2024年卫星化学研究报告：完善轻烃一体化布局，新材料蓄力公司成长

产业链布局日趋完善，一体化优势明显

卫星化学总部坐落于浙江嘉兴，是国内最大、全球前五大丙烯酸制造商，是国内第一家以丙烷为原料形成C3产业一体化格局的民营上市企业。  公司从丙烯酸酯高分子乳液创业，不断向上游原料产业突破，打破原料对化学新材料发展的供应制约，形成丙烷脱氢制丙烯、聚丙烯、丙烯酸及酯、高分子乳液、高吸水性树脂等C3产业链，同时公司以乙烷裂解制乙烯为基础，布局C2产业链，努力将公司打造成以低碳原料为核心的化学新材料科技型企业。

C 2、C 3产业链布局日趋完善

卫星化学致力于打造“丙烷-丙烯-丙烯酸及酯-高分子聚合物”全产业链布局，2005年建成国内首套民营丙烯酸及酯生产装置；2012年向上布局PDH装置；2014年向下布局SAP装置；2023年新增环氧丙烷系列产品，不断完善C3产业链。目前公司拥有丙烯产能90万吨、聚丙烯产能45万吨、丙烯酸产能84万吨、丙烯酸酯产能105万吨、高分子乳液产能22.8万吨、SAP产能15万吨、有机颜料中间体产能2.1万吨、环氧丙烷产能40万吨。 随着C3产业一体化形成，公司稳步推进C2产业链建设。2017年，公司开始在连云港建设乙烷裂解制乙烯项目；为保证原材料的供应，2018年子公司卫星化学美国与美国SPMT公司合资成立ORBIT公司，在美国德克萨斯州建设一个新的出口终端；2020年底美国Orbit项目投入运营，一期项目配套的6艘VLEC船舶也于2020年底开始陆续交付使用；2021年5月，连云港C2项目一期顺利投产；2022年8月，连云港C2项目二期开车成功；2023年，绿色新材料产业园一期项目开车成功。C2项目的陆续投产，将助力公司业绩站上新高度。

卫星化学未来呈高成长

自2021年开始，卫星化学呈高速发展，截至2024年二季度末，公司在建工程达44.23亿元，占固定资产比例达17.88%，未来呈高成长性。 2024年：据公司公告，公司年产80万吨多碳醇项目已于2023年开工建设，截至2024年7月，一阶段装置已经投料试生产；年产26万吨高分子乳液项目目前正在建设中，预计将在2024年下半年建成。 2025年：据公司公告，公司年产20万吨精丙烯酸项目正在建设中，预计将在2025年投产；与SK合资的年产4万吨EAA项目预计将在2024年底建成，预计2025年投产。 据公司公告，α-烯烃和POE项目工业化试验装置目前运行顺利，催化剂、产品收率和质量都已达到预期目标，目前部分产品也已给下游客户进行测试和评价，工业装置正在进行工艺包开发，预计在2024年下半年开工建设，争取2025年建成投产。 据公司公告，2024年5月，公司α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目（一阶段）环境影响评价二次公示，一阶段项目建设内容包括2套10万吨/年α-烯烃（LAO）装置、1套90万吨/年聚乙烯装置（45×2）、1套45万吨/年聚乙烯装置、一套12万吨/年丁二烯抽提装置、一套26万吨/年芳烃联合处理装置及配套的200万吨/年原料加工装置（含WAO配套装置）。二阶段建设内容为：3套10万吨/年α-烯烃（LAO）装置、3套20万吨/年聚烯烃弹性体（POE）装置、1套3万吨/年聚α-烯烃（PAO）装置、1套35万吨/年聚乙烯装置及配套200万吨/年原料加工装置。2024年上半年，项目一阶段已经开始建设，进展顺利，预计将于2025年底中交，2026 年初投产。

功能化学品及高分子新材料为公司主要利润来源

2024年上半年公司功能化学品产品实现营业收入92.47亿元，同比减 少9.76%，毛利率17.28%，同比上升2.24个百分点；高分子新材料产 品实现营业收入54.88亿元，同比减少2.10%，毛利率28.80%，同比上 升1.06个百分点；新能源业务产品实现营业收入3.57亿元，同比增加 156.83%，毛利率21.33%，同比下降10.37个百分点。

持续加大研发投入，突破“卡脖子”新材料技术

据公司公告，2023年，公司与嘉兴市经济技术开发区管委会签订未来研发中心项目投资协议，未来 5 年卫星化学将加大研发投入，计划五年内投入研发 100 亿元。未来研发中心将围绕催化剂、高端聚烯烃、功能性化学品、高分子材料四个方向发展新质生产力，解决高端材料“卡脖子”问题，该未来研发中心已于 2024 年 5 月 28 日开工建设。  2023年，公司自主研发的年产 1,000 吨 α-烯烃工业试验装置一次开车成功。2024年上半年，公司α-烯烃（C4、C6、C8）、POE中试产品达到国际对标标准，金属有机功能材料催化剂、低氨比临氢胺化催化剂等研发成果达到工业化要求，实现技术瓶颈突破。2024年7月，公司“乙烯高选择性二聚制备1-丁烯绿色新工艺”科技成果顺利通过了由中国石油和化学工业联合会组织的成果评价会。 2024年上半年，公司研发投入 7.95 亿元，同比增长 10.25%。截止 2024 年 6 月 30 日，公司研发人员总数1,343 人，同比增长14.30%。

C2项目陆续落地，原料成本优势显著

C2业务稳步扩张

据公司公告，公司现有产能包括年产250万吨乙烯、80万吨聚乙烯、219万吨环氧乙烷、182万吨乙二醇、50万吨聚醚大单体、60万吨苯乙烯、40万吨聚苯乙烯、10万吨乙醇胺、15万吨碳酸酯、1,000吨α-烯烃装置。  据公司公告，2024年上半年，公司烯烃综合利用高端新材料产业园项目开工，该项目拟投资266亿元。2024年上半年，项目一阶段已经开始建设，进展顺利，预计将于 2025年底中交，2026 年初投产。项目二阶段预计会在2024年下半年完成各类手续办理，2026 年底建成。项目建成后将进一步丰富公司下游产业链，帮助解决目前国内高端化学新材料紧缺的问题。公司绿色化学新材料产业园项目预计2027年全部建成投产。

高油价下海外高成本烯烃产能开启退出潮

2024年4月10-11日，埃克森美孚和SABIC相继决定关闭各自位于法国和荷兰的乙烯工厂，理由是财务亏损和欧洲工厂严重缺乏竞争力，涉及的乙烯总产能近百万吨。  全球烯烃产能不断扩张，特别是中国及美国低成本烯烃产能逐步释放下，运营成本相对较高的工厂基本维持薄利运行或陷入负利状态，未来将会有更多同类型工厂关闭产能。

乙烷是天然气开采伴生气

乙烷是天然气开采时的伴生气，当天然气湿气从气井中采出后，经最初的除杂纯化后，通过管道进入天然气处理厂的透平膨胀机充分气化后再进入深冷脱甲烷塔，处理分离得到天然气进入管网，剩余的天然气凝析液NGL混合组分通过管道运输至美国休斯敦地区再进行分馏，分离成相对纯组分的乙烷、丙烷、正丁烷、异丁烷和戊烷等组分。页岩气革命以来，美国天然气产量快速提升，同时页岩气中乙烷含量较高，进而带动乙烷产量大幅增加。

美国乙烷出口量增长受出口设施限制

随着乙烷产量的激增，美国从2014年开始，乙烷实现了净出口，据EIA数据，出口量也从2014年的3.8万桶/天，快速增长至2023年的47.1万桶/天。  目前乙烷主要通过管道和专用港口对外输送，管道方面，目前主要通过跨国的Vantage管线、Mariner West管线和Utopia管线向加拿大等周边国家出口；港口方面，美国主要有Marcus Hook、Morgan’s point、Orbit等三个港口终端，出口能力合计约48万桶/天。其中，卫星化学参股Orbit港口。

聚乙烯进口依赖度仍较高

我国虽然是聚乙烯生产大国，但市场长期处于供不应求的状态，每年要大量依赖进口，行业贸易逆差较大。近年来随着国内大炼化及煤制烯烃等项目投产，聚乙烯进口量有所下降，2023年我国进口聚乙烯数量为1344万吨，较2020年的进口数量高位已下降509.26万吨，下降27.48%。未来随着国内在建项目进一步投产，特别是随着国内超高分子量聚乙烯、POE等高端聚烯烃产能的发展，进口聚乙烯市场有望进一步被国产产品替代。

C3强链补链延链，下游需求有望修复

卫星化学C3产业链完善，风险抵御能力强

作为国内丙烯酸龙头企业，公司注重产业一体化布局，致力于实现C3产业链的闭环。向上依托PDH装置，通过丙烷脱氢制丙烯，解决原料供应问题；同时，向下布局高分子乳液、高吸水性树脂(SAP)和颜料中间体等化学新材料，扩展产品应用范围，覆盖航空航天、轨道交通、汽车、半导体、建筑、家居、纺织、卫生护理等应用领域。  上下游全产业链布局，可以帮助公司较好地应对丙烯与丙烷价差的波动，根据市场行情及时调整下游产品生产销售结构，进而增强公司整体的抗风险能力。

丙烯酸及酯是公司C3业务主要业绩贡献

公司坚持将C3产业链做大做强，据公司公告，公司目前已全面投产90万吨/年PDH、45万吨/年聚丙烯、84万吨/年丙烯酸、105万吨/年丙烯酸酯，以及182万吨/年双氧水、15万吨/年SAP、40万吨/年环氧丙烷、21万吨/年高分子乳液。据公司公告，2024年7月，公司子公司卫星能源三期项目，年产80万吨多碳醇项目一阶段装置经投料试生产后已成功产出合格产品，一次开车成功，二阶段也将于近期投产；公司年产26万吨高分子乳液项目目前正在建设中，预计将在2024年下半年建成；年产20万吨精丙烯酸项目预计将在2025年投产。

公司PDH路线具备成本优势

据百川盈孚，相较石化路线和煤化工路线，PDH路线优势显著，采用PDH工艺进行丙烯生产的企业将维持较好盈利。 制备丙烯几种工艺原料来源分别是原油、煤炭及丙烷。据Wind，2024年1-8月，原油均价83美元/桶，动力煤均价约854元/吨，丙烷均价约4570元/吨。 根据《不同工艺制乙烯竞争力分析》（2016）测算，对于相同生产成本，当国际油价为80美元/桶时，PDH对应丙烷价格约6196元/吨，高于同期丙烷价格水平。当煤制烯烃所对应的动力煤价格在800元/吨，PDH对应的丙烷价格在8133元/吨，远高于同期丙烷价格水平。

加速新材料布局，续力公司成长

依托现有轻烃产业链，加速布局各类新材料

公司依托C2项目产出的乙烯，向下布局α-烯烃及配套POE产能。据公司公告，目前公司1000吨/年α-烯烃中试装置已建成，工业化装置预计2024下半年开工，2025年建成投产；同时，依托C2项目产出的环氧乙烷，向下布局电池级碳酸脂系列，2023年，一期15万吨/年碳酸酯装置投产。据公司公告，C3产业链方面，公司依托丙烯酸向下布局了15万吨/年SAP，目前已获得国内外多家下游龙头客户认证；同时，公司与SK合作，依托C3丙烯酸及C2乙烯资源，布局了4万吨/年EAA装置，预计2025年达产，实现国内产能零的突破；公司还积极推进各类新产品研发，其中包括依托丙烯酸向下布局PAA，进军锂电负极粘结剂领域。

POE性能优异

聚烯烃弹性体（POE）是由乙烯与α-烯烃（如1-丁烯、1-己烯或1-辛烯）无规共聚得到的弹性体。基本结构如下图所示，乙烯与1-辛烯共聚可得到A结构，乙烯与1-丁烯共聚可得到B结构。 由于分子链中既有聚乙烯结晶链段，又存在乙烯与α-烯烃无规共聚链段形成的无定型区，因此，聚烯烃弹性体POE在常温条件下无需硫化即呈现出橡胶的高弹性，在高于聚乙烯链段熔融温度时又可以发生塑性流动，具有塑料与橡胶的共同优势，同时POE拥有更低的密度，更高的拉断伸长率，更好的抗冲击性能。 由于其特殊结构，POE也具有密度小、透明颗粒状、热稳定性高、聚烯烃相容性好、可交联改性以及加工性能好等特点。

国内加快POE产业化进程

近年国内也加快POE产业化进程。据公司公告，卫星化学1000吨/年α-烯烃中试线已建成，10万吨/年α烯烃及配套POE预计2025年底投产，α-烯烃产业园项目60万吨POE预计2026年底建成；据中国化工信息及流程工业网，万华化学1000吨/年POE中试已完成，一期20万吨POE项目预计2024年上半年投产，二期40万吨POE预计2025年末投产；据公司公告，东方盛虹800吨/年中试项目已于2022年9月建成，一期10 万吨/年POE工业化装置建设工作正在实施；据公司公告，荣盛石化高端新材料项目，其中包括40万吨/年POE，预计2024年底陆续投产。

报告节选：

编辑：火腿肠