2024年光伏行业中报总结及展望：四季轮回是常态，百花盛开各有时

1. 国内外需求回顾及展望

1.1. 2024 前七月国内光伏装机情况良好

国内前七月光伏新增装机维持增长。根据 CPIA，8 月 23 日，国家能源局发 布1-7月份全国电力工业统计数据。2024年1-7月，我国光伏新增装机123.53GW， 同比增长 27.1%，其中 7 月光伏新增装机 21.05GW，同比增长 12.3%。国内前七 月光伏新增装机维持增长。相比于 2023 年国内全年光伏新增装机 216.88GW，国 内 2024 年前 7 月光伏装机完成率为 56.96%。

24 年 1-7 月国内新增发电装机容量以光伏为主。国内 2024 年 1-7 月新增发 电装机容量合计为 184.84GW，同比增加 22.38GW，其中水电新增 5.84GW，同 比增加 0.29GW，火电新增 24.38GW，同比减少 7.89GW，核电新增 1.19GW， 和去年持平，风电新增 29.91GW，同比增加 3.60GW，太阳能发电新增 123.53GW， 同比增加 26.37GW。从 2024 年上半年各类型新增发电装机容量占比看，光伏新增装机占比处于绝对领先地位，光伏、风电、核电、火电、水电占比分别为 66.83%/16.18%/0.64%/13.19%/3.16%。

国内光伏累计装机容量占比进一步上升。截止 2024 年 7 月，国内发电装机 容量累计 3103.20GW，其中光伏累计装机容量 735.57GW，占全国累计发电装机 容量比重为 23.7%，而 2023 年末光伏累计发电装机容量为 609.49GW，占全国 累计发电装机容量比重为 20.88%，光伏累计发电装机容量占比进一步上升。截止 2024 年 7 月，以风电、光伏为代表的新能源累计装机占比为 38.87%，相较于 2023 年末的风电、光伏累计装机容量占比 35.99%有所上升。

2024 年上半年光伏新增装机中，分布式光伏新增装机略超集中式光伏新增装 机。从光伏装机结构构成看，24 年上半年国内光伏集中式新增装机 49.6GW，占 比 48.4%，分布式新增装机 52.88GW，占比 51.6%，其中户用光伏新增装机 15.85GW，占比 15.47%，工商业光伏新增装机 37.03GW，占比 36.13%。截止 24H1，国内光伏累计并网 712.93GW，其中集中式光伏累计并网 403.42GW，占 比 56.59%，分布式光伏累计并网 309.51GW，占比 43.41%，其中户用光伏累计 并网 131.84GW，占比 18.49%，工商业光伏累计并网 177.67GW，占比 24.92%。 和 2023 年底光伏装机结构相比，分布式光伏装机占比有所增长。

分省份（市、区）看，24 年上半年新增装机前三省份为江苏、新疆（含新疆 兵团）、广东，分别新增装机 10.75GW、9.8GW、7.53GW，前十省份合计 6645 万千瓦，占到全国新增光伏装机的 65%，截止 24H1 累计装机前三省份为山东、 河北、江苏，该三省份中分布式累计装机占比较高。

2024 年上半年地面电站装机 4960 万千瓦，前三的省份分别为：新疆（含新 疆兵团）、云南、内蒙古；前十省份合计 3681 万千瓦，占到全国新增光伏装机的 74%。 2024 年上半年新增分布式光伏装机规模为 5288 万千瓦，前三的省份分别为： 江苏、山东、浙江；前十省份合计 4015 万千瓦，占到全国新增光伏装机的 76%。

2024 年上半年户用装机规模为 1585 万千瓦，前三的省份分别为：江苏、安 徽、山东；前十省份合计 1345 万千瓦，占到全国新增光伏装机的 85%。 2024 年上半年工商业分布式光伏装机规模为 3703 万千瓦，前三的省份分别 为：江苏、浙江、广东；前十省份合计 2878 万千瓦，占到全国新增光伏装机的 78%。

1.2. 海外市场需求不减，出口整体呈现量增价跌

24 年上半年海外市场需求不减，国内光伏组件出口呈现量增价跌。根据 Infolink 和海关总署数据，24 年上半年中国共出口组件 131.9GW，相较去年同期 106.1GW 上升 24%，但出口金额 163.2 亿美元，同比 2023 年同期的 237 亿美元 下降 31.12%。2024 年 1-6 月，中国光伏组件出口金额同比降幅较大，主要原因 是光伏组件价格较去年同期大幅下降。

根据 Infolink，欧洲市场今年上半年拉货量约为 54.2 GW，同比去年的 62.4 GW 下降 13%。欧洲市场二季度受到供应链价跌、政府补贴项目缩减、融资成本 升高与政策不确定性等因素影响，导致集中式项目装并出现延宕，加上传统能源 价格走跌、光伏尖峰时段发电量暴增引发电网消纳壅塞，容易降低民众安装户用 光伏的意愿。另外，受到需求放缓以及年初拉货补库影响，近期欧洲现有组件库 存水位略为上升，但与去年多由分销商掌握库存的情形不同，今年多数库存主要 由组件厂家自有库存为主、且仓储形态的转变，因此，引发组件价格崩跌幅度相 对有限。且考虑时间点，接下来七至八月适逢暑假期间，装机速度将会出现放缓， 预估三季度欧洲拉货仍会持续受到上述因素影响而出现减量。 根据 Infolink，亚太市场今年上半年拉货量约为 40.5 GW，同比去年的 18.6 GW 上升 118%。亚太市场今年上半年以巴基斯坦和印度为主。今年上半年，巴 基斯坦当地市场盛传该国政府可能对进口组件课征关税的消息，引发市场恐慌， 导致巴基斯坦一季度大量进口中国光伏组件，并于二季度逐月下修光伏组件进口 量。然而，今年六月中，巴基斯坦财政部长 Muhammad Aurangzeb 宣布不会对 进口光伏组件课征关税，大幅缓解市场恐慌情绪，并使六月拉货动能重新回升。 然而，未来巴基斯坦需求仍仰赖当地释出的大型集中式项目支撑，而考虑巴基斯 坦今年上半年已大量拉货，总体进口量达 12.2 GW，预计下半年组件拉货增长幅 度可能相对缓和。印度方面，今年四月起受到 ALMM 政策影响，导致四至五月的拉货量呈现断崖式下跌，然而，印度新能源与可再生能源部（Ministry of New and Renewable Energy, MNRE）于五月底发布新版 ALMM 豁免规范，位于经济特区 或加工出口区内，专为绿氢生产供电的光伏项目，若于 2030 年 12 月 31 日前 开始营运，即可豁免 ALMM 规定。该利好政策也导致印度六月拉货出现大幅反 弹，预计可在一定程度内刺激印度短中期需求。随着印度近期增加中国电池进口 量，未来本土产能若顺利落地，将对中国组件需求造成影响。

根据 Infolink，美洲市场，今年上半年拉货量约为 16.8 GW，同比去年的 14.4 GW 上升 17%。美洲市场以巴西为中国光伏组件主要进口国家，今年上半年累计 进口约 12.1 GW 中国光伏组件。今年五月，巴西政府将 10.75% 的基本利率下 调至 10.5%，利于集中式项目融资，有机会拉抬集中式项目需求。而今年六月初， 巴西矿产能源部（Ministério de Minas e Energia, MME）将小型分布式项目纳入 巴西「基础设施发展特别制度（Special Incentive Scheme for Infrastructure Development, REIDI）」，意旨小型项目开发商得免缴共计 9.25% 的联邦社会贡 献税至多五年，有望刺激分布式项目发展，为近期巴西需求带来支撑。此外，免税 进口配额方面，巴西上半年进口光伏组件已超出免税进口配额，确定课征 9.6% 关税，但即便被课征关税，巴西六月拉货量仍不减反增。然而，新一轮免税进口配 额将于七月开始实施至 2025 年 6 月，免税金额上限也将由上半年的 11.3 亿美 元调降至 10.1 亿美元，可能在一定程度内影响今年下半年至明年上半年拉货动 能。 根据 Infolink，中东市场今年上半年拉货量约为 15.5 GW，同比去年的 5.9 GW 上升 163%。中东以沙特为主要进口国家，今年上半年累计进口约 8.7 GW 中国光伏组件。沙特需求主要以当地政府公标案为主，近期集中式大型项目也有 增加的趋势，而长期在「沙特 2030 愿景」的战略框架下，有望持续刺激当地需 求，对未来沙特市场维持乐观看法。

根据 Infolink，非洲市场今年上半年拉货量约为 5 GW，同比去年的 4.8 GW上升 4%。非洲市场进口中国光伏组件以南非为最大占比国家，今年上半年累计 进口约 1.6 GW 中国光伏组件。南非政府于六月底宣布对进口光伏组件课征 10% 关税，引发市场担忧，致开发商提前增加拉货，加上近期部分外国开发商赴南非 开发电站，也为南非短期市场带来需求。然而，南非始终面临基础设施不足、并网 审批时间较长、电网老旧等问题，加上政府开始对进口光伏组件课征关税，预计 将对下半年甚至长期的市场需求带来利空。

24 年上半年整体上欧洲仍为最大的组件出口市场，欧亚市场合计占组件出口 份额超 80%。根据 CPIA，上半年欧洲市场为最大组件出口市场，但市场份额有明 显下降，由 2023 年同期的 57.4%下降至 42.5%。从出口具体国家看，巴基斯坦 成为上半年第二大组件出口市场，沙特阿拉伯市场增长明显，成为上半年前十大 组件市场中的第五位。组件出口到亚洲的份额有所增加，欧洲、亚洲市场合计占 组件出口份额超 80%。根据 Infolink，展望后续发展，主要国家拉货动能或将持平、 微幅增量为主。欧洲市场在整体需求减弱之下，三季度拉货增长或将受限。亚太 市场方面，若未来印度政府释出更多 ALMM 清单豁免项目，则从中国进口组件量 有望进一步增加；而巴基斯坦可能因上半年拉货大增，影响三季度甚至下半年的 拉货动能。巴西则需要观察分布式政策的刺激影响。整体而言，预计今年三季度 全球市场拉货较难突破去年同期水平，可能持平或出现缩量情形。

欧洲户储库存消化+传统市场稳定增长+新兴市场爆发推动逆变器企业 24Q2 出货增长。从出口数据看，从 24 年 2-6 月逆变器出口数量和出口金额开始环比提 升。逆变器企业中德业股份业绩变化主要原因系 2024 年上半年巴西、印度、德国 等市场并网需求持续改善，东南亚、中东等新兴市场户储需求爆发，得益于公司 在亚非拉等新兴市场的领先优势，出货势头强劲，凭借产品优势，公司在欧洲市 场也快速拓展，市场份额持续提升。随着下游渠道的进一步拓深，与储能逆变器 产品的深度整合，储能电池包业务快速发展，规模持续扩大，收入利润同比大幅 增长，并且 2024 年上半年公司以自有品牌除湿机为主的家电业务也表现亮眼，利 润同比大幅增长。锦浪科技业绩变化主要原因系公司 24 年上半年光伏和储能逆变 器的接单量持续向好，海外出货占比提升，随着公司产能的提升及供应链的改善， 产品出货量增长，同时新能源电力生产及户用光伏发电系统业务也得到持续改善。

2. 供给侧：产能仍增长，多企业利润下降

2.1. 主产业链各环节产能仍增长

产业链各环节产能依然保持增长状态。24H1 国内多晶硅产量约 106 万吨， 同比增长约 60.6%，硅片产量约 402GW，同比增长约 58.9%，电池片产量约 310GW，同比增长约 37.8%，组件产量约 271GW，同比增长约 32.2%。各主要 环节产能依然保持增长趋势。

2.2. 产业链价格震荡走低

24 年上半年产业链价格震荡走低。我们以 2023/12/27-2024/8/28 日为统计 区间，多晶硅价格均价从 65 元/kg 下降至 39.5 元/kg,跌幅为 39.23%；单晶 P 型 硅片-182mm 从 2 元/片下跌至 1.25 元/片，跌幅为 37.5%；单晶 P 型硅片-210mm 从 3 元/片下跌至 1.7 元/片，跌幅为 43.33%；单晶 N 型硅片 182mm 从 2.2 元/片 下跌至 1.08 元/片，跌幅为 50.91%；单晶 N 型硅片 210mm 从 3.25 元/片下跌至 1.5 元/片，跌幅为 53.85%；单晶 perc 电池片 182mm 从 0.36 元/W 下跌至 0.29 元/W，跌幅为 19.44%；单晶 perc 电池片 210mm 从 0.37 元/W 下跌至 0.29 元 /W，跌幅为 21.62%；TOPCon 电池片 182mm 从 0.47 元/W 下跌至 0.28 元/W， 跌幅为 40.43%；光伏玻璃 3.2mm 镀膜从 26.5 元/平米下跌至 22.5 元/平米，跌幅 为 15.09%；光伏玻璃 2.0mm 镀膜从 17.5 元/平米下跌至 13.5 元/平米，跌幅为 22.86%。

2.3. 产业链多环节陷入亏损

受产业链价格下跌等影响，光伏产业链多环节收入和利润均下降。我们从产 业链各环节选取代表公司组成样本对上半年市场情况进行回顾，参与统计的 A 股 光伏板块公司如下表所示，参与统计的样本股票 2024H1 实现营业收入 3415.24 亿元，同比下降 25.38%，实现归母净利润-81 亿元，同比下降 114.24%。分环节 看，主产业链普遍较差，多企业利润下降明显。而逆变器、玻璃、胶膜、银浆等辅 材环节龙头企业表现较好。

从毛利率角度看，24H1 样本股票构成的各细分环节中，除玻璃环节外均同比 有所下降，其中主产业链毛利率下降较多，辅材及逆变器环节下降较少。从样本 股票构成看，光伏主产业链越靠近上游，毛利率下降越多，硅料环节 24H1 毛利 率同比下降 41.03%，24Q2 环比下降 22.03%，降幅最高；硅片环节 24H1 毛利 率同比下降 25.75%，24Q2 环比下降 19.82%；电池片环节 24H1 毛利率同比下 降20.99%，24Q2毛利率环比下降22.94%；组件环节毛利率24H1同比下降8.2%， 24Q2 环比下降 1.24%；逆变器、胶膜、银浆环节 24H1 毛利率同比降低较少，玻 璃环节略有增加。

从净利率角度看，参与统计的样本股票中 24H1 主产业链变化大于逆变器和 辅材环节。硅料环节净利率 24H1 同比下降 46.73%，24Q2 环比下降 41.3%；硅 片环节 24H1 净利率同比下降 34.68%，24Q2 环比下降 35.44%；电池片环节 24H1 净利率同比下降 41.85%，24Q2 环比下降 58.81%；组件环节 24H1 净利率同比 下降 13.69%，24Q2 环比下降 2.73%；逆变器环节 24H1 净利率下降 6.72%， 24Q2环比提高5.67%；胶膜环节24H1净利率下降3.79%，24Q2环节下降9.84%； 玻璃环节 24H1 净利率同比提高 0.77%，24Q2 环比提高 0.21%；银浆环节 24H1 净利率同比下降 2.36%，24Q2 净利率环比下降 0.74%。

从样本股票费用率角度看，24H1 销售费用率除玻璃环节同比略有下降外，其 他环节均有所增长；24H1 管理费用率加研发费用率各环节同比均有所增加；24H1 财务费用率除银浆环节同比有所下降，其他环节均有所提高。

3. 估值：PB 处于底部，安全边际较高

光伏板块经过近两年调整，目前 PB 估值属于近十年底部区间。截止 2024 年 9 月 19 日，Wind 光伏指数（884045）从最高点回撤达 64.21%，PB 当前为 1.59， 从十年维度看，处于 2.35%分位点，处于近十年底部区域。经过近两年调整，悲 观预期得到较为充分反应，当前板块安全边际较高。

编辑：火腿肠