%。随着全球汽车保有量的增长，未来替换 市场需求量有望缓慢增长。

公司主要有三个零销渠道。1）在替换市场方面，公司与经销商签订年度销售合同并采 取“区域代理销售模式”，各区域按照品牌和产品系列设置一级经销商，再通过一级经销商 向下分销的方式进行销售。2）在智慧零售云平台方面，公司通过建设智慧零售云平台汇聚 稳定合作的零售店铺注册系统，在智慧零售云平台开设线上商城，门店通过智慧零售云平台 线上商城直接向公司采购产品，公司发货到店的模式进行销售。3）在卡友之家 APP 方面， 公司通过对卡友之家 APP 在授权门店和卡车司机进行推广和应用，卡车司机下载卡友之家 App，并注册和实名认证，卡友在线购买轮胎后，将指定门店进行安装服务，相关产品售后 等权益在 app 上自动生成的模式进行销售。 开发新零售平台，全新升级的商业模式和经营方式。2022 年 7 月，玲珑新零售 3.0 启 动上线，正式推出玲珑养车驿站、阿特拉斯卡友之家新模式，开启轮胎“云交易”，打造全 新升级的商业模式和经营方式。2023 年，公司与腾讯云、华制智能密切配合，开发了“玲 珑养车驿站”和“阿特拉斯卡友之家”两套业务平台。玲珑养车驿站 3.0 管理平台，打造线 上线下相结合、仓储物流相结合、轮胎与非轮胎品类相结合、销售与服务相结合、精准营销 与品牌引流相结合的玲珑新零售，全面赋能终端门店并为线下消费助力，通过线上与线下的 高度结合，为玲珑合作伙伴搭建良性循环的生态链。阿特拉斯卡友之家自主研发新零售 3.0 数智化 SAAS 系统，实现了供应商端、卡友之家总部端、运营商端、门店端、物流车队端和 司机车主端的 PC 后台、APP 和小程序全覆盖。

3.2 产能布局：“7+5”和“3+3”全球战略，创国际一流胎企

3.2.1“7+5”战略：六大国际化重要一环，构建世界一流轮胎企业

坚定“7+5”全球战略布局，推进制造国际化。玲珑轮胎坚定“7+5”全球战略布局， 即在中国建设 7 个生产基地，在海外建设 5 个生产基地。目前，公司在中国拥有招远、德州、 柳州、荆门、长春 5 个生产基地，规划在陕西和安徽建设国内其他两个生产基地。在海外拥 有泰国、塞尔维亚 2 个生产基地，并在全球范围内继续考察建厂，充分利用全球资源，开拓 全球轮胎市场。

3.2.2 国内工厂：内部结构调整，业绩持续修复

公司多措并举，开展内部产品结构调整，以提升整体盈利能力。在国内外零售和配套市 场持续开展结构调整，配套端围绕中高端品牌、中高端车型、中高端产品占比提升，推动配 套业务高质量发展，替换市场围绕提升海外市场销量，产品结构改善，新零售业务等，提升 整体盈利能力。 泰国子公司为公司贡献超过一半的利润。公司净利润来源主要为 LLIT(THAILAND) CO.,LTD.（泰国子公司）、德州玲珑轮胎有限公司、广西玲珑轮胎有限公司以及招远本部。 2024 年上半年，泰国、德州、广西子公司贡献利润分别为 4.9、1.1、0.5 亿元，占总净利润 的比例分别为 52%、11%、6%。

德州工厂：德州玲珑轮胎有限公司成立于 2011 年 4 月 21 日，是山东玲珑轮胎股份有限 公司全资子公司，位于山东省德州市武城县经济开发区德商路东侧，总投资 68 亿元，占地 1200 亩。公司主要经营范围包括生产、销售轮胎、橡胶制品，经营本企业生产、科研所需 的原辅材料，仪器仪表、机械设备零配件及技术的进出口业务。2012 年 5 月，历时 9 个月 德州玲珑第一条全钢产品下线。2014 年 4 月，德州玲珑第一条半钢产品下线。截止 2023 年， 玲珑轮胎德州工厂计划产能 1320 万条。 2016-2023 年，德州玲珑轮胎有限公司产能逐步提升，截至 2023 年底，德州玲珑轮胎 有限公司拥有半钢胎产能 900 万条/年，全钢胎产能 320 万条/年。2023 年实现半钢胎产量 873 万条，全钢胎产量 186 万条，整体实现净利润 1.49 亿元，同比扭亏为盈。2024H1，整 体实现净利润 1.1 亿元，同比增长 112%，利润占比 11%，较 2023 年提升 0.7pp。

广西工厂：广西玲珑轮胎有限公司成立于 2010 年 06 月 13，法定代表人为杨科峰，公 司地址位于广西柳州，经营范围包括轮胎制造、轮胎销售、橡胶制品制造、橡胶制品销售、 货物进出口、技术进出口、租赁服务、土地使用权租赁、非居住房地产租赁、道路货物运输。 2015 年 5 月，广西玲珑 PCR 产品投产。2020 年，公司被评为“广西智能工厂示范企业”。 2021 年，广西玲珑入围“2021 广西民营企业 100 强”“2021 广西民营企业制造业 100 强” 双榜单。目前，公司已达到了乘用车子午线轮胎 1000 万套，卡客车子午线轮胎 200 万套， 工程胎 17 万套的年生产能力。广西玲珑负责对上汽通用五菱、东风柳汽、东风日产、广汽 三菱、柳工等多家汽车厂的配套，凭借良好的质量和服务得到了客户好评。 2016-2023 年，广西玲珑轮胎有限公司产能逐步提升，截至 2023 年底，拥有半钢胎产 能 1100 万条/年，全钢胎产能 200 万条/年，非公路轮胎产能 14 万条/年。2023 年实现半钢 胎产量 1012 万条，全钢胎产量 96 万条，非公路轮胎产量 7 万条。整体实现净利润 0.4 亿元， 同比扭亏为盈。2024H1，整体实现净利润 0.5 亿元，去年同期亏损 0.3 亿元，利润占比 6%， 较 2023 年提升 3.3pp。

招远工厂：玲珑轮胎成立于 1975 年，前身为招远轮胎制修厂，属于国内营收规模最大、 经济效益最好的轮胎生产企业之一。1995 年 10 月，公司被省经委批准成立“山东玲珑橡胶 集团公司”，成为国家大型一类工业企业。2001 年 5 月，山东玲珑橡胶集团公司改制为“山东玲珑橡胶有限公司”。公司主营业务为汽车轮胎的设计、开发、制造与销售，主要产品分 为全钢子午线轮胎、半钢子午线轮胎和斜交胎，广泛应用于乘用车、商用车、卡客车以及工 程机械车辆等。2001 年 9 月 23 日，公司第一条半钢子午线轮胎 165/70R1379S 顺利下线， 标志着公司产品结构的调整进入了实质性阶段。2001 年 9 月 26 日，山东玲珑橡胶有限公司 举行玲珑轮胎工业园奠基仪式。2002 年 10 月 19 日，山东玲珑橡胶有限公司第一条全钢子 午线轮胎顺利下线。截止 2023 年，玲珑轮胎招远工厂计划产能 3600 万，已全部达产。 荆门工厂：湖北玲珑轮胎有限公司成立于 2018 年 3 月 19 日，是山东玲珑轮胎股份有 限公司全资子公司，公司地址位于湖北荆门高新区，主要经营汽车轮胎和飞机轮胎的研发、 制造及销售等。2018 年 7 月 6 日，湖北玲珑轮胎有限公司项目正式启动，项目总投资 54 亿 元，规划分三期建设，全部建成后年可生产 1200 万条高性能乘用、轻卡子午线轮胎，240 万条卡客车子午线轮胎和 6 万条工程胎，达产后年可实现销售收入 50 多亿元。湖北荆门工 厂于 2019 年 12 月 11 日及 2020 年 1 月 11 日全钢和半钢轮胎项目相继投产。2019 年 12 月 30 日，第一条乘用车轮胎顺利下线。2021 年 12 月 29 日，湖北玲珑二期项目投产暨三期项 目启动仪式在荆门举办，三年多时间先后完成了一期项目、二期项目投产，在二期投产时同 期启动三期项目，并规划建设年产 10 万吨胎圈钢丝项目，三期和钢丝项目投资接近 10 亿， 进一步优化湖北玲珑产业结构布局。2023 年湖北荆门生产基地三期逐步达产。

长春工厂：吉林玲珑轮胎有限公司成立于 2020 年 04 月 14 日，经营范围主要包括轮胎、 橡胶制品的制造和销售，专用化学产品制造和销售，金属丝绳及其制品制造，电子产品销售， 珠宝首饰零售等。2020 年 4 月 15 日，玲珑轮胎中国第五个生产基地、全球第七个生产基地 ——吉林玲珑 1420 万条轮胎智能生产项目启动仪式在吉林长春举行，项目总投资 48.94 亿 元，全部建设完成后，年可实现 1200 万条半钢子午线轮胎、200 万条全钢子午线轮胎和 20 万条翻新轮胎，达产后年可实现销售收入 44.4 亿元。2020 年 8 月，吉林玲珑项目一期 120 万条全钢子午线轮胎项目正式开工建设。2021 年 12 月 14 日，吉林玲珑轮胎全钢一期首条 轮胎顺利下线。2022 年公司长春工厂产能爬坡。2023 年 8 月，长春完成年产 120 万条全钢 子午线轮胎和 300 万条半钢子午线轮胎生产项目。 截至目前，玲珑轮胎已完成中国七大生产基地的规划布局。这些基地的选址覆盖了华北、 华南、华中、西南、西北、东北和华东地区。随着各基地的陆续建成，公司将能够为各地汽 车厂提供最佳服务半径，显著提升交付效率，降低物流成本，实现研发、管理、制造、营销、 运营和服务的全球化、区域化及本土化发展。

3.2.3 海外工厂：泰国关税下降业绩具备向上空间，塞尔维亚放量可期

泰国工厂：2012 年 12 月，泰国玲珑项目正式奠基，启动了“制造 3+3”战略中的第一 个海外工厂建设。该项目位于泰国春武里府，总投资计划为 6.88 亿美元。工厂建成后，将 新增年产 1,200 万套半钢子午线轮胎和 120 万套全钢子午线轮胎的生产能力。经过 11 个月 的建设，玲珑国际轮胎（泰国）有限公司的一期项目于 2014 年 2 月全面投产，并在当年产 生了业务收入。2015 年 7 月，公司庆祝建厂 40 周年，同时举行全钢项目的全线投产庆典， 标志着泰国玲珑的 PCR（乘用车轮胎）和 TBR（卡客车轮胎）项目全部投产。 2018 年，公司启动了泰国工厂的三期项目，计划建设年产 400 万套高性能轮胎的生产 线，其中包括 300 万套半钢子午胎、60 万套全钢子午胎、36 万套高性能拖车胎和 4 万套特 种胎。到 2019 年 5 月，半钢子午胎和全钢子午胎的部分全部达产，进一步优化了公司制造 基地的全球分布，增强了国际化生产和营销的优势，提高了市场占有率。2020 年，泰国工厂成功进入德国曼恩（MAN）的配套体系，并获得福特 Q1 优秀供应商的评价。截止 2024H1， 泰国玲珑工程项目的工程预算约为 9.24 亿美元，折人民币 64.08 亿元。

截至 2023 年底，泰国玲珑拥有半钢胎产能 1300 万条/年，全钢胎产能 220 万条/年。2023 年实现半钢胎产量 1118 万条，全钢胎产量 194 万条。整体实现净利润 9.1 亿元，同比增长 15%。2024H1，整体实现净利润 4.9 亿元，同比增长 29%，利润占比 53%，较 2023 年下 降 13.2pp，主要系其他子公司业绩提升。

美国商务部对中国轮胎行业发起反倾销和反补贴调查，扰动轮胎产业。2009 年美国轮 胎特保案，即自 2009 年 9 月 26 日起对从中国进口的所有小轿车和轻型卡车轮胎实施为期三 年（至 2012 年）的惩罚性关税，税率分别为 35%、30%和 25%；2014 年 7 月 22 日，美国 国际贸易委员会初步裁定，自中国进口的乘用车和轻型卡车轮胎对美国产业造成实质性损害。 据此，美国商务部继续对中国轮胎展开反倾销和反补贴（简称“双反”）调查。此外，欧洲、 巴西、埃及、印度、哥伦比亚等国家和地区针对轮胎产品也曾出台限制进口的贸易保护政策 或进行反倾销制裁。

2015 年 6 月 11 日，美国商务部作出倾销和补贴终裁，对中国出口到美国的乘用车和轻 型卡车轮胎厂商征收 14.35%-87.99%的反倾销税和 20.73%-100.77%的反补贴税，公司适用 39.33%的税率。泰国生产的轮胎供应美国不受其对中国轮胎生产企业的反倾销、反补贴等贸 易壁垒的影响。为应对美国对原产于中国的乘用车和轻型卡车轮胎的反倾销反补贴政策，子 公司泰国玲珑经营策略调整为主要销往美国，有效的消除了美国双反对美国市场销售的影响。 2016 年 2 月 19 日，美国商务部正式对原产于中国的卡车和客车轮胎发起反倾销和反补 贴调查，并于本月 23 日公布了终裁结果，公司将被按 22.57%比例征收反倾销税，按 52.04% 比例征收反补贴税。公司在“双反”调查开展之前，已经将美国市场的订单有步骤、有计划 地全部转至泰国玲珑生产，不会受到本次“双反”追溯期的影响。2017 年 2 月 22 日，美国 国际贸易委员会做出终止对中国输美卡客车轮胎的“双反”调查的终裁决定，缓解了公司在 泰国生产基地的供货压力。

美国 PCR 反倾销调查波及泰国，2024 年泰国关税下降，未来业绩具备向上空间。2020 年 6 月 29 日，美国商务部启动对泰国乘用车和轻卡轮胎的反倾销原审调查（2019 年 4 月 1 日-2020 年 3 月 31 日）共 12 个月，原审调查强制应诉的两家轮胎企业分别为泰国玲珑及日 本住友轮胎（泰国公司），泰国玲珑原审单独税率为 21.09%。2022 年 9 月 6 日，美国商务 部启动对泰国乘用车和轻卡轮胎的反倾销第一轮行政复审调查（2021 年 1 月 6 日-2022 年 6 月 30 日）。2024 年 1 月，复审终裁税率发布，泰国玲珑适用 4.52%的复审终裁税率，降幅 达 16.57%。将对泰国玲珑的营运能力和订单获取有较大提升，同时快速提升产品竞争力， 有利于快速抢占市场份额。2024 年 7 月，公司收到反倾销退税款 5606 万美元（其中，本金 4912 万美元，利息 694 万美元），已将上述款项按照会计准则计入当期损益，并确认为非 经常性损益。 进一步实施生产全球化战略，建设塞尔维亚工厂。2018 年 8 月，公司发布境外（塞尔 维亚）项目可行性研究报告，即山东玲珑轮胎股份有限公司境外（塞尔维亚）投资建设年产 1362 万条高性能子午线轮胎项目。在此项目开展前，玲珑轮胎在国内分别建设了山东招远、 山东德州、广西柳州 3 个工厂，国内湖北荆门工厂项目正在建设过程中。国外在泰国建设 1 个工厂。 塞尔维亚项目建设地点位于塞尔维亚东南部的兹雷尼亚宁市自贸区内。项目于 2019 年 4 月正式施工，预计 2025 年 3 月竣工，建设期为 6 年，规划用地面积 130 公顷，规划总建 筑面积 39.4 万平方米。其中：一期总建筑面积 18.5 万平方米，二期总建筑面积 11.1 万平方 米，三期总建筑面积 9.7 万平方米。主要从事各类高性能子午线轮胎的生产加工，达到年产 各类高性能轮胎 1362 万套。其中：PCR 轮胎 1200 万套、TBR 轮胎 160 万套、工程胎及农 用子午胎 2 万套。项目总投资为 9.9 亿美元（折 66.3 亿人民币），建设投资贷款额为 46.5 亿人民币，6 年期贷款。预计第 7 年达产，年可实现销售收入 6.0 亿美元（折 40.2 亿人民币）。

加码塞尔维亚，丰富产品结构。2024 年 8 月 8 日，公司发布境外（塞尔维亚）投资扩 建项目可行性研究报告。拟在厂区现有的土地内进行建设，主要建设内容包括土建工程、设 备购置、24MW 的光伏发电工程等。达到年产各类高性能子午线轮胎 110 万套，液体再生胶 0.6 万吨。项目总投资为 6.5 亿美元（折 46.2 亿人民币），自筹资金 1.9 亿美元（折 13.8 亿人民币），占总投资的 30％，银行贷款 4.5 亿美元（折 32.4 亿人民币），占总投资的 70％。

塞尔维亚扩建项目计划 2024 年 12 月底前完成前期工作，于 2025 年 1 月开工，至 2030 年 12 月底竣工结束投入使用，建设工期为 6 年。项目达产后将实现年均营业收入 2.8 亿美 元（折 20.1 亿人民币），年均净利润为 1.2 亿美元（折 8.8 亿人民币），投资回收期 6.25 年（含建设期），总投资收益率为 22.6%，资本金净利润率为 63.7%。

自 2022 年以来，塞尔维亚工厂营收稳定增长。2022H1 实现营业收入 0.13 万元，2023H1 营业收入出现显著增长，达到 2287.4 万元，2024H1 已实现营收 4.8 亿元，同比增长 1984%。 2022 年至 2024 年上半年，工厂的持续亏损，2024 年上半年净利润为-5405 万元，同比多 亏损 680 万元。未来，随着工厂产能逐步释放，单位摊销成本下降，业绩有望实现扭亏，并 成为公司业绩增长的重要支撑。

3.2.4“3+3”战略：非公路轮胎产能全面升级，百亿规模未来可期

随着全球港口运输业的蓬勃发展、矿山开采业崛起与扩张、现代制造业物流机械化自动 化的普及、发展中国家大力推进基础建设，同时，受益于农机械设备的不断增加和农业替换 轮胎需求不断增加，有力推动了非公路轮胎需求的持续增长。非公路轮胎在国外有着很大的 市场，在国内，虽近两年受房地产业影响工程机械增长有所放缓，但新基建的大潮激发新一 轮建设启动，工程机械市场有望恢复，同时，中国农业机械化程度不断提高，农业机械也会 保持较好前景，因此，在国内非公路轮胎市场也有着很好的前景。

非公路轮胎壁垒高，是未来中国胎企发展的新机遇。因非公路轮胎尺寸大、制造成本高、 制造难度强，和已经白热化竞争的乘用车轮胎、商用车轮胎市场相比，市场环境相对较好， 单体利润也要比乘用车和商用车轮胎高得多。从目前全球非公路轮胎市场的结构来看，普利 司通、横滨、固特异、米其林和大陆依然是最主要的市场力量，它们在全球范围内拥有强大 的制造和分销网络。非公路轮胎将是中国轮胎未来若干年面临的挑战也是发展新机遇。 截至 2023 年底，玲珑轮胎非公路轮胎产能规模较小，招远生产基地产能规模为 25 万条 /年，广西生产基地产能规模为 14 万条/年，吉林生产基地“年产 14 万套非公路轮胎项目” 2022 年下半年开始土建施工。客户方面，玲珑轮胎现与柳工实现全面且深入合作，成功配 套凯斯纽荷兰（CNH）、约翰迪尔（John Deere）、临工、龙工等国际一流、国内一流主机 厂，但受产能限制，产品系列少，在非公路轮胎领域缺少发力点。为满足非公路轮胎市场的 强劲需求，丰富公司产品种类，增加市场份额，提升企业综合竞争力，公司对非公路轮胎（如 全钢巨胎、全钢工程胎、农业子午胎、斜交工程胎及小型非公路轮胎等）产能进行全面升级 规划，加大投资力度，在公司“7+5”战略全球布局中，实施“3+3”非公路轮胎产业布局， 即在中国 3 个生产基地、海外三个生产基地均规划非公路轮胎产能。 玲珑轮胎非公路轮胎具体布局：于 2022 年发布“3+3”非公路轮胎全球战略规划，将 于 2030 年前完成，最终达成全钢巨胎 3 万套、全钢工程胎 47 万套、农业子午胎 27 万套、 斜交农业胎 5 万套、斜交工程胎 20 万套、其它非公路轮胎 60 万套的生产能力，共计折合 33.1 万吨。规划项目投资总预算约为 46.9 亿元，资金来源为公司自筹，非公路轮胎项目全 部建成后，达产年预计实现销售收入 100 亿元。

首条 49寸全钢巨胎下线。2024 年 1 月，公司自主研发的首条巨型子午胎 27.00R49 在 公司子公司吉林玲珑轮胎有限公司成功下线，进一步完善了非公路轮胎产品体系，填补了公 司在巨型工程子午胎领域的空白。吉林玲珑作为“3+3”非公路轮胎全球战略规划中的重要 一环，以其智能化、数字化工厂的智造实力，为玲珑非公路在巨型子午胎发展领域提供了科 技保障。

3.3 持续夯实产品力，加强品牌建设

品牌力：“玲珑品牌”多年上榜世界品牌实验室发布的“中国 500 最具价值品牌”“亚 洲品牌 500 强”，2023 年品牌价值 827.2 亿元，第二十次荣登榜单，品牌价值较 2022 年提 升近 150 亿元，连续十年保持每年 50 亿元以上的增长。2020-2023 年，连续四年入围英国 品牌价值咨询公司品牌金融发布的“全球最具价值轮胎品牌”榜，是唯一连续四年上榜的中 国轮胎企业。

打造了面向全球市场的差异化品牌，建立精细化品牌营销体系。公司目前已形成了“玲 珑”“利奥”“ATLAS”“EVOLUXX”“GREEN MAX”“CROSS WIND”等面向全球市 场的差异化品牌，并通过全球化的体育营销、整合营销、自媒体营销，以及大数据精准投放、 流量新媒体的运营，不断进行品牌推广。随着用户、需求、渠道的变更，公司全面启动品牌 焕新计划，向年轻化、智能化、国际化升级。同时，建立以“用户为中心”的精细化品牌营 销体系，根据不同用户细分、用户不同阶段，设计品牌沟通内容和方式，以及不同的品牌营 销方式；根据区域内门店覆盖率，使用不同的品牌投放策略，推进线上线下数字化营销闭环， 与用户持续高效沟通，帮助渠道实现销量提升。打造具备一流技术水平、一流管理水平、一 流品牌影响力的技术型轮胎制造企业。 产品力：依托完善的研发体系和强大的新产品开发能力，公司在低滚阻、高耐磨、超强 操控性、“1+2”全生命周期过百万里程的轮胎、新能源轮胎等产品质量性能和技术研究处 于世界一流水平。公司发布的玲珑新一代产品—新玲珑大师系列，新品以大师致控、大师致 静、大师致享为产品矩阵，全系通配水膜克星、抗氧绒黑、玲珑芯顾客保障计划三大提升， 在针对不同品类突出其差异化性能优势的同时，搭载玲珑 SEALIN 自修复技术、LLST 静音 绵技术及 DUAL-SS 静音自修复一体化技术等新技术，进一步升级安全和静音性能。此外， 新玲珑大师全系产品标配 RFID 芯片，实现轮胎全生命周期的有效管理和信息追溯，在行业 内处于领先地位。

2024 年 6 月 17 日，玲珑商用车轮胎新玲珑终结者系列发布，涵盖远行者、安行者、韧 行者、悍行者、力行者五大系列，在蜂巢技术平台的加持下，终结者系列针对不同运输需求 展现了差异化的性能优势。长途运输的“远行者”提供了卓越的耐久性和操控性；城市配送 的“安行者”则注重舒适性和安全性；重载爬坡的“韧行者”展现了出色的承载能力和抗磨 损性；而在恶劣路况下，无论是“悍行者”还是“力行者”，都能为车辆提供稳定可靠的支 持，确保行车安全。

4 财务分析：盈利水平有所回升，货币资金充裕

4.1 公司经营改善，盈利水平有所回升

公司销售毛利率处于行业中等水平。纵向来看，2019-2022 年，受行业环境影响，公司 毛利率和净利率在 2020 年略微上升，但整体呈现下降趋势。2023 年至今，随着全球汽车产 业链复苏，轮胎需求回暖，公司不断突破创新，紧抓市场机遇，通过对外调整市场结构、对 内构建全新产品体系，并在配套市场开展三个中高端结构（产品+车型+品牌）调整，实现了 海内外业务的快速恢复，毛利率和净利率显著上升。2024H1，毛利率和净利率分别为 22.7% 和 8.9%。横向来看，森麒麟毛利率和净利率均明显高于玲珑轮胎。未来，将持续推动“7+5 战略”“智能制造”“新零售 3.0”等一系列发展战略，加强海内外企业的成本管控，推进 业务整合和市场拓展，强化多项领先技术，进一步完善轮胎产品体系，盈利水平具备提升空 间。

目前，公司 ROA/ROE 低于同行。公司 ROA/ROE 与净利率走势基本一致，2024H1， 公司 ROA、ROE 分别为 2.1%、4.4%。

4.2 总资产和存货周转率较高，货币资金充裕

公司资产负债率处于行业中等水平，流动比率低于同行。2024H1，公司资产负债率和 流动比率分别为 51.8%和 0.8。企业资产的变现能力较低，短期偿债能力强。 总资产周转率和存货周转率处于行业中等水平。2024H1，公司总资产周转率和存货周 转率分别为 0.2 次和 1.6 次。公司存货周转率近几年下降，说明公司存货周转速度变缓，存 货流动性降低，变现能力减弱。 货币资金充裕，经营性现金流较好。公司货币资金和经营性现金流处于行业上游水平， 2024H1，公司货币资金和经营性现金流分别为 39.8 亿元、12 亿元。

编辑：火腿肠