2024年低空经济半年报综述：政策持续催化，上游及应用环节业绩降幅收窄

1.2024 半年报总结

我们选取低空经济产业链（包含材料、零部件、元器件、动力系统、能源系统、雷达系统、 机载系统、整机、空管系统、运营、通信导航系统、检测服务、应急管理、物流配送等环节） 的 62 家公司作为 A 股低空经济板块的研究样本。

1.1.市场表现：政策边际变化催生阶段性行情，区间最大涨幅达到 56.21%

回顾今年以来低空经济板块走势，我们以低空经济指数（8841750.WI）作为参考，2024 年初 至 9 月 20 日，沪深 300 区间震荡，下跌 6.71%，低空经济指数下跌 13.82%。低空经济板块 存在阶段性行情，2 月 5 日至 5 月 9 日，板块整体涨幅达到 56.21%，核心催化剂主要为政策 端的边际变化：①中央政策支持力度加大：2023 年 12 月中央经济工作会议将低空经济提升 至战略性新兴产业的高度。2024 年 3 月低空经济首次写入政府工作报告。同时，《通用航空 装备创新应用实施方案（2024-2030 年）》发布，并提出 2030 年低空经济将形成万亿级市场 规模;②空域放开：中国民航局 2023 年 12 月颁布的《国家空域基础分类方法》新增 G/W 非 管制空域，为低空经济的发展开辟道路。③地方政府规划进度加快：各地方政府陆续出台低 空经济三年行动方案，针对航线、飞行次数、产业规模等进行规划，加快实现低空经济“点 -线-面”模式的铺开，形成低空经济网。

1.2.成长性：板块受军品需求影响业绩承压，上游及应用环节 2024Q2 业绩降幅 收窄

本报告选取低空经济产业链 62 家公司作为分析样本，对低空经济板块进行综述。从统计样 本表观数据观察，2024 年上半年，62 家公司营收合计为 1727.81 亿元，同比下降 5.57%，归 母净利润合计为 111.58 亿元，同比下降 10.82%。考虑到部分公司营收体量较大，对整体板 块数据分析存在一定影响，若剔除营收体量较大的中航光电、航发动力、中航机载、中直股 份、亿纬锂能、国轩高科，剩余 56 家公司营收合计为 869.31 亿元，同比下降 5.19%，归母 净利润合计为 52.87 亿元，同比下降 16.39%。我们认为低空经济领域营收与利润的波动主要 由于以下原因：1）在 62 家公司中 33 家为军工行业公司，由于军工行业 2024 上半年整体需 求放缓，且部分环节产品价格下降，造成行业整体营收及利润存在波动；2）由于低空经济 产业链发展正处于初期阶段，订单体量较小，因此对产业链营收贡献较小。我们认为随着未 来基础设施建设完善后，整机订单将进入快速爬坡期。

2024 年上半年中游环节业绩表现最佳。以产业链环节进行划分，低空经济板块可分为上游（材 料、零部件、元器件）、中游（动力、能源、雷达、机载分系统）、下游（整机）、应用或管 理（空管、运营、通信导航、检测、应急管理、物流配送）。从统计样本表观数据观察，2024 年上半年，各环节营收合计及同比增长率分别为：上游 317.88 亿元，同比下降 7.90%；中游 918.50 亿元，同比下降 0.97%；下游 324.95 亿元，同比下降 13.98%；应用或管理 166.48 亿 元，同比下降 7.20%。各环节归母净利润合计及同比增长率分别为：上游 45.91 亿元，同比 下降 13.15%；中游 48.16 亿元，同比上升 2.86%；下游 10.57 亿元，同比下降 19.71%；应用 或管理 6.95 亿元，同比下降 43.37%。中游环节相对其他环节业绩增幅表现最佳。 上游环节及应用或管理环节二季度业绩下降幅度收窄。2024 年二季度单季，上游环节归母净 利润同比下降 6.17%；中游环节归母净利润同比下降 9.06%；下游环节归母净利润同比下降 29.53%；应用或管理环节归母净利润同比下降 33.92%。其中上游环节和应用或管理环节归母 净利润已分别连续四个和五个季度出现同比负增长，但 2024Q2 业绩降幅收窄。

展望 2024，我们认为随着低空经济政策的不断深化，低空经济示范区数量有望不断增加，行 业发展将以“点-线-面”的模式铺开，从粤港澳等示范区辐射至全国，形成低空经济网。低空 经济领域将加快基础设施及整机的布局，有望加速低空商业化进程及相关业绩贡献度的提升。

盈利能力：2024 年上半年因竞争加剧价格下降，板块样本公司净利率下滑。从统计样本表观 数据观察，2024 年上半年低空经济板块样本公司净利率为 6.83%，同比下降 0.61pcts，其中 各环节均有所下滑。上游环节同一细分领域竞争较为激烈且毛利率相对较高，材料及机加等 环节价格下降，企业利润率受影响较大。下游主机厂目前军品业务占比较高，而低空经济相 关业务仍在初期发展阶段，订单占比小，2024H1 受军品需求放缓影响，部分主机厂出现亏损， 对细分环节盈利能力产生一定影响。

低空经济板块样本公司费用率上升，研发费用率为 2019 年以来最高水平。从统计样本表观 数据观察，2024 年上半年样本公司期间费用率为 15.26%，较上年同期上升 1.47pcts；其中 销售费用率为 3.02%，较上年同期上升 0.30pcts；管理费用率为 5.79%，较上年同期上升 0.38pcts；研发费用率为 5.64%，较上年同期上升 0.25pcts；财务费用率为 0.81%，较上年 同期上升 0.54pcts。单季度看，板块样本公司期间费用率过去三个季度逐季下降，提质增效 效果显现。2019H1-2024H1 样本公司研发费用率分别为 4.49%、4.78%、5.31%、5.19%、5.40%、 5.64%，呈现上升趋势，2024H1 为最高水平，说明板块样本公司持续提升技术能力以应对最 新市场需求。

现金流：低空经济板块样本公司经营性现金流承压。从统计样本表观数据观察，2024 年上半 年低空经济板块样本公司经营性现金流量净额为-250.86 亿元，去年同期为-104.86 亿元， 短期承压。由于低空经济样本公司中军工企业数量占比较高，行业存在账期长且在四季度集 中交付的特点，因此 2024H1 部分企业回款情况较差。另外，在 62 个样本公司中，2024H1 净 现比大于 1 的公司数量为 26 个，2023H1 为 21 个，或说明板块样本公司更加重视回款管控， 亦或客户质量持续提升。

2.后市展望

展望后市，我们认为随着低空经济政策的不断深化，低空经济示范区数量有望不断增加，行 业发展将以“点-线-面”模式铺开，从粤港澳等示范区辐射至全国，形成低空经济网。投资关 注点主要在于低空经济政策的边际性变化、基础设施建设进程及商业化模式的不断完善。

2.1.政策拐点已至，发展路径及目标更加清晰

核心催化：完善法规，放开空域资源。2023 年 6 月，国务院、中央军委发布《无人驾驶航空 器飞行管理暂行条例》，自 2024 年 1 月 1 日起施行。其目的是为了规范无人驾驶航空器飞行 以及有关活动，促进无人驾驶航空器产业健康有序发展，维护航空安全、公共安全、国家安 全。《暂行条例》是我国无人驾驶航空器领域的首部专门行政法规，标志着作为低空经济主 导产业的无人机产业迈入“有法可依”的规范化发展新阶段。另外，根据中国民航局 2023 年 12 月发布《中国民用航空局》，依据航空器飞行规则和性能要求、空域环境、空管服务内 容等要素，将空域划分为 A、B、C、D、E、G、W 等 7 类，其中，A、B、C、D、E 类为管制空 域，G、W 类为非管制空域，空域资源得到释放。 政策高度提升：低空经济首次写入两会政府工作报告。2023 年中央经济工作会议将低空经济 提升至战略性新兴产业的高度。2024 年低空经济首次写入政府工作报告，提出积极打造生物 制造、商业航天、低空经济等新增长引擎。根据四部门发布《通用航空装备创新应用实施方 案（2024-2030 年）》，提出 2030 年低空经济将带动万亿市场规模。低空经济发展计划性强， 且目标更加明确。

范围扩大：政策支持由中央渗透到地方，未来以“点-线-面”模式铺开辐射至全国。在中央发 布低空经济文件的同时，深圳、上海、江苏等地方政府相继出台低空经济相关文件。深圳、 上海、江苏等地方政府相继出台低空经济相关文件，政策支持已由中央渗透至地方。根据深 圳发改局发布《深圳市宝安区低空经济产业创新发展实施方案》，2025 年深圳市宝安区将网 格化布局 100 个以上低空飞行器起降平台，开通 50 条以上无人机航线，载货无人机商业飞 行突破 30 万架次/年。苏州市政府发布《苏州市低空经济高质量发展实施方案（2024～2026 年）》，提出到 2026 年力争聚集产业链相关企业 500 家，产业规模达 600 亿元。未来低空经 济行业发展将以“点-线-面”模式铺开，从粤港澳等示范区辐射至全国，形成低空经济网。

2.2.美国通航建设较为完善具备先发优势，我国基础设施建设将进入加速阶段

全球低空经济已经过探索、规范化阶段，进入普及阶段。低空经济在很早前就有过应用，由 于技术设备的不成熟，主要应用于观光、旅游、农业、工业的消费和探索。2021 年后，随着 科技成果转化的实现，全球低空经济应用领域逐渐打开，政府重视程度加深，政策推进市场 的作用明显，行业也迎来了规范化发展阶段。2020 年后，随着空中出租车和无人机送货的尝 试和应用，低空经济也逐步向普及阶段发展。

中美两国低空经济商业化进程处于同一阶段。目前美国 Archer Aviation、Beta Technologies 等多家 eVTOL 公司正处于试飞或申请 FAA 认证阶段，Amazon、UPS 等企业也实现无人机物流 配送。根据 NASA UAM MARKET STUDY 预测，美国物流配送无人机以及 eVTOL 会在 2030 年前 增加交付量，并可能在 2030 年实现盈利。我国亿航智能在 2023 年 10 月已获得全球首张无 人驾驶航空器适航证，美团也已实现无人机物流配送。虽然我国低空空域开放时间晚于美国， 但两国低空经济商业化进程处于同一阶段。 全球通用飞机交付量稳健上行，无人机投资规模快速上升。根据前瞻产业研究院数据， 2017-2019 年全球通用飞机交付量持续正增长，2020 年出现反转，此后迎来恢复性增长。2022 年全球通用飞机交付量达到 2818 架，同比增长 6.5%，2017-2022 CAGR 为 3.92%。2022 年订 单交付额达到 229 亿美元，同比增长 6.16%，2017-2022 CAGR 为 2.54%。美国作为航空业大 国，其通用航空交付量变化趋势与全球相似，2022 年达到 1755 架，同比增长 6.4%，2017-2022CAGR 为 1.88%。2023 年 5 月，美国联邦航空管理局发布《城市空中交通运行概念 2.0》白皮 书，设计了 UAM 管理体系架构，其特点是市场参与度高。另一方面，根据前瞻产业研究院数 据，全球无人机投资规模逐年上升，2022 年达到 48.06 亿美元，虽同比下滑 29.28%，但 2017-2022 CAGR 达到 48.04%。

美国通航建设较为完善，奠定低空经济先发优势。根据前瞻产业研究院数据，美国拥有 4756 座通用机场，其数量分别是巴西、澳大利亚、中国、俄罗斯的 1.42、2.07、11.92、29.54 倍。美国通用航空发展的基础奠定了其低空经济的先发优势。

在册通用机场数量等指标上升，我国通航基础建设力度加大。根据中国民航局数据，2022 年，我国通用航空企业数量达到 661 家，同比增长 10.35%，2018-2022 CAGR 为 11.87%。无 人机通用航空企业数量达到 15130 家，同比增长 19.48%。华东、中南地区是我国发展通航业 和无人机产业的主要区域，企业数量分别占据通航和无人机全国企业总数的 49.77%和 54.75%。 同时，在册通用机场数量达到 399 个，同比增长 7.84%，2018-2022 CAGR 为 18.55%，基础设 施建设不断完善。

我国机队规模扩大，运力能力增强。根据中国民航局数据，2022 年，我国通用航空在册航空 器 3186 架，同比增长 5.57%，2018-2022 CAGR 为 11.87%。教学训练用飞机 1157 架，同比增 长 7.43%，2018-2022 CAGR 为 13.71%。全行业注册无人机 95.8 万架，同比增长 15.14%， 2018-2022 CAGR 为 35.17%。全行业注册无人机 95.8 万架，同比增长 15.14%，2018-2022 CAGR 为 35.17%。

未来城市空中交通（UAM）将催生空中驾驶员需求，我国已重视相关人才培养。由于人们对 于运输效率提升的追求，未来城市空中交通（UAM）将催生空中驾驶员需求。根据麦肯锡咨 询数据，2028 年相较 2018 年飞行员数量将提升 1.64 倍，其中 UAM 所开辟的飞行员需求将占 据总需求的 10.17%。我国一直以来都重视飞行员的人才培养。根据中国民航局数据，2022 年，我国民航驾驶员有效执照 8.14 万本，同比增长 6.81%，2018-2022 CAGR 为 7.27%。无人 机有效驾驶员执照 15.28 万本，同比增长 26.49%，2018-2022 CAGR 为 36.07%。

编辑：火腿肠