2024年H1美护行业半年报总结：美护板块仍具韧性，关注强品牌和强渠道公司

美容护理行业整体情况: 可选消费显著承压，行业空间仍充分

美容护理行业行情回顾：受宏观经济影响，美护作为可选消费持续走弱

年初以来，美容护理板块表现跑输大盘。2024年年初以来 （2024/1/1-2024/9/14）沪深300指数下降7.92%，美容护 理行业下降28.18%，涨跌幅在31个申万一级行业中排名第 27，相对沪深300指数收益-25.95pct。  分子板块看：2024年年初以来（2024/1/1-2024/9/14）个 护用品/化妆品/医疗美容板块的涨跌幅分别为-23.62%/- 26.66%/-29.20%。

美容护理行业空间：行业空间充分，需求不断增长

中国美妆个护行业增长稳健。随群众对个人皮肤护理的重视程度 增加，求美意识增强，中国美妆个护市场持续扩张。根据欧睿数 据，中国美妆个护市场规模2023年达到5,480亿元，2018-2023年 五年CAGR为5.3%，高于同期全球美妆个护市场行业规模CAGR的 2.4%。未来5年中国美妆个护市场有望保持稳定增长，预计2028年 市场规模将达到6,959亿元，2023-2028年五年CAGR达4.9%。  中国医美行业仍处于高速发展阶段，轻医美增速快于外科手术类 医美。根据沙利文报告，2017-2021年中国医美市场规模CAGR高达 17.5%，其中外科手术类和非外科手术类医美规模CAGR分别达 11.5%和24.9%，轻医美的增速高于外科手术类医美。预计2023- 2028年中国医美市场规模CAGR可达13.7%，增长态势延续。

化妆品行业： 寻找结构性机会，关注强α企业

化妆品大盘:显著承压，线上品类和平台增速分化，寻找结构性机会

今年以来化妆品类有所承压，增速低于社 零增速。去年至今年7月，受到宏观经济影 响，化妆品作为可选消费承压明显，整体 增速慢于社零增速，今年前7个月，化妆品 类商品零售类累计值达2410亿元，同比增 长0.3%，低于社零同期累计同比值3.5%约 3.2pcts。  从单月数据看，今年由于618大促时点前置， 5月/6月化妆品类商品单月零售额同比 +18.7%/-14.6%。7月同比下滑-6.1%，美妆 消费较为疲软。

线上平台增速分化，抖音平台延续高增，彩妆增速高于护肤。 2024年7月天猫护肤/天猫彩妆/抖音护肤/抖音彩妆单月销售额分别 同比-15.6%/-8.4%/+0.3% /+20.5%。2024年前7个月天猫护肤/天猫彩妆/抖音护肤/抖音彩妆累计销售额同比 -13.9%/- 7.2%/+23.6%/+38.5%。整体上呈现彩妆增速高于护肤，抖音增速高于天猫的趋势。目前行业大盘趋稳，仍存结构性机会。

化妆品成长能力：企业整体成长放缓，自身α较强的公司利润韧性强

化妆品企业整体利润有所下滑，自身α较强的品牌公司业绩仍然坚挺，包括珀莱雅、巨子生物、上美股份，24H1归母净利润分别同 比+40.5%/+47.4%/+297.4%。华熙生物原料端和品牌端呈现分化，24H1其原料产品和功能性护肤品收入分别同比+11.0%/-29.7%， 主要系其透明质酸钠原料龙头地位稳固，但品牌端竞争趋向激烈，其产品正处于阶段性调整期，收入有所下滑。

化妆品销售费用和盈利质量：品牌企业整体销售费用率上升，毛销差下滑

销售费用率：化妆品品牌整体销售费用率呈现上升趋势，主要系行业竞争趋向激烈，且流量逐渐向线上倾斜，品牌线上销售收入占比持续提升，但 线上引流和营销成本也持续提升。24H1上美股份销售费用率已提升至57.6%，较23H1提升4.0pcts，居于行业高位，主要系其大力在线上渠道投放 流量，24H1其线上渠道收入占比已提升至90.6%，相较于23H1提升9.2pcts。敷尔佳销售费用率较低主要系其线下渠道占比较高，引流成本较低。  毛销差：化妆品品牌企业整体毛销差有所收窄。24H1敷尔佳、巨子生物、贝泰妮、珀莱雅等公司毛销差均有不同程度收窄，主要系面对愈发激烈的 竞争态势，化妆品品牌企业整体销售费用率有所提升所致。

医美行业： 关注中高端差异化新品，产品潜力较大

医美终端表现： 收入、客流、人均消费增速有所放缓，轻医美韧性强于整形

今年以来医美行业显著承压，客流和人均消费额 均增长放缓。今年以来，受到宏观经济影响，医 美作为可选消费，高速发展态势有所下滑。根据 美丽田园半年报，美丽田园2024H1医疗美容收入 同比仅上升0.3%，而2023H1这一增速高达59.6%， 其客流和活跃会员人均消费额 24H1 分别同比 +11.1%/-10.6%，人均消费额有所承压。  医美项目增速分化，轻医美韧性强于整形美容。 在经济大环境并不乐观的情况下，轻医美表现出 了比整形外科更强的韧性。根据华韩股份和朗姿 股份半年报，24H1华韩整形科/皮肤科收入分别18.4%/+22.7%，朗姿手术类/非手术类医疗美容收 入分别同比-16.8%/+11.1%。手术类医疗美容下降 显著，轻医美表现稳健。

医美成长能力：注射类产品韧性较强，医美设备和终端机构承压

医美行业注射类、医美设备和终端机构企业表现分化：注射类产品公司业绩仍坚挺，24H1锦波生物、爱美客、江苏吴中医美业务、 昊海生科医疗美容与创面护理产品分别实现营业收入+90.6%/+13.5%/+2694.3%/+25.7%，主要系薇旖美、濡白天使、艾塑菲、海 魅等注射类大单品持续放量。医美设备和终端机构企业，承压较为明显，增速显著放缓甚至转负。

医美盈利能力：注射类产品盈利能力提升，终端机构利润率小幅下滑

医美行业注射类产品盈利能力强劲，终端机构利润率下滑。医美注射类产品毛利率和净利率都较高，随产品放量，利润率有所上升， 2024H1锦波生物/爱美客/昊海生科净利率分别上升16.8/1.6/1.1pcts。受到整体医美终端消费和客流下滑影响，医美终端机构利润率 小幅下滑，2024H1美丽田园医疗健康、朗姿股份、华韩股份净利率分别下滑0.6/0.2/3.5pcts。

医美终端：谨慎扩张，降本增效

行业特点：终端连锁净利率较低，随着国内消费景气度降低，终端行业扩张速度减缓，寻求降本增效。 估值特点：由于过去几年连锁集中度提升速度较慢，市场对连锁标的倾向于给10-15XPE。

个护行业： 竞争格局较优，强产品和渠道公司表现突出

个护成长能力：行业增速放缓，出口企业有所回暖，龙头品牌公司表现突出

个护行业代工和自主品牌企业表现分化，代工企业整体承压，出口企业有所回暖，自主品牌龙头公司表现突出。今年上半年，个 护行业整体增速放缓。受国内下游需求不景气影响，大部分代工企业收入增速有所下滑，除产品主要出口海外的企业，由于海外需 求回暖，去库影响基本消除，增速有所回升，依依股份、倍加洁、诺邦股份（境外收入占比均在50%以上）24H1营收分别同比 +29.3%/+28.6%/+16.6%。对于品牌公司，行业整体竞争格局较优，在产品和渠道端发力的优质公司仍然有较好的收入表现，百亚 股份、润本股份、登康口腔24H1营收分别同比+61.3%/+28.5%/+5.4%。

个护销售费用率和盈利质量：发力营销，销售费用率有所提升

个护品牌企业竞争格局较优，发力营销，销售费用率有所提升。个护品牌企业竞争格局优于化妆品品牌，国际品牌渠道管控和产品 推新能力相对弱于优质国产品牌，在这一背景下，国产品牌发力渠道和产品推广，提升市场份额，销售费用率有所提升，24H1登 康口腔、润本股份、百亚股份销售费用率分别提升4.0/2.0/11.1pcts。

报告节选：

编辑：火腿肠