2024年锂电池行业专题分析：业绩有所承压，静待底部反转

1 新能源车：业绩普遍承压，建议关注高盈利公 司

1.1 电车销量及电池装机稳步增长，产业价格持续下降

24H1 国内外新能源车产销量保持稳步增长。根据中汽协数据，24H1 国内新能源汽 车产/销量分别为 492.7 /494.3 万辆（同比+30.08% /+32%），其中纯电动汽车销量 301.9 万辆（同比+11.06%），插电混动汽车销售 192.2 万辆（同比+87.64%）。其中比亚迪 24H1 新能源乘用车销量超 161.3 万辆，同比+28%。 24H1 国内动力电池装机量同比增长，海外增速放缓。根据中国汽车动力电池产业 创新联盟数据，24H1 动力电池国内装机量保持提升态势，24H1 装机量达到 203.4 GWh， 同比+33.70%。24 年 1-6 月全球动力电池装机 364.6 GWh（国内市场 203.4 GWh，海 外市场约 161.2 GWh），全球动力电池装机量同比+22.3%（其中国内+33.7%，海外+13%）。

宁德时代继续保持市场主导地位。2023H1 国内动力电池 CR5 为 89.84%，2024H1 国内动力电池 CR5 为 86.1%，同比下降 3.7%。宁德时代保持领先地位，23H1 国内装 机量占比43.4%，2024H1 达46.38%。比亚迪2023H1 国内装机量占比29.85%，2024H1 市占率下滑至 25.1%，中创新航 2024H1 位列第三，市占率达 6.87%。

铁锂头部企业市占率提升，负极与隔膜竞争加剧。2024 年 H1 三元正极 CR5 为 58%，竞争格局基本稳定。2024 年 H1 年磷酸铁锂正极 CR5 为 64%，竞争格局基本稳 定，湖南裕能市占率大幅提升 6.3pct 至 33%。电解液 CR5 为 69.93%，同比-9.6pct。负 极 CR5 为 64.4%，同比-2.26pct。

受原材料价格下跌及行业竞争加剧影响，动力电池价格持续下降。23 年以来，由于 上游原材料供需关系失衡，碳酸锂及锂电材料价格持续下降，动力电池价格亦处于下降 通道。后续我们认为随着碳酸锂价格触底企稳，以及其他材料环节价格降幅收窄，电池 价格下降或有所放缓。

24H1 正负极材料价格延续下跌态势。正极环节，伴随着镍、钴以及碳酸锂等金属 价格回落，叠加行业加工费下调，铁锂与三元正极材料价格呈下跌趋势。负极环节，由 于石墨化供需扭转，以及原材料针状焦、石油焦价格下滑，负极材料价格承压。

24H1 电解液和隔膜价格均持续下跌，但幅度略有放缓。电解液环节，23 年受六氟 磷酸锂以及添加剂、溶剂等原材料价格下降传导，价格持续回落，24H1 受开工率下滑影 响，单位盈利延续跌势。隔膜环节，随着新增产能释放以及二三线企业生产效率提升， 湿法隔膜与干法隔膜价格均持续下探。

1.2 材料企业业绩普遍承压，电池头部企业盈利韧性依旧

锂电公司 24H1 营收同比普遍承压，铜箔和结构件环节表现相对较好。23 年由于下 游需求增速放缓、行业供需失衡等影响，锂电材料价格延续跌势，24H1 多数电池与材料 公司收入出现同比负增长。但铜箔及结构件环节表现相对亮眼，我们认为铜箔公司主要 系上半年铜价提升以及去年基数较低，结构件公司主要系价格降幅相对较小，以及头部 企业份额提升，因此板块表现相对较好。

24H1 锂电材料毛利率承压，电池企业毛利率同比提升。多数锂电材料企业毛利率 承压，其中，正极企业主要受高价碳酸锂库存拖累，负极受产品价格下降影响。电池端， 得益于锂电材料价格下跌以及金属价格传导机制，电池企业在 24H1 呈现毛利率同比提 升态势，其中宁德时代 24H1 毛利率同比提升 4.9pct。

材料企业 24H1 盈利同比大幅下滑，电池企业相对表现较好。受行业供需扭转以及 终端销量增速放缓等影响，锂电材料企业产品单价多呈现下降态势，且销量同比增速放 缓，导致归母净利润普遍出现负增长，磷酸铁锂企业受高价碳酸锂库存/减值损失影响， 业绩承压尤为明显。结构件与电池头部企业同比保持较快增速。

材料企业 24H1 在建工程进度呈现出分化趋势。锂电材料企业整体扩产步伐放缓， 电解液和电池企业的扩产节奏承压明显，在建工程同比持续下降。与此同时，铁锂正极、 结构件和铜箔企业的扩产同比由增转降，24H1 扩产速度较 23 年明显放缓。而三元正极、 隔膜及负极材料企业扩产相对积极，继续保持同比增长。我们预计，铁锂正极、结构件 和铜箔企业供给侧出清节奏有望加快，加速盈利筑底。

多数材料公司存货周转率同比下滑，电池、结构件企业存货周转率有所提升。24 年 上半年受下游电池去库及需求疲软影响，材料企业多数呈现周转率下滑态势。而电池及 结构件企业存货周转率普遍提升。

24H1 多数锂电公司应收账款周转率同比下降。2023 年全年及 1H24 产业链企业应 收账款周转率普遍下降，我们认为主要系需求增速放缓以及产品价格下降导致收入有所 下滑，企业现金流状况相对紧张。

欧洲市场提振+储能高增，建议关注电池环节。需求侧，国内市场电车带电量提升叠 加欧洲市场需求提振，考虑到供给侧格局逐步改善，供需格局均有望好转。目前市场风 险偏好下，盈利能力仍为核心标准，建议优先关注稼动率不断提升且具备高壁垒的电池 环节。

2 新技术：24H1 稳健增长，低空+复合铜箔亟待 业绩释放

2.1 中央引导低空经济，复合铜箔产业化在即

多条中央政策部署利好低空基础设施板块，重点提及空管系统。低空基础设施是低空经济产业快速发展、辐射相关领域融合发展的重要基点。多条中央政策部署推进 eVTOL 等通航装备适航取证，加强部门协同、央地联动；聚焦应用牵引，实现无人化、 电动化、智能化新型通用航空装备商业应用，针对 eVTOL 空中交通，无人机农林植保测 绘等构建应用示范体系，强化产学研深度融合。

生产端测试验证顺利，复合铜箔产业化进程提速。继 23 年 5 月宝明科技宣布攻克 PP 结合力难题，其 11 月底小卷高温循环预计通过测试，已初步具备小批量生产条件。 应用端来看，复合铜箔的特殊结构可有效控制电池热失控问题，大幅提升电池寿命和安 全性；同时以复合铜箔替换传统铜箔可提升动力电池能量密度 6.61%；当前铜价尚处高 位，复合铜箔替换传统铜箔可有效减少铜用量，降低材料成本。考虑到复合铜箔的降本 增效特性，在应用端替换意愿逐步强劲，我们预计 2024 年或为复合铜箔产业化元年。

2.2 24H1 稳健增长，业绩释放可期

24H1 收入同比增速明显，新能源企业增长亮眼。新能源汽车的电池技术在 2024 年 上半年取得重要进展，高能量密度的三元电池比例不断提升，纯电动汽车的续航能力进 一步提高，新能源车行业发展势头强劲。低空经济企业受益于政策推动及市场需求增加， 收入略有增加，但由于行业位于发展初期，配套设施尚未完善，行业收入偶有波动，但 随着技术成熟，低空经济有望成为新的经济增长引擎。

24H1 毛利率承压，低空经济企业表现不及预期。大部分低空经济公司在 2024 上半 年毛利率增长，主要是由于政策支持和投资增加，即将在芜湖召开的低空经济发展大会 和十月份的低空经济论坛带来更多关注度和利好。新能源公司随着行业竞争增加，毛利 率也出现波动。

24H1 低空经济企业利润水平同比分化明显，新能源企业增速较快。2024 年上半年 随着电池技术以及智能汽车驾驶技术不断突破，新能源企业销量大幅上升，而盈利能力 快速提升，归母净利润增长明显，低空经济企业受原材料价格上涨、研发成本增加的影 响，盈利能力减弱，归母净利大幅下降。

2.3 营运效率有所下滑，企业间分化明显

24H1 企业存货周转率分化明显，高压快充企业大幅增长，低空经济和复合集流体企 业大幅下滑。 高压快充企业 2023 年存货周转率激增，2024 年上半年保持高位。低空经 济企业存货周转率在 2024 年上半年呈现大幅下降，复合集流体企业同样呈现下滑趋势， 经营差距进一步拉大。

24H1 新技术企业的应收账款周转率大多同比下降。24H1 复合集流体企业经营效率 下滑，高压快充企业存货周转率实现增长，低空经济企业存货周转率大幅下降。高压快 充企业在需求推动下持续优化库存管理，而复合集流体和低空经济企业未能有效应对市 场变化，导致经营效率分化。板块新产品尚处产业初期，我们认为待新技术板块商业模 型定性后，应收账款有望改善。

编辑：火腿肠