2024年金盘科技研究报告：乘东风之势出海，干变龙头扶摇直上

变压器龙头企业， “储能+数字化”开启新征程

变压器业务起家，聚焦新能源、高端装备和节能环保

金盘科技前身为海南金盘特种变压器厂，成立于1977年，位于海口综合保税区，是集研发、生产、销售与服务于一体的国家级高新技术企业，建有海口、武汉、上海、桂林四个研发、制造基地，在美国及中国香港设有公司。1998年2月公司前身金榜国际在美股上市，2016年于纳斯达克私有化回归，2017年完成股份制改革，并于2021年3月9日在上交所科创板公开发行A股上市，成为海南首家登陆科创板的上市企业。2023年度，公司实现营业收入66.68亿元，较上年同期增长40.50%。 金盘科技是全球领先的新能源电力系统配套提供商，公司运用数字化制造模式不断为新能源（含风能、太阳能、储能等）、新基建、高效节能、轨道交通等全场景提供优质的电能供应解决方案及高端装备，专注于干式变压器系列、储能系列等产品的研发、生产及销售，并致力于为制造业企业尤其是离散制造业提供一流的全生命周期数字化工厂整体解决方案。

结构稳定，股权集中

股权结构清晰稳定，实控人为企业创始人。截至24H1，公司控股股东为海南元宇智能科技投资有限公司，直接控股公司40.41%股权。实际控制人为公司创始人兼董事长李志远，李志远先生拥有二十多年的输配电及控制设备行业经营经验，持有元宇投资99%的股权，是公司的实际控制人。

主要业务：以干变为核心，积极布局“数字化+储能”新领域

公司在变压器细分行业的产品性能、技术水平、品牌影响力等方面具有国际竞争优势，是全球干式变压器行业优势企业之一。目前金盘科技能够提供电压等级为72.5KV及以下的干式变压器和电压等级为145kV及以下、容量为60MVA及以下的液浸式变压器，这些产品在全球新能源、高端装备、工业企业电气配套以及新型基础设施建设等领域得到了推广及应用。 公司的干式变压器产品不仅在国内市场有广泛应用，还批量出口至全球风电场、光伏电站和城市轨道交通项目。截止2024年6月30日，公司的干式变压器产品已成功应用于国内累计137个风电场项目、217个光伏电站项目以及44个城市的170个轨道交通项目。在国际市场上，公司的产品已服务全球约86个国家及地区，广泛应用于境外累计500余个发电站项目和14个轨道交通项目。产品还间接或直接出口至境外风电场项目约1.6万台，为公司在全球范围内开拓了更广阔的市场空间。

收入结构：干式变压器为主，储能业务增长迅猛

公司2017-2020年营业收入稳定，2022年起业绩明显增加。2022年，公司实现营业收入47.46亿元，同比增长43.69%；实现归母净利润2.83亿元，同比增长20.74%。2023年，公司实现营业收入66.68亿元，同比增长40.50%；实现归母净利润5.05亿元，同比增长78.15%。2023年营业收入和归母净利润都有着比较大的增长，2024H1公司业绩基本保持稳定。公司收入结构以干式变压器系列产品为主。2022年与2023年，公司干式变压器收入分别占总收入的68.87%/61.38%。2023年，储能系列产品收入有着非常大的增长，增长幅度为546.95%，达到了4.14亿元。

盈利能力：21-22毛利短期承压，随后有所回升

21、22年公司毛利短期承压。公司成本主要受原材料价格影响，2023年直接材料成本占主营业务成本的比例达到86.34%。2021-2022年，由于上游铜、硅钢等原材料价格上行，公司毛利率短期承压下降，分别为23.51%/20.29%，同比3.26pct/-3.22pct。 23年公司毛利率开始回升。2023年，随着硅钢等原材料价格下降，加上公司数字化制造能力进一步提升，运营成本得到有效控制，2023销售毛利率回升至22.81%，同比+2.52pct，净利率回升至7.53%，同比+1.56pct。2024H1毛利率23.36%，同比+1.61pct，继续实现稳定增长。另外，2023年公司的变压器系列产品毛利率为26.98%，同比+5.25pct。

干变下游高景气，市场份额稳步提升

变压器简介

变压器是一种利用电磁互感效应，变换电压，电流和阻抗的器件。主要构件为初级线圈、次级线圈和铁芯（磁芯），功能包括电压变换、电流变换、阻抗变换、隔离、稳压(磁饱和变压器)等。  按照绝缘及冷却方式不同，变压器可被分为干式变压器和油浸式变压器。干式变压器是指铁心和线圈不浸在绝缘液体中的变压器，主要依靠自冷、风冷、水冷等方式进行冷却；油浸式变压器是将铁芯和绕组浸在绝缘油中的变压器，依靠油浸自冷、油浸风冷、油浸水冷等方式冷却。

干式变压器性能更佳，安全性更强

干式变压器具有相对优势。相对于油浸式变压器采用油冷方式、可燃、可爆的特点，干式变压器具有安全性高、体积较小、损耗低、散热能力和防潮能力强、方便清洁、易维护、防火性好等优点。 而按照不同生产工艺，干式变压器可分为环氧树脂浇注干式变压器和真空压力浸渍干式变压器，环氧树脂浇注干式变压器技术是我国目前干式变压器市场的主流产品。

用电需求稳定增长，市场空间较大

随着电气化进程的加快，全球电力需求也在不断上升。电气化有助于不同行业脱碳，进而推动整个经济的减排。2000年以来，全球电力需求几乎翻番，从2000年的14,972TWh增至2022年的28,510TWh。2023年全球用电需求增速为2.2%，新兴经济体是贡献主力。 全球干式变压器市场空间潜力较大。根据国际市场调研机构Mordor Intelligence《全球干式变压器市场（2018-2024）》预测，全球干式变压器市场规模将从2017年的30.4亿美元增至2024年的45.7亿美元，年均复合增长率6.0%。

风电领域：风电装机量维持高增速

风电领域是金盘科技干式变压器的重要应用领域之一。金盘科技自2006年开始研发及生产风电干式变压器，拥有10多年的研发、设计、制造、检试验、售后服务等方面的经验和技术积累，在风能领域具有较强的产品研发设计能力，可根据客户的各类需求定制化开发风能领域的特种干式变压器产品，目前已成功研发了100多个型号的风电干式变压器。 全球海上风电和陆上风电装机规模实现稳定增长。2023年全球陆上风电首次突破了100GW达到106GW，海上风电也再次突破了10GW达到了11GW。据GWEC预测，到2025年，全球陆上风电新增装机将达到124GW，全球海上风电新增装机也将超过20GW关口，达到24GW。中国风电装机容量持续增长。根据国家能源局，截至2023年，中国风电新增装机容量为75.90GW，累计装机441.34GW，同比增长20.77%。预计未来我国风电装机量将进一步增长。

海外电网建设开启新周期，变压器出海东风已至

风光装机量持续增长

风电新增装机呈现高增长态势。根据GWEC报告，全球风电新增装机116.6GW，较2022年增长50%。截至2023年年底，全球风电累计装机容量达到1021GW，同比增长13%。全球陆上风电和海上风电均保持增长势头。2023年，全球陆上风电新增装机容量首次突破100GW，达到105.8GW，全球海上风电新增装机10.8GW，同比增长24%。截至2023年年底，全球陆上/海上风电累计容量达到946/75.2GW。光伏新增装机不断创新高。全球光伏行业在2023年取得了令人瞩目的增长，装机容量增至444GW，同比增长76.2%。据彭博新能源财经 (BNEF) 预测，2024年全球光伏新增装机为592GW，同比+33%。

电网发展滞后及老化问题突出

电网发展的延迟阻碍风电和太阳能发电新项目接入电网。根据IEA统计，当前至少有30亿千瓦的可再生能源发电项目正在排队等待并网（其中约15亿千瓦的项目已处于后期阶段），这表明电网正在成为净零排放转型的瓶颈。 发达经济体由于电气化进程开始较早，电网通常比较老旧。在有些国家，如日本、美国和欧洲国家，很大一部分电网是20年前或更早建造的。在欧盟，50%以上的电网运营超过20年，已达到其平均使用寿命的约一半。这些国家的电网长度增长不大，故此电网中老旧资产的占比很高，有着很强的老旧设备更新需求。

电网阻塞增加系统运行成本和可再生能源弃电现象

电网阻塞日益成为系统运营商和政策制定者共同关注的问题。当没有足够的电力传输能力将所有可用电力从电网的一个点传输到另一个点时，就会发生电网阻塞。无论是否存在市场（以及市场采用何种设计），电网阻塞通常都会产生系统运营成本，这意味着电力本身的成本和消费者支付的费用都会增加。例如，美国的输电网阻塞成本近年增加两倍多，从2019年的60多亿美元增至2022年的近210亿美元，相当于新增约1850万千瓦太阳能光伏发电装机所需的投资额。 电网阻塞引起的可再生能源弃电与输配电能力部署的进展（或缺乏进展）之间具有直接联系。近年来，一些国家的可再生能源弃电已达到相当高的水平，造成可再生资源价值大幅损失。例如，中国从2013年开始大力部署输电容量，这在中国波动性可再生能源弃电率从2012年的 15%以上降至目前的5%以下的过程中，是一项关键因素。在英国和智利等其他市场，连通波动性可再生能源丰富地区的电网输电项目进展缓慢，导致大比例的波动性可再生能源成为大量弃电。

高压级联技术+数字化转型，新业务未来可期

储能：能源结构升级的关键支撑技术

“源网荷储”新型电力系统，储能促进消纳稳定系统。储能具有电源和负荷的双重属性，可进行大规模容量充放电，能有效地满足新能源大规模接入和用户用能方式升级带来的系统平衡新需求，是支撑高比例可再生能源接入和消纳的关键技术手段，是提升电力系统灵活性和保障电网安全稳定等方面的有力支撑。传统的“源网荷”电力系统演变为“源网荷储”新型电力系统。 储能可分为发电侧储能、输配电侧储能和用电侧储能。储能技术则涵盖抽水蓄能、电化学储能、压缩空气等其他技术储能。发电侧储能主要用于火储联合调频稳定输出功率和新能源配备储能提高消纳；电网侧储能主要用于调峰、缓解电网阻塞；用电侧储能主要用于电力自发自用和峰谷套利。

国内大储需求启动在即，高压级联方案有望逐步应用

传统电池储能电池存在并联环流、容量小、效率较低、安全问题突出。对于传统电池储能，电池堆内电池单体并联数量过多，电池容量利用率偏低、温度难以保持一致；电站内单套系统容量小、单系统输出电压低、功率小，变压器和高压开关柜多，系统效率偏低，系统间协调困难，调度响应时间过长，难以满足电网紧急调度使用需求；另外，电池模组在充放电过程中会释放大量的热量，集装箱式的储能装置内部元件集成度高，散热空间有限，若长时间使用，会导致元器件性能降低，影响供电的稳定性，造成不必要的经济损失和安全风险。

高压级联储能电池独立控制、转换效率高、响应快速、无变压器、节省占地面积。高压级联储能由多个储能单元构成，采用去并联组合，每个储能单元输出几十到几百伏电压；电池堆离散化，既大幅度降低了电池堆电量，减少了电池堆内电池单体数量，又大幅提高了系统容量，提升系统安全性；储能集装箱通过无变压器模式接入交流电网，采用众多小功率、小电量的储能单元构成一套大功率、大电量的储能系统，并应用通风系统使集装箱及集装箱内各电池模组散热均匀，有利于实现多机快速协调响应，提高大型储能电站调度性能。目前高压级联技术处于市场验证期，业主最关注的是电站的运行可靠性和稳定性，国内的储能市场规模逐渐扩大，发展趋势明朗，高压级联技术得到市场认可后，有望逐步投入应用。

报告节选：

编辑：火腿肠