2024年欧圣电气研究报告：清洁工具龙头，步入高速成长期

欧圣电气：清洁设备龙头，积极出海

深耕干湿两用吸尘器和小型空压机，产品线逐步拓宽

公司主要产品是干湿两用吸尘器和小型空压机。受益于核心技术的不断突破，公司主营产品线日渐丰富，当前形成包括小型空压机、干 湿两用吸尘器、工业风扇、智能护理机器人在内的四大类清洁设备和空气动力设备产品。从收入占比来看，小型空压机与干湿两用吸尘器 收入占比持续超过80%。近年公司产品线有所丰富，传统产品收入占比略降，但主业仍是公司优势且高成长性的业务。 2024年业绩进入高增期。根据公司中报，2024H1公司收入7.39亿元，同比增长55.2%；归母净利润0.97亿元，同比增长46.9%，公司 业绩进入高增期。

公司主要产品为小型空压机和干湿两用吸尘器。1）小型空压机市场：公司生产的空气压缩机为小型活塞式空气压缩机（排气量<6cfm）。小型 空压机主要与气钉枪、充气枪、气动扳手、棘轮扳手、黄油枪、喷枪、砂轮机等家用气动工具相连接，为住宅、公共建筑和汽车维修养护店等家庭 及商业场所提供小流量的空气动力；2）干湿两用吸尘器：干湿两用吸尘器可作为高效能的商用和家用吸尘器，除了广泛为洗车房、酒店、超市、 写字楼、保洁公司等商业和服务业场所使用，在欧美等发达国家和地区的家庭中使用也越来越普遍。

近年产品线有所拓宽，主业保持高毛利率。根据公司官网，近年公 司的产品线有所拓宽，逐渐从小型空压机和干湿两用吸尘器，拓宽到 了洗地机、园林工具、工业风扇等产品，未来有望主业和增量产品一 起带来收入增长。根据公司财报，近年公司干湿两用吸尘器产品毛利 率保持在35%-40%左右的毛利率；小型空压机毛利率保持在25%- 30%区间，整体主业盈利能力稳定。

销售模式与产品挂钩：ODM及品牌授权为主

销售模式以ODM和品牌授权为主。销售端，公司采取了ODM模式、品牌授权模式、OEM模式、OBM模式等具有针对性的多样化销售模式。公司主要 销售模式以ODM模式、品牌授权模式为主，公司在长期经营中与世界知名零售商建立稳定、良好合作关系。 ODM模式：根据公司招股书，知名零售商是公司产品销售的主要渠道，公司据其需求自主开发、设计和试制产品以供客户选择，待客户下达订单后生产 。据公司招股书，主要客户包括家得宝、Harbor Freight Tools；ODM模式下销售的产品主要是小型空压机，空压机ODM模式收入占比在90%左右。 品牌授权模式：合作模式端，公司主导产品设计，公司向品牌授权方反馈设计的授权品牌的产品方案，并经品牌授权方认可。目前主要合作客户是史丹 利百得。据公司招股书，品牌授权模式下销售的产品主要是干湿两用吸尘器，干湿两用吸尘器品牌授权模式收入占比在70%左右。

ODM模式与品牌授权模式，基本对应了主业产品的销售。根据公司年报，公司常年的ODM模式与品牌授权模式销售收入占比超过90%。2021年 公司的自主品牌占比有所提升，根据招股说明书，核心系于公司通过亚马逊电商平台销售自有品牌“STEALTH”产品增长较快所致。长期看，公司 仍将以ODM及品牌授权模式为主。 毛利率探讨：品牌授权模式毛利率长期较高，但需要支付授权费用。公司品牌授权模式，长期毛利率在40%-50%的水平，高于其他模式的毛利率 。核心公司需要对品牌授权方支付品牌授权费用，且授权产品存在品牌溢价，因此品牌授权模式产品定价和毛利率高于ODM模式。

业绩进入高增期，看好公司快速成长

公司实现了跨越周期的成长。2019年至2021年，公司营收规模从6亿元，提升至13亿元以上，实现了规模翻倍；2019年至2023年，公司利润从 0.59亿元提升至1.75亿元。核心原因系疫情期间，海外市场需求增长，公司通过优质产品和服务，获得了下游ODM及授权品牌客户的合作加速。 2021年以后，下游商超等渠道经历了去库等影响，但公司2023年的收入体量仅较2021年下滑7.5%，在行业需求承压期间，公司的收入韧性显现， 说明公司2019年后已经实现了穿越周期的成长。 新一轮的成长期已经到来，看好公司收入中枢快速提升。根据公司财报，2023Q4以来，公司连续3个季度收入高增。2024H1收入增速达55%， 归母净利润增速达47%。随着公司产品线拓宽及北美市场降息后的需求修复，我们认为公司新的成长周期已来，主业增长将是业绩最重要拉动项。

工具行业空间广阔，公司有望受益于美国市场降息

小型空压机：与气动工具行业有紧密关联度，干湿两用吸尘器用途广泛。1）小型空压机：小型空压机主要与气钉枪、充气枪、气动扳手、棘轮 扳手、黄油枪、喷枪、砂轮机等家用气动工具相连接，为住宅、公共建筑和汽车维修养护店等家庭及商业场所提供小流量的空气动力。空压机行业 与气动工具行业有着紧密的关联度，行业发展与气动工具行业的发展过程相似度较高。2）干湿两用吸尘器：家庭领域，汽车维修店、酒店、超市 、办公写字楼、保洁公司等商用场所每年也会产生大量的换购需求，因此干湿两用吸尘器的需求量一直保持稳定增长态势。

动力工具：市场空间广阔，2025年约513亿美元。根据泉峰控股招股书，动力工具2025年全球市场空间约为513亿元。且动力工具的主要市场在 北美。在欧美国家和地区，由于人们多数拥有带庭院的独栋房屋，居民的汽车保有量高于其他地区，同时欧美地区的房屋翻修、汽车修配的人工成 本较高，因此对于动力工具的需求较大。

工具行业的复苏传导：核心需求复苏来源于降息开启后地产的改善，复苏的传导顺序为：手工具——电动工具——OPE，库存特征+产品特征均 支持。手工具+动力工具+OPE三大类市场空间超千亿美元，且竞争格局相对稳定，中国有竞争优势的企业已经脱颖而出。 终端需求至企业利润的三重错配。1）终端需求于企业订单：考虑销售模式，工具行业的销售在北美市场和欧洲市场以线下为主，终端需求与工 具企业订单之间存在错配，渠道库存是影响第一重错配的核心变量。2）企业订单与收入：接单后至收入确认，往往存在间隔期，交付周期是影响 第二重错配的核心变量。3）企业收入与利润：收入端由订单影响，盈利能力往往取决于当季度的外部环境（汇率、运费、原材料）。

电动工具外资品牌主导，产品的品牌和渠道壁垒较高

电动工具由外资主导，市场空间较大仍会给成长型企业机遇。根据泉峰控股招股说明书，2020年按收入计算的全球电动工具市场的前十大企业占 据73.3%的市场份额，市场集中度较高。考虑动力工具板块市场空间较大，我们认为仍然会在细分品类给与成长型企业广阔机遇。 工具行业线下渠道为主，且渠道壁垒较高。干湿两用吸尘器和小型空压机下游应用领域均包含住宅、汽车维修养护等，主要客户为大型头部零售 商。企业需要具备一定的产品研发技术能力，也需要花费较长的时间积累声誉、通过大客户采购认证、建设顺畅的采购销售网络等。根据泉峰控股 招股书，线下电动工具的市场空间占比超过80%。

综合实力强劲，产品产能共振成长

渠道优势显著，看好公司主业持续成长

深度绑定下游大客户，公司具备成熟的销售网络。根据财报，经过多年市场开发，公司已经与 Walmart、Lowe’s、The Home Depot、 Costco 等数十家国际知名零售商建立了稳定的合作关系，公司在北美当地配备了专业的销售团队，成功搭建了完善的北美知名零售商销售网络 。根据公司招股书，公司与知名零售商建立了稳定的合作关系，签署的合作框架协议基本为无固定期限的合作框架协议。  下游客户合作稳定，前五大客户占比在60%-70%。劳氏近五年一直是公司最大客户。根据公司招股书及年报，近年公司下游前五大客户收入占 比基本稳定在60%-70%，且大客户相对稳定；第一大客户近年一直是劳氏，且劳氏的收入占比基本稳定在20%-30%。稳定的大客户合作，帮助 公司逐步实现收入增量。

市场地位稳固，扩产能+扩品类拉动成长

技术储备充足，海外市场拓展已经成熟。1）小型空压机：公司目前已掌握新型带传动技术、新型直流无刷电机在空压机中的应用技术、活塞 定位方式的设计及生产工艺技术、电机冷却散热技术空压机中的应用技术、空压机降噪技术，上述小型空压机技术创新保证了公司小型空压机 产品在电机技术及降低机器噪音方面市场的领先地位。2）干湿两用吸尘器：公司目前已掌握机械冲击及外部空气反冲之过滤器自清洁技术、 干湿两用吸尘器过滤装置快锁快拆技术、吸尘器过滤器抖动除灰技术、吸尘器金属尘桶防静电技术、吸尘器定向绕放线技术等核心吸尘技术， 上述干湿两用吸尘器技术创新为公司优质的产品性能提供了质量保障。得益于公司领先的技术优势，近年来公司业务规模保持稳定增长，营业 收入从 2018 年的6.3亿元增长到 2023 年的 12.2亿元。 公司市场地位：公司小型空压机出口到北美，占国内出口量的20%左右；干湿两用吸尘器市占率在个位数（由于国内海关数据统计值的分母端 是全部吸尘器数量，导致公司招股书披露的市占率偏低）。

护理机器人业务星辰大海，公司第二曲线稳步推进

护理机器人是新兴产品，前景星辰大海。近年来，公司尝试将小型空压机和干湿两用吸尘器核心技术和生产工艺与公司客户群体新产品需求 相融合，立足上述技术和工艺，目前公司已经成功开发出护理机器人等新品类产品。  第五代护理机器人更贴近病人实际需求。与竞对相比，公司优势体现在技术积累及应用，包括除水过滤工艺、电机隔音降噪技术等。通过 2023年的持续研发，公司护理机器人实现了集便头和主机之间的无线供电和无线数据传输，这能为病人提供安全性保障。销售渠道方面， 公司计划在不断开展国内销售的同时，进一步拓展日本等老龄化程度较高的海外市场的开发。

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