2024年新能源行业分析：行业依旧成长，估值有望修复

光伏：盈利见底+产能出清，左侧布局良机已现

2024H1：国内装机保持增长，然同比增速下降

2024H1国内光伏装机整体增长，月度间有所波动，同比增速有所下降。2024年1~5月我国光伏新增 装机79.15GW，同比增长29.31%，去年同期装机增速为158.16%；其中3月和4月均出现负增长。增速 下降的主要原因在于产业链价格持续下降、分时电价&市场化交易政策以及消纳问题影响户用分布式装 机、集中式项目并网时间节奏等。 工商业分布式新增装机增速显著。根据国家能源局数据，24Q1我国工商业分布式新增装机16.89GW， 同比增长83.37%。相较之下户用分布式新增装机6.92GW，同比下降22.41%。

2024H1：逆变器与组件海外去库完成，关注新兴市场增速

24H1我国组件与逆变器出口迎来拐点。上半年欧洲 地区组件与并网逆变器库存有效去化，出口量环比 恢复增长。然组件受价格大幅下降的影响，出口金 额同比降幅较大。欧洲并网逆变器去库结束，企业 订单逐月改善。 组件价格下降，新兴市场光伏装机需求旺盛，增速 更高 ： 1~5月印度 新增光伏装 机 11GW，同 比 +142.5%；前五月我国对沙特电池组件出口8.3亿美 元，同比+107.5%；对巴基斯坦组件出口7.2GW， 同比+203.2%。

锂电池：产能出海及部分环节供需改善带来机会

新能源汽车终端锂电需求测算

欧洲补贴趋严，2023年呈现慢复苏。2023年，全球新注册的电动汽车近1400万辆，电动汽车保有量达到4000万辆。 2023年电动汽车销量比2022年增加350万辆，同比增长35%。历经数年的补贴政策，叠加庞大的工业转型规划，欧洲EV 得以维持较高渗透率水平。以挪威、瑞典等北欧国家为例，EV渗透率持续高于50%；德国、英国、法国等市场规模较大 的国家，对补贴依赖性较强，渗透率已提升至25%，且英国及欧盟同步将燃油车禁令推迟至2035年，未来不确定性增强 ；以西班牙、意大利为主的南欧国家，市场对于EV认可度较低，渗透率仍低于20%，未来发展空间较大。

2024年欧洲EV销量高增速惯性延续，机遇背后即是竞争。考虑补贴退坡、反垄断调查等因素，根据欧洲主要国家燃油车 禁令指引进行线性外推，2024年欧洲EV销量增速约为20%。即使欧元区有陷入技术性衰退的风险，EV市场仍表现出较强 的抗周期性，因此预计2024年欧洲EV销量仍可维持15%以上的增速，增量或主要来源于对于电动化较为坚定的法国及EV 渗透率低、车市规模小的高纬度国家。同时，在欧洲EV市场持续增长的背景下，中国电动车企积极出海，对于欧洲本土 车企形成了一定冲击。2024年，欧洲EV车市将从美日韩主导逐步过渡为中美日韩车企的竞争，价格战风险或有升高。

北美需求不及预期，关注皮卡端电动化进程。根据Marklines数据，2023年美国EV销售146.8万辆，同比+49%，渗透率 不足10%。虽仍保持高增速，但较年初全年180万辆的销售预期相差较大。2022年8月，美国总统拜登在白宫签署《通胀 削减法案》（IRA），将提供高达3690亿美元补贴，以支持电动汽车、关键矿物等的生产和投资，同时公布了可以获得 补贴的电动汽车名单。2023年12月，美国财政部和国税局针对IRA中的外国关注实体 （FEOC）做出进一步解释，旨在 加速制造业回流。2023年12月，Tesla旗下电动皮卡产品Cybertruck在美国德州开始交付，且在手订单充足；叠加 Rivian、Ford等车企热门皮卡车型对于终端市场的开拓，有望加速北美市场电动化渗透。预计2024年美国EV市场高景气 ，电动皮卡需求拉动EV销量实现50%水平的同比增长。

欧洲插混车型补贴退坡，看好未来纯电车型出海。中国在2023年出口超过400万辆汽车，成为世界上最大的汽车出口国 ，其中120万辆是电动汽车。汽车出口比2022年高出近65%，电动汽车出口比2022年高出80%。这些车辆的主要出口 市场是欧洲和亚太地区的国家，如泰国和澳大利亚。2023年内，德国、法国等国家相继取消对于插混车型（PHEV）直 接补贴，转而在用车税等方面给予折扣。相对应的，未来产品结构的变化，也有望促使欧洲EV市场的单车带电量小幅上 涨。此外，除欧洲、北美市场外，未来印度、东南亚等市场作为燃油车、摩托车保有量较高的区域，政府持续推出新能 源激励，电动化进程亦值得期待。

新能源汽车终端锂电需求测算

国内市场增速放缓，插混车型市占率持续提升。根据乘联会数据，2024年上半年，国内新能源乘用车批发量411.1万辆 ，同比增长33.1%，增速较2023年放缓。2023年内EV批发量渗透率稳步上升，全年达到37%。结构上，PHEV车型市占 率进一步提升，2023年超过30%，较2022年提升8pp。

2024年需求稳步增长，消费市场加速下沉。2024年，预计EV销量实现18%的增长，对应乘用车批发量超过1000万辆。 乘联会统计，2023年深圳、杭州、天津、西安、上海等大型城市EV渗透率已持续超过45%，终端以个人消费者为主，未 来增长空间较小。近年来，国家发改委、工信部等部门陆续出台一系列政策措施，助力新能源汽车下乡，针对农村市场 低速电动车进行替代。预计未来EV车市发展方向以提高三四线城市、乡镇渗透率为主，消费市场加速下沉，看好使用场 景宽泛、经济性高的PHEV车型渗透率进一步提升。

电力设备：出海需求高景气，国内新型电力系统智能化提速

2024H1：国内电网投资呈现强劲增长态势

国内电力行业呈现显著投资增长和扩张趋势。根据国家能源局数据，2024年1-5月份，全国主要发电企 业在电源工程上的投资达到了2578亿元人民币，与去年同期相比增长了6.5%，国内对能源结构持续优 化。与此同时，电网工程的投资也表现出强劲增长势头，完成投资额1703亿元人民币，同比增长了 21.6%，增长率远高于电源工程投资，体现出电网建设和升级改造的重要性。伴随可再生能源的快速发 展，输变电建设及配电网智能化升级改造成为电网投资主基调，预计2024年下半年国内电网投资有望 继续稳步推进。

2024H1：特高压线路规划清晰，核准开工节奏符合预期

2024H1特高压招标三个批次，开工“阿坝-成都东”、“陕西-河南”线路，24H2有望核准开工3-4条 线路，且《特高压项目的新增第一次服务招标采购》中招标“库布齐-上海”、“乌兰布和-京津冀鲁” 等11条后续可能作为外送线路的可研设计主体设计协调，有望带动产业链企业订单长期稳定，未来业 绩端存在一定程度保障。

2024H1 ：电表招标规划超预期，2401批次招标量大幅增长

2024年有望迎国内电表招标大年，表计企业业绩有望充分释放。根据国网规划，24年电表合计招标三 批，同比23年增加一个批次。国网2401批次中标合计金额123.8亿元，同比增长37%，其中电能表中 标金额103.9亿元，集中器和采集终端等中标19.9亿元，因2301批次招标基数较低以及国内电表“存量 +增量”需求双轮驱动，第一批电表招标量大幅增长。此外，国网电表2302批次中标金额142.7亿元， 同比增长23.5%，环比增长58.2%。根据电表通常0.5-1年交付周期推算，该部分订单有望在24年底前 交付，对应相关表企业绩有望得到保障。

储能：构网型储能关注度提升，欧美大储需求有望释放

全球：新型储能装机高增长，CR3（中美欧）高达88%

累计装机：2023年全球新型储能市场累计装机91.3GW，同比增长+99.6%，2020-2023年CAGR为 76.0%, 其中中国累计装机34.5GW。  新增装机：2023年全球新型储能市场新增装机45.6GW/104GWh，同比增长+123.5%/+136.4%，平 均配储时长从2022年的2.2h提升至2023年的2.3h，GW口径看2020-2023年CAGR为150.8%。其中中 国新增21.5W（同比+194%)、欧洲新增10.1GW(+93%)，美国新增8.7GW(+96%)，分别占总市场比 例为47%/22%/19%，CR3高达88%。

全球：源网侧依然为重要支撑，户用、工商业低基数高增长

源网侧储能：未来全球能源转型主要支撑，各国构建新型电力系统重要支柱。2023年全球市场新增源 网侧储能78GWh，同比增长+129.4%，增速与全球储能市场增速相当，呈每一年翻一番的增长态势， 占总储能装机比重为75%，较2022年下滑3pp。尽管全球源网侧储能市场装机规模增速较快， 但整体 新增规模占比正在呈逐年递减的状态，反映近年来全球表后储能市场的兴起。 户储：2023年全球户用储能市场装机规模约为 16.1GWh，同比增长+100%，其中德、意、美、日、 澳为全球范围内户用储能市场发展较好的国家。CR5地区合计新增装机规模占比达到全球总量的71%， 德、美、日、澳仍是全球需求较稳定的户用储能市场。  工商储：根据IEA，工业领域为节能减排的重要方向之一，工商储近年来迎来高速增长。2023年全球工 商储市场装机规模为7.8GWh，同比增长+349.1%。

风电：欧洲海风建设如火如荼，国内核准开工加快

2024H1：风电并网装机稳中有升，风机价格仍存在下探空间

根据国家能源局数据，2024年1-5月，国内风电发电装机容量461GW，同比增长20.5%；新增发电并 网装机容量19.8GW，同比增长20.8%；1-4月风电设备平均利用小时数789小时，同比下降8.9%。 招中标量： 1-5月国内风力发电机招标/中标容量分别约31/52GW，分别同比约-11.4%/23%。 主机厂中标量：1-5月远景能源/运达股份/金风科技/明阳智能/三一重能位居中标前5名，分别中标约 8.8/8.4/7.4/7.3/5.3GW，市场份额分别约17%/16%/14%/14%/10%。 中标价格：自2021年风电去补贴以来，风电进入平价时代，陆上风机（不含塔筒）平均中标价格从 2022年1月的2240元/kW跌至2024年5月的1397元/kW左右；海上风机（含塔筒）价格从4012元/kW 跌至3300元/kW左右，风电主机厂竞争激烈。

工控：内需稳中有升，外需提振增长

2024H1：PMI受外需放缓影响5-6月回落，工控指数走势同频

制造业固定投资维持稳定正增长，设备增量需求较好。2024年2-5月，我国固定资产投资完成额累计同 比 增 速 分 别 为 9.4%/9.9%/9.7%/9.6% ， 其 中 通 用 设 备 累 计 同 比 增 速 分 别 为 11.3%/13.9%/13.2%/13.5% ， 电气机械及器材制造业累计同比增速分别为 21.1%/13.9%/10.1%/8.1% 。  2024上半年国内制造业PMI呈季度性波动态势。1-6月PMI分别为49.2/49.1/50.8/50.4/49.5/49.5， 在荣枯线附近波动，3-4月上升主要系外需较好拉动，之后外需有所放缓。从历史数据看，自动化设备 同比增速与PMI指标关系密切，且近似具备同时性。伴随企业状况逐步改善，经营指标修复，2024H2 的PMI指数有望重回荣枯线之上，工控市场亦有望景气度回暖。

报告节选：

编辑：火腿肠