2024年大宗供应链专题报告：流动性宽松下的大宗供应链超级周期

大盘行情以及交运板块回顾

沪深300走势回顾

截至2024年9月30日，沪深300报收4017.85点，比年初上涨18.6%，回顾2006年以来的沪深300走 势，很明显发现有2个上涨周期，2006年-2008年，2014年-2015年。  2006-2008年期间，沪深300最高为5877.20点（2007/10/16），较2006年初上涨524.29%。  2014-2015年期间，沪深300最高为5353.75点（2015/06/08），较2014年初上涨130.57%。

不同周期下交运行业走势回顾

两次周期，交通运输行业整体来看第一次跑输，第二次跑赢沪深300指数。2006-2008年期间，交运 行业较2006年初涨幅最高为380.46%，2014-2015年期间，交运行业较2014年初涨幅最高为 234.10%。

两次周期，大宗供应链板块均有明显的超额收益。2006-2008年期间，原材料供应链服务（申万）指 数最高跑赢沪深300指数211.18pp，2014-2015年期间，原材料供应链服务（申万）指数最高跑赢 沪深300指数162.23pp。

两次周期中，部分大宗供应链个股有较好的超额收益，06-08年周期中物产中大最高跑赢沪深300指 数714.75pp，14-15年周期浙商中拓最高跑赢沪深300指数245.63pp。

流动性宽松下的大宗供应链超级周期

大宗供应链发展

大宗供应链是大宗商品采购供应管理及综合物流服务商为制造业企业提供大宗商品采购供应、仓储 运输、进口清关、供应链信息、结算配套等全方位的综合管理服务。随着国内经济发展由高速增长 向高质量发展进阶，制造业客户对专业化、一体化供应链服务的需求日益上升，供应链头部企业加 速模式迭代，在组合供应、环节整合、链条延伸、区域协同等方面持续发力，跨品类的上下游渠道 及物流整合能力成为竞争关键。大宗供应链服务由传统的以贸易代理为主逐步向更多的供应链服务 转变。

由于业务模式的拓展，当前大宗供应链企业的收益逐渐多元。以厦门象屿为例，公司盈利以服务收 益以及规模集拼收益为核心，辅以价差收益。

以物产中大为例，公司目前在“稳一体”（智慧供应链集成服务）基础上，“两翼”（金融服务、 高端制造）不断丰满。

中国大宗供应链市场规模大，行业集中度逐步提升

我国是世界重要的大宗商品生产国和消费国。根据世界钢协发布的《2024年世界钢铁统计数据》， 2023年我国钢材表观消费量世界第一，占全球成品钢材消费量 50.8%。煤炭消费量也位居世界首位 ，国内大宗商品需求庞大。

中国大宗供应链市场规模大但行业集中度基数小。根据厦门象屿公告，2022 年，我国大宗供应链 服务市场规模为 55 万亿左右，整体市场稳中有进。海外市场集中度远高于国内市场，例如日本五 大商社 2021 年贸易体量占日本对外贸易总额的 31%。近几年我国大宗供应链服务市场形成了以地 方国企为主，大量中小型大宗供应链服务企业为辅的竞争格局。中国大宗供应链 CR5（物产中大、 厦门象屿、建发股份、厦门国贸、浙商中拓）市占率快速提升，根据货量口径测算，中国大宗供应 链 CR5市场占有率从2021年的4.81%快速提高至2023年上半年的5.46%，头部效应凸显，市场集 中度持续提升。

美联储降息，中国经济复苏等因素将对大宗商品价格产生持续影响

我国对外贸易行业的景气度随着外部经济环境的变化而有所波动。2023 年，由于海外地区经济增 长趋缓、商品需求偏弱的基本趋势不变，海外经济的不确定性仍对我国对外贸易形成持续影响。 2024年上半年我国企业经营效益平稳恢复，但仍然面临国内有效需求不足问题，同时外部环境仍然 充满变化，全球大宗商品价格波动加剧。当前美联储开始降息，中国经济复苏等因素将对大宗商品 价格产生持续影响。

企业库存变化对短期经济波动有着重要影响

作为经济周期阶段的重要判断依据，企业库存变化对短期经济波动有着重要影响。2022年4月工业 企业产成品存货同比增速从20%降至2023年7月低点1.6%。2024年中国企业经营企稳回升，从产 成品存货同比增速来看，截至8月，同比增速回升至5.1%，未来刺激政策将会逐步发挥作用，总需 求不断改善，存货状况有望在下半年迎来新的边际改善，带动大宗供应链企业盈利上行，进而从基 本面角度对大宗商品企业股价形成支撑。

国家出台政策积极推动供应链管理服务业转型升级

国家出台政策积极推动供应链管理服务业转型升级，大宗供应链服务受益。“供应链”的概念第一 次出现在“十三五”的规划中，对于供应链体系与金融、互联网行业形成协同效应提出了推进、加 快发展的规划，“十四五”对于供应链管理的规划更加明确，提出要补齐国内供应体系短板，在供 给方面加强整体效率，以提升整体国际竞争力，对加快国内大循环、大市场的建设作出重要贡献。 2022 年 4 月国家出台的《关于加快建设全国统一大市场的意见》表示要通过建设高效规范、公平 竞争、充分开放的全国统一大市场，将推动形成供需互促、产销并进、畅通高效的国内大循环，为 经济高质量发展奠定坚实基础。

市场主要标的比较

近几年我国大宗供应链服务市场形成了以地方国企为主，大量中小型大宗供应链服务企业为辅的竞 争格局。按照对毛利润贡献的各项业务占比不同，我们可以将市场主要的大宗供应链上市公司分类 。

重点公司分析

物产中大：“一体两翼”成效显现，收购柒鑫共创“镁”好未来

投资逻辑： 在“稳一体”基础上，“两翼”不断丰满。2023年公司智慧供应链集成服务/金融服务/ 高端制造板块分别实现利润总额44.3/9.8/18.9亿元，贡献占比60.7%/13.4%/26%。充分发挥产业 优势，高水平服务大宗商品配置。公司是中国供应链集成服务引领者，金属、能源、化工、汽车服 务等核心业务营业规模均位列全国前列。2023年实现钢材销售7151.6万吨，铁矿砂3755.4万吨， 煤炭销售5548.5万吨，化工销售2084.5万吨，农产品销售489.8万吨，油品销售451.6万吨。

苏美达：产投融合美美与共，内外循环达济天下

投资逻辑：“供应链+产业链”联合舰队，打造“千亿集团”。大宗商品供应链静待复苏，大消费 大制造方兴未艾。据中国物流与采购联合会判断，我国大宗商品市场底部支撑较为强烈，未来行业 景气度有望出现反弹。船舶制造迎来新机会，公司先进制造板块主要涵盖动力工具与船舶制造与航 运等业务，2018年收购新大洋船厂进军造船星辰大海。

中储股份：供应链集成转型见效，中储智运利润破亿

投资逻辑：仓储业务是中储的核心和基础业务，公司仓储资源稳定。国内优先布局京津翼、长三角、 粤港澳大湾区、成渝双城、长江中游五大城市群，拥有土地面积近600万平米，年吞吐能力6000万吨 。坚持向供应链集成服务转型发展。公司重点围绕钢铁、有色、橡塑、煤炭产业，发展圈式供应链， 搭建中储钢超、中储易有色等供应链一体化服务平台以贸易为引擎，以仓储控货能力为保障，实现业 务平台化发展。2023年，公司大宗商品供应链服务收入284亿元，毛利率同比增加0.25pp。

报告节选：

编辑：火腿肠