2024年溯联股份研究报告：汽车尼龙管路龙头，积极拥抱新能源

溯联股份：汽车尼龙管路龙头， 积极拥抱新能源

溯联股份：汽车尼龙管路龙头，积极拥抱新能源。公司主营业务为汽车用塑料流体管路产品及其零部件的设计、研发、生产及销售，专注为整车制 造商提供以尼龙等高分子材料为主要原材料的汽车燃油管路总成、汽车蒸发排放管路总成、汽车真空制动管路总成、新能源汽车热管理系统管路总 成、其他流体管路、汽车流体控制件及紧固件、其他部件等产品。

股权结构清晰，前十大股东合计71.54%

股权结构清晰，前十大股东合计占比71.54%。公司股权主要由韩宗俊、韩啸控制，分别持股31.37%、 21.77%，股权较为集中。韩宗 俊是公司单一实际控制人，担任公司董事长兼总经理。

产品体系逐步完善，覆盖燃油、新能源等七大类

公司产品可分为汽车燃油管路总成、汽车蒸发排放管路总成、汽车真空制动管路总成、新能源汽车热管理系统管路总成、其他流体管路、汽车流体 控制件及紧固件、其他部件7大类。

客户资源广，覆盖自主、合资、新势力

客户资源广，覆盖自主、合资、新势力。目前公司已与30余家整车厂商建立了长期稳定的合作关系， 客户群体涵盖了国内外多家知名整车制造企业及汽车零部 件制造企业。公司不断优化客户结构， 在现有品牌客户基础上，积极拓展了包括知名头部自主品牌整车企业、 国有大型自主品牌整车企业、 知名合资整车品 牌、 头部新能源整车品牌等十余家优质整车客户。

客户集中度下降，比亚迪为第一大客户

客户集中度下降，比亚迪为第一大客户 。2022年，公司前五大客户合计营收为5.84亿元，占比68.77%、同比下降5.9pct，客户集中度下降；其中， 比亚迪、长安汽车、上汽通用五菱为公司前三大客户，占比分别为26.46%、21.05%、11.25%，比亚迪贡献翻倍。

受益电动化&轻量化，尼龙管路 市场空间扩大

电动化推动热管理升级，尼龙材料应用前景广阔

尼龙材料性能特点突出。汽车管路的原材料材料通常是尼龙、橡胶和金属，其中，常用的尼龙管主要是PA6、PA11和PA12。尼龙管具有较强的稳 定性，能够耐油性(汽油、柴油)、润滑油和脂，对电池酸液、臭氧、紫外线也有一定耐受度。此外，尼龙管使用温度范围广，能够耐低温冲击，适 用于做冷却液管路。  尼龙管成未来使用材料趋势。根据溯联股份招股说明书披露，当前在传统燃油车领域，动力系统、空调及热管理系统使用的主要材料是橡胶和金属 管，尼龙管的渗透率不高。随着新能源汽车的快速增长，对尼龙管路等轻质材料的需求也在不断上升。

轻量化推动燃效提升，塑料管路性能优势显著

轻量化技术可以在满足车辆安全性要求的前提下，减轻零部件质量，提高行驶距离、降低部件损耗。国外研究数据显示，汽车自重约消耗 70%的 燃油，若车重降低1%、油耗可降低0.7%；汽车整车质量每减少100kg，百公里油耗可降低0.3-0.6 升。 公司主要产品汽车用塑料流体管路符合当前整车轻量化、节能化趋势。在节能减排及汽车轻量化趋势下，塑料管路对比金属管路优势明显;而与橡胶 管路相比，塑料管路更加轻量化、更加耐渗透、耐臭氧及耐老化，且成本更低、产品性能挖掘潜力更大。

排放标准升级驱动管路技术迭代、使用量提升

汽车排放标准趋严带动燃油车尼龙管路用量提升。2023年5月，生态环境部、工信部等5部门发布《关于实施汽车国六排放标准有关事宜的公告》： 自2023年7月1日起，全国范围轻型汽车全面实施国六排放标准6b阶段，禁止生产、进口、销售不符合国六排放标准6b阶段的汽车。随着国六b排 放标准的实行和电动智能化的趋势加速，燃油车和新能源车对尼龙管路的需求持续提升，预计2027年乘用车尼龙管路市场规模达185.3亿元。

深度受益电动化，管路单车价值提升

新能源车尼龙管路单车价值有望达燃油车三倍以上。根据公司对主要客户的供货情况分析，目前传统燃油车尼龙管路单车平均价值约为 440元。若考虑新能源 汽车对传统燃油车的替代趋势，受成本、轻量化、耐受性等要求驱动，乘用车尼龙流体管路将全面应用于新能源汽车三电系统热管理及空调系统的热管理。根 据研报数据，新能源汽车单车管路价值有望达到目前燃油车水平的三倍以上（约1200元）。 客户采购与国六标准推动产品价格波动。由于全面供应国六标准产品，公司于2020年的产品的平均单价有所上涨。2021年，随着长安汽车和比亚迪等客户加大采 购，燃油管路和蒸发排放管路的单价显著提升。虽然在2022年燃油管路单价因车型销量差异有所下降，但蒸发排放管路和新能源汽车相关零部件单价继续上涨，拉 动了整体平均单价的提升。

新能源强势增长，储能新业务增 量可期

新能源业务强劲拉动，利润增长预期向好

营收提升较快，新能源业务强劲拉动。2024年上半年，公司实现营业收入5.29亿元，同比增长23%；归母净利润0.71亿元，同比下降8.33%；扣 非归母净利润0.68亿元，同比增长3.21%。公司营收提升较快，主要系在稳定原有客户、产品的基础上，新能源客户及储能客户订单不断增加；利 润短期承压、增长预期向好。

费用率优化明显，毛利率修复预期增强

2024年上半年，公司毛利率为22.21%，同、环比分别下降11.02pct、5.07pct（上半年毛利率下滑主要原因：一是新增募投项目转固和市场周期因素影响， 二是客户上半年的年降集中谈判及实施因素影响；随新产品的持续上量以及降本增效的持续开展，预计全年可将客户降价带来的毛利率影响控制在合理范围内 ）；净利率为12.86%，同比、环比分别下降9.54pct、1.24pct。销售/管理/研发和财务费用率分别为1.39%、3.55%、4.86%和-4.40%，同比分别减少1.89pct/0.65pct/0.70pct/3.66pct。

新能源业务成重要增长点，布局超30家新能源客户

汽车流体管路主业稳健，毛利率短期承压。1）2018-2024年上半年，公司汽车流体管路主业稳健增长，2024年上半年为4.67亿元（同比增长 26.22%）；2023年以来毛利率承压，随着规模增长以及降本增效后续有望逐步恢复。2）汽车流体控制件及精密注塑件业务，2024年上半年营收 为0.6亿元，同比增长46.34%、增长明显。

研发持续加码，储能等新业务放量可期

研发持续加码，热管理、储能等新业务放量可期。1）2019-2024上半年，公司研发投入持续加码，2023、2024上半年分别为0.51亿元、0.27亿 元，营收占比5.04%、5.10%；2）公司研发产业化亮点主要体现：一是在整车热管理、电池储能、氢燃料动力、换电、液冷高压充电设备、液冷 服务器、新能源低空飞行器等领域的市场应用；二是利用公司现有技术和工艺能力，通过新材料替代和产品功能性集成、系统集成等技术路线的不 断技术创新，创造新的市场空间。

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编辑：火腿肠