2024年低空经济专题：畅想2027，主机厂视角看我国低空载人市场

一、全球通航飞机制造市场概览：市场规模大、头部公司占比高

（一）通用航空飞机制造市场规模：2023 年交付通航飞机 3050 架

根据西锐2024 年 6 月提交的招股书数据，

1、交付数量看：通用航空是世界上最大的航空市场

2023 年通用航空飞机交付市场共计 3050 架新飞机，价值约 234 亿美元，2019~2023 年复 合年均增长率为 3.5%。 弗若斯特沙利文预计 2027 年通用航空飞机总交付量将达到 3525 架，2024~2027 年的复 合年均增长率为 5.9%，较 19-23 年提速； 按美元价值衡量，预计 2027 年通用航空飞机总交付量将达到 317 亿美元，2024~2027 年 的复合年均增长率为 5.5%。

2、分地区来看：北美是最大市场，亚太地区增速较快

北美（美国及加拿大）是通用航空飞机的最大市场，具有成熟的基础设施，为通用航空 的发展起到了良好支持作用，2022 年北美占全球通航飞机新交付量的 66%；拉丁美洲占 比 13%，欧洲占比 9%，亚太地区占比 8%，其他地区占比 4%。 增速看：2018-22 年，北美、亚太地区复合增速分别为 6.5%及 6%，是增速最快的两大区 域，全球整体增速为 3.6%。 展望 2023-27 年，弗若斯特沙利文预计： 北美市场复合年均增长率为 4.8%；拉丁美洲和欧洲复合增长率分别为 5.1%及 6.7%；亚 太地区预计随着当地政府政策逐步放宽、居民消费水平提高、基础设施及通用航空机场 发展等支持因素的存在，复合增速可达到 8.8%，亚太地区预期增速最快。

3、从价格看： 2023 年全球通航飞机市场平均单价约 800 万美元/架（234 亿美元/3050 架），但通用航空 包括私人航空和专业航空，按交付量计，2023 年私人航空飞机交付总数为 2215 架，价值 约 37 亿美元，相当于 167 万美元/架，约 1200 万人民币。 注：从飞机运营能力看，私人航空飞机是指专为中短程（即 1000 公里以内）飞行而设计， 通常配备单引擎或双引擎。而专业航空飞机指能够进行远程、横跨大陆和洲际飞行，配 备先进技术和多台引擎，支持长途高速旅行；或能够执行专业任务，如应对医疗紧急情 况、运输物流和消防服务，通常为中短程飞行。

（二）行业格局：2023 年前三大交付数量占比过半

全球通用飞机制造商包括西锐飞机（中航工业集团旗下）、Textron Aviation、Diamond Aircraft（万丰奥威旗下）、Piper Aircraft Inc 及 TECNAM Aircraft 等。 西锐飞机目前为中航工业集团实际控制； Textron Aviation 是 Textron Inc 的通用航空业务部门，通过收购及整合，该公司拥有 Beechcraft、Hawker 及 Cessna 品牌的飞机； Diamond Aircraft（钻石飞机），目前为万丰奥威持股 55%。 2023 年西锐、Textron、钻石飞机分别交付 708 架、618 架及 273 架，市场份额分别为 23%、20%及 9%，三家公司占比达到 52%，行业相对集中。

通航飞机制造行业虽不像民航客机市场寡头垄断，但仍具备较高的进入壁垒，主要体现 在如下方面： 1）产品研发能力：需对空气动力学、材料科学、电子学及其他专业领域有深入的了解， 需要致力于持续的研发，并愿意投资新技术及工艺。 2）产品制造及供应链管理能力：制造飞机需要材料、工艺及技术方面的专业知识，以及 技能熟练的劳动力。此外，制造商必须确保生产流程高效、具有成本效益，并符合所有 必要的质量标准。飞机零部件的供应链通常是复杂且全球性的，需与供应商建立牢固的 关系，供应链管理对制造商来说至关重要，因为供应链中断可能会影响生产进度，进一 步延后上市时间。 3）财务实力：航空市场的性质决定了商业化及建设基础设施需要高额初始资本，且制造 飞机需要时间，需要有足够的财务实力来抵御市场低迷期的风险，保持高水平的研发支 出，并投资新技术提高产品竞争力。 4）强监管及认证：飞机在获得商业使用认证之前符合所有必要的安全标准及法规至关重 要。

二、中美通航市场比较：差距即潜力

（一）美国通航市场的启示：万亿级别产业、低空消费是主力军

1、美国通航产业创造了万亿级别经济贡献

美国是世界最大的通用航空消费国和通用飞机制造国，且发展水平远远领先于其他国家。 2023 年，美国通用飞机保有量约为 21 万架，约占全球通用飞机保有量的一半，其中固定 翼 16.44 万架、旋翼 0.99 万架、固定翼占比 78%，上世纪 90 年代以来，基本保持在 20 万架的体量。 2020 年，美国制造通用飞行出货量达 1555 架，约占全球总出货量的 65%。 据美国通用航空制造业协会（GAMA）2019 年年报中测算，通航产业 2019 年为美国创 造约 2470 亿美元的经济贡献（超万亿人民币），提供了约 120 万个就业岗位。

2、航空消费市场是主力

在南航通航招股书中，引用 FAA 统计数据，私人用途和短途运输在美国通用航空飞行总 时长中占据 70.56%，是美国通用航空产业最重要的构成。 根据美国通用航空制造业协会（GAMA）2019 年报中对 2018 年美国通用航空主要应用 用途做的分析数据显示： 从飞机数量看：68%用于个人休闲、13%用于商务、8%用于教学训练，3%用于空中租车 （Air-Taxi），这四项占比达到了 91%。 从飞行小时数看：30%用于个人休闲、17%用于商务、22%用于教学训练，11%用于空中 租车（Air-Taxi），这四项占比达到了 80%。

（二）中美通航市场比较：差距即潜力

1、中国通航市场：基础设施及应用在提速

根据中国民航局发布的《民航行业发展统计公报》数据， 通用机场数量： 截至 2023 年底，全国在册管理的通用机场数量达到 449 个（其中 A 类通用机场 163 个）， 2018 年仅为 202 个，年复合增长率达 17%，2023 年同比增长 12.5%（增加 50 个），通用 机场数量已经超过了运输机场（259 个）。2021-22 年增速放缓预计受疫情影响。

通航飞机数量： 2023 年底，通用航空在册航空器总数达到 3303 架，其中，教学训练用飞机 1398 架，非 教学训练用 1905 架。 2014-23 年的十年间航空器复合增速 7%，其中非教学训练类航空器复合增速为 4.2%。

通用航空飞行小时数： 2023 年我国通用航空飞行小时总量创历史新高。根据民航局统计公报，2023 年，全国通 用航空共完成飞行 137.1 万小时，比上年增长 12.4%。 其中，载客类完成 2.8 万小时，比上年增长 55.1%；载人类完成 14.5 万小时，比上年增 长 34.7%；其他类完成 69.6 万小时，比上年增长 8.3%；非经营性作业完成 50.1 万小时， 比上年增长 11.2%。 按照属性分，经营类占比 63.4%，其中载客、载人、其他经营类占比分别为 2%、10.6%、 50.8%。

2、参考美国市场规模，我国通用航空有较大发展潜力

相较于美国，我国通用航空在飞机保有量、机场数量、飞行员数量、飞行小时数等方面 仍处于相对较低水平，预计未来具备较大的发展空间。 我们就数据进行比较： 通航飞机数量：我国2023年通航飞机3303架，美国为20.97万架，我国仅为美国的 1.6%； 通航机场数量：我国通航机场 449 个，美国 1.95 万个，是其 2.3%，但 2023 美国机场中 25.9%为公共机场，其他为私人机场，按照类似比例测算，美国公共通航机场数量约 5045 个，我国为其 8.9%。 单一机场对应通航飞机数量：我国为 7.4 架，美国为 10.7 架（全口径）、41.6 架（公共机 场口径），我国是其整体 7 成左右，是公共机场口径的 18%左右。 单位通航机场数量： 每万平方公里拥有的通用机场数量：测算 2023 年我国每万平方公里拥有的通用机场数量 0.47 个，仅为美国的 2.2%，按照美国公共通航机场口径为 8.7%； 每百万人拥有的通用机场数量 ：测算 2023 年我国为 0.32 个，仅为美国的 0.55%，按照 公共通航机场口径为 2.1%。 相比之下，我国 2023 年支线飞机数量是美国 2019 年数量的 11%左右，干线飞机数量是 其 9 成左右。通航飞机数量差距巨大。

三、eVTOL 市场：新质生产力新兴载体，我国企业走在全球领先梯队

电动垂直起降航空器（eVTOL）是低空经济中新兴载体，其相较于传统飞行器的区别在 于，“纯电力驱动和垂直起降”。 2023 年 10 月，工信部、科技部、财政部、中国民航局四部门印发《绿色航空制造业发展 纲要（2023-2035 年）》，提出到 2025 年，电动垂直起降航空器（eVTOL）实现试点运行； 到 2035 年，建成具有完整性、先进性、安全性的绿色航空制造体系，新能源航空器成为 发展主流。 作为新兴载体，我国 eVTOL 企业走在全球领先梯队，我们以上市公司亿航智能为代表来 分析行业。

（一）我国 eVTOL 企业走在全球领先梯队

1、亿航智能 EH216-S 是目前全球唯一获取三证（TC\AC\PC）的 eVTOL 航空器

亿航智能旗下 EH216-S 型号 eVTOL 已获得中国民航局颁发的全球首张无人驾驶载人 eVTOL 航空器型号合格证（TC）、生产许可证（PC）和标准适航证（AC），是全球唯一 获取三证的 eVTOL 型号。 从历程看： 2023 年 10 月，亿航智能 EH216-S 航空器取得中国民航局颁发的型号合格证（TC）； 2023 年 12 月 21 日，获得中国民航局颁发的标准适航证（AC）； 2024 年 4 月获得中国民航局颁发的生产许可证（PC），再次成为全球首个获得生产许可 证的 eVTOL 航空器。 三证齐备标志着 EH216-S 或将率先迈入规模化生产阶段。 EH216-S 是公司旗舰产品，为面向城市内中短途空中交通而设计。 参数：机身高度 1.93 米、宽幅 5.73 米、最大起飞重量 620kg、最大航程 30 公里、最大设 计速度 130 公里/小时。 特点 1：轻量级航空器。根据前述参数可知，EH216-S 机身小巧，属于轻量级航空器，具 有空间优势，对基建要求相对低，在城市间、旅游景区可以灵活部署。特点 2：双座版无人驾驶。该机型采用无人驾驶模式，无需飞行员操作，通过地面站控制 系统预设航线进行飞行，可以减少飞行员成本。同时，通过无人驾驶技术及地面指挥调 度系统实现航空器集群调度管理，便于实现航线规划、统一调度，规模化管理。 特点 3：安全冗余足：8 轴 16 桨设计，分布式电力驱动，动力系统拥有充分冗余，整机 关键的飞行部件均有多套备份，拥有更高的可靠性和安全性。 特点 4：价格具备竞争力。EH216-S 无人驾驶载人航空器系统在中国市场官方指导价为 239 万元人民币/架，海外售价为 41 万美元。

除亿航智能外，国内主流主机厂产品持续推进，亦有机型率先取证，且有多家已获民航 局受理，我们做梳理如下： 峰飞 V2000CG（货运）已取 TC 证、沃飞长空 AE200-100、沃兰特 VE25-100、时的科技 E20、御风未来 M1B 型（货运）、小鹏汇天 X3-F 均已获得地方局 TC 受理申请。

（二）亿航智能 24Q2 单季度收入历史新高，成功实现盈利

收入：公司 2024 年二季度实现收入 1.02 亿元，同比大增 920%，环比增加 65%，单季度 收入历史新高，Q1 实现收入 0.62 亿，同比增长 178%。2023 年公司全年实现收入 1.17 亿。 公司展望 2024Q3 收入有望达到 1.23 亿元，同比增长 330%，环比增长 20.6%，继续显现 强劲增长动能。 根据公司 2023 年报披露：公司主营业务收入包括空中交通解决方案、智慧城市管理解决 方案与空中媒体解决方案三部分。2023 年空中交通收入占总营收的 90%左右，其主要源 自 EH216 系列产品的销售。因此公司收入基本与当季 EH-216S 交付相关。

盈利水平：24Q2 首次实现盈利

1）公司毛利率维持在 60%以上，24Q2 为 62.4%，同比提升 2.2 个百分点，环比提升 0.5 个百分点。此前尚未盈利主要因研发费用及其他费用影响所致。 2）公司 Q2 调整后实现盈利约 115 万，23Q2 调整后亏损 5178 万，24Q1 调整后亏损约 1010 万。 值得注意的是，根据公司官网披露的 24Q2 电话会简报，23Q4-24Q2 公司已经连续 3 个 季度经营性现金流转正。

（三）从亿航智能在手订单储备看客户分布

根据亿航智能季报及年报数据，2023 年全年交付 52 架，其中 Q1-Q4 分别交付订单 11、 5、13、23 架，24Q1 交付 26 架，24Q2 交付 49 架，已经追近 2023 年全年交付数量。 公司目前三证齐全，我们预期后续交付或加速。

公司当前在手订单充裕，且不断增加。 2023 年 10 月，与合肥政府达成战略合作，提供 1 亿美元各项支持，协调不少于 100 架 EH216 系列采购订单； 2023 年 12 月，加入阿布扎比智能和自动化交通产业（SAVI）集群，与阿联酋 EIH 集团旗下 Wings 达成战略合作，计划采购多达 100 架 EH216 系列； 2024 年 3 月，与无锡政府达成合作，获 100 架 EH216-S 意向采购订单； 2024 年 5 月，亿航智能获得西山文旅总价为 1.13 亿元的 50 架 EH216-S 无人驾驶 eVTOL 订单并获额外未来 2 年 450 架订单计划，二季度已交付 10 架； 2024 年 6 月，亿航智能与温州市文成县政府达成合作，获得 30 架 EH216-S 采购订单及 额外 270 架采购计划，并于第二季度向文成县交付 27 架 EH216-S 并完成文成首次载人 飞行。 2024 年 7 月，冠忠智慧出行计划向亿航智能采购总计 30 架 EH216-S。 从订单情况看： 1）我们不完全统计已经确定订单 410 架，意向订单 720 架，合计达到 1130 架。 2）当前公司的销售方主要为地方政府，我们预计初期应用场景或为景区优先。 3）我们观察以中东地区为代表的海外客户对公司产品亦表达高度关注。

（四）亿航智能申请运营合格证（OC）获民航局受理：打开未来发展空间

2024 年 7 月 22 日，根据亿航智能官网介绍：中国民航局已于近日正式受理其旗下专门 从事 UAM 运营服务的全资子公司广东亿航通用航空及其在合肥的合资运营公司合肥合 翼航空分别递交的民用无人驾驶载人航空器运营合格证（Air Operator Certificate，简称 “AOC”或“OC”）申请，对两家公司开展无人驾驶载人航空器经营许可和运行合格审 定，并在审查流程、审查科目、审查框架等方面与申请人达成共识。中国民航局也于近 期组建专业审查团队，正式开展后续相关审查工作。 这是全球首个获得受理的 eVTOLOC 审定项目，意味着载人 eVTOL 运营标准体系或将 诞生，而一旦通过 OC 申请，亿航智能 EH216-S 的商业运营也将奠定坚实基础，同时将 使得公司的收入结构从以销售产品或可转为销售、运营双轮驱动。 根据公司官网介绍，公司已经在深圳、广州、合肥构建了低空经济示范运营点，并在深 圳欢乐港湾 UAM 运营中心、广州黄埔区九龙湖公园、以及合肥骆岗中央公园完成了商 业首飞展示。

四、畅想 2027，主机厂视角看我国低空载人市场空间有多大

（一）我们预计我国低空载人市场步入发展快车道

1、地方政府规划在提速

我们观察以深圳、重庆为例，均将产业化/商业化进度提速，2025 年预期先行见部分成效。

1）深圳：2025 年开放无人机适飞空域占比突破 75%

根据深圳发布公众号：8 月 2 号，深圳市低空经济高质量发展大会在深圳会展中心召开， 会上，深圳市发展和改革委员会发布《深圳市低空起降设施高质量建设方案(2024-2025)》。 其中重点目标包括： a）深圳将构建层次分明、结构合理的低空起降服务体系，打造由直升机/eVTOL 载客运 输、物流运输、社区配送、公共治理服务等组成的低空起降网络。到 2025 年底，建成 1000 个以上低空飞行器起降平台，实现低空飞行服务保障达到国际先进水平。 b）力争到 2025 年，全市开放无人机适飞空域占比突破 75%，低空商业航线总数突破 1000 条。 c）2025 年底前具备支撑 1000 架商业运营的低空航空器同时在空、每日 1 万飞行架次的 服务保障能力。

2）重庆：到 2025 年，实现低空飞行“县县通”

9 月下旬，《重庆市推动低空空域管理改革促进低空经济高质量发展行动方案（2024—2027 年）》已印发。《行动方案》包括 8 方面、25 项具体任务，明确提出重庆将打造消费业态 丰富、产业链条完整、创新生态活跃、通航文化精彩的“低空经济创新发展之城”。 我们观察重庆提出：到 2025 年，低空空域管理改革取得突破性进展。以北斗应用为支撑 的低空经济发展基础设施体系基本建成。新建通航起降点 200 个以上，实现低空飞行“县县通”，“干支通”机场及临时起降点全面实现互联互通。 市、区县（自治县，以下简称区县）两级低空飞行服务站和保障设施基本建成。建成试飞 试验基地 3 个以上。 全市低空飞行器数量增长 15%以上，飞行架次、飞行时长增长 20%以上。新增通航制造 业投资 100 亿元以上，低空经济市场主体数量达到 400 家，其中制造业类 150 家、消费 运营类 250 家。

2、产业趋势在加速：更多的商业化低空航线在获批

市场担忧低空空域放开节奏，担忧低空载人市场的进展，空域的具象化体现是低空航线， 我们观察越来越多的低空航线商业化获批，观察重点在初期不应过度关注使用哪种飞行 器，定价、客座率如何，更重要的意义在于适航空域和商业航线的获批。 我们选取一些代表性的商业化低空航线做说明：

1）中信海直推出低空短途运输常态化运营，C 端市场开拓迈出坚实第一步。 作为上市公司中的代表，公司开通深圳湾城市海景飞行体验，实现深圳-珠海、舟山-东极 岛航线常态化运营。 如 2024 年 4 月 30 日，中信海直正式开通大湾区低空短途运输航线（深圳南头-珠海九 洲），并上线购票小程序，我们查阅发现：包括“空中游览”、“城际航线”、“私人订制” 三大产品。其中，“城际航线”产品中已上线的项目为【深圳南头-珠海九洲】，每天下午 5 点-5 点 20，时长 20 分钟，推广票价：999 元。 我们认为：以“时刻表”形式向公众售票，意味着进入常态化运营，可以视为公司向 C 端 市场开拓迈出坚实第一步。 特别的，航空运输是典型具备规模效应的行业，在进入常态化运营并逐步激活需求后， 单位运营成本的降低或推动公司提供更高性价比服务，从而进一步激活 C 端市场。

2）深圳地铁集团打造“低空+轨道”空铁联运

2024 年 6 月 28 日，由深圳地铁集团携手东部通航合作共建的首个“低空+轨道”空铁联 运项目在深圳北站枢纽东广场正式开航，向市民提供深圳空铁交通一站式接驳服务。 深圳北站枢纽空铁联运项目坐落于东广场 C1 单体处，现场设有 314 ㎡的先进直升机坪。 我们强调低空经济的发展并非割裂，而是相互融通的综合智慧立体交通体系，预计未来 各地统筹低空经济发展的过程中，会越来越和交通运输类企业相关。

3）苏州-上海“空空联运”

2024 年 8 月 18 日，国内首条跨省定点低空载客运输航线——连接上海浦东国际机场和 江苏昆山城市航站楼的直升机载客航线正式开通。 该条航线由上海机场集团、昆山城市航站楼、上海新空直升机有限公司三方合作。 根据上海市政府网站介绍：8 月 18 日上午 8 时 30 分，一架直升机搭载两名旅客，从昆 山城市航站楼东广场起飞，以约 200 米飞行高度、180 公里/小时的速度，经 28 分钟飞 行，于 8 时 58 分降落于上海浦东星野飞行基地，再由浦东机场地面服务专车转送至民航 航班，全程控制在 1 小时内。 根据苏州市人民政府网站：“未来，昆山还将在低空应用市场发力，以昆山城市航站楼为 起点，开通至上海迪士尼、浙江舟山、安徽黄山的低空旅游服务，以及至上海市瑞金医 院、胸科医院、肺科医院等医院的跨境航空应急医疗救护转运服务。”

（二）畅想 2027，通航飞机市场空间有多大？

根据我国《民航十四五规划》，构建运输航空和通用航空一体两翼、覆盖广泛、多元高效 的航空服务体系。 针对通用航空，提出要发展短途运输，打通航空运输微循环，形成以支线机场为支撑、 以通用机场为节点的区域短途运输网络，简而言之打造“干-支-通”的航空网络。同时鼓 励通用航空发展与旅游资源开发、引导娱乐消费相结合，提供多样化、特色化低空旅游 服务产品。 前文我们对中美差异进行了比较，我们认为站在主机厂视角看，通航机场是通航飞机需 求的重要测算基石。 因此我们从通航机场数量+单机场对应飞机数量两个参数入手来做预测。

1、2027 年我国通航机场数量预测：我们预计 27 年较 23 年新增 196 座通航机场。 我们查阅发布低空经济高质量发展三年行动规划的省份，摘录其中关于通航机场建设的 目标（或有遗漏）： 安徽省 2023 年有通航机场 9 座，规划 2027 年达到 20 座； 海南省 2023 年有 4 座，规划到 2026 年 9 座；浙江省 2023 年有 12 座，规划到 2027 年建 成 20 座；四川、湖北、内蒙规划 2027 年分别达到 20 座、33 座、20 座通航机场。 披露对比数值的省份，浙江省 27 年较 23 年增长 7 成，安徽、海南达到翻倍水平。

中国民航局在 2017 年发布了《通航产业发展情况》，其中披露通用机场规划建设 377 个， 在建 60 个，加上已有机场 301 个，合计 738 个（2023 年末为 449 个）。其中规划通航机 场数量超过 10 个的省份共计 14 省，占我国大陆地区省份（直辖市、自治区）的 44%。 我们假设 44%的省份 2027 年通航机场较 23 年增长 70%-100%，则 2027 年新增通航机场 数量 138-196 座，（年均 34-49 座）； 我国 19-23 年平均每年新增 49 座机场，2020 年更是新增达到 93 座机场，2023 年为新增 50 座，因此我们认为采取 49 座年均增长较为合理，即 2027 年较 23 年新增 196 座机场， 我国通航机场总数量将达到 645 座，23-27 年复合增速 9.5%。

2、通航飞机数量需求预测：预计 27 年较 23 年增长 44-119%。 1）按照我国通航机场单机场/7.4 架飞机规模计算，预计到 2027 年新增 1454 架飞机，4 年增长 44%，复合增速 9.5%。前文引用弗若斯特沙利文预计 2023-27 年亚太地区通航飞 机复合增速可达到 8.8%，我国市场应超过亚太地区增速，较为合理。 2）基于美国通航机场与飞机数量均保持了稳定，我们认为可以视为成熟市场参考值。 假设按照 10 架/机场看，则我国 27 年较 23 年通航飞机数量需求会达到 1964 架，4 年增 长 59%，相当于 12.4%的复合增速，但并非均匀分布，预计后期会加速。 假设相当于美国公共机场单机场飞机数量的 50%，即 20 架，则需求会达到 3929 架，4 年增长翻倍，相当于 21.6%的复合增速。 综合看，预计对通航飞机的需求，2027 年相较于 23 年增长 44%-119%，假设单机 1000 万人民币左右，则为 145-393 亿规模的市场。 注：该部分仅为模拟测算，实际根据行业发展情况或有出入。 但随着我国大力发展低空经济，预计我国公司有望在其中分得更多的份额。

（三）畅想 2027，eVTOL 市场空间有多大？

本篇报告主要探讨载人飞行的市场空间，我们认为对 eVTOL 空间的测算可以更多从需 求端出发。 1、我们认为城市/城际空中交通具备最大的规模潜力。 城市拥堵、高峰时段地面繁忙会造成经济损失、带来安全隐患，城市空中交通是未来产 业发展方向，综合立体的大交通物流体系构建有助于缓解地面压力，推动智慧城市建设。 根据交通运输部《交通运输行业发展统计公报》，2023 年我国拥有巡游出租汽车 136.74 万辆，客运量 334.78 亿人次，假设渗透率达到 1%，即意味着超过 1.3 万架 eVTOL 的需 求。根据交通部数据，2024 年 7 月我国有网约车驾驶员证书已经达到 715.9 万人，若考 虑网约车的规模，则至少还有翻倍空间。 2、就当前进展而言，我们预计到 2027 年，低空+旅游是率先可商业化落地的市场。 根据 24 年 5 月发布的《推动文化和旅游领域设备更新实施方案》，提出力争到 2027 年， 引导推动全国文化和旅游领域更新一批设施设备。推动重点旅游景区陆上、水上及空中 旅游观光设备升级，更新一批高技术、高效率、高可靠性、低能耗的先进设备，包括非公 路用旅游观光车辆、房车自驾车营地设施，冰雪旅游设备，观光游轮、旅游观光船、快 艇、低空飞行器等。 注：西域旅游在 2023 年 3 月关于拟与亿航智能签订《合作框架协议》公告中，西域通航 拟在未来 5 年内运营数量不低于 120 架 EH216-S 或同类载人级自动驾驶飞行器。 截止 2024 年初，全国共有 A 级旅游景区 1.57 万家，其中，5A 级景区 339 家，4A 级景 区超过 3000 家（2018 年数据，4A 级景区由各省评定，存在不完全的可能性）。 假设在 2027 年有三分之一的 4A 级以上景区引入 eVTOL 低空游览，一个景区 5-10 架， 则至少 5000-10000 架需求。

3、探讨：景区 eVTOL 有没有经济性？ 亿航智能在官网上披露的《城市空中交通系统白皮书（2020）》，介绍： 预计亿航 216（2 座版）可以带来的年收入达到 352,174 美元（人民币 250 万元）。运 营成本中 60%以上为电池；扣除运营成本之后利润 138,000 美元，即运营利润率为 39%。 该假设中尚未考虑规模经济、电池技术、运营成效等带来的潜在效率增益。 我们参考上述数据做一些假设： 亿航智能 EH-216S 售价为 41 万美元/239 万人民币，假设折旧 10 年，每年折旧 23.9 万 元； 按照前述 250 万收入，营业利润率 39%，倒推运营成本 152.5 万元（其中 60%为电池即 91.5 万元，折旧占比 14.2%，其他为 39.4 万，占比 25.8%。）； 假设飞行参数：一天飞 10 次，每次 2 人，一年飞行 256 天， 则在前述成本下，票价定价 298 元实现盈亏平衡，票价 425 元，营业利润率可达到 30%。 考虑旅游景区有一定的溢价属性在，该价格有消费者接受度。

五、投资分析

（一）万丰奥威 2020 年收购万丰飞机工业 55%股权（持有钻石飞机），步入双主业驱动

1、2020 年收购万丰飞机工业 55%股权

万丰奥威于2020年2月公告拟以现金购买万丰航空工业持有的万丰飞机工业55%股权， 交易价格以评估值 48.85 亿下浮 10%，按照 55%比例确认价格为 24.18 亿元，于当年 4 月完成了收购。万丰飞机工业持有钻石飞机。 万丰航空为万丰集团全资子公司，与上市公司为同一实际控制人，万丰航空在交易前持 有万丰飞机工业 100%股权。 业绩承诺为 2020-22 年扣非归母净利不低于 2.9、3.04、3.67 亿元，若万丰飞机于 2020-22 年度末实现净利润未能达到截止该年度末累积承诺利润，则予以现金补偿。 注：飞机工业 2020-22 年实际实现扣非归母净利为 3.3、3.15 及 3.19 亿元，三年累积实现 9.65 亿元，超过利润承诺约定的三年累积 9.6 亿元。

上市公司形成了汽车金属轻量化零部件产业和顶级通航品牌“钻石”通用飞机制造产业 “双引擎”驱动的发展格局。

2、2021 年 2 月万丰航空转让 35%股权给青岛万盛，较公司收购基准溢价约 20%

2021 年 2 月，万丰航空工业与国有资本战略投资者青岛万盛完成飞机工业 35%股权的交 割，上市公司万丰奥维仍持有飞机工业 55%股权，为飞机工业的控股股东。 此次交易以飞机工业全部权益价值 52.67 亿元为基础，将 35%股权转让价格定位 18.43 亿 元，较万丰奥威 2020 年收购的交易估值基数溢价 19.78%。

3、2021 年 6 月，万丰航空转让 10%股权给航发基金，较公司收购基准溢价约 44%

2021 年 6 月，万丰航空将其所持有的万丰飞机工业 10%股权转让给北京国发航空发动机 产业投资基金中心，转让价格为 6.32 亿元，较万丰奥威于 2020 年收购飞机工业 55%股 权交易作价溢价约 43.75%。 注：航发基金由中国航空发动机集团有限公司联合大型央企及专业金融投资机构，于 2018 年 9 月完成设立。在国家科技“两机”重大专项的背景下，重点投资方向为航空发动 机、燃气轮机上下游相关技术和产业领域。 自此，万丰奥威、青岛万盛、航发基金分别持有飞机工业 55%、35%、10%股权。

（二）万丰飞机工业财务数据表现：毛利率基本稳定，23 年收入利润快速增长

收入：自 2020 年并表后，2020-23 年万丰飞机工业收入从 16.3 亿增长至 27.7 亿，增长约 70%，（同期万丰奥威收入增长了 52%），占公司收入比重从 20 年的 15.2%升至 17.1%， 尤其在 2023 年收入实现快速增长，公司在 23 年报中解释，主要系市场开拓、订单增加， 销量增加所致。 利润：根据公司对实现业绩承诺的说明，2020-22 年飞机工业实现扣非净利润在 3.1-3.3 亿之间，较为稳定； 根据公司年报披露子公司表现，飞机工业 2020-23 年净利润从 3.4 亿升至 4.9 亿，增幅达 到 44%，23 年更是增长接近 50%。 盈利水平：明显高于上市公司整体 飞机工业毛利率基本维持在 30%左右的水平，高于万丰奥威整体 20%左右的毛利率，20- 23 年净利率平均约 19%，超出上市公司净利率 10 个百分点以上。 2024 年上半年飞机工业净利润 1.81 亿元，同比增长 26.3%。

（三）万丰飞机工业行业地位：全球固定翼通用飞机制造前三强

公司在 23 年报介绍：公司子公司飞机工业是集自主研发、顶级设计、先进制造、销售服 务等于一体的专业通用飞机制造商，是世界固定翼通用飞机制造前三强，为全球通用飞 机的领导者。旗下钻石飞机品牌有着悠久的历史，目前已经拥有欧洲航空安全局 EASA 颁发的 DOA 航空设计组织认证证书和 DUA 航空研发组织认证证书，成为行业内为数不 多的取得该证书的企业之一。 飞机工业目前拥有奥地利、加拿大、捷克三大飞机设计研发中心及国内一个省级工程研 究中心，以及奥地利、加拿大、中国（青岛、新昌）四大飞机制造基地，客户遍布欧洲、 北美、亚太和中东等区域，在全球范围内具备良好的品牌影响力。 前文我们分析 2023 年全球交付通用航空飞机 3050 架，其中前三名市场参与者分别为西 锐 708 架、Textron618 架（主要为旗下 Cessna 塞斯纳品牌）、钻石航空（万丰飞机工业 品牌）273 架，按销量占比分别为 23.2%、20%、9%，前三名占比过半。 公司产品：根据公司 2024 年 7 月 11 日发布的投资者关系活动记录表，介绍，“万丰钻石 拥有 18 款机型的全部产权，研发能力全球领先，目前大力开发固定翼纯电动飞机，并在 eVTOL 领域有清晰的商业化布局。” 当前万丰飞机主要产品有钻石 DA20、钻石 DA40、钻石 DA50、钻石 DA62 等型号通用 飞机。 DA40 是主力机型。2023 年交付 273 架飞机中，DA-40 交付 119 架，占比 44%，DA-62 交付 66 架，占比 24%，DA42 交付 54 架，占比 20%，是三大主力机型。DA20 及 DA50 分别占比 5%及 7%，但 DA50 作为新型号，2021-23 年分别交付 7、16、19 架，体现新动 能。 注：公司 23 年报中介绍，新型私人市场机型 DA50 获得美国 FAA 型号认可证书，并实 现向美国客户的首次交付，标志着万丰钻石 DA50 飞机正式进军美国市场。

同时公司在 23 年报中披露，钻石飞机推出的 eDA40 纯电动飞机成功首飞。 注：在公司 7 月 11 日发布的投资者关系记录表中，介绍， 钻石纯电动 eDA40 机型使用电池模块和配套直流快充电系统，充电 20 分钟，续航里程 就可达到 90 分钟，与传统的活塞式飞 机相比，该机型的运营成本可降低 40%以上，具 备低成本、低噪音、零排放的优势，可有效提升飞行效率和训练效率。该机型于 2023 年 7 月成功首飞。

（四）未来看点：国内低空经济浪潮下，公司或迎全新增长机遇

1、国内低空经济发展推动钻石品牌飞机商业落地新机遇

公司钻石品牌系列飞机目前主要客户在海外，未来在低空经济浪潮驱动下，有望获得更 多商业落地新机遇。 包括但不限于，国内生产产业链的构建、国内政府端/企业端的采购等。 1）在适航取证方面，公司已获得中国民航局颁发的 DA40NG、DA50RG 飞机生产许可 PC 以及 DA62/DA42/DA40/DA20/DA50 等多款飞机型号认可证 VTC。DA50 在国内青岛 基地生产及成功试飞，取得了国内 PC 生产许可证和航空航天行业零部件供应商的国际 标准取证并正式进入中国量产。公司在 2024 年 9 月投资者关系活动记录表中介绍，随着 通航飞机应用场景不断增多，DA62、DA62MPP 等机型有计划的引入，目前也在通过国 内选址生产基地，逐步打造通航飞机生产和制造的生态圈。 2）公司总部位于浙江，浙江省对于打造低空经济发展新高地有着清晰的规划，包括浙江 省在内的诸多省份通航机场的建设也会为通航飞机的引入带来新需求。

2、关注公司 eVTOL 机型研发进展。

公司在 23 年报中介绍：作为深耕“低空领域”多年的全球通用飞机的领跑者，公司加大电 动飞机、eVTOL 等新型航空器的研发，与战略合作者共同致力于加速低空经济市场布局。

3、我们建议重点关注以主机厂为核心牵引的行情

1）我们认为产业趋势商业化进度或超市场预期，eVTOL 或传统通航飞机或正迎来包括 政府在内的订单潮。 2）低空飞行器主机厂商具备全国化甚至全球化拓展空间，市场容量更大。 3）我们认为两类主机厂公司或最有机会成为低空经济产业链链主企业。 其一是具有重大项目投资落地能力。能够吸引产业链企业配套，包括通用航空，传统产 业转型升级，以及低空经济新质生产力前沿驱动。 其二是具备运营能力。能够将生产-销售-运营打通，帮助当地实质性推动低空商业产值。

编辑：火腿肠