1.1 公司成立十四载，专注于医疗健康产业领域
中红医疗聚焦品质一次性健康防护用品、医用无菌器械、生命支持综合解决方案三大核 心领域。公司成立于 2010 年，公司专注医疗健康产业，从事高品质一次性健康防护用品、医 用无菌器械、生命支持综合解决方案等医用耗材与设备的研发、生产与销售。公司拥有健康防 护、安全输注、创新孵化三大事业部，在全国设有五大生产基地与六大研发平台，是国家高新 技术企业、国家专精特新“小巨人”企业、中国医疗器械 50 强，并入选国资委“创建世界一 流专精特新示范企业”名单。公司于 2021 年 4 月在上海证券交易所科创板上市。
中红普林集团为公司控股股东，股权穿透后公司实际控制人为厦门市国资委。中红普林集 团为公司控股股东，目前持有公司 1.75 亿股，占公司总股本 45.00%。股权穿透后公司实际控 制人为厦门市国资委，厦门国贸控股代其履行实控人职权。厦门国贸持有中红普林集团 50.50% 股份，同时持有公司 15.15%股份。公司董事长桑树军先生，1966 年 6 月出生，中国国籍，无 境外永久居留权，本科学历。过去曾任职唐山市滦南县人民政府副县长、唐山市滦南县外贸局 党委书记/局长、滦南县政协副主席、唐山中红肉鸡生产有限公司董事长/总经理、任唐山中红 普林食品有限公司董事长/总经理等职务。2014 年 6 月至今任中红三融集团有限公司董事长， 2016年 5月至今任北京滦南企业商会会长，2019年 6月至今任北京唐山企业商会常务副会长， 2019 年 1 月至今任北京河北企业商会常务副会长，2022 年 6 月至今任河北省工商联副主席。 2012 年 1 月至今任公司董事长。
1.2 公司新收购业务提供增量，助力公司营收和利润平稳增长
公司外延并购项目推动公司 2023 年收入增长。公司 2023 年营业收入 21.05 亿元，同比 增加 33.87%。我们认为系公司原有业务稳定增长，公司新收购的科伦医械、恒保健康和迈德 瑞纳贡献的收入增量所致。2024 年 H1 公司营业收入 11.48 亿元，同比增加 14.97%。归母净利 润为 0.33 亿，同比增加 758.15%。
盈利能力上，2024 年 H1 公司毛利率和净利率环比均上升。公司 2023 年毛利率为 12.10%， 同比增长 2.40 pct；公司 2023 年净利率为-6.06%，同比下降 10.32 pct。2024 年 H1 毛利率 为 11.95%，同比增加 0.84 pct，环比增加 0.54 pct；公司 2024 年 H1 净利率为 3.09%，同比 增加 3.15 pct，环比增加 2.84 pct。 在费用率方面，公司整体费用率环比略有下降。2023 年公司主要费用率 10.18%，同比增 长 4.94 pct；主要原因系由于受到非同一控制企业合并影响，导致公司费用率有较大变化。 2024 年 H1 公司主要费用率 8.65%，同比增长 1.61%。其中销售费用率 5.08%，环比下降 0.24 pct；管理费用率 4.62%，同比增加 0.42 pct；研发费用率 1.93%，同比增长 0.52 pct；财务 费用率-2.98%，同比增长 0.91 pct。
1.3 公司设有健康防护、安全输注、创新孵化三大事业部，其中手套业务为公司最 主要收入模块
公司设有健康防护、安全输注、创新孵化三大事业部。其中健康防护事业部主营丁腈、PVC、 天然乳胶、聚异戊二烯、防辐射等全品类一次性防护手套和天然乳胶、聚氨酯、聚异戊二烯等 避孕套系列产品；安全输注事业部主营输液器、注射器、采血管、留置针等输注器械产品；创 新孵化事业部主营输液泵、注射泵、肠内营养泵等设备及输液信息采集系统，以及手术室无创 体温监测及信息管理系统等产品和服务。
公司通过融资并购拓展新业务。2022 年公司并购桂林恒保健康用品有限公司 70%股权。进 入毛利率水平和技术门槛相对更高的医用外科手套领域和避孕套（含聚氨酯避孕套）领域；并 购国家高新技术企业科伦医械进入安全输注行业，正式切入安全输注赛道，其精密输液器单品 出货量居于国内细分行业的头部。2023 年公司深圳研究院成立，专注输注设备研发；公司以 现金方式收购迈德瑞纳 70%股权，增加了含输液泵、注射泵、输液信息采集系统等设备业务。
2.1 一次性手套可分为乳胶手套、丁腈手套、PVC 手套及 PE 手套
按其材料分类，一次性手套可分为乳胶手套、丁腈手套、PVC 手套及 PE 手套。一次性乳 胶手套的出现使得医院内感染的机会下降，但存在接触性皮炎、严重过敏反应、天然橡胶供给 有限等弊端。乳胶手套发明于 1889 年，乳胶手套的出现使得医院内感染的机会下降，并长期 作为常规保护类耗材，被社会广泛使用。乳胶手套主要材料是天然橡胶乳胶，乳胶手套虽具有 佩戴舒适、服帖性出色等优点，但其因含有胶原蛋白易引起部分人体过敏，具有天然缺陷。同 时天然橡胶供给有限，所以人们在逐渐寻找新的替代材料。 一次性 PVC 手套不致敏性、耐磨性、耐酸碱性最为优秀，同时耐穿刺性较为优秀。但同时 也存在佩戴不服帖且易破等缺陷，且受“禁塑令”的限制。1926 年英国制造出了 PVC 硫化橡 胶，被制成一次性手套后，为乳胶过敏的医务人员带来了福利。PVC 手套兴起于美国并逐渐转 移到日本和中国。目前中国是世界上产量最大的 PVC 生产国。一次性 PVC 手套主要由 PVC 糊 树脂及 DINP/DOTP 增塑剂制成，采用浸渍工艺塑化成型，其不致敏性、耐磨性、耐酸碱性最为 优秀，同时耐穿刺性较为优秀。PVC 手套不仅广泛用于医疗、电子及食品加工等行业，还适合 进行家庭清洁及其他日常个人防护。但 PVC 手套性能与乳胶手套较大区别，PVC 手套具有佩戴 不服帖且易破等缺陷，且受“禁塑令”的限制。
一次性丁腈手套耐油性和耐穿刺性最为优秀，同时弹性和贴服性、不致敏性、耐磨性、耐 酸碱性和原材料稳定性也比较优秀。1931 年丁腈橡胶在法国研制成功，1991 年丁腈橡胶慢慢 应用到手套领域，丁腈手套正式面世。一次性丁腈手套主要材料是 100%合成丁腈胶乳，采用 浸渍工艺硫化成型。其耐油性和耐穿刺性最为优秀，同时弹性和贴服性、不致敏性、耐磨性、 耐酸碱性和原材料稳定性也比较优秀。丁腈橡胶手套兼顾高回弹力、着色非常容易、无乳胶过 敏风险性、佩戴舒服等特点得到了销售市场巨大的热烈欢迎，被广泛用于医学检查、化工、电 子等行业。
一次性 PE 手套的原材料稳定性最为优秀，同时耐油性较为优秀。一次性 PE 手套的主要 采用聚乙烯 LDPE，HDPE，LLDPE 吹膜压制而成，颜色通常为透明色。其原材料稳定性最为优秀， 同时耐油性较为优秀。一次性 PE 手套可以接触食物，无毒。
按质量标准及设计用途分类，一次性手套也可分为医疗级手套及非医疗级手套。与非医疗 级手套相比，医疗级手套应符合更高的质量认证体系标准，或符合目标市场对医疗行业的准入 要求。医疗级手套必须达到更高的合格品质水平，且必须取得国家药监局备案、FDA 认证及 CE 标志等证明。医疗级手套专为用于医用检查及医疗护理而设计，亦可用于日常防护。非医疗级 手套广泛用于食品处理、家居及一般工业用途。
2.2 丁腈手套行业拐点已现，2024 年 6 月我国出口量环比增长 26%，出口均价环 比上涨 0.23 美元
2024 年 8 月我国丁腈手套出口量环比 7 月增长 9%。在我国海关数据中，硫化橡胶制医疗、 外科、牙科或兽医用分指手套、连指手套及露指手套包含医用丁腈手套和医用乳胶手套。我国 生产的乳胶手套大多在国内使用，出口数量相对较少，因此海关目录中硫化橡胶制医疗、外科、 牙科或兽医用分指手套、连指手套及露指手套可近似等同于丁腈手套的价格走势。根据海关数 据，2024 年 8 月硫化橡胶制医疗、外科、牙科或兽医用分指手套、连指手套及露指手套出口 量 85.9 亿只，环比增长了 9%，其中最低点为 2022 年 11 月，我们认为可理解 2022 年 11 月为 丁腈手套行业库存高点。
2024 年 8 月我国每箱丁腈手套出口均价环比 7 月上涨 0.09 美元，丁腈手套每千克出口 均价环比 7 月上涨 0.01 美元/kg。根据海关数据按每箱 1000 只手套计算，2024 年 8 月对应每 箱丁腈手套出口均价为 17.7 美元/箱，环比出口均价上涨 1%，其中每箱丁腈手套单价最低点 为 2023 年 10 月。若考虑到不同批次丁腈手套克重之间的差异，可从单位克重的单价去评判手 套价格的变化。不仅能相对拉平不同批次间的克重差异，且曲线变化还更加平滑。根据海关数 据，2024 年 8 月对应每千克丁腈手套出口单价为 4.58 美元/kg，环比价格上涨 0.01 美元/kg， 其中丁腈手套单位克重出口均价的最低点为 2023 年 10 月和 2023 年 11 月。因此我们认为国 内丁腈手套出口均价于 2023 年四季度已经见底，目前出口均价处于稳定恢复阶段。
国内手套出口中丁腈手套占比持续提升。根据海关数据显示，2024 年 8 月国内丁腈手套 出口数量与 PVC 手套出口数量基本持平，丁腈手套出口占比逐渐上升，出口数量创下 2 年新 高。
2.3 公司手套产品齐全，具有丁腈、PVC、天然乳胶、聚异戊二烯、防辐射等一次 性防护手套产品
目前中红医疗公司健康防护事业部主营丁腈、PVC、天然乳胶、聚异戊二烯、防辐射等一 次性健康防护手套产品。公司是国内最早生产并销售 PVC 手套和丁腈手套的企业之一，目前拥 有不同种类丁腈、PVC 等防护手套产能 255 亿只，天然乳胶医用外科手套产能 5 亿副，并具备 聚异戊二烯手套、防辐射手套、脱蛋白手套、双层双色和湿手穿戴手套等产品的批量生产能力。 经过多年的经营积累、自主创新和横向并购，已经拥有了行业前沿的技术壁垒优势和创新能力，能够开发出几乎全品类的一次性健康防护手套，可满足客户对手套性能、规格、型号、颜色等 多种要求，具有一定的技术优势、规模优势和行业知名度，处于行业领先地位。未来。随着公 司在产品研发、工艺优化、成本控制、质量改进方面的持续不断投入，将进一步巩固行业头部 企业的地位。
2023 年 2 月 10 日，中红医疗与恒保防护在桂林举行了战略合并签约仪式。恒保防护与中 红医疗深度融合，进一步巩固了中红医疗在防护手套领域的全面领先地位。恒保防护是中国乳 胶行业龙头企业，位于桂林经济开发区，公司主要生产避孕套、医用手套、家用手套及工业、 军用防护手套等安全防护产品。
恒保防护旗下“麦迪斯”（“Medispo”）品牌产品以其性价比优势多年处于全球医用外 科手套头部位置。恒保防护旗下有“麦迪斯”的防护手套品牌和“倍力乐”的安全套品牌，其 中公司的“麦迪斯”（“Medispo”）品牌产品以其性价比优势多年处于全球医用外科手套头 部位置。公司依靠多年积累的健康防护手套领域的丰富生产经验和优异管理水平，能够持续不 断研发并推出新产品，拓展公司未来成长空间。目前，“麦迪斯”（“Medispo”）品牌下已 有高标无粉手套、高标有粉手套、TPC 无粉手套、脱蛋白手套、抗病毒手套、双层双色手套、 湿手穿戴手套、显微手术手套、加厚加长手套、聚异戊二烯手套等十余款医用外科手套产品。
除了常规的医用外科手套外，恒保防护还拥有抗病毒手套、医用射线防护手套、双层双色 手套和湿手穿戴手套等用于各种特定场景的特色外科手套产品。
(1) 抗病毒手套是恒保防护麦迪斯品牌中的标杆产品，通过表面阳离子与原有乳胶分 子的完美结合产生正电荷，在有效保护医护人员的同时减少手术创口的感染。适用于高危易感 染手术。经中国权威机构长达一年的检测表明，麦迪斯抗病毒手套可以物理灭活 99.7%的艾滋 病毒及 94.87%的新冠病毒。
(2) 麦迪斯医用射线防护手套是一次性介入治疗用手套，该产品以优质天然乳胶为原 料，添加全新的层状纳米复合材料（无铅）制成。由超洁净无菌层、无铅屏蔽层、超亲肤涂层 组成的三层纳米结构使其具有良好的 X 射线屏蔽性能，且产品触感柔软便于穿戴，兼具了辐射 防护与手指灵活两大特性。
(3) 麦迪斯双层双色手套，内层使用褐色(或绿色)超薄手套，外层使用麻面乳白手套， 利用双层手套的负压效果，外层手套一旦破漏，表面就可以快速显影。多用于艾滋病、肝炎等 高风险手术。
(4) 麦迪斯湿手穿戴手套，表面特殊滑爽因子，专为各种紧急情况下的医疗环境而准备。 在医生双手来不及干燥时，能顺利穿戴进去。
2023 年中红医疗防护手套业务营业收入增长 19.06%。手套行业需求增速稳定，且随着公 司的发展，公司防护手套业务经营情况逐渐改善，其中公司丁腈手套收入于 2017 年超过 PVC 手套。疫情中公司手套业务贡献了较大利润，疫情后手套业务收入逐步恢复至正常经营水平， 2024 年 H1 中红医疗防护手套业务增长 11.63%。
2024 年公司防护手套业务同比 2023 年有望取得明显增长。我们认为目前手套行业处于行 业反转阶段，全球手套市场需求稳定增长，库存手套已经见底，部分老旧的中小产能已逐步出 清或在低价格下中短期内不太可能重新复工，我们认为未来手套价格回暖趋势有望延续。根据 中红医疗 7 月份投资者问答中披露，公司 24 年会争取丁腈手套开工率保持满产，手术手套开 工率稳步提升，24 年公司防护手套业务有望迎来量价齐涨的发展机会。
3.1 国内避孕套使用数量稳定增长，预计 2020 年-2024 年 CAGR 为 12%
避孕套也称安全套，是一种常见的避孕工具，也被称为安全套、避孕套或保险套。它是由 乳胶或聚氨酯等材料制成的薄膜套装，用于包覆男性或女性的性器官，以在性交过程中阻止精 子进入女性的生殖道，从而达到避孕的目的。作为避孕工具，避孕套和其他方法相比有着使用 方便、避孕成功率高等优点，此外避孕套也有防止淋病、艾滋病等性疾病传播的作用。正确使 用避孕套可使感染艾滋病的概率降低 99.9%，感染淋病的概率降低 85%。避孕套可根据原材料、 厚度、形状、加工方式、是否有润滑剂和使用人群性别的方式进行分类。
避孕套经过上千年的改良，现在具备更薄、润滑和舒适的特性。追溯避孕套的历史，可发 现其起源远在公元前 1000 年左右，当时古埃及人利用动物膀胱和盲肠制作了最初的安全套。 随着时间的流逝，避孕套的材料和技术经历了持续的变革。中世纪时期，人们开始使用亚麻布 和羊肠来制作避孕套。到了 17 世纪，荷兰商人推广了首个大规模生产的鱼鳔避孕套。进入 19 世纪，随着橡胶工业的兴起，橡胶避孕套问世，并在 20 世纪初因乳胶技术的提升而得到改善， 尽管那时的避孕套厚度为 0.06 毫米，对使用感受有所影响。到了 20 世纪中叶，避孕套行业迎 来了显著的进展。1949 年，日本研发出仅 0.02 毫米厚的超薄型避孕套，极大地增强了用户的 舒适感。随后，世界各国也纷纷研发出更薄、更润滑、更舒适的避孕套产品。
避孕套上游为原材料供应商，下游为医疗健康和计划生育市场。避孕套的原材料源头主要 是天然橡胶乳胶以及聚氨酯、羊皮等非乳胶材料，这些材料由橡胶园、化工企业和皮革提供商 等供应商供给。此外，生产中还涉及到添加剂如润滑剂、精子灭活剂以及包装材料的供应，这 些也是上游产业链的关键部分。制造工艺方面，涵盖了橡胶或非乳胶材料的加工、塑形、硫化、 质量检测、封装等一系列流程，这要求有先进的机械设备和专业技术支持。避孕套的下游应用 市场广阔，特别是医疗健康和生育规划领域，它们通过避孕套来预防非意愿怀孕和性传播疾病 的传播。 预计 2020 年—2024 年我国避孕套使用数量 CAGR 约 12%。依据 Technavio 的统计，2015 年至 2020 年期间，全球避孕套市场规模由 43.6 亿美元增长至 70.3 亿美元，年均复合增长率 达 10.03%。同时，避孕套销量从 277.8 亿只上升至 446.8 亿只，年均复合增长率约为 9.97%。 前瞻产业研究院的数据表明，国内市场规模增长更为迅猛，年均增量可达 15%。研究还指出， 2017 年中国避孕套消费量达到 100 亿只，以 15%的年增长率推算，预计到 2020 年消费量将达 到 150 亿只。若将此消费量平均分配给中国 9 亿的青中年人群，每人每年消费约 16.7 只，每 月不足 1.5 只，这表明市场仍有较大的增长潜力。预计 2020 年至 2024 年，国内避孕套使用量 的年均复合增长率约为 12%。
3.2 公司倍力乐避孕套销量位居前列，新系列不断推出，至今生产量超 100 亿个
国内避孕套 CR3 份额略有下降，CR8 份额略有提高。据久谦中台的统计数据显示，2023 年 第一季度，天猫的销售额同比增长了 8%。在天猫销售排行榜上，杰士邦以 31%的占比位居榜 首，其次是杜蕾斯和冈本，分别占 22%和 21%。值得注意的是，前三名品牌的累计市场份额从 去年同期的 67%略微下降至 66%。紧随其后的是名流、第 6 感、大象、赤尾和倍力乐等品牌， 它们的累计市场份额从 2022 年第一季度的 90%上升至 2023 年同期的 91%。 倍力乐（Pleasure More）是中红医疗子公司恒保防护旗下创意担当，被誉为中国“情趣 避孕套”品类的先行者，开创了中国情趣避孕套的新纪元。自 2002 年在中国市场推出以来， 倍力乐避孕套已经历了 20 年的历程。自那时起，凭借其拥有多国专利的“气囊型避孕套”产 品，倍力乐在情趣用品领域一直走在前列，引领着中国情趣潮流的多个方面。
公司可批量生产 100 余款不同品类避孕套产品，基本能满足不同场景各种需求。如 001 超 薄系列 MYBOO 玻尿酸系列、石墨烯超薄系列、智能助孕系列、夜光系列、女用系列、震动系列、 情趣系列、全尺寸系列以及即将改变中国安全套格局的高阻隔安全套等，至今生产量已经超过 一百亿个。公司不断加大线上营销力度，“倍力乐”品牌已成为天猫、快手等平台的知名品牌， 销量位居前列。与此同时，公司正着力打造“中红”高端避孕套品牌，已研发出“中红 001 系 列”“中红舒肤系列”“中红舒肤系列－香氛款”等不同系列产品，并成功举行“中红”品牌 新品上市发布会。
3.3 公司聚氨酯釜化项目采用新型湿法合成技术，使聚氨酯避孕套效果更优
与传统的天然乳胶避孕套相比，水性聚氨酯避孕套更薄，20 世纪 60 年代，聚氨酯避孕套 问世，但直到近十几年才开始成为流行的避孕套材料之一。天然乳胶避孕套的标准厚度范围介 于 0.04 毫米至 0.09 毫米，而聚氨酯 001 避孕套打破了乳胶避孕套 0.036 毫米的界限，实现 了“超薄”至 0.01 毫米，几乎与肥皂泡一样薄。 聚氨酯避孕套耐水性更高，而且不会引起过敏反应。聚氨酯避孕套的主要优点是不会引起 过敏反应，特别适合对天然橡胶乳胶敏感的人群；在预防疾病方面，聚氨酯材料的分子间隙小， 对病毒的阻挡效果强；技术上，聚氨酯避孕套比乳胶避孕套更薄，市面上大多数超薄避孕套都 是由聚氨酯制成；此外，聚氨酯避孕套使用时无异味，导热性能优于天然橡胶。然而，聚氨酯 的弹性不及天然橡胶，使用时的包裹感较弱；由于其应用和工艺的成熟度不及天然橡胶，价格 相对较高，可选择的产品种类和范围也较为有限。
公司聚氨酯釜化项目是中红恒保战略布局的重大项目之一。聚氨酯合成及生产技术颠覆 性采用水脱型工艺，几乎与乳胶不相上下。同时它的韧性却成倍提高，拉伸性能几倍于行业标 准。2022 年 5 月中红恒保聚氨酯釜化项目开始正式实施。与传统工艺干法合成技术不同，公 司采用新型湿法合成技术，并新建了标准化厂房、仓库以及聚氨酯釜化自动化生产线。 中红恒保团队围绕解决聚氨酯安全套生产难题，攻坚克难，成功打破国际上的技术封锁。 中红医疗采用行业领先的水性脱模工艺，在生产过程中让材料充分吸食水分，规避了使用后拔 干、反噬体内水分的风险。同时该技术的使用使聚氨酯避孕套更具强耐水性、更薄、导热性更 好、不易破裂、阻隔性能更佳、更适宜对胶乳过敏人群使用。
中红恒保聚氨酯釜化项目的投产有望满足市场对高端聚氨酯产品的需求。不仅将带来生 产效益的提升，也将有助于推动公司的可持续发展，满足市场对高端聚氨酯产品的需求。未来 该项目将进一步推动公司的技术进步和创新，为公司的发展注入新的活力，将公司打造成为全 球最具创新力的避孕套中国品牌领航者。
3.4 公司聚异戊二烯避孕套打破进口垄断，有望成为市场爆品
聚异戊二烯（PI，Polyisoprene）刚进入应用领域不久的新型材料，作为全球革命性非乳 胶材质，聚异戊二烯与天然乳胶相比具有更大的优势。由聚异戊二烯制成的避孕套不但具有更 高的灵敏度、柔软度，更好的导热性和低过敏性，还具有比天然乳胶更好的延展性和弹性，并 能在使用过程中更贴身。 聚异戊二烯避孕套柔软度和弹性最好，舒适度和安全性高。杰士邦 SKYN 聚异戊二烯极肤 安全套目前在所有安全套的材质中，柔软度和弹性最好，舒适度和安全性最高。杰士邦 SKYN风靡全球 65 国，平均每秒就有 3 只 SKYN 极肤售出，深受各国用户的喜爱，2019 年被美国《GQ 杂志》评选为“全方位最佳安全套”，2020 和 2021 年连续被美国领先健康平台 VeryWellHealth 选为“最好安全套”，连续 4 年被《纽约时报》评为“最佳安全套”。杰士邦 SKYN 极肤主要 卖点有： （1）纯净的聚异戊二烯材质，具备极高纯度，耐用，柔软抗撕裂，弹性十足，透明无味。 （2）聚异戊二烯的物理聚集和拉伸性能与天然橡胶相似，但伸长率更大，弹性更好。相 比天然胶乳，更适合用于安全套制造，爆破点远远高于薄乳胶安全套。最大爆破体积可达 40L， 相当于 20 寸行李箱那么大。 （3）体积越大越柔软、越有弹性、越安全。超高柔软度造就皮肤般的触感，更舒适安心。 （4）聚异戊二烯比天然乳胶更纯净，不含非橡胶成分，特别适合制造与人体皮肤接触的 产品，不会引起蛋白质过敏。
2023 年 12 月中红医疗子公司桂林恒保申报的“聚异戊二烯男用避孕套”产品取得注册 证，打破进口垄断。受专利保护及技术水平的限制，聚异戊二烯避孕套产品种类目前非常少， 聚异戊二烯避孕套生产技术长期被国外垄断。中红医疗旗下桂林恒保历经两年多的努力，多次 进行产品研发、试制，终于成功研发出中国首个“聚异戊二烯男用避孕套”，于 2023 年 12 月 取得《中华人民共和国医疗器械注册证》，有望早日商业化。
公司避孕套业务市场潜力较大，新品上市后有望成为爆品并提高公司的盈利能力。当前 国内避孕套市场主要由国外品牌占据，国内品牌所占市场份额较小，但优秀的国内品牌拥有巨大的市场发展空间，我们预测未来国产避孕套的市场份额有望逐渐增加。中红医疗的倍力乐避 孕套自 2002 年在中国推出以来，已经历了 20 年的历程。自 2002 年推出具有多项国际专利的 “气囊型避孕套”以来，它在多个领域都引领了中国情趣产品的发展趋势。过去，杰士邦 SKYN 几乎独占了聚异戊二烯避孕套市场，而中红医疗的聚异戊二烯避孕套已经获得了注册证书，有 望尽快实现商业化，并成为公司在避孕套业务中的明星产品。此外由于聚异戊二烯避孕套的单 价高于普通避孕套，我们预计公司推出新品后，将提升避孕套业务的盈利水平。 自公司收购桂林恒保后，桂林恒保营业收入稳定增长。桂林恒保 2022 年 1-6 月营业收入 2.06 亿元，净利润 0.19 亿元。自 2023 年 2 月公司完成桂林恒保并购后，桂林恒保收入取得 较快增长。根据公司公告，根据公司公告，桂林恒保 2023 年 2 月 21 日至 2023 年 12 月 31 日 营业收入 3.07 亿元，净利润 0.91 亿元。桂林恒保乳胶手套和避孕套产品是中红医疗原有业务 的有力补充,公司原有手套产品以 PVC 和丁腈两种材料类别为主，桂林恒保乳胶手套和避孕套 等产品丰富了产品类别、扩展了未来发展空间，是公司在新赛道落地布局的重要一环，能够推 进公司在大健康医疗行业的整体发展。
4.1 公司收购迈德瑞纳 70%股权，提供泵类设备整体解决方案
输液泵一般称作容量泵，适用于几乎所有科室的临床治疗。输液泵主要目的是替代传统的 重力式吊瓶输液，利用泵头转动挤压输液管路的工作原理实现向患者体内输送药液，以达到更 加精准和安全的给药目的。作为一种精密医疗器械，输液泵适用于麻醉、镇痛、抗生素治疗、 肿瘤化疗、心脑血管疾病治疗、高血压、糖尿病治疗等几乎所有科室的临床治疗，已逐步成为 一种全科普及型治疗仪器，对于急救或需要严格控制药物浓度以及输入液体容量的情况，输液 泵则更加显得不可或缺。 注射泵也称作微量输液泵，一般适用于小剂量给药的应用场景。注射泵是一种定容型的 输液泵，是对容量式输液泵在微量给药方面的一个补充，在小剂量给药时相对于一般的容量输 液泵来说精度更高。在心血管内科患者、重症患者、需要精确用药患者、儿科及特殊药物输液 等应用广泛。
2023 年，中红医疗以现金方式收购迈德瑞纳 70%股权。迈德瑞纳生产并销售输液泵、注射 泵、输液工作站三个系列产品，在销售设备同时提供输液管理系统软件供客户管理设备，按使 用用途区分，可分为人用系列和兽用系列，SP50 系列注射泵和 VP50 系列输液泵是公司的主力 型号。 迈德瑞纳定位国际市场，主做出口业务。目前迈德瑞纳已获得了由广东省药品监督管理局 颁发的医疗器械生产许可证及医疗器械注册证，和 TUV 莱茵颁发的 CE 证书。迈德瑞纳以深圳 为基点，通过发展国家代理，区域代理和二级代理的方式，与多个合作伙伴建立了长期稳定的 关系，产品销往全球 90 多个国家，客户遍布亚洲，欧洲，南美洲，北美洲，非洲，大洋洲； 目前已经有 300 多个合作伙伴，获得了国际和国内合作伙伴和终端用户的广泛好评。迈德瑞纳 主要业务在海外市场，2022 年外销业务占比 97.97%。
自公司收购迈德瑞纳后，迈德瑞纳营业收入稳定增长。迈德瑞纳 2023 年 1-4 月营业收入 1100 万元，净利润 309 万元。自 2023 年 10 月公司完成迈德瑞纳并购后，迈德瑞纳收入取得 较快增长。根据公司公告，自 2023 年 10 月 13 日至 2023 年 12 月 31 日，迈德瑞纳营业收入 1728 万元，净利润约 598 万元。未来公司与迈德瑞纳供应链资源、国内外渠道、技术研发及 高端人才具备高度互补性，可有效发挥资源整合优势。随着泵类相关产品的丰富，公司在泵类 产品市场扩展优势较大。
4.2 公司与为麦科技开展深度业务合作，助力公司扩充生命支持解决方案产品线
为麦科技与子公司迈德瑞纳可在产品线上形成合力，助力公司扩充生命支持解决方案产 品线。中红医疗与为麦科技达成了深入的业务合作，涵盖了共同利用销售渠道、技术的跨学科 融合以及共同打造品牌。这包括中红医疗与为麦科技确立了长期且全面的战略伙伴关系，并签 署了代理销售协议，授权中红医疗销售其无线体温传感器和无线持续监测传感器探头等产品。 为麦科技与子公司迈德瑞纳在产品线上的合作将增强中红医疗的实力，扩展生命支持解决方 案的产品系列，有助于将中红医疗塑造为中国领先、全球最具潜力的生命支持解决方案供应商。 为麦科技销售额的年增长率均在 100%左右。目前为麦科技已成功实施的场景化解决方案 涵盖了无痛诊疗移动监护、数字化卒中中心以及心血管疾病管理等领域。这些方案能够为麻醉 科、心血管内科、康复中心、急救车、急诊科、外科和老年科等提供持续的生命体征监测服务， 并助力构建及应用生命体征大数据。为麦科技的数字化解决方案已广泛应用于 17 个省份的近 500 家医院，其产品也赢得了对医疗品质和服务水平要求极高的大型三甲医院的青睐，各省市 排名前三的医院均在使用中。近年来，为麦科技的销售额年增长率保持在大约 100%。
公司设立公司创新孵化事业部，未来将围绕围手术室产品生态、重症麻醉产品生态进行 布局。基于公司对迈德瑞纳的收购和与为麦科技的合作，公司设立公司创新孵化事业部。创新 孵化事业部主营输液泵、注射泵、肠内营养泵等设备及输液信息采集系统，以及手术室无创体 温监测及信息管理系统等产品和服务。未来公司将围绕围手术室产品生态、重症麻醉产品生态， 多措并举，重点关注生命支持类、微创耗材类、介入耗材类和康复器械类产品的布局，开展相 关的研发和并购工作，继续构建更完整的产品解决方案。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
