2024年上市银行三季报展望与预测：息差企稳，利润增速边际回升

一、息差测算：禁止手工补息支撑显现，预计三季度有所企稳

1.1 息差影响综合测算：预计上市银行三季度息差企稳

影响因素：LPR 新发及重定价、存量房贷利率调整和城投化债共同拖累；禁止手工补息、存款利率调降及降准对息差起支撑作用。 板块来看，国股行：受 LPR 新发及重定价和存量房贷利率调整影响较大，但同时也受益于禁止手工补息带来的负债成本改善。城农商行：受LPR新发及重定价和存量房贷利率下调影响较小，但重债区域城农商行受城投化债影响相对较大。

1.2 LPR 新发及重定价：3Q24~4Q24 累计拖累5.5bp，国有行受影响最明显

截至目前，2023 年 LPR 共调降 2 次，分别为6 月一年期和五年期均调降 10bp 以及 8 月一年期调降 10bp；2024 年LPR共调降2次，分别为2 月五年期 LPR 调降 25bp 以及 7 月一年期和五年期均调降10bp。同时，我们假设 10 月 LPR 一年期和五年期均调降20bp。 测算假设：①重定价时间分布：重定价时间在期末的3M-1Y，假设50%在次年的 2 季度，30%在 3 季度，20%在4 季度反应。重定价时间在1-5Y后的，假设 30%是 1 年后、且在上半年重定价。②各类贷款与LPR挂钩情况：对公中长期、个人按揭挂钩 5 年期LPR，对公短期挂钩1年期LPR。 测算结果：3Q24~4Q24 累计拖累 5.5bp。板块间来看，国有行受拖累幅度最大，3Q24~4Q24 累积受拖累 6.4bp，主要原因在于按揭贷款占比较高，受 LPR 影响程度要高于其他各类银行；其余各类银行受LPR相关因素的影响在 3Q24~4Q24 累积为 4bp 左右。其中三季度大行、股份行、城商行和农商行分别累积拖累 3.2、1.9、1.8 和1.9bp。

1.3 存量房贷利率调降：3Q24~4Q24 累计拖累2.9bp，国股行受影响程度大

测算假设：（1）2023 年 9 月，存量按揭利率下降73bp（根据2023年三季度金融统计数据新闻发布会数据）。存量按揭利率下降对利息收入的影响分 4 个季度反应，4Q23~3Q24 每个季度反应25%。（2）2024年 10 月存量按揭下降 50bp，存量按揭利率下降对利息收入的影响分4个季度反应，4Q24~3Q25 每个季度反应25%。 测算结果：3Q24~4Q24 累计拖累 2.9bp，其中三季度大行、股份行、城商行和农商行分别累积拖累 1.7、1.1、0.8 和0.8bp。国股行受影响程度大于城农商行，主要原因在于国股行按揭贷款占比高于城农商行，相应受存量按揭利率下调的影响也较大。

1.4 化债：3Q24~4Q24 累计拖累 2.3bp，重债区域城农商行受影响程度大

测算假设：①价——对于重点区域，城投债在重债区域平均利率在5.2%，假设利率降幅 100bp；城投非标利率全国均值6.6%，假设利率降幅200bp；城投贷款测算在全国贷款利率约为5.97%，假设降幅100bp。对于非重点区域：非重债区域无须强制执行，假设按照市场化原则、以及利率中枢下行趋势，对贷款和非标给予30bp 降幅的假设。②量——考虑到目前化债进程较慢，且整体化债节奏有延期的可能，假设化债进程在 2024 年内完成三分之二，每个季度平均分布。测算结果：3Q24~4Q24 累计拖累 2.3bp，其中三季度大行、股份行、城商行和农商行分别累积拖累 1.1、1.1、1.3 和1.2bp。城农商行受影响程度大于国股行，主要是受重点区域的影响。

1.5 存款利率调降：3Q24~4Q24 累计支撑 6.2bp，各类银行受益程度无明显区分

测算假设：结构维度：1Q24 个人定期占比总存款提升1%；2季度之后存款结构趋于稳定。个人定期付息率比活期高250bp。利率变动：①22年 4 月：定期下降 10bp，对 23、24 年的影响部分为1-5 年期到期部分。假设 1-5 年部分在 23、24 年到期占比分别为25%。②22年9月：2年期以内、5 年期下降 10bp，3 年期下降15bp。假设3M-1Y到期部分在23 年均匀分布。1-5Y 部分 25%在 23 年，25%在24 年均匀分布。③23年 5 月：协存上限调整。协存到期部分在3Q23、4Q23、1Q24、2Q24均匀分布。④23 年 6 月：活期降 5bp，2 年期降10bp，3 年、5年降15bp。活期下降在 2Q23 反应。⑤23 年 9 月：1 年期降10bp，2年期20bp，3年期、5 年期 25bp。其中 1-5Y 部分 25%在24 年降10bp。⑥23年12月：1 年及以内、2 年、3 年、5 年期的定期存款挂牌利率分别下调10BP、20BP、25BP、25BP。⑦24 年 7 月：活期下调5BP；1年期及以内下调 10BP；2 年期及以上下调 20BP。活期在3Q24 反映，3M在4Q24反应，3M~1Y 中的 50%在 4Q24 反应。

测算结果：3Q24~4Q24 累计支撑 6.2bp，其中三季度大行、股份行、城商行和农商行分别累积支撑 2.9、2.2、2.2 和2.6bp。各类型银行受支撑程度无明显区分。

1.6 禁止手工补息：对 3Q24~4Q24 息差支撑 2.4bp，国股行更受益

测算假设：①禁止手工补息主要受影响板块为国有行和股份行，主要影响的存款类型为对公活期存款。②对公活期存款分为一般对公活期存款和“协定存款”。③一般对公活期存款利率国有行为0.3%、股份行及中小行为 0.4%，该部分利率在禁止手工补息之后无变化。④对于“协定存款”部分，大行补贴 30bp，股份行及中小行补贴50bp。⑤2Q24息差受存款占比下降冲击，大行、股份行下降1%，城农商平稳。⑥禁止手工补息对存款成本的改善体现在 3Q24。测算结果：对 3Q24~4Q24 的息差总体影响为+2.4bp，其中三季度大行、股份行、城商行和农商行分别累积支撑2.6、3.4、1.0 和0.8bp，股份行受益更为明显的原因在于“协定存款”的占比相对更高。

1.7 降准：对 3Q24~4Q24 息差支撑 0.7bp 左右

2024 年 9 月 24 日，中国人民银行潘功胜宣布，近期将下调金融机构存款准备金率 0.5 个百分点，此次降准为年内第二次降准、2022年以来的第六次降准，和上一次的下调幅度保持一致。此次降准0.5个点，对上市银行息差提升在 0.7bp 左右，假设在4Q24 和1Q25 分两个季度反应，叠加 3Q24 仍受一季度降准的影响，三季度大行、股份行、城商行和农商行分别累积支撑 0.4、0.3、0.3 和 0.4bp。

二、规模测算：实体需求弱，信贷增速继续下行

2.1 信贷：实体需求弱，三季度信贷增速继续下行

三季度，受实体需求疲软的影响，信贷增速延续下行趋势。三季度末，各项贷款余额同比增速降至 8.1%，相比二季度末8.8%的水平继续下降0.7 个百分点。从央行数据来看，三季度增量与去年同期相比仅占68%。具体来看，三季度各类银行信贷投放均同比少增。

根据上述分析，金融机构三季度信贷投放量为去年的68%，假设各上市银行三季度投放比重与行业一致，由此可得上市银行前三季度信贷增速为 8.2%，其中国有行、股份行、城商行、农商行分别为9.2%、4.4%、12.1%、6.5%。

全年来看，“挤水分”的影响消退之后，预计四季度信贷增长有所恢复，结合平滑投放节奏与专项债发行进度，假设4Q24 信贷增量与4Q24持平。则上市银行 2024 年信贷增速为 8.1%，其中国有行、股份行、城商行、农商行分别为 9.1%、4.3%、11.9%、6.4%。①城商行：城投需求+区位景气度。城商行扩张动能较快的原因有二：一方面区位优势提供加持，另一方面二季度在实体仍然偏弱的情况下，城投仍然提供了较为稳定的信贷需求。②大行：低负债成本带来较强的信贷投放能力。当前低利率环境下大行以其更低的负债成本可以承接更多资产，大行依然会表现出较为明显的“头雁效应”。 ③农商行：与小微、批零制造业景气度相关性强。实体需求总体偏弱。④股份行：与地产、零售景气度相关性强。过往的优势客群（地产、零售）当前景气度相对不高，规模扩张动能偏弱。

2.2 生息资产规模：商业银行资产规模扩张速度与社融基本匹配

从社融增速来看，三季度末社融余额增速为8.0%，与1H24基本持平。在此基础上，我们假设三季度和全年上市银行生息资产规模增速也与1H24 末持平，则前三季度上市银行整体资产规模增速为7.3%，其中国有行、股份行、城商行、农商行分别为7.9%、4.0%、11.4%、7.3%。各板块增速排名情况与信贷增速相一致。

三、资产质量观察：零售冒头趋势预计年内有改善，拨备仍有释放空间

3.1 对公：几类主要贷款预计仍保持平稳

上半年来看，公司贷款不良率维持下降趋势。截至2024上半年，公司贷款不良率较年初下降 12bp 至 1.42%。

实体类贷款经过前几年的出清，不良处在改善的通道，中短期来看，实体类贷款不良率大幅暴露的概率不大。从半年报情况来看，样本银行（32家，缺少 5 家城商，5 家农商）制造业不良率较年初下降18bp至1.36%，维持下降态势。板块来看，国有行、股份行、城商行、农商行分别环比变化-26bp、0bp、-1bp、-19bp 至1.47%、1.12%、1.19%、1.12%。国有行制造业不良率最高，但环比改善幅度最大；农商行环比改善幅度较大，且不良率和股份行均最低。

城投基建类贷款不良率处于稳健状态，且化债背景下以时间换空间，年内不会产生较大压力。我们以租赁商服类贷款作为观察对象，可以看到近几年该类贷款不良率处于低位平稳态势。从半年报来看，样本银行（32家，缺少 1 家股份行，5 家城商，6 家农商）租赁与商务服务业贷款不良率较年初下降 7bp 至 1.24%，维持下降态势。板块来看，国有行、股份行、城商行、农商行分别环比变化-6bp、-10bp、-4bp、-2bp至1.51%、0.78%、0.40%、0.39%，大行不良率最高但环比改善幅度较大，带动整体样本银行租赁商服不良率环比继续下降。

地产方面，体量较大、影响较大的房企的风险暴露已相对充分，下一步是银行自身的账面处理问题，而当下银行拨备覆盖率总体较为充足，有较为充分的安全垫来维持不良率的平稳。半年报来看，样本银行（30家，缺少 5 家城商，7 家农商）房地产不良率边际由升转降，较年初下降22bp至 3.55%，在融资协调机制的支持下，地产不良生成边际好转。板块来看，国有行、股份行、城商行、农商行分别环比变化-14bp、-36bp、-59bp、+3bp 至 4.06%、2.89%、1.89%、2.26%。城商行环比改善幅度最大。

3.2 零售：零售类风险冒头趋势预计年内有改善

上半年，各类零售贷款的不良率均有所上升，使得零售贷款不良率较年初+11bp 至 1.04%，继续抬头。按揭方面，样本银行不良率较年初提升9bp 至 0.55%，维持上升态势。信用卡方面，样本银行不良率较年初上升 12bp 至 2.25%，主要受城商行和大行的影响。消费贷方面，样本银行不良率较年初上升 7bp 至 1.45%，在一季度低点后开始上升，样本农商行、城商行上升幅度较大。经营贷方面，样本银行不良率较年初上升16bp 至 1.26%，处于近三年高点。

预计年内零售不良冒头的趋势会有改善。从926 政治局会议来看，政策面对内需、消费和民生领域的重视程度加强，预计生育、失业等相关补贴以及对中低收入人群的转移支付等措施可能会有落地，另外养老、教育、医疗等民生工程和社会服务项目的投入也有可能会进一步加大。而且，资本市场的财富效应有望和扩内需促消费形成正向循环。在此基础上，我们预计年内零售不良冒头的趋势会有改善。

3.3 总体稳健，拨备仍有一定释放空间

在对公平稳、零售冒头趋势预计会有改善的情况下，预计各家银行2024年资产质量保持稳定难度不大，存量的不良贷款和拨备有腾挪空间。一方面占比信贷大头的基建类贷款、实体制造业保持相对稳定的状态；另一方面在 926 政治局会议指引的“扩内需、促消费、惠民生”前提下预计零售风险冒头的趋势会有改善。而且行业拨备覆盖率仍处于高位，信用成本对不良净生成覆盖充足，有冗余的准备金对风险进行覆盖，行业整体不良预计仍保持平稳。

四、营收与业绩测算：预计上市银行1-3Q24营收同比-2.4%，业绩同比+0.6%

4.1 营收测算：非息支撑力度减弱，带来三季度营收增速边际下行

（1）净利息收入：息差降幅收敛，带来利息收入同比降幅边际缓和

测算结果：同比增速-2.9%。板块间增速：城商行>大行>农商行>股份行，分别同比+0.6%、-2.7%、-3.5%和-4.3%。

①城商行：城投需求+区位景气度。城商行扩张动能较快的原因有二：一方面区位优势提供加持，另一方面三季度在实体仍然偏弱的情况下，城投仍然提供了较为稳定的信贷需求。

②大行：低负债成本带来较强的信贷投放能力。当前低利率环境下大行以其更低的负债成本可以承接更多资产，大行依然会表现出较为明显的“头雁效应”。

③农商行：与小微、批零制造业景气度相关性强。三季度实体需求总体偏弱。

④股份行：与地产、零售景气度相关性强。过往的优势客群（地产、零售）当前景气度相对不高，规模扩张动能偏弱。

边际变化：息差降幅收窄，带来净利息收入同比降幅边际缓和。测算1-3Q24 上市银行净利息收入同比增速-2.9%，与上半年同比-3.4%的水平相比有所缓和，主要来自于三季度息差收窄幅度的缓和。具体来看，大行、股份行、农商行的净利息收入同比降幅均有所改善，城商行由负转正。

（2）净非息收入：手续费继续承压，其他非息正向支撑力度减弱

测算结果：同比-0.8%，其中净手续费同比-11.4%；净其他非息收入同比增 16.2%。测算逻辑：①手续费继续承压，假设手续费占比营收较1H24 下降的幅度与去年三季度持平；②其他非息占比营收较1H24下降 0.1 个百分点、交易盘占比高的银行可能降幅更大。板块间来看，1~3Q24 净非息收入同比增速农商行>城商行>股份行>大行。手续费方面，国股行手续费占比营收较高，在当前资本市场仍然波动较大的情况下、叠加居民资产配置行为的滞后性、以及银保费率的调整，手续费占比的下降对国股行营收增速的拖累会相对更为明显。其他非息方面，城农商行金市交易盘占比相对更大，三季度利率继续下行，预计投资收益和公允价值浮盈对营收仍有一定的支撑，而且城农商行规模小，受益于债市上行的弹性更大。

边际变化：其他非息支撑力度减弱，非息增速转负。手续费降幅缓和，仍在减费让利过程，但理财规模增提供一定支撑。费率环境与二季度相比无明显变化，行业仍处于减费让利过程中，但三季度理财规模的高增为手续费提供了一定支撑，预计手续费同比降幅有所缓和。 其他非息增速仍为正向支撑，但支撑力度与上半年相比减弱。三季度债市总体上行但过程中有所波动，因此其他非息收入对非息收入仍为正向支撑，但支撑力度边际减弱。而且，交易盘占比高的银行受债市波动的影响，预计边际减弱的力度更大；而大行配制盘占比相对更高，因此其他非息收入的同比增速降幅最小。

（3）营业收入：非息支撑力度减弱，带来三季度营收增速边际下行

测算结果：根据上文的利息收入与非息收入假设和测算情况，汇总计算得上市银行 1-3Q24E 营收同比-2.4%。板块间营收同比增速：城商行>农商行>股份行>大行，分别同比 3.4%、2.8%、-3.0%和-3.1%。大行：存量按揭下调、五年期 LPR 调降，对大行的息差拖累度较大；但大行以其相对更低的负债成本，有能力承接降息后其他银行无力接续的部分资产，有一定的以量补价。 股份行：受存量房贷利率下调、手续费影响，整体承压，规模增速受客群景气度约束、仍处在较低增长区间。城商行：部分银行通过发力消费贷（消金+互联网贷款）、基于区域beta发力小微来弥补营收缺口，同时城投需求也在一定程度上对城商行的规模扩张提供支撑。 农商行：非息收入支撑力度较大；但利息收入方面，实体需求不足的情况下，需关注小微、制造业的景气度。

边际变化：非息支撑力度减弱带来三季度营收增速边际下行，但总体仍稳健。测算 1-3Q24 上市银行营业收入同比增速-2.4%，与1H24同比-2.2%的水平边际有所承压，主要来自于三季度非息收入支撑力度的减弱。具体来看，城商行、农商行二季度非息收入支撑力度较强，三季度同比增速环比延续下行趋势；大行的非息收入增速同样边际下降，不过受益于利息收入降幅的缓和，整体营收较为稳健，边际变化不明显。

4.2 利润：拨备计提平稳，三季度利润增速小幅上升

测算结果：1-3Q24 上市银行净利润同比+0.6%。测算逻辑：假设成本收入比与 2023 持平，拨备计提力度边际基本持平。

管理费用方面，疫情影响结束后，2023 年银行业成本收入比已恢复至正常水平，预计 2024 年各季度成本收入比与2023 年相当。风险成本方面，受限资本压力，行业仍处于拨备释放利润阶段，三季度零售风险有所改善，对公资产质量稳健，预计三季度拨备计提力度边际持平。 分板块来看，农商行>城商行＞股份行>大行，部分拥有区位优势的城农商行预计仍将维持较快的利润增速；受营收增速拖累，预计三季度股份行利润小幅正增，大行利润小幅负增。

边际变化：营收边际走弱+拨备计提边际平稳，利润增速边际小幅上升。测算 1-3Q24 上市银行净利润同比增速+0.6%，与1H24 同比+0.4%的水平边际上行。分板块来看，大行与股份行边际降幅类似，大行今年主动加强了拨备计提力度，股份行受限于拨贷比不高，拨备释放能力较弱。部分城农商行拨备较厚，仍有较强的拨备释放能力，业绩增速总体稳健。

利润贡献因子分析： （1）费用方面，当前上市银行成本收入比恢复到正常水平，短时间大幅压降的概率不大。 （2）拨备方面，我们用信用成本对不良生成的覆盖情况，结合拨备厚度对各上市银行的拨备释放能力进行评价。①大行：不良生成水平较低，因此信用成本对不良生成的覆盖情况较好；拨贷比也仍有一定释放空间，拨备释放能力处于中游水平。②股份行：不良生成水平较高、信用成本对不良生成的覆盖情况较弱；拨贷比释放空间也不足，当下拨备释放能力较为有限。③城农商行：部分拥有区位优势的城农商行不良生成水平较低，也有部分城农商行拨备较厚，还有一部分城农商行信用成本已处于较高水平、未来如果资产质量有改善，这三类城农商行未来拨备会有一定释放空间。

编辑：火腿肠