2024年宇通客车研究报告：大中客行业领军者，国内复苏与海外拓展并行

1 行业大中型客车产销第一的客车企业

1.1 公司概况

宇通客车是行业大中客销量第一的车企。公司主要从事客车产品研发、制造与销售， 应用场景覆盖公交、客运、旅游、团体、校车及专用出行等细分市场，产品主要以大中 型客车为主，可满足 5 米至 18 米不同米段的市场需求，大中型客车产销稳居行业第一。 公司经营战略坚持产品创新，企业出海路线。宇通汽车成立于 1993 年，上市于 1997 年，自 2003 年始连续 20 年保持中国大中客销量第一，于 2011 年跃居全球销量第一。 公司发展以技术创新为核心，不断推出多元化产品，利用技术和产业链优势领跑全球客 车制造。

股权结构清晰稳定，管理层持股降低代理成本。截至 2024 年 6 月，公司实际控制 人为董事长汤玉祥，其在公司任职 31 年，经营管理经验丰富。控股股东为宇通集团，直 接持股 37.70%，间接通过猛狮客车持股 3.95%，合计共持股 41.65%。2003 年宇通客 车通过 MBO，股权结构从国有控股转变为主要股东间接控股，自此公司管理层与公司利 益深度绑定。 管理层经验丰富，战略决策及时有效。董事长汤玉祥在其任职的 31 年内，通过战 略转型及管理产品创新等举措，成功将宇通客车打造为中国客车行业领先企业。在行业 机遇变化中，管理层总能凭借战略眼光，实现前瞻性布局顺势而为。诸如，1999 年开发 出第一款纯电动客车，开始新能源客车产业化布局，把握住 2010 至 2016 年公交客车电 动化浪潮，顺势成为新能源客车领域的领先企业；2005 年启动校车研究，并于 2012 年 校车新法规发布后成功抢占市场先机。

1.2 经营分析：大中客市占率稳居行业第一，且新一轮周期中 继续提升

宇通客车销量与行业周期同步变化，市占率继续提升。2009-2022 年人口城镇 化与客车电动化双轮驱动下，中国客车行业经历了一轮完整周期交替，在 2016 年行 业大中客销量达到峰值 17 万辆，在 2022 年跌到谷底 8.3 万辆。伴随行业的波峰波 谷，宇通客车销量在 2016 年达到峰值 7.1 万辆，大中客销量 6.3 万辆；在 2022 年 跌到谷底 3.0 万辆，大中客销量 2.4 万辆。公司大中客市占率稳居行业第一，且新一 轮周期中继续提升。2024M1-8 公司大中客销量市场份额由 2023 年的 36%提升到 43%。

与竞争对手相比，宇通客车大中客市占率领先优势进一步扩大。整体客车销量口径 中，金龙汽车凭借轻客产品优势销量领先其他车企。而大中客销量口径中，金龙汽车于 2015 年实现销量峰值 3.8 万辆，于 2020 年跌到谷底 1.7 万辆。中通客车紧随其后， 2016-2023 年销量均值 9200 辆。安凯客车 2015-2023 年销量均值 3900 辆，与头部车 企差距较大。市场份额方面，2023 年宇通客车大中客市占率达到 36%，2024M1-8 进一 步提升到 43%。金龙客车大中客市占率由 26%提升到 30%，中通客车大中客市占率由 8%提升到 12%，安凯客车大中客市占率由 3%提升到 4%。

车长结构中，“去低端化”经营思路下大中客产品主导销量结构，支撑整体单车价 值。2023 年宇通客车大中客销量比重 87%，轻客销量比重 13%，销量结构优于主要竞 争对手。其中，金龙汽车大中客销量比重仅占 54%，轻客占比高达 46%；中通客车大中 客销量比重 88%，轻客占比 12%；安凯客车大中客销量比重 69%，轻客比重 31%。2023 年客车行业上行周期启动，宇通大中客销量比重提升 8PP，销量结构改善明显。

燃料结构中，宇通客车传统燃料车型比重占据绝对主导，新能源车型比重不高。2023 年宇通总体客车销量结构中新能源车型占比 21%，大中客车型中新能源比重 20%，低于 主要竞争对手。金龙汽车总体客车结构中新能源占比 35%，大中客车型中新能源比重 34%；相应地，中通客车总体新能源与大中客新能源比重分别为 29%与 27%，安凯客车 总体与大中客新能源销量结构比重分别为 35%与 28%，福田客车总体与大中客新能源销 量结构比重分别为 14%与 69%，而比亚迪客车均为新能源车型。

用途销量结构中，宇通座位客车销量比重占据主导，公交客车比重并不高。2023 年 宇通整体销量结构中，座位客车比重 62%，公交客车比重 23%，校车比重 6%。而大中 型客车销量结构中，座位客车比重 69%，公交客车比重 24%，校车比重 5%，销量结构 优于竞争对手。金龙汽车座位客车比重 56%，公交客车比重 41%，校车比重 3%；中通 客车座位客车比重 56%，公交客车比重 37%，校车比重 7%；福田客车与比亚迪均以公 交客车为主，比重分别为 73%与 100%。

区域销量结构中，宇通客车内销占据主导，出口比重逐步提升。宇通 2023 年宇通 整体销量结构中，出口比重 28%，内销比重 72%；而大中客出口比重 32%，内销比重 68%，出口比重低于主要竞争对手。其中，金龙大中客出口比重 48%，内销比重 52%； 中通大中客出口比重 59%，内销比重 41%；安凯大中客出口比重 38%，内销比重 62%； 福田大中客出口比重34%，内销比重66%；比亚迪大中客出口比重75%，内销比重25%。 出口趋势方面，2022-2024M1-7 宇通大中客出口比重稳步提升，从 24%提高到 34%， 区域结构持续改善。

大中客内销结构中，宇通以座位客车主导，公交客车比重不高。2023 年大中客内销 结构中，座位客车比重 75%，公交客车比重 14%，校车比重 8%，其他客车比重 3%。 与行业需求变化一致，公司内销结构变化趋势呈现座位客车与其他客车比重继续提升， 公交客车与校车比重持续压缩的态势。从 2022 年到 2024M1-7 宇通国内公交客车比重 已经从 42%下滑到 6%，座位客车比重从 40%提升到 83%。与主要竞争对手相比，2023 年金龙汽车国内座位客车比重 66%，公交客车比重 29%；中通客车国内座位客车比重 50%，公交客车比重 35%。宇通客车在适应行业需求变化能力方面更具优势。

大中客出口燃料结构中，宇通客车以传统能源为主，新能源客车比重领先。2024M1- 5 宇通客车大中客出口结构中，传统燃料车型比重 81%，新能源车型比重 19%，领先主 要竞争对手。其中，金龙汽车的新能源车型比重 15%，传统燃料车型比重 85%；中通客 车的新能源车型比重较低，仅有 3%，传统燃料车型比重 97%；福田客车的新能源车型 比重 18%，传统燃料车型比重 82%。

客车出口区域结构中，独联体是河南客车企业出口第一大区域，欧洲是 ASP 最高区 域。宇通客车为代表的河南省客车企业第一大出口区域是独联体国家，2023 年俄罗斯市场需求高增下出口规模约 4280 辆，出口 ASP 为 83.8 万元/辆。非洲是第二大出口区域， 出口规模 1487 辆，出口 ASP 为 63.8 万元/辆。拉美是第三大出口区域，出口规模 1460 辆，出口 ASP 为 94.0 万元/辆。中东是第四大出口区域，出口规模 1318 辆，出口 ASP 为 85.4 万元/辆。电动客车高附加值带动下，欧洲与大洋洲客车出口量少价高，2023 年出 口规模分别为 572 辆与 290 辆，出口 ASP 分别为 209.2 与 82.6 万元/辆。

国家角度，俄罗斯是河南客车企业出口最多的国家。出口国家中，俄罗斯是河南客 车企业出口第一大市场，2023 年出口规模 1996 辆，出口占比 20%，出口 ASP 59.8 万元 /辆。哈萨克斯坦是出口第二大国家，2023 年出口规模 1439 辆，出口占比 14%，出口 ASP 86.8 万元/辆。沙特阿拉伯是出口第三大国家，2023 年出口规模 1049 辆，出口占比 11%， 出口 ASP 91.8 万元/辆。乌兹别克斯坦也是河南客车企业的重要出口国家，2023 年出口 规模 786 辆，出口占比 8%，出口 ASP 137.6 万元/辆。

新能源客车出口中，欧洲是河南客车企业第一大市场，中东是 ASP 最高的市场。新 能源客车出口区域中，欧洲是销量最高的市场，2023 年出口规模 459 辆，出口 ASP 232.6 万元/辆。拉美是第二大出口市场，2023 年出口规模 444 辆，出口 ASP 192.6 万元/辆。 独联体国家是第三大出口市场，2023 年出口规模 442 辆，出口 ASP 197.9 万元/辆。大洋 洲与中东地区出口规模分别为 46 与 8 辆，出口 ASP 分别为 184.4 与 244.7 万元/辆。

国家角度，乌兹别克斯坦是河南新能源客车出口第一大国家。2023 年对乌兹别克斯 坦出口规模 308 辆，出口占比 21%，出口 ASP 196.9 万元/辆。智利是新能源客车出口第 二大国家，2023 年出口规模 241 辆，出口占比 17%，出口 ASP 167.5 万元/辆。丹麦与墨 西哥新能源客车需求紧随其后，2023 年出口规模均 127 辆，出口占比 9%，出口 ASP 分 别为 241.8 与 297.7 万元/辆。此外，欧洲国家中，英国、波兰、芬兰、挪威也是河南新 能源客车出口的重要国家。

1.3 财务分析：海外收入占比已经接近一半，价格因子影响变 大

宇通营收由国内收入主导，但海外收入占比已经接近一半。2009-2023 年宇通客车 营收变化与销量波动保持一致，且海外收入比重从 4%提升到 43%，出口成为公司营收 增量的来源。2023 年出口销量仅占 28%，但由于出口 ASP 高于国内 ASP 近一倍，带 动了营收占比接近一半。海外市场产能不足是支撑出口 ASP 长期向上的基础。而国内市 场进入存量替换周期且供给过剩，国内 ASP 易受需求波动影响。

新一轮周期下宇通客车整体毛利率决定因子经历了量价转换。2009-2019 年由于国 内与出口价格变化不大，宇通客车毛利率变化与销量保持同步。2020 年海外客车产能不 足带动中国车企需求迅速大增，出口价格大幅提高，但由于出口占比不高，毛利率仍受 销量大幅下滑拖累。2021-2023 年在国内价格企稳以及出口收入占比大幅提高前提下， 出口价格迅速提升成为毛利率变化的决定因素。

存量周期下宇通国内销售毛利率更易受价格与结构影响。2015-2021 年宇通国内产 品销售量价关系基本一致，带动毛利率变化与量价协调。但是 2022 年以后量价分化、 电池成本大增带动毛利率变化受多因素影响。2022 年国内销量大幅下滑，但是国补退出 刺激国内需求拉高了产品价格，带动毛利率回升。2023 年国内销量微幅增长以及价格下 滑不利情形下，电池成本的下降以及销量结构改善均带动毛利率持续提升。

出口量价齐升下，成本对宇通出口毛利率易形成扰动。2015-2020 年，量价关系对 于出口毛利率波动具备较好解释力。除 2019 年出口小幅下滑，价格带动毛利率提升外， 销量对其他年份的毛利率变动均保持一致。2020-2023 年出口量价齐升趋势下，电池成 本大幅上涨带动出口毛利率下滑。

新一轮周期下宇通客车降本增效显著，经营效率稳步提升。2009-2016 年客车行业 上行周期，销售费率波动较小；2016-2022 年客车行业周期下行，销售费率波动上升， 但是研发费率对期间费率的影响更加显著。与主要客车企业相比，作为大中销量第一的 宇通客车整体费率适中，低于安凯客车，与中通客车基本相当，但高于金龙客车。

宇通客车利润率处于客车行业领先位置，且处于加速回升阶段。除 2022 年外，2009- 2023 年宇通客车盈利水平与客车销量周期同步变动，价格只影响净利润曲线斜率。2022 年产品价格大幅提升，抵消了销量下滑的影响，拖动净利润回升。2023 年量价齐涨带动 公司净利率加速提高，已经超过疫情前 2019 年水平。与主要竞争对手相比，宇通客车 凭借大中客销量第一的市场地位，净利率水平领先优势明显，且底部反转节点更早。

2 行业分析：国内大中客周期复苏，海外电动化 快速渗透

2.1 国内大中客市场分析：周期复苏启动阶段

当前时点国内公交客车处于周期复苏启动阶段。公交车具备 TO B/G 属性，且购置 成本在 TCO 成本中比重较大，政策补贴是国内大中型公交车市场的核心驱动力，因此其 销量周期与新能源国补政策的出台与退出完美契合。2010-2022 年国内大中型公交车销 量中枢约 7 万。由于销量透支因素，以及财政支付的影响导致大量政府公交采购计划取 消，使得 2023 年国内公交客车销量大幅回落 46%，达到销量谷底 2.2 万辆。 公交利好政策助推国内公交客车实现恢复性增长。上半年以旧换新政策出台预期导致市场出现延期消费情绪，2024M1-6 国内大中型公交车销量 5364 台，同比下滑 29%。 2024.7 交通运输部关于《新能源城市公交车及动力电池更新补贴实施细则》中，对更新 新能源城市公交车的每辆车平均补贴 8 万元；对更换动力电池的每辆车补贴 4.2 万元。 此外，2023 年 11 月 13 日工信部、交通部等八部门印发的《关于启动第一批公共领域车 辆全面电动化先行区试点的通知》以及 2023 年 12 月底发布的《关于加快推进农村客货 邮融合发展的指导意见》均有助于公交客车市场的继续复苏。

国内大中型公交车市场集中度整体提升，宇通客车处于行业领先地位。2022- 2024H1 金龙、宇通、中车时代组成的 CR3 由 46%下降到 43%，加上福田等组成的 CR5 由 61%提到 66%，CR9 由 75%提高到 83%。市场格局方面，国内大中型公交市场中宇 通客车与金龙汽车处于相对领先位置，2024H1 市占率分别为 13%与 17%；中车时代市 占率为 12%；中通客车与安凯客车市占率仅 5%与 4%。

旅游用车需求是国内大中型座位客车销量的主要拉动力量。旅游用车座位客车应用 场景以旅游团体用车与长途客运为主，其中长途大巴需求被高铁、网约车、私家车普及 等取代，销量下滑明显。而基于居民对旅游生活的消费追求，旅游经济的向好趋势不断 催生旅游用车需求。2023 年疫情之后旅游需求快速释放，国内旅游人次恢复到 49 亿， 同比增长 93%，预计今年将恢复到疫情前水平。此外，各地包车运营管理中更加重视班 车运营的规范化，加速淘汰非营运的班车，从而带来存量的结构替换。 国内旅游需求依旧旺盛带动旅团客车市场持续增长。受疫情影响，2020-2022 年旅游团体座位客车市场销量迅速下滑，2022 年达到谷底 1.9 万辆。疫情之后居民积压的旅 游需求快速释放，带动座位客车销量大幅反弹，2023 年实现销量 3.2 万辆，同比增长 68%。2024 年国内旅游需求依旧旺盛，预计旅团客车市场持续增长。

国内座位客车市场集中度较高，宇通客车处于绝对领先地位。2022-2024H1 国内座 位客车市场中由宇通、金龙、中通组成 CR3 由 82%提升到 89%，集中度进一步提升。 宇通客车在该细分市场处于绝对主导，基本占据行业半壁江山；2024H1 金龙客车市场 份额 33%；中通客车市场份额 6%；安凯客车市场份额 5%；福田客车份额 3%。

新生人口递减决定了未来校车需求以存量置换为主。2017-2023 中国新出生人口数 以-10%复合增速递减，去年仅有 900 万出生人口。出生人口锐减意味着小学入学人口以 相同速度逐年下降，因此未来国内校车需求将以存量置换为主。由于撤点并校、用车集 中化、校车“小转大”等因素导致校车销量下滑较为严重，2023 年校车销量仅 4000 辆， 同比下滑 20%。基于 5 年的时间间隔，2019 年出生人口将在 2024 年适龄入学，意味着 2024 年校车市场需求预期继续下行。

国内校车市场是一超多强格局，宇通客车市占率达到 80%。2022-2024H1 国内校 车市场集中度整体呈上升趋势，CR3 由 85%提高到 95%。上半年宇通客车在国内校车 市场份额进一步提升到 80%，处于绝对领先地位；金龙汽车市场份额仅 1%；中通客车 市场份额 8%；福田客车市场份额由去年 4%提高 8%。

2.2 大中客出口分析：海外市场空间广阔，宇通客车出口份额 稳步提升

考虑到 Marklines 数据统计缺失情况，全球大中客车市场规模约 30+万辆。2004- 2024 年全球大中客市场销量围绕 30 万辆中枢上下波动，于 2016 年达到 38.9 万销量高 峰。2020 年后全球疫情影响下大中客车销量中枢下滑至 25 万辆，于 2021 年后触底复 苏，由 23.2 万辆增长到 2023 年的 27.8 万辆，年均复合增速 9.5%。考虑到 Marklines 数据缺失中亚、非洲、中东等中国客车出口的主流区域，预计全球大中客车市场规模约 30+万辆。 目前全球市场处于需求释放阶段，有望恢复至 2019 年水平。客车的生产资料属性 决定了其销量具有顺周期性。尤其保有量初级阶段，新增需求是拉动销量扩张的主导力 量。2004-2012 年，大中客市场与全球经济增速之间强相关性较为明显。在保有量平稳 阶段，置换更新需求是销量变动的主导力量，容易受到报废周期、环保政策等外生冲击 的影响。2020-2022 年，全球疫情显著压制了大中客市场需求，2023 年全球大中客市场需求加速反弹，同比增速 15.4%，实现销量 27.8 万辆。需求释放成为目前客车市场恢复 的核心逻辑，预计 2024 年全球大中客市场恢复至 2019 年水平。

中国客车出口的理论上限空间约 20 万+辆。根据 Marklines 数据，2004-2023 年中 国大中客市场销量均值 13.3 万辆，是全球第一大客车市场。根据各国汽车协会与统计局 可得数据，中亚与俄罗斯地区近 5 年大中客销量均值 2.99 万辆，占全球比重 14.5%；南 亚地区近 5 年大中客销量均值 2.93 万辆，占全球比重 14.2%；拉美地区近 5 年大中客 销量均值 2.89 万辆，占全球比重 14.0%；中东地区近 5 年大中客销量均值 2.5 万辆，占 全球比重 12.3%；欧洲地区近 5 年大中客均值 2.5 万辆，占全球比重 12%；非洲地区近 5 年客车均值 2.1 万辆，占比 10.4%；东亚与大洋洲地区大中客销量均值 1.87 万辆，占 比 9%；东南亚地区大中客销量均值 1.56 万辆，占比 7.6%；北美地区销量均值 1.22 万 辆，占比 5.9%。

全球电动客车渗透率仅 3%，空间提升蕴含较大潜力。根据 IEA 数据，2023 年全球 新能源客车销量 5.12 万辆，电动化渗透率 3.1%，处于产业生命周期的初级阶段，电动 化空间潜力较大。动力结构看，纯电动客车销量 4.8 万辆，占比 93.8%，处于绝对主导 地位；燃料电池客车销量 1800 辆，占比 3.5%；混动动力客车销量 1400 辆，占比 2.7%。

拉美、中东、独联体、东南亚、非洲国家占中国客车出口的 90%。根据海关口径， 2023 年中国客车出口 7.1 万辆，同比增长 47%。出口区域中，拉丁美洲是客车出口第一 大区域，出口规模约 2 万辆，出口占比 30%，集中在秘鲁、墨西哥、玻利维亚、智利等 国家。中东地区是客车出口第二大区域，出口规模约 1.2 万辆，出口占比 17%，集中在 沙特、科威特、埃及、阿联酋、以色列等国家。独联体国家是客车出口第三大区域，出 口规模约 1.2 万辆，出口占比 17%，集中在俄罗斯、哈萨克斯坦、乌兹别克斯坦等国家。 东南亚区域是客车出口第四大区域，出口规模约 1.16 万辆，出口占比 16%，集中在越 南、菲律宾、马来西亚等国家。非洲国家出口规模约 7000 辆，出口占比 10%，同样是 客车出口的重要区域。

大中客出口格局中，宇通客车市占率稳步提升，2024H1 份额达到第一。大中型客 车出口格局中，2024H1 宇通市场份额 30%，金龙市场份额 25%，中通客车市场份额 16%，比亚迪市场份额 6%。福田汽车份额 7%。由于宇通客车以高附加值的大中客为主， 轻型客车出口份额较低。

3 渠道体系完善，技术优势提升价值

3.1 渠道优势：销售、服务与配件体系完善，数量优势明显

产品销售采取直销为主，经销为辅的模式，销售人员数量显著优于竞争对手，销售 员工构成比重较高。近年来，宇通客车销售人员规模整体呈上升趋势，基本维持在 2000 人以上，大幅高于金龙汽车等竞争对手；同样，销售人员比重整体呈现上升趋势，彰显 公司对销售渠道建设的重视。

国内外市场产品服务网络不断拓展，服务模式不断多元，积极从“制造+销售产品” 企业向“制造服务+解决方案”企业转型。国内市场中，宇通客车现在拥有 10 余家区域 服务体验中心、1600 余家特约服务网点。同时，在区域服务体验中心的基础上建成了电 机维修中心、动力电池维修旗舰店等，推广直服模式，形成了多元化的服务模式，涵盖 延保、保养、加改装、服务全包等服务产品解决方案。海外市场中，宇通客车采取直销、 经销相结合的销售模式，并在哈萨克斯坦、巴基斯坦、埃塞俄比亚、马来西亚等十余个 国家和地区通过 KD 组装方式进行本土化合作，实现由“产品输出”走向“技术输出和 品牌授权”的业务模式升级。随着海外市场的不断拓展，服务网络数量持续温蒂增加， 现在拥有 320 余家授权服务站或服务公司，410 余个授权服务网点，覆盖海外全部目标市场。

宇通客车建立了较为完善的配件供应体系，提供及时的配件保障。公司在巴拿马、 智利、阿联酋、法国、墨西哥、哥伦比亚、哈萨克斯坦、坦桑尼亚、卡塔尔等建立区域 配件中心库或国家配件库，并授权 80 余家配件经销商，为终端用户提供快捷有效的配 件。同时，通过重点订单的联合服务保障等方式，与 Cummins（康明斯）、ZF（采埃孚）、 Allison（艾里逊）等多家世界知名汽车零部件供应商持续深化合作，提升服务保障能力， 共同为海外客户提供及时的配件保障和全面优质的服务。

3.2 技术优势：优化高端产品结构，新技术加速落地

利用技术支撑，完善高端产品布局，提升品牌溢价。宇通客车利用自身在电动化、 智能网联化、高端化、轻量化的技术优势，全面布局高端系列产品，完成了海外高端 U 系列、T 系列及 2 代机场摆渡车等产品布局，推出星宇版、星河版等高端商务车，丰富 了公司高端产品的阵容。高端产品方面，高端商务车 T7 推出新款汽油机，同时推出尊享 版、鸿运版、旅居版原厂改装产品；高端公交推出 U 系列双层、U15、U18 和微循环等 公交产品，高端旅游推出 T14E、T15E 等纯电动旅游车，进一步完善高端产品阵容，海 外高端产品布局已覆盖 7-18 米，高端产品竞争力及高端实现能力持续提升。 无人驾驶技术方面，公司已经在多城市常态化布局。与乘用车所处的复杂驾驶环境相比，固定线路行驶的公交客车更具备无人驾驶商业化落地的优势。人工成本上涨及人 为因素导致的交通事故频发，使得无人驾驶技术的应用更为紧迫。宇通客车是无人驾驶 公交客车领域的行业领先者，在多个无人驾驶场景积极布局，且实现了量产、国内常态 化运营及海外市场突破。无人驾驶技术方面，公司研发无人驾驶公交已由合作开发逐步 过渡为自主研发，于 2018 年先后研发了 L3 级纯电动智能网联客车及 L4 级微循环车。

编辑：火腿肠