2024年中国通号研究报告：轨交控制系统龙头业务结构优化，有望迎更新替换大周期

1 轨交控制系统龙头，有望受益铁路信号系统更新替换

中国通号以轨道交通控制技术为特色，是全球领先的轨道交通控制系统提供商，覆盖 投融资、设计研发、系统集成、装备制造、工程服务、运营维护等完整产业链。

1.1 深耕轨交控制系统七十余年，保障安全运营全产业链覆盖

前身为铁道部通信信号工程公司，为我国 95%以上已开通运营高铁提供列控技术和装 备，城轨市场市占率 65%以上。公司前身可追溯至 1953 年铁道部通信信号工程公司，1965 年承担北京地铁 1 号线的通信信号控制系统工程项目，2010 年中国铁路通信信号股份有限 公司挂牌成立。公司于 2015 年在港交所挂牌上市，2019 年在科创板上市。 公司为我国 95%以上已开通运营高铁提供核心列控技术和装备；占据国内城市轨道交 通控制系统 40%左右市场份额，参与北京、上海、深圳等 50 多个城市的轨交控制系统项目。

公司主营业务包括轨道交通控制系统和工程总承包，2023 年营收占比分别为 78.9%、 20.7%，高毛利的轨交控制系统为核心主业，工程总承包板块主要包括市政工程承包及其 他工程的建设服务。其中，轨交控制系统： 按产业链划分：分为轨道交通控制系统设计集成、设备制造及系统交付，其中设计集 成和设备制造两个环节的毛利率较高，2023 年分别为 39.7%、35.6%。 按终端市场划分：可分为铁路、城市轨道和海外市场，其中铁路市场毛利率最高， 2023 年达 31.9%。

聚焦主业，营收结构持续优化。2023 年核心业务轨交控制系统占比提升至 79%，2024 年上半年高达 92%。公司营收主要来源为轨道交通控制系统、工程总承包，其中轨道交通 控制系统是核心主业，占比超过 70%，并持续提升，为公司利润主要来源。公司持续加强 管控工程总承包业务，强化主业强关联、强带动和高收益等管控要求。2023 年工程总承包 业务营收总额 76.7 亿元，同比下降 28.48%，营收占比降至 20.69%（同比-5.99PCT）。 2016-2024H1，铁路市场营收占轨交控制系统 65%-72%。2024 年上半年，铁路、城市 轨道、海外三大终端市场营收占轨交控制系统总额的比例分别为 69%、26%、5%。

1.2 股权集中，中国铁路通信信号集团持股比例达 62.78%

中国通号股权结构集中，中国铁路通信信号集团直接持股比例达 62.78%。中国通号是 国务院国资委直接监管的大型央企，中国铁路通信信号集团有限公司直接持有公司 62.78% 的股份（A+H）。 子公司卡斯柯是轨道交通信号领域核心企业，其业务涉及铁路与城市轨道交通领域， 覆盖系统集成方案提供、设备销售、技术服务等。卡斯柯拥有的核心技术包括集中调度系 统（CTC）、列车调度指挥系统（TDCS）、计算机联锁系统等。

1.3 聚焦主业盈利能力显著提升，更新替换有望贡献业绩增量

对工程总承包业务加强管控，总营收规模下降，结构持续优化。2018-2023年，公司营 收复合增速为-1.5%。2020-2021 年，受医疗感染事件影响，营收和归母净利润均下滑， 2022 年回升。2024 年上半年实现营收 143 亿元，同比下滑 14%，主要系公司进一步聚焦主 责主业，加速退出市政房建业务，工程总承包业务同比-65%。铁路业务同比+1.9%，海外 业务同比+3.24%，城轨业务受订单减少影响同比-13%。毛利率较高的设计集成、设备制造 业务分别同比增长了 8.5%、17.6%，毛利率较低的系统交付营收同比下滑 22.7%。2018- 2023 年，公司归母净利润复合增速为 0.4%。2024 年上半年，公司实现归母净利润 16 亿元， 同比-12%。

盈利能力显著提升，费用管控良好。受益于营收结构优化，高毛利率高轨交控制系统 业务占比持续提升，公司毛利率、净利率稳步提升，2024 年上半年毛利率、净利率分别为 29.36%、13.05%，同比+4.4PCT、+0.37PCT。公司费用率控制良好，其中研发费率稳步上 升，公司不断加大科研投入，稳固行业龙头地位。

进一步聚焦主业，新签合同量减质优，轨交领域占比提升至 78%，在手订单充足。 2024 年上半年，公司累计新签合同 210.23 亿元，同比-33.62%，轨道交通市场新签合同总 额较去年同期保持稳定，占比由 2023 年同期 53.71%升至 78.11%。其中：铁路领域 98.9 亿 元，同比增长 1.16%；城轨领域 29.83 亿元，同比下降 49.02%；海外领域 35.49 亿元，同比 增长 156.45%；工程总承包及其他领域 46.01 亿元，同比下降 68.62%。截至 2024 年上半年 末，公司在手订单 1223.87 亿元。

轨交控制系统逐步迈入新建与升级改造并重阶段，更新替换需求稳步增长。高铁轨道 交通控制系统的生命周期一般在 10-15 年左右，部分室外设备系统受环境因素影响更新周 期更短。随着我国铁路运营里程的不断增长，十年前开通运营的约 1.1万公里高速铁路陆续 进入大修改造期，普速铁路也将重点围绕既有线电化、标准提升和扩能改造等持续推进通 道项目改建。从公司铁路订单中来看，更新改造占比大约在 30%左右，三到五年以后，预 计会达到 40%以上。在城市轨道交通市场，更新改造订单占比大约 20%左右，预计三到五 年后达到 25%。

2 新建需求长期仍有发展空间，更新替换有望放量增长

轨道交通控制系统行业具有中后周期属性，其规模与通车期密切相关。高铁建设主要 包括六个阶段：前期工作、 线下施工和制梁、制架梁与路基预压、轨道工程、站后工程以 及联调，其中通信系统、信号系统、电力系统、电气化系统等均属于站后工程，处于铁路 投资的中后周期。轨交控制系统的中后周期属性导致其行业规模与通车期有着密切关系。

2.1 铁路迈入新建+升级改造并重阶段，控制系统年均规模有望超 130 亿元

“十四五”铁路投资总额与“十三五”相当，有望超 8000 亿元。根据 2022 年 1 月国 务院官网信息，国铁集团领导赵长江介绍：“预计十四五期间全国铁路固定资产投资总额与 十三五期间总体相当”。根据国家铁路局公布的历年铁路固定资产投资完成额数据，2016- 2020 年铁路投资规模约 4 万亿元，2021-2023 年已完成投资额分别为 7489、7109、7645 亿 元， 合计已完成投资 2.2 万亿元，2024 年铁路固定资产投资有望超过 8000 亿元。

2023 年铁路投资 7645 亿元，是 2021 年以来最高，2024 年有望达到 8400 亿元。根据 国铁集团信息，2023 年，全国铁路固定资产投资额达 7645 亿元，同比增长 7.5%，是近 3 年最高投资额。2024 年上半年，全国铁路完成固定资产投资 3373 亿元，同比增长 10.6%， 假设下半年继续保持 10%的增长，2024 年全年有望达到 8400 亿元。

2023 年，全国铁路运营里程达到 15.9 万公里，其中高铁 4.5 万公里，“八纵八横“主通 道已建成 80%。根据国家铁路局信息，随着我国铁路建设不断推进，铁路网越织越密， “八纵八横”高速铁路网主通道已建成 80%，普速铁路网不断完善。

至 2027年全国铁路营业里程将达到 17万公里，其中高铁 5.3万公里，普速铁路 11.7万 公里。城际、市郊及西部陆海新通道为发展重点。根据交通运输部官网 2023 年 3 月 31 日 信息，《加快建设交通强国五年行动计划（2023—2027 年）》（以下简称“计划”）印发实施， 《计划》提出至 2027 年全国铁路营业里程将达到 17 万公里，其中高铁 5.3 万公里，普速铁 路 11.7 万公里。 至 2027 年，新建铁路将以高铁为主，占 73%。根据国铁集团统计数据，截至 2023 年 底，全国铁路营业里程为 15.9 万公里，其中高铁 4.5 万公里，由此推算，2024-2027 年规划新增铁路营业里程 1.1 万公里，高铁 0.8 万公里，占总新增里程的 73%。预计全国铁路年均 新增 2750 公里，其中，年均新增高铁运营里程 2000 公里，年均新增普速铁路运营里程 750 公里。

长期：我国铁路建设仍然潜力十足，装备需求空间广阔。根据 2021 年 2 月中共中央、 国务院印发的《国家综合立体交通网规划纲要》，到 2035 年国家铁路网规模达到 20 万公里 左右，其中高速铁路 7 万公里（含部分城际铁路）、普速铁路 13 万公里（含部分市域铁路）； 形成由“八纵八横”高速铁路主通道为骨架、区域性高速铁路衔接的高速铁路网；由若干 条纵横普速铁路主通道为骨架、区域性普速铁路衔接的普速铁路网；京津冀、长三角、粤 港澳大湾区、成渝地区双城经济圈等重点城市群率先建成城际铁路网，其他城市群城际铁 路逐步成网。研究推进超大城市间高速磁悬浮通道布局和试验线路建设。

（1）新建铁路线路控制系统市场空间：2024 -2027 年约 325 亿元以上。 中期：根据《计划》，至 2027 年全国铁路营业里程将达到 17 万公里，其中高铁 5.3 万 公里，普速铁路 11.7万公里。截至 2023 年末，我国铁路营业里程约为 15.9万公里，其中高 铁达到 4.5 万公里。根据上述规划，预计 2024 年至 2027 年期间我国铁路新建里程增长空间 约为 1.1 万公里，其中高铁新建里程约为 0.8 万公里。新建高铁控制系统造价约 350 万元/公 里以上，新建普速铁路控制系统项目造价约为 150 万元/公里以上，则预计 2024 -2027 年间 新建铁路控制系统的市场容量约为 325 亿元以上。 长期：根据《国家综合立体交通网规划纲要》，至 2035 年全国铁路营业里程将达到 20 万公里，其中高铁 7 万公里，普速铁路 13 万公里。采用上述方法可测算得到，预计 2028 - 2035 年新建铁路控制系统的市场容量约为 790 亿元以上。

（2）高铁更新升级市场空间: 合计约 275 亿元以上，年均约 50 亿元以上。 高铁控制系统的生命周期一般在 10 年左右，每公里更新升级造价约为 250 万元以上， 十年前开通运营的约 1.1 万公里高铁陆续进入大修改造期，待更新的高铁控制系统市场容 量合计约为 275 亿元以上。假设 2024 年开始进入更新升级周期的高铁里程保持在 2000 公 里以上，预计高铁更新升级市场容量每年将在 50 亿元以上。 公司于 2018 年成功中标国内第一个高铁列控系统升级项目——京津城际列控系统技术 改造项目，并成功实施，实现了高铁列控系统技术标准的统一和自主可控，为今后我国高 铁技术改造积累了宝贵的组织和技术经验。通过技术更新升级，京津城际列控系统实现功 能提升，能够与京沪、津秦等高铁的互联互通，大大降低了运营维护成本。 2009 年开通的武广高铁，近三年来陆续进行提质改造相关工作，比如，2022 年、2023 年进行的安全标准示范线的建设，2024 年以来的 RBC 属地化的建设，以及 C-3 列控系统达 速改造。公司已陆续参与所有相关项目，后续武广高铁更新改造有望加速。

2.2 城轨新增运营线路里程下降，建设规模仍在稳步扩张

地铁建设审批收紧：2018 年 6 月国务院办公厅印发《关于进一步加强城市轨道交通规 划建设管理的意见》（国发办[2018]52 号文），将申报建设地铁的城市一般公共财政预算收 入、地区 GDP 指标要求提高到原有规定的 3 倍。此外，52 号文提出严控地方政府债务风 险，进一步加大财政约束力度，按照严控债务增量、有序化解债务存量的要求，严格防范 城市政府因城市轨道交通建设新增地方政府债务风险，严禁通过融资平台公司或以 PPP 等 名义违规变相举债。

2021-2023 年城市轨道交通建设投资呈下降趋势，2024 年计划完成投资额 4154 亿元， 同比下降 4.7%。根据中国城市轨道交通协会历年发布的《城市轨道交通年度统计分析报 告》，我国城市轨道交通建设投资在 2020 年达到峰值 6286 亿元，随后呈下降趋势，但总体 仍维持在较高水平。2023 年完成建设投资 5214 亿元，同比下降 4.2%。2024 年计划完成投 资额 4154 亿元，同比下降 4.7%。 城轨营业里程：预计 2024、2025 年分别新增 870、905 公里。根据中国轨道交通协会 统计，2023 年我国城轨营业里程数 1.12 万公里，同比增长 9%。预计 2024、2025 年全国城 轨营业里程同比增长 7.8%、7.5%，分别新增 870、905 公里，2025 年城轨营业里程将达到 1.3 万公里。

2023年我国城市轨道交通新增运营线路长度同比下降 19.8%，运营线路同比增长 9.7%， 整体建设规模仍在稳步扩张。根据中国城市轨道交通协会历年发布的《城市轨道交通年度 统计分析报告》，2023 年全国城市轨道交通新增运营线路长度 867 公里，同比下降 19.8%； 运营线路由 2015 年 116 条增长至 2023 年 338 条，2023 年同比增长 9.7%。

2.3 竞争格局：国内轨交控制系统绝对龙头，技术成熟格局稳定

公司基于核心技术、资质、全产业链覆盖、案例储备等优势，在国内轨交控制系统市 场龙头地位稳固。 在铁路领域：1）高铁弱电系统集成业务受资质、业绩等门槛限制，基本格局是中国通 号与中铁工电气化局、中铁工武汉电气化局与中铁建电气化局为主要竞争对手，中铁工中 铁建下属其它五六家企业参与。2）铁路核心控制系统领域，公司市场领导地位稳固，主要 同行有铁科院、和利时、交大微联等。 高铁领域，截至 2018 年末，按照国内高铁控制系统集成项目累计中标里程统计，公司 的中标里程覆盖率超过 60%。公司先后参与了我国京津城际、京沪高铁、武广高铁、哈大 高铁、兰新高铁等国内全部重大高铁项目建设。为我国 95%以上已开通运营高铁提供核心 列控技术和装备。 城轨领域国内市占率约 40%。公司是我国最大的城市轨道交通控制系统解决方案供应 商，占据国内城轨交通控制系统 40%左右市场份额，参与北京、上海、深圳等 50 多个城市 的轨道交通控制系统设计、集成、产品、施工项目。城轨领域主要参与者还有交控科技、 众合科技等。

2020-2023 年，公司城轨信号系统合计市占率 30%-50%，子公司卡斯柯稳居第一。公 司城轨控制系统信号系统业务主要由子公司卡斯柯信号有限公司及通号城市轨道交通技术 有限公司（简称“通号城交”）实施。根据 2020-2023 年城轨信号系统项目中标金额，卡斯 柯连续四年市占率第一，遥遥领先，交控科技、众合科技稳居前三。若将卡斯柯和通号城 交合并计算，近四年中标金额占比为 30%-50%。

3 技术+全产业链优势筑牢护城河，海外市场、低空经济潜力大

3.1 自主掌握轨交控制系统核心技术，全产业链覆盖实力全球领先

公司是国内轨交控制系统龙头，列车运行控制核心技术和产品 100%自主化。截至 2024 年中报，公司拥 4800 多项注册专利，实现列车运行控制核心技术完全自主知识产权和 产品的 100%自主化，将高铁列控系统(CTCS-3 级）、高铁自动驾驶系统（CTCS-3+ATO ）、 地铁列控系统（CBTC）、城际铁路列控系统（CTCS-2+ATO）等核心自主技术在铁路、城 市轨道交通等领域广泛应用，为国铁集团、18 个铁路局和 50 多个城市以及诸多厂矿企业 的轨道交通建设提供产品和服务。

高铁列控系统由引进到自研，市占率全球领先。公司自主研发了中国高铁列控系统 （CTCS-3、CTCS-2）、中国高铁自动驾驶列控系统（CTCS-3+ATO）、城际铁路自动驾驶列 控系统（CTCS-2+ATO）。

CTCS（Chinese Train Control System）是我国研发的用于保证列车运行安全的系统，按 照不同线路的运营要求，根据功能和设备配置划分为 0 级至 4 级，级别越高适用的列车速 度越高，且技术难度越高。

城轨列控系统打破垄断，稳居行业前列。CBTC（Communication Based Train Control System）指城市轨道交通列控系统，基于无线通信的列车自动控制系统，是一种用无线通 信方式实现城市轨道交通列车和地面设备的双向通信，从而实现列车运行控制的系统。

2014 年，中国通号自主研发的 FZL300:CBTC系统在北京地铁 8 号线运用，是国内企业 首次开发的全部产品具有独家自主知识产权的地铁信号系统，彻底打破此前国外公司对地 铁信号系统设备的垄断。

公司是全球唯一可提供从投融资到研发设计、装备制造、工程服务与运营维护全产业 链一站式服务的企业。公司覆盖包含投融资、设计集成、设备制造、系统交付、配套工程 建设及维修维护在内的轨交控制系统一体化服务，是国内行业技术谱系最全、系统产品最 多的企业，拥有遍布全国的 13 个现代生产基地，打造了轨道交通控制领域完整的产业链。 轨道交通建设前期：为客户提供工程设计与咨询服务； 站后工程阶段：为客户提供弱电工程相关设计集成、设备制造及系统交付服务： 1） 设计集成：为项目提供核心设备的定制化设计、集成方案设计、实验室测试及现 场调试等服务； 2） 设备制造：为项目提供轨道交通控制系统核心设备的定制化生产与继电器、轨道 电路等制式化产品的生产及相关调试等服务； 3） 系统交付：为项目提供弱电工程建安施工、设备安装、联调联试、最终交付等服 务。

中国通号及其子公司通过多层次的技术和服务整合，全面覆盖了轨交建设的各个领域。 通过子公司之间的协同作用，公司保持技术领先的同时，提供从项目设计、设备制造到安 装调试和运维保养的全链条服务，确保了轨道交通项目的高质量完成和运行效率。

3.2 国际影响力持续提升，海外新签订单高增

海外市场开拓存在技术标准与产品认证障碍。根据公司公告，影响海外市场拓展主要 因素有：1）各国轨交控制系统制式、标准和铁路管理办法不同。2）受欧美标准影响大， 中国标准认可度有待提升 3）多数海外市场对产品的安全认证方式种类多，国内多数产品 需重新认证方可进入市场；4）业绩壁垒：对投标单位的施工经验和业绩资质要求较为苛刻。

依托全产业链优势，高铁控制系统中标里程稳居世界第一。公司是全球领先的轨交控 制系统解决方案提供商，依托设计研发、设备制造及工程服务“三位一体”的全产业链独 特优势，自主承揽能力进一步提升，深耕属地化经营和落实以干促揽的成效显现。截至 2023 年末，公司高铁控制系统核心产品及服务所覆盖的总中标里程继续位居世界第一。 2023 年，公司新增海外专利 52 个，海外专利累计数量达 281 个。 雅万高铁、匈塞铁路等海外项目赢得良好口碑，有力提升公司在全球轨道交通市场的 品牌力与影响力。雅万高铁是中国高铁首次全系统、全要素、全产业链在海外落地，全线 采用CTCS-3级中国通号全套自主化列控系统，公司负责通信、信号、信息专业系统集成、 设备采购、工程实施等建设任务。匈塞铁路是中国首个在欧洲按照 ETCS 标准建设的铁路， 也是在欧洲首条实施的跨国铁路。公司提出的 ETCS-2—ETCS-1—ETCS-2 跨境转换方式， 有效提高了列车跨境运行的信息安全性。 2024 年上半年，公司相继承揽几内亚马西铁路“三电” 系统集成施工总承包项目、几内 亚马西铁路信号及列车运行控制系统采购项目、埃及斋月十日城铁路南延线（三期）弱电 集成系统供货及服务采购项目等重大工程。 公司海外业务主要分布在东南亚、南美、非洲等地区，主要跟踪“一带一路”、G2G项 目。2024年上半年其他国家或地区营收占比达 4.25%；海外新签合同达 35.49 亿元，同比增 长 156.45%。

3.3 发力战略新兴产业，前瞻性布局低空经济

低空经济是以有人、无人航空器为载体进行低空活动，带动相关领域发展的经济形态。 相关产品主要包括无人机、eVTOL（电动垂直起降飞行器）、直升飞机、传统固定翼飞机 等，涉及居民消费和工业应用两大场景。低空经济在 2024 年全国两会首次写入政府工作报 告。 聚焦轨道交通和低空经济“双赛道”。 公司将总体发展战略调整为以“智能控制”为根技 术，聚焦轨道交通和低空经济“双赛道”， 巩固拓展轨道交通通信信号工程设计、列控系统 装备、工程技术服务“三位一体”全产业链优势，构建低空空域管理、无人机制造、服务运 营“三业一态”产业格局。

核心技术外延：轨道交通控制技术是中国通号的核心业务，低空经济是公司核心技术 的外延，公司考虑未来将地面的信号控制“搬”到空中，也就是将地面轨道交通控制系统 改进为“低空交通控制系统”，公司在先天上就占据技术优势和市场优势。 未来，公司可在低空空域管理、低空信号控制方面发挥原有的特长，通过人工智能优 化过的调度方法来实现全域空间通信覆盖，构建智能化、安全化、高效化的低空空管系统。

编辑：火腿肠