2024年民爆制品行业专题报告：产业与金融政策共振，行业集中度加速提升

1 政策共振驱动行业加速集中，联优并强大势所趋

金融及产业支持政策共振，民爆行业集中度加速提升。民爆器材具备易燃易爆的 特殊属性，其生产、销售、运输、储存等均受到国家严格管控，安全要求下民爆 产业政策驱动集中度提升，行业整合目标清晰，2021 年 12 月发布的《“十四五” 民用爆炸物品行业安全发展规划》提出通过推进重组整合、调整产能布局、优化 产品结构及推动企业转型来进一步调整优化行业结构，到 2025 年民爆生产企业 数量预计减少到少于 50 家、CR10 大于 60%。2024 年 9 月 24 日，证监会发布《关 于深化上市公司并购重组市场改革的意见》，支持传统行业上市公司加大资源整 合，合理提升产业集中度，提升资源配置效率，民爆作为传统行业，产业整合支持 力度有望进一步加大，在金融及产业支持政策共振的背景下，我们认为民爆行业 集中度有望加速提升。

鼓励优势企业并购重组，推动民爆行业资源整合。据《民爆行业“十四五”规划》， 十四五期间，原则上不新增产能过剩品种的民爆物品许可产能，在产能增加受限的背景下，民爆企业主要通过并购整合实现产能的提升。政策鼓励龙头骨干企业 实施跨地区、跨所有制重组整合，支持民爆企业联优并强，支持优势企业并购落 后企业和困难企业，在产业政策的引领下，重组整合成为民爆行业主要趋势。

2 民爆行业整合成功案例众多，协同效应突出

目前民爆行业已有多家企业顺应行业趋势进行并购重组，且重组后协同效果突出， 其中典型的有易普力与南岭民爆、江南化工与兵器集团、广东宏大等。

2.1 易普力与南岭民爆重组

（1）重组过程

2023 年 1 月，上市公司南岭民爆通过发行股份的方式向葛洲坝、攀钢矿业及 23 名自然人对象以 53.77 亿元的对价购买易普力 95.54%的股权；2023 年 4 月，上 市公司以询价的方式向 21 名符合条件的特定投资者非公开发行 1.17 亿股份募集 配套资金 13.39 亿元，用于补充流动资金和偿还债务；2023 年 5 月，上市公司更 名为易普力，重组整合完成。

（2）重组效果

通过重组上市，易普力与南岭民爆强强联合、优势互补，协同效应显著。具体体 现在：①工业炸药产能进一步扩充，规模优势突出，合并重组后，易普力产能规 模得到进一步扩大，截止 2024 年 6 月底，拥有工业炸药许可产能 52.15 万吨/年 （南岭民爆 17.7 万吨/年+原易普力 34.45 万吨/年），产能规模升至行业前三； ②产品结构优化，避免包装炸药产能核减风险，通过重组合并，上市公司现场混 装炸药产能大幅提升至 27.05 万吨，约占许可产能的 51.87%，居行业前列，有效 避免了现场混装炸药许可产能占比若不足 30%、包装炸药许可产能需要核减的风 险；③市场范围显著拓展，完善产能全国化布局，重组后，上市公司市场覆盖范 围得到极大扩展，成为国内市场覆盖面最广的央企民爆企业，同时公司通过资源 整合着重打造了内蒙古、新疆、四川、湖南、广西、湖北、重庆、河南 8 个核心 省域，业务规模及竞争能力得到进一步提升。

（3）股东赋能情况

易普力为中国能建旗下唯一民爆业务平台，大股东优势业务资源赋能公司发展。 中国能建是全球领先的综合能源建设央企，目前业务遍及全球 140 多个国家和地 区，2023 年新签合同额达 12837.3 亿元，同比增长 22.4%，其中工程建设新签合 同额 11982.15 亿元，占新签合同总额的比重为 93.34%。易普力是中国能建旗下 实施矿山工程施工总承包和爆破作业相关业务的唯一平台，大股东的优势业务资 源有望充分赋能公司发展。在国内，易普力可依托中国能建承接的水利、矿山、 道路港口码头等项目，持续推广民爆一体化服务模式；在国际上，易普力与中国 能建在多个一带一路国家“走出去”重点项目达成合作，公司可作为大型基础设施钻爆施工承包商或矿山业务的采矿施工承包商进入海外市场。2019-2021 年公 司每年有约 3 亿元的收入来自中国能建。

2.2 江南化工与兵器集团重组

（1）重组过程

2020 年 7 月，江南化工原控股股东盾安控股、浙商银行杭州分行与特能集团签署 了《股份转让协议》和《表决权委托协议》，盾安控股将江南化工 15%的股权转让 给特能集团，且另外 14.99%股权对应的全部表决权也委托给特能集团，2020 年 12 月转让完成，公司控股股东变更为特能集团，实际控制人变更为兵器集团。为 避免同业竞争风险，特能公司承诺，在取得上市公司控制权后的 60 个月内完成 相关民爆资产注入程序，实现兵器工业集团民爆资产的整体上市。2021 年兵器工 业集团北方爆破 100%股权、北方矿服 49%股权、北方矿投 49%股权、广西金建华 90%股权等首批民爆资产完成注入；2023 年江南化工完成对北方民爆 100%股权、 江兴民爆 94.39%股权收购；2024 年江南化工完成对庆阳民爆的民爆资产及附属 产能的收购。

（2）重组效果

工业炸药产能位居首位，民爆业务范围布局广泛。江南化工在与兵器集团主要民 爆资产重组整合后，产能得到大幅提升，工业炸药及制品许可产能由 2020 年的 27.9 万吨增加至目前的 65.45 万吨，位居行业第一，混装炸药产能占比超过 40%，超过十四五 35%的目标要求。公司民爆业务覆盖范围亦得到进一步扩展，目前国 内民爆业务主要覆盖安徽、新疆、北京、陕西、山西、四川、河南、湖北、福建、 广西、内蒙、江苏等十余个省、自治区和直辖市，并在资源大省、“一带一路”桥 头堡新疆地区进行了重点战略布局。

（3）股东赋能情况

兵器集团军贸优势显著，赋能公司海外业务发展。兵器工业集团为公司实控人， 近年来依托兵器集团独有军贸业务优势以及海外矿产战略布局，公司积极进行 “一带一路”海外业务建设，海外民爆业务行业领先。目前公司海外业务已辐射纳米比亚、蒙古、刚果(金)、塞尔维亚、利比里亚、圭亚那等亚、非、拉、欧国 家和地区，2024 年上半年公司境外收入 4.99 亿元，同比增长 49.76%。

紫金矿业为二股东，协同效应显著。紫金矿业是公司第二大股东，合计持有公司 21.81%的股份。煤炭、金属和非金属矿山的开采是民爆行业下游重要应用，而紫 金矿业主要从事铜、金、锌等基本金属矿产资源和新能源矿产资源勘查与开发， 与公司在民爆器材供应及爆破工程服务领域具有协同性。目前公司与紫金矿业在 新疆区域及海外市场均有业务合作，其中与新疆紫金锌业的业务合作在紫金矿业 2022 年 4 月入股江南化工前已开展多年，2021-2023 年公司与紫金矿业日常关联 交易金额持续提升，2023 年达 1.6 亿元，同比增加 55.70%，协同效应凸显。

2.3 广东宏大秉承对外扩张型并购战略

在矿服板块，2012 年 12 月公司以摘牌的方式取得涟邵建工 21.79%股权；2013 年 4 月又以自筹资金收购涟邵建工不低于 45.21%股权，此次收购完成后，公司对涟 邵建工的持股比例增至 67%，同年 12 月公司对涟邵建工进行增资扩股，持股比例 由 67%降至 51%，2015 年涟邵建工少数股东减资，公司持股比例增至 57.95%；2016 年，公司收购涟邵建工剩余 42.05%股权及新华都工程 100%股权，收购完成后新 华都工程及涟邵建工成为公司全资子公司。其中，涟邵建工是一家以矿建工程、 采矿工程为主营业务的矿山工程服务企业，在煤炭矿山建设领域有较高的知名度， 且主要业务集中在地下开采施工，能够与公司露天开采主业形成互补；新华都工 程主营矿山采剥工程服务，在有色矿山采剥工程领域有较高的知名度，长期承担 全国最大的黄金矿山上杭紫金山金铜矿的开采任务，并先后承担了多个铜矿及铁 矿的开采工作。收购涟邵建工及新华都工程，有助于公司延伸矿山采剥业务、扩 大市场占有率，助力打造矿业一体化服务品牌，为公司矿服板块在行业内的领先 地位奠定坚实基础。

在民爆板块，公司秉承做强做大民爆业务的规划，沿着省内、省外两大方向进行 整合并购，提升产能规模。 ①在省内，截止 2017 年，广东共有八家民爆企业，合计炸药产能 14.3 万吨，其 中四家在宏大体系内，宏大爆破当年拥有省内炸药产能 6.1 万吨。公司继续与省 内其他民爆生产企业协商，整合区域民爆市场资源，2017 年 11 月，公司及控股子公司永安民爆以现金合计出资 14280 万元增资并受让广东华威化工共计 43.07% 股权，2018 年 1 月公司与永安民爆又以股权受让及现金增资的方式取得广东省 四Ｏ一厂合计 77.89%的股权。截止 2020 年 6 月底，广东省内市场基本完成整合， 公司在广东省内拥有产能 13.4 万吨，公司炸药总产能提升至 26.6 万吨。 ②在省外，公司通过外延并购方式围绕华北、西北等富矿带进行产能布局，2020 年 11 月公司以自有资金 25,500 万元收购内蒙古日盛民爆 51%股权，2021 年 3 月 公司现金出资 69,261.94 万元收购内蒙古吉安化工 46.17%股权，2021 年 5 月公 司以自有资金共计 17,010 万元收购酒钢兴安，本次收购后公司合并产能提升至 46.2 万吨，位列全国第二。2022-2023 年，公司暂无新产能整合落地，但通过产 线技改、拆除产线及注销或合并生产许可证获得奖励产能等方式，将工业炸药许 可产能提升至 49.4 万吨。2024 年公司继续收购步伐，4 月收购宜兴阳生 60%股 权，9 月以自有资金 15,300 万元收购青岛盛世普天 51%股权，截止 2024 年 9 月， 公司的合并炸药产能提升至 58 万吨。 2024 年 7 月 2 日，公司发布重大资产购买预案，拟以支付现金的方式向新疆农牧 投购买其所持有的雪峰科技 21%的股权，本次交易完成后，雪峰科技将成为广东 宏大的控股子公司。雪峰科技是国内民爆一体化产业链较全的企业之一，民爆业 务涵盖工业炸药、雷管、索类的“产、运、销”和工程爆破的“钻、爆、挖、运”， 截至2023年末雪峰科技已拥有工业炸药产能11.75万吨/年，电子雷管产能1,890 万发/年。目前雪峰科技收购工作正在积极推进中，后续随着控股雪峰科技的落 地，广东宏大生产能力、生产规模、业务规模有望进一步扩大，同时公司在新疆 地区的市场地位也有望得到进一步提升。

积极扩张助力业绩长周期稳定快速增长。收购后，公司顺利推进相关标的资源整 合，发挥协同效应，涟邵建工、新华都工程、华威化工及四〇一厂等标的均完成业 绩承诺。此外，通过持续地外延式并购扩充产能，公司完成了富矿区域全面布局， 叠加公司顺应民爆需求转移优化产能布局，最大程度发挥“矿山民爆一体化”优 势，公司业绩实现长期稳健快速增长，2014-2023 年广东宏大民爆及矿服业务收 入从 31.99 亿元增长至 112.17 亿元，CAGR 为 14.96%，长期保持较快业绩增速， 且较其他可比公司更为平稳。

2.4 其他公司收并购梳理

（1）保利联合

2014 年 8 月，久联集团、贵州省国资委与保利集团签订联合重组协议，同年 12 月，上市公司实控人变更为保利集团。为解决同业竞争问题，2018 年 12 月，保 利联合通过发行股份购买资产的方式，收购了控股股东保利久联集团下属的盘江 民爆 100%、开源爆破 94.75%、银光民爆 100%股权。交易完成后，盘江民爆、银 光民爆成为上市公司全资子公司，开源爆破成为上市公司控股子公司，公司工业 炸药的年许可生产能力增加 19.35 万吨，其中，在贵州、山东、新疆吐鲁番分别 新增 9.60 万吨、9.35 万吨及 0.40 万吨工业炸药许可产能，2018 年总产能合计 达到 40.25 万吨，跃居当年民爆行业第一，且公司产能的区域布局得到进一步拓 展，从西部、中原地区拓展至山东等地。2020 年 12 月，公司又以公开进场交易 方式收购湖南金聚能公司 65%股权，金聚能是行业唯一能提供炸药生产线、现场 混装地面站、现场混装炸药车、地下装药车及爆破一体化技术装备和服务的公司，收购后有助于进一步促进保利联合爆破工程服务一体化业务的发展。2021 年 12 月，公司通过公开摘牌方式现金收购河北国控持有的卫星化工 70%股权，卫星化 工是河北省最大的雷管生产企业，拥有雷管生产许可产能 11250 万发，其中电子 雷管许可产能 1300 万发，收购该标的有助于公司在华北的产能布局，并增加电 子雷管产能、调整产品结构。

（2）凯龙股份

凯龙股份的资产整合以横、纵双向扩展为主，其中，纵向向民爆行业的上下游拓 展，投资设立和收购了多家民爆经营、爆破服务和危爆运输公司，实现生产、销 售、爆破服务一体化经营；横向方面，公司持续加大兼并重组力度，整合扩大企 业产能，2016-2024H1 公司工业炸药许可产能从 9.7 万吨提升至 20.95 万吨，目 前已成为湖北省规模最大、全国排名前列的大型民爆生产企业。

（3）雅化集团

公司前瞻性布局，2011 年以来多次对民爆产能进行并购整合，主要集中在四川、 内蒙古等地区，并且向产业链下游延伸，收购多家爆破工程企业，推动相关区域 爆破一体化业务的开展，有助于与公司原有产能布局形成优势互补、协同发展， 夯实区位优势。截止 2024 年 6 月底，公司拥有炸药生产许可产能 26.05 万吨， 产能规模处于行业前列，且 2023 年公司将旗下所有民爆业务公司全部整合为雅 化民爆集团，有助于民爆业务独立发展、更专业地实现并购整合和扩张。

（4）壶化股份

公司自 2020 年上市以来，主要围绕山西省内及周边地区进行产能布局，先后收 购省内民爆企业全盛化工与阳泉民爆以及邻近省份企业河北安顺化工。截止 2023 年 12 月底，公司控股的民爆生产点增加至 6 个，炸药总产能增加至 7.8 万吨， 企业规模得到进一步扩大，省内及周边地区市场占有率得到进一步提升，区位竞 争优势有所夯实。

（5）金奥博

2017 年上市以来，公司顺应国家行业政策，通过收购、并购、重组等多种方式整 合产业链资源，扩大公司的民爆板块业务规模。公司先后并购重组了江苏天明化 工、山东圣世达、京煤集团有关民爆资产及山东泰山民爆等民爆生产企业，截止 2024 年 6 月底，公司合计拥有工业炸药许可产能 11.5 万吨，产能区域覆盖山东 省、江苏省、河北省等邻近省份，助力公司建立区域优势，进一步提升综合竞争 能力。

编辑：火腿肠