2024年银行业专题报告：银行分析框架

基本概念

行业概况

银行业金融机构按类型划分（截至2024年10月21日） 。大行（6家）：全部上市。 股份行（12家）：9家上市。 城商行（124家）：17家上市。 农商行（1574家。注意口径比农村金融机构小）：10家上市。 其他（约3000家，包括政策行、村镇银行、农村信用社等）：无上市。

银行的利润表

大部分银行利息净收入占比在70%以上，上市银行平均水平为75%。利息净收入是银行的核心收入来源 。手续费主要来自零售业务，大行、股份行占比多一些。其他非息收入主要是投资收益等，交易类资产、公募基金等持仓多的银行占比高一些。

不良贷款之不良生成率：连接资产负债表与利润表

不良生成率=本年新生成不良贷款/贷款期初余额

本年新生成不良贷款=不良贷款期末余额-不良贷款期初余额+本年核销处置不良贷款（用核销转出贷款损失准备替代）

行业短期基本面分析

银行净利润增长驱动因素

短期分析的落脚点也是净利润增速，但更重要的是净利润增速变化背后的关键驱动因素所反映的行业基本面变化，而 非净利润增速的绝对数值。净利润增长关键驱动因素：净息差、资产减值损失。

净息差 ： 从历史数据来看，基准利率（以前是存贷款基准利率，现在是LPR、四大行存款挂牌利率）变动的影响远大于市场利率 （如Shibor、国债收益率等）。因此我们仅关注存贷款基准利率变动，而不太关注市场利率的波动 。 从实际数据来看，净息差与存贷款利差走势的确相同，只是波动幅度更小一些，因此仅关注存贷款利率问题不大。

历史行情简述

银行从基本面上是周期股，但得益于拨备平滑利润，股价上反而具备防御属性。从绝对收益来看，净息差、不良生成率都是顺周期的，因此银行基本面是顺周期的。一般而言，经济好或市场预期经 济好*的时候，银行会涨（如2006-2007年、2009年、2012年四季度*、2016-2017年、2020下半年-2021上半年*） 。经济好的时候大盘也会涨，因此银行指数与大盘基本上同涨同跌，只不过幅度不同。

业绩弹性影响银行相对收益。银行可以通过拨备平滑利润，因此净利润增速稳定，很少大起大落，这大幅降低了银行 股的周期属性，使得银行股具备了类似于债券的固收属性（业绩向上弹性弱但向下的风险也低）。2015年以来这种特 点体现地更加明显，导致银行往往在大盘上涨时跑输，大盘下跌时跑赢。

个股分析

公司分析的逻辑

时间越长，EPS的重要性越大，因此EPS增长是银行股价长期持续上涨的支撑。EPS增长是我们分析单家银行的落脚点。不过我们一般仍然以净利润为分析出发点，以便简化分析过程。

价格评估的逻辑

现金流是落脚点 ：可以跟债券（或者购买一款理财产品）价格评估作类比，E/P相当于股票的利率。股票与债券的区别是，企业未来能给 股东带来的现金流存在很大的不确定性，而且没有到期日，债券的现金流和期限则由合同事前约定。与债券相比，股 票的现金流安排受管理层影响很大，比如管理层的经营、管理层的再投资vs分红决策等。这种不确定性的弊端是可能 带来“本息”损失，好处是利率可能远超债券。

区分净利润和自由现金流 。 自由现金流接近净利润的企业，失去成长性时可以大比例分红，自由现金流远少于净利润的企业，失去成长性时分红 率也难以提升。这导致失去成长后的不同企业给股东的回报有很大差别 。

情景分析 ： 我们采用如下方法解决股票存在的弊端并充分利用股票的好处：第一，思考最坏的情况下企业会发展成什么样，从而 控制好风险（极端悲观情景下的情景分析）；第二，思考企业发展大超预期的可能，估计回报弹性（中性情景、乐观 情景下的分析预测）。

典型业务模式

银行D：资产驱动型 ：通过“低风险、高收益”资产弥补高负债成本，但综合盈利能力不突出。 “低风险、高收益”资产主要是过去的房地产、城投等。他们资金需求量很大，而且对利率不敏感，不良也很少。因 此这种商业模式被股份行、城商行广泛采用 。 在经济上行时期，这类银行跟其他银行的资产质量差别不大。但在经济下行时期，资产质量风险暴露，拖累盈利能力。

公司治理

公司治理是银行表观财务数据差异的重要影响因素： 市场化机制 ； 管理层股权激励 ； 注重股东回报。 公司治理与银行信用风险分析 ：公司治理差一点可能导致业绩不佳，但公司治理有问题的银行容易出大风险，比如包商银行（被大股东控制）、锦州 银行（内部人控制）等 。 公司治理存在重大问题的银行，其财务数据可信度较低。等到财务数据出问题，说明问题已经很严重了。

报告节选：

编辑：火腿肠