2024年航材股份研究报告：航空航发材料龙头，稀缺性赋能高成长

航空新材料龙头，航材院唯一上市平台

(一)公司由航材院划拨资产重组而成

北京航空材料研究院股份有限公司主要从事航空、航天用部件及材料的研发、生产和销售，公司产品主要应用于航空发动机、航空飞机、航空直升机、航天导弹等。

2000年公司前身百幕股份成立，主要从事航空、航天钛合金精密铸件的生产研发;2020年公司实施一次同一控制下业务及资产重组，航材院将其下属三大事业部(橡胶与密封研究所、透明件研究所及熔铸中心业务相关资产、权益及负债)加上铸钛中心部分知识产权无偿划至公司，构成四个事业部:钛合金精密铸造事业部、橡胶与密封事业部、飞机座舱透明件事业部、高温合金熔铸事业部。2021年12月29日，航材有限依法整体变更为“北京航空材料研究院股份有限公司”2023年7月19日，公司在科创板上市，公开发行9.000万股，募集资金净额69.08亿元，发行后总股本 4.5 亿股。

(二)背靠航材院，产业资源优势显著

公司控股股东为中国航发北京航空材料研究院，航材院成立于1956年5月26日，主要从事航空先进材料应用基础研究、材料研制与应用技术研究和工程化技术研究的综合性科研机构，是国家科技创新体系的重要组成部分。截止2024年，航材院持有航材股份60.14%的股份。航材股份是航材院旗下唯一上市平台。

航材院是中国航空发动机集团有限公司的全资子公司，中国航发通过航材院、航发资产和国发基金合计控制航材股份69.28%的股份，国务院国资委为航材股份实际控制人。公司员工持股平台持股4.73%。此外，公司拥有一家全资子公司航材优创。

(三)独立事业部高效运作，产品应用领域广泛

公司采用事业部管理模式，各事业部独立开展采购、研发、生产和销售活动，四个事业部分别为钛合金精密铸造事业部、橡胶与密封材料事业部、飞机座舱透明件事业部、高温合金熔铸事业部。产品主要应用于航空、航天领域，同时广泛应用于船舶、兵器、电子、核工业、铁路、桥梁、化工、生物工程等领域。

1.钛合金精密铸造事业部

钛合金精密铸造事业部的前身是航材院钛合金研究室，创建于1956年，主要产品包括航空、航天钛合金铸件，是国内最早从事钛合金铸造研究的机构，目前已成为国内领先、国际一流的钛合金铸造生产基地。产品覆盖了我国目前军用航空发动机的绝大部分型号，并成为空客、赛峰、罗罗、GE 航空、霍尼韦尔等世界知名航空器、航空发动机制造商的主要供应商或战略合作伙伴，深度融入国际航空制造业供应链。

2.橡胶与密封材料事业部

公司橡胶与密封材料事业部的前身是航材院橡胶与密封研究所，创建于1956年，主要产品包括橡胶胶料、密封剂以及各种形式的橡胶制品，航空橡胶密封剂及橡胶胶料等，是国内专业从事航空橡胶与密封材料研究及应用的机构，是我国国防工业系统中专业从事航空橡胶与密封材料研究与应用研究单位，达到国际先进、国内领先水平。

3.高温合金熔铸事业部

公司高温合金熔铸事业部的前身为航材院熔铸中心，创建于1997年，主要产品包括等轴品高温合金母合金、定向高温合金母合金、单晶高温合金母合金、粉末高温合金母合金等，是国内专业的高温合金母合金研发、生产基地之一，拥有完整的铸造、粉末、变形等高温合金母合金研发、生产制造体系，承担各种高温合金母合金产品的技术研发、规模化生产，涉及主要高温合金牌号六十余种，覆盖国内全部批产的航空发动机高温合金母合金产品，同时为核电、汽车、燃机、生物工程等领域提供高温合金母合金产品，是国内技术领先的高温合金母合金和大型等温锻造用高温合金铸件的研发生产中心。

4.飞机座舱透明件事业部

公司飞机座舱透明件事业部的前身是航材院透明件研究所，创建于1962年，主要产品为有机玻璃透明件和无机玻璃透明件，是我国最早从事航空座舱透明材料应用研究与研制的专业化研究机构，是国防科工局定点航空透明件研发生产的核心基地。承担了战斗机、教练机、运输机、特种飞机、直升机、航天器、车辆等各种复杂外形、多功能复合透明件的研制工作，产品广泛应用于航空航天等高端装备领域，掌握的多项技术填补国内空白，达到国际先进、国内领先水平。

(四)营收净利稳步提升，境内业务主导，国际合作不断深化

营收与净利润稳步增长。公司2023年实现营业收入28.03亿元，同比增长20.01%，实现归母净利润 5.76亿元，同比增长 30.23%，研发支出2.04亿元，同比增长 8.97%，各项指标同比提升明显。2020年至2023年公司营业收入和归母净利润均保持增长态势。

2024年上半年公司订单保持稳定增长，营业收入为15.10亿元，同比增长14.52%;归母净利润为 3.11亿元，同比上升5.16%。

境内业务增长较快，境外业务弹性较大。分地区看，公司营业收入中境内业务占据主导地位，境内营业收入自2019年起连续五年维持20%左右增长，营收占比超过90%。

受疫情影响，公司2020年境外营收从2.19亿下跌至0.65亿元;2020年后境外业务营收保持增长态势，营收从 2020年的0.65亿元增长至2023年的1.90亿元，2024H1公司境外营收0.99亿元，但仍未恢复至 2019年水平。我们认为，随着国际民航市场的进一步复苏和供应链重塑，公司国际业务营收有望维持高增态势。

产品结构不断优化，聚焦航空成品件和材料主业。2023年年报公司更改主营业务披露口径为基础材料、航空成品件、非航空成品件与加工服务，其中基础材料实现收入13.23亿元，同比增长19.79%，主要系产品订单增加;航空成品件业务实现收入12.38亿元，同比增长23.87%，主要系产品订单增加，毛利率下降主要系军品免税政策变化;非航空成品件业务实现收入1.24亿元，同比减少15.48%，主要系产品订单减少，毛利率增加主要系产品结构调整;加工服务收入0.80亿元同比增27.76%，主要系订单增加。基础材料与航空成品件合计占营收比重超90%。

大客户深度绑定，前五大客户营收占比八成。2023年公司对前五名客户销售额22.4亿元，占年度销售总额80.21%:其中前五名客户销售额中关联方销售额8.4亿元,占年度销售总额29.90%公司深度绑定下游中国航发、航空工业等大客户，随客户需求进行迭代，进一步保障公司长期盈利能力。此外，公司已成为空客、赛峰、罗罗、GE航空、霍尼韦尔等世界知名航空航发制造商的主要供应商或战略合作伙伴，深度融入国际航空制造业供应链。

钛合金产品产线先进，受益于精铸趋势

(一)钛材在航空航天领域市场广阔，国内市场潜力巨大

钛及钛合金对国家国防、经济及科技的发展极具战略意义。钛在地壳中的储量非常丰富，仅次于铁、铝、镁，其熔点高(1668°C)，属于难熔稀有轻金属，具有密度低、强度高、耐高温低温性能好、耐腐蚀能力强及成形性能优良等突出特性，广泛应用于航空、航天、舰船及兵器等领域，是当代飞机和发动机的主要结构材料之一。钛及钛合金涉及的熔炼及加工技术复杂、技术含量高，目前除我国外仅有美国、俄罗斯和日本掌握完整的钛工业生产技术，钛及钛合金对国家国防、经济及科技的发展极具战略意义。

中国是全球最大钛材生产国。2023年全球钛材产量约为23万吨;根据中国有色金属工业协会钛锆铪分会对国内32家主要钛加工材生产企业的统计，2023年我国共生产钛加工材15.91万吨，占全球69%，产量同比增长5.3%。其中，半成品材产量为3.15万吨，成品材产量为12.75万吨我们认为,钛加工材料在民品等一般应用领域已经进入红海市场,公司主营军品钛材,具有小批量、高性能等属性，将继续保持较好盈利能力。

钛合金在航空航天领域的应用，主要是利用其优异的综合力学性能、密度小和良好的抗腐蚀性能，如用于制造喷气发动机的钛合金要求有高温抗拉强度和稳定性，并结合良好的蠕变、疲劳强度和断裂韧性。钛合金是继钢铁和铝合金以后应用于航空航天领域的又一种新型轻质结构材料，它的应用水平已成为衡量飞机选材先进程度的一个重要标志。

钛合金在航空工业上的应用主要为结构件和航空发动机。1)飞机结构件:现代飞机上钛合金的应用范围越来越广泛，主要有飞机机身、波压管道、起落架、座舱窗户框架、蒙皮、紧固件、舱门.机翼结构、风扇叶片、压缩机叶片等。由于钛合金质量轻、强度高、耐腐蚀、低导磁率等优良特性在飞机上钛合金紧固件的用量不断增加，根据《钛合金在航空航天及武器装备领域的应用与发展》国产商用大飞机C919单机钛合金紧固件用量达20万件以上。2)航空发动机:主要应用在压气机盘、叶片和机匣等零件上。飞机结构钛合金使用温度要求一般为350℃以下，要求其具有高的比强度、良好的韧性、优异的抗疲劳性能、良好的焊接工艺性能等。航空发动机在比强度、热稳定性抗氧化和抗蠕变性能等方面有较高要求。

燃气涡轮发动机是航空钛合金应用的主要领域，现代涡轮发动机结构质量的30%左右为钛合金最早应用钛合金的发动机部件是压缩机叶片,现代喷气式发动机大型前端风扇叶片也由钛合金制成。发动机设计时采用钛合金材料，可进一步降低压缩机叶片和风扇叶片的质量，同时还可延长部件的寿命和检修周期,从而保证飞机的安全稳定性,如波音747-8GENX发动机风扇叶片的前缘与尖部采用了钛合金护套，在10年使用过程中仅更换过3次。

全球航空航天用钛占总钛需求50%左右，国内23年仅为19.79%，国内航空用钛市场增长潜力巨大。根据国家材料腐蚀与防护科学数据中心数据，全球钛在航空航天领域占比50%左右。根据《2023 中国钛工业发展报告》，2023年我国钛材需求量为14.8万吨，同比增长2.09%，其中航空航天用钛 2.9万吨，总量占比19.79%,远不及国际平均水平。2015年-2022年我国航空航天领域用钛保持增长态势，2023年出现小幅回落，或与下游行业出现波动有关。我国钛材在航空航天等高端领域与全球乃至发达国家仍存在较大差距，随着国内军用飞机的升级换代和新增型号列装，以及商用大飞机的产能释放，未来高端钛合金材料市场空间广阔。

(二)国产航发需求持续增长，国际宇航民品快速发展

军民品齐头并进，钛合金铸件业务稳步增长。公司钛合金铸件业务营业收入以军品为主，军品占比从 2020年的77.69%下降至2022年的71.21%,民品占比逐渐升高。2020-2022年军品营收从2.87亿元增长到4.03亿元，CAGR为18.6%;民品营收从0.82亿元增长至1.63亿元，CAGR达40.80%。

国产航发需求持续，军品业务增长强劲。公司钛合金铸件军品主要包括航空军品和非航军品，航空军品占比 70%左右。2022年公司航空军品营收占钛合金铸件军品营收的71.20%。2021年军品收入增长8545.37万元,主要由于非航军品收入增长6537.64万元;2022年军品增长3144.19万元，主要由于航空军品收入增长4186.33万元。公司是国产军用发动机钛合金结构件的研制和生产主承制单位，覆盖了在研及在制国产军用发动机的大部分型号，随着国产航发的技术进步与替代加速，公司军品业务有望实现持续高速增长。

国际宇航及国外民品快速增长。公司钛合金铸件民品营收主要以国际宇航及国外民品为主，2020-2022年国际宇航及国外民品占公司钛合金铸件民品总营收比重由79.56%增长至88.39%，营收由2020年的6546.20万元增长至2022年的1.44亿元元，CAGR为48.41%。在国际市场方面公司与赛峰、GE航空、罗罗、霍尼韦尔、空客等建立了长期战略合作关系，与PCC公司及HWM公司等同为国际主要航空钛合金铸件生产商,是国内少数为全球民用航空提供钛合金铸件的供应商。主要产品应用于国际主流型号发动机,如LEAP系列发动机钛合金机匣、发动机套件,GE9X、TrentXWB的钛合金中介机匣等大型复杂薄壁结构件，以及中俄合作的PD35宽体客机发动机中介机里等。此外，公司为空客持续交付钛合金发动机吊舱挂架肋板等产品，是空客全球钛合金铸件三家供

应商之一。在国内市场方面，公司是国少数批产国际民用航空钛合金铸件的供应商，与中国航发集团商发公司合作，为两型发动机研制生产钛合金中介机匣及发动机套件，为我国自主研制窄体及宽体客机发动机钛合金结构件提供了有力保障。公司拥有成熟的民航发动机钛合金铸件生产与销售经验，未来有望发挥先发优势，抢占国内民机市场。

(三)掌握高端钛合金铸件技术，业务具备稀缺性

公司掌握的钛合金近净成形技术是融合多材料、多工艺、多学科的成型技术，是目前航空航天用钛合金铸件的主要制备技术，可实现复杂钛合金铸件的高精度整体成型，具有较高的减重效益和整体强度，目前世界上只有PCC和公司等极少数公司掌握大型复杂整体钛合金机匣研制技术。公司是国内唯一能够承制新一代LEAP发动机中介机匣的单位。公司还承担了国内外各类发动机20余种机匣和600余种各类中小结构件技术攻关和产品研发任务

国内只有少数公司掌握高端钛合金精密铸件生产技术，主要包括航材股份、安吉精铸、沈阳铸造和双瑞精铸，各公司之间业务冲突较少，竞争关系较弱。

(四)镇江航发优才钛合金公司有明确注入计划

航发优材(镇江)钛合金精密成型有限公司由中国航发北京航空材料研究院与镇江市政府合作共同投资设立，致力于以航空新材料、新工艺、新技术为基础的系列高新技术产品的研究、开发、制造和销售的钛合金整体机匣精密成型及配套件产业化规模生产基地。

根据公司招股说明书，镇江钛合金公司为江苏大路航空产业发展有限公司根据镇江新区管理委员与航材院签署的《合作共建协议》出资设立的公司，并将镇江钛合金公司经营管理权托管给航材院。2021年12月，航材院将镇江钛合金公司经营管理权托管给公司。

镇江新区工作委员会早先已审议通过将镇江钛合金公司77%股权划转至航材院的相关事项。截止2024年9月，镇江钛合金公司的股权已经划转至控股股东航材院，并于6月3日完成了工商变更程序，目前已启动股权收购工作。航材院承诺在取得镇江钛合金公司控股权后一年内，在履行相关决策审批程序后将镇江钛合金公司控股权注入公司，我们认为，镇江钛合金公司注入计划明确。受到航材院支持，注入后将更好与公司形成业务协同，进而增厚公司营收和利润。

高温合金:军民需求双翼齐飞，市场前景广阔

(一)高温合金是航空航天发动机的关键材料!

高温合金是航空发动机的关键材料。高温合金是指以铁、镍、钴等为主要成分，能在600C以上的高温及一定应力作用下长期工作的一类金属材料,是制造航空航天发动机热端部件的关键材料。在航空发动机上，高温合金主要用于燃烧室、涡轮叶片、涡轮盘以及机匣等热端零部件。根据《工业燃气轮机涡轮叶片用铸造高温合金研究及应用进展》2，目前高温合金下游最大的应用领域为航空航天用发动机,占比超过50%,在先进的航空发动机中,高温合金用量占发动机总重量的40%-60%。航空发动机的发展与高温合金的发展齐头并进。航空发动机的发展与高温合金的发展是齐头并进、密不可分的，占据着航空发动机中温度最高、应力最复杂的位置的铸造涡轮叶片的合金发展尤其是这样。据陈荣章等《铸造高温合金发展的回顾与展望》3，航空发动机涡轮前温度从20世纪40年代的730℃提高到90年代1677℃C，推重比从大约3提高到10，高性能的铸造高压涡轮叶片合金的应用功不可没。

高温合金在材料工业中主要是为航空航天产业服务。随着航空发动机向大型化、高推重比的方向发展，涡轮前燃气温度不断提高，零部件的负荷不断增大，工作状况越趋恶劣，这对航空发动关键零部件的性能要求越来越苛刻，对航空发动机用高温合金材料也提出了更高的要求。只有发展和改善高温合金的成分和加工工艺，使高温合金的承温能力和高温力学、物理性能不断提高，才能保证航空发动机的不断发展。

目前，我国从事高温合金研发及制备的企业及研究所等单位共有十余家，形成了相对完整的高温合金生产体系，已成为美、英、俄以外，世界上第四个具有自己高温合金体系的国家。高温合金产业链由上游原材料及设备供应商、中游高温合金材料及制品生产商、下游应用终端组成。中游高温合金材料及制品生产商作为核心环节，主要包含三类参与者。第一类是兼具高温合金材料研发能力与生产能力的科研单位，包括钢研高纳、北京航材院、中科院金属所等;第二类是以抚顺特钢、宝钢特钢、长城特钢为代表的特钢厂:第三类是以西部超导、图南股份、应流股份等为代表的新兴冶金企业或金属加工企业，多数为民营背景。

(二)受益于国产化逻辑，高温合金需求激增

高温合金在航空领域发展前景尚好，军用航空方面，根据《WorldAirForces2024》数据显示截至 2023年末，世界各国拥有的各类军用飞机(各类飞机和直升机)总数在53401架左右，美国拥有全世界最强大的空中力量，截至2023年，美国军用飞机总数达13209架，占世界军用飞机总数的 24.74%;我国拥有军用飞机总数为3304架，仅仅占世界军用飞机总数的6.19%。

我国军用飞机数最虽然总数排名靠前，但绝对数量上同世界顶尖水平相比仍有一定差距。当前国际局势和地缘环境激烈变化，“强国必强兵”，我国对国防装备的数量和质量的双重需求日益迫切。预计“十四五”、乃至“十五五”期间我国军用航空装备市场总体上保持增长态势，下游军用航空市场发展空间的增长将带动上游高温合金等材料的需求增加。同时,未来5-10年内基于存量发动机数量的增加，还会迎来后续的换发和维修高峰期，高温合金在军用航空领域的需求稳定性将得到双重保障。民用航空方面，根据中国商飞发布的《中国商飞公司市场预测年报(2022-2041)》，预计未来20年，全球将有超过42428架新机交付，中国航空市场将接收其中客机9284架新机。随着我国民航业及制造业的发展，及民航业飞机需求的提升，中国自主研发的民航飞机(如ARJ21、C919等)也有望批量生产并投入运营，高温合金、耐蚀合金等材料在国内民航领域的市场也将会逐步打开，未来，随着CR929等新一代机型的逐步研发，民用航空市场有望成为高温合金材料需求的新增长点。

高温合金市场供雷缺口或将扩大。根据前瞻产业研究院的预测，到2026年，我国高温合金市场规模将增长至342亿元。供给方面,高温合金行业壁垒高,产能增长主要依赖现有厂商扩产;同时，行业生产工艺复杂，下游认证周期长，导致产能扩张速度缓慢。未来，在军用和民用领域双重需求的拉动下，高温合金需求量有望进一步提升，供需缺口或将扩大。

(三)高温合金军民品占比大致相当，定向高温合金的军品业务占比较高

公司高温合金母合金业务主要产品包括等轴晶高温合金母合金、定向高温合金母合金、单晶高温合金母合金、粉末高温合金母合金等。下游客户主要为国内航空发动机用涡轮叶片、导向叶片、涡轮盘等产品制造单位。

公司高温合金母合金事业部军民品营收大致持平。2021年，公司军品高温合金实现营收2.37亿元，2022年，公司军品高温合金实现营收3.93亿元，同比增长65.36%，大幅增长。2022年军品占比 55.05%，较上年同期提升了9.09个pct。民品端看，2022年实现营收 3.20 亿元，占比44.95%，复合增长率为18.48%。

从细分产品看，2020-2022年定向高温合金母合金产品占军品营收比重超过60%，2022年实现营收 2.50亿元，同比增长64.46%，助力军品营收增长;民品业务主要由等轴和粉末高温合金母合金产品构成，2020-2022年等轴高温合金产品占比逐年增长，年复合增长率27.86%，2022年占民品高温合金母合金营收73.75%。

公司是国内技术领先的高温合金母合金和大型等温锻造用高温合金铸件的研发生产中心，是国内唯一批量生产航空发动机用高温母合金的企业。公司承担了我国涡扇、涡喷、涡轴、涡桨系列在研和在役发动机型号的任务，产品覆盖国内所有批产的航空发动机用高温合金母合金，制备的合金纯净度显著提高，叶片合格率稳步上升，在国内同行中占据明显优势。

四、橡胶技术优势明显，消耗品逻辑带来持续景气

(一)橡胶与密封材料是航空必需品，生命周期内需多次更换

橡胶与密封材料是航空必需品。橡胶密封材料用于飞机各个部位，起到密封、减震、隔热、防火、传输、支撑等作用，是飞机各系统功能实现和保障必需的关键材料。据刘丽萍等《航空橡胶密封材料发展及应用》，1架歼击机需使用1.2万~1.5万件橡胶制品和400kg~500kg密封剂，1架大型客机雷使用3t橡胶制品和至少1.5吨密封剂。橡胶材料具有优异的密封、减振、隔热等特性，广泛应用于航空发动机空气、滑油、燃油、液压油管路密封，以及旋转轴、冷端部件、短舱等部位的密封。随着航空技术的不断进步，航空发动机不断朝着大功率化、高可靠性、长寿命、安全、环保的趋势发展，对航空发动机上大量使用的橡胶密封材料及其制品提出了更高的性能与可靠性要求。据刘丽萍等的《橡胶材料在航空发动机上的应用》，因橡胶材料失效而导致的航空发动机故障约占机械故障的 30%以上，橡胶材料的性能稳定性对航空发动机的可靠性具有至关重要的作用。

橡胶材料等密封件在飞机生命周期内需多次更换。随着使用年限的增长，弹性体密封件可能会遇到物理特性的变化，并且由于磨损、破损、硬化、腐蚀等损伤性能下降等因素影响，飞机机体及发动机在生命周期内需多次更换密封件，公司密封件受益于前装和维护双重拉动。

(二)航空橡胶材料向专用演进，公司技术优势明显

航空橡胶材料技术向专用演进，通用橡胶将逐渐被淘汰。橡胶材料伴随着飞机与航空发动机技术的进步而不断发展。橡胶材料开始向功能化和综合性能提高的方向发展，除具备优异的密封性能之外，还针对各种工况有针对性地开发出了耐高低温、耐油、阻尼减振、防火隔热、高强度等系列功能橡胶材料，传统氯丁、丁腈等通用橡胶材料逐渐被淘汰。

橡胶密封材料在近几十年中发展相当迅速:1)二战前主要以天然橡胶为主，飞机性能不高，对胶密封材料的要求相对较低;2)二战后的20多年间，随着飞机性能的提高，大量使用丁橡胶、丁钠橡胶等合成橡胶，软油箱等的出现又促进了飞机作战性能的进一步提升;

3)20世纪70年代至90年代，氟胶、有机硅等特种橡胶的发明，满足了第三代飞机要求聚硫密封剂的出现使整体油箱成为现实;

4)20世纪90年代至今，氟醚、氟硅橡胶、聚硫代醚密封剂等保证了新一代飞机性能的实现导电、防火、减振等功能橡胶极大地提高了飞机的可靠性。

在航空橡胶领域，橡胶材料的配方技术和生产加工工艺是关键因素。我们认为，掌握技术优势和具备高产品质量的企业更容易获得较大的市场份额，并在行业中取得领先地位。橡胶与密封件行业在国际市场的主要参与者有 Dow-Corning、PPG、Hutchinson和 Trelleborg-AB,国内市场的主要参与者有中蓝晨光、中昊晨光、西北橡胶研究院及航材股份。中蓝晨光和中吴晨光专业从事产业链上游的氟、硅橡胶生产;西北橡胶研究院的先进橡胶制品在上海、北京等国内大城市地下轨道交通中广泛应用。

(三)公司橡胶产品主要包括特种橡胶、航空密封剂和橡胶弹性元件

公司是我国国防工业系统中专业从事航空橡胶与密封材料研究与应用研究单位，掌握的多项核心技术，达到国际先进、国内领先水平。公司主要产品包括特种橡胶、航空密封剂、橡胶弹性元件等。

1)特种橡胶:公司橡胶与密封事业部经过六十多年积淀，氟、氟醚、硅、氟硅、导电、电磁屏蔽、防火隔热等特种橡胶材料及制品的核心技术处于国内领先地位，除应用于军工领域之外，产品在高性能橡胶材料民用市场的应用也起到引领作用。

2)航空密封剂:公司研制的民机用密封剂产品已进入中国商飞合格物料清单，应用于C919国产大飞机整体油箱和机身通用密封。公司实现国内军用飞机封严结构材料首次批量装机应用，未来有望进一步推广至其他机型。

3)橡胶弹性元件:公司成功研制出抗疲劳天然橡胶材料和宽温域高阻尼硅橡胶材料等减振降噪关键材料，率先在国内研制直升机旋翼弹性元件。目前，公司的胶弹性元件产品已应用于多种型号军用和民用直升机。

公司橡胶与密封件业务营收和毛利率齐增长。公司橡胶与密封件业务营收主要以军品为主，包括弹性元件及产品、密封剂及减振器、橡胶胶料及型材以及密封件/罩及卡箍四类。2020至2022年，公司该业务营收实现17.7%的年复合增速。2022年，公司该业务毛利率56.47%，较2020年提升9.19pct，实现营收和毛利率双提升。

透明件:功能迭代价值量上升，民航领域弹性大

(一)透明件功能和技术含量不断迭代，价值量上升

航空透明件是各类型飞机上的关键功能结构件。透明玻璃作为一种光学部件材料,在航空航天、坦克与装甲车辆、潜艇与舰船等武器装备中得到广泛应用。航空透明件产品主要包括无机玻璃透明件和有机玻璃透明件，同时须具备为飞行员/驾驶员提供清晰的视野、保护飞行员/驾驶员人身安全等功能，是战斗机、直升机、运输机、特种飞机等的关键结构功能件。

军用飞机的座舱透明件一般由风挡和活动舱盖组成，风挡提供前向的视界和较高的光学性能并具备一定抗鸟撞能力;舱盖主要提供侧向、后向和顶部的视界，和飞行员从地面进出座舱的通道以及应急弹射时的离机通道。相比之下，民航客机与运输机舱内增压较低，但对座舱透明件的使用寿命有更长的要求。为了保证飞行安全，对飞机的风挡、座舱盖和窗玻璃所用的透明材料有严格的要求，必须有良好的光学性能、足够的结构强度及较强的使用寿命

随着技术发展，透明件产品需具备防弹、电磁屏蔽、防眩光、减少镜面反射等功能。机座舱透明件不仅要求提供清晰的视野、光学性能与承载能力等，还要满足驾驶员逃生需求。在制造成型方面，弯曲大型透明玻璃成型难度较高。早期战斗机座舱透明件要求能防弹以保护飞行员，无任何功能膜层。随着武器系统的发展，不再需要防弹功能，座舱透明件主要要求防鸟撞、隐身、视野广等多种功能，采用了耐磨抗划伤、隐身等功能膜层。国外第五代战斗机透明件座舱采用较薄的定向有机玻璃材料，同前面风挡构成一整块有机玻璃，通常采用金属复合隐身膜等技术，拥有较好的隐身性能。

(二)透明件中军品占比逾 98%，覆盖我国主流机型

航空透明件覆盖多机型。公司飞机座舱透明件事业部主要产品包括航空用有机玻璃透明件和无机玻璃透明件，产品包括有机整体圆弧风挡、气泡式座舱盖等，主要用于歼击机座舱，直升机、通用飞机、特种飞机驾驶舱以及观察窗等。

军品主导透明件业务。2020-2022年，公司透明件业务的营业收入主要来源于军品，军品营收占透明件业务总营收的比重均超过98%，其中2022年军品实现营收3.76亿元，同比增长8.97%,占透明件业务整体营收的98.58%。

公司透明件军品包括有机透明件和无机透明件，其中有机透明件占主导地位。2020-2022年有机透明件营收从 2.24亿元增长至3.73亿元，年复合增长率高达29.0%，占透明件军品总营收的比重从2020年的87.89%增长至2022年的99.08%。

(三)有望打破民航市场透明件垄断

C919不断收获新增大订单，国产大飞机大规模商业采购已全面开启。2023年12月，中国东航再次与中国商飞签署购机协议，在2021年签订首批5架C919的基础上，再增订100架，这是C919大型客机迄今为止收获的最大单笔订单。2024年中国三大国有航司都已经与中国商飞签订大订单，其中中国国航、中国南航分别于2024年4月26日/4月29日发布公告称与中国商飞签订协议，各向其购买100架C919增程型/基本型飞机。100架飞机基本价格合计约为108亿美元/99亿美元，计划于2024年至2031年分批交付至国航、南航。截至2024年6月，C919在手订单超过1200 架。

在订单充足的背景下，我们认为中国商飞的交付能力有望快速增长。根据2023年1月12日湃新闻报道，中国商飞副总经理预计C919在5年内年产能规划将达到150架，若假设成交价为目录价的75%，届时年产值有望达到800亿元，空间广阔。未来随着大飞机逐步投入商业运营以及国产化率的提升，产业链涉及相关企业将显著受益。当前C919订单充足，C929研制加速推进，国产

大飞机面临巨大蓝海市场。先发优势抢占市场,透明件业务未来可期。我国民机市场刚刚起步,目前民机玻璃基本被PPG、Saint-Gobain和GKN三家国际公司所垄断，国内尚未培育出独立的民机玻璃厂商。公司利用在军品透明件积累的深厚经验，积极拓宽民品业务，正计划研发、生产民机无机透明件。短期来看，国内民机风挡玻璃市场仍处起步阶段，尚未形成较大规模市场，公司民机透明件还难以形成有效业绩增量。长期来看，国产大飞机市场空间广阔，公司拥有巨大先发技术优势，有望率先抢占市场，未来将成长为该业务的第二增长曲线。

多年技术积累，航材股份领军透明件行业。国内从事飞机透明件生产的企业主要有航材股份、航玻新材和铁锚玻璃，其中航材股份占据领先地位;航玻新材主营业务以无机层合玻璃为主，主要为大型运输机、轰炸机和部分直升机型号配套;铁锚玻璃产品主要以汽车玻璃和轨道交通玻璃为主。近几年进入航空玻璃领域，参与了部分运输机与直升机的研制。

航材股份经过六十多年的积累，公司飞机座舱透明件事业部在航空用有机玻璃透明件和无机玻璃透明件制造及透明材料性能分析和应用研究领域拥有较大优势，已成为国内该领域的领军企业。有机玻璃透明件方面，飞机座舱透明件事业部承担着我国几乎全部第三代和第四代歼击机透明件的研制和生产任务，并且在新型透明材料研制应用、新型制造工艺研究方面处于国内领先地位。无机玻璃透明件方面，飞机座舱透明件事业部在主力新型直升机前风挡透明件研制方面竞争优势明显,参与了新研直升机的研制和生产任务，在新研直升机透明件市场市占率较高。

编辑：火腿肠