2024年易普力研究报告：国内民爆矿服龙头，尽享财政加码红利

1. 易普力：中国能建旗下唯一民爆平台，国内民爆矿服行业龙头

易普力为民爆矿服龙头，通过投资并购等拓展全国市场，2023 年分拆+重组上市。 易普力为中国能建集团的成员企业，前身于 1993 年响应三峡建设工程应运而生，是国 内首次将现场混装炸药车技术应用到水电工程施工领域的企业；公司于 1998 年开始走 出三峡，运用现场混装炸药车技术拓展市场的同时积极探索并购整合，2002-2008 年先 后重组整合 5 家民爆生产企业并参控股了十几家民爆流通公司，实现生产、经销、爆破 服务一体化，2006-2014 年进入新疆、山西、西藏等民爆大省，打开全国市场；2020 年， 公司收购威奇化工 79%股权，炸药产能达到全国第二。 南岭民爆 2001 年剥离于湖南省南岭化工厂，2006 年于深交所上市，2012 年收购神 斧民爆后公司业务区域实现扩大，整合了湖南省内的绝大部分民爆资源。2021 年，中国 能建正式启动分拆易普力与南岭民爆的 A+H 股分拆+重组上市，2023 年 2 月完成新股 上市，7 月股票简称由“南岭民爆”变更为“易普力”，至此易普力完成分拆上市；与此 同时，2023 年 4 月，公司完成向 21 家特定对象发行 1.17 亿股合计募资 13.39 亿元，主 要用以补充流动资金和偿还债务。

公司为中国能建集团下葛洲坝公司的成员企业，实控人为国务院国资委。2023 年 完成借壳上市后，公司控股股东变更为中国葛洲坝集团股份有限公司。截至 2024 年 6 月底，公司前三大股东葛洲坝、南岭化工集团及一致行动人神斧投资分别持有公司 43.4%、 12.5%、4.7%的股权，国务院国资委为公司实控人。

核心高管团队稳定，熟悉民爆行业及公司业务。公司董事长付军曾历任葛洲坝三峡 爆破公司多部门管理人员及本公司总经理等职位，副董事长曾德坤曾于南岭化工集团任 职，总经理邓小英历任葛洲坝三峡爆破公司技术员、队长、生产部主任、项目部经理、 易普力副总经理等职位，其余多名高管也扎根民爆行业或在公司任职多年，管理团队较 稳定。

重组完成后公司爆破服务业务占比大幅提升，且南岭民爆补足了公司雷管产能短板。 重组前，2022 年南岭民爆的营收中炸药产品/雷管产品/导爆管产品/工程爆破服务/运输 配送服务占比分别为 44.5%/22.0%/2.3%/18.1%/0.2%，易普力的营收中爆破服务/工业雷 管/工业炸药业务占比分别为 81.8%/13.0%/3.2%。重组后，爆破服务成为公司主要收入来 源，占比达到 63.7%，公司可为各类矿山业主提供民爆器材产品研发生产和销售、矿山 基建剥离、整体爆破方案设计、以爆破技术为核心的爆破开采、矿物分装与运输等一系 列服务；工业炸药方面，2023 年营收占比达到了 21.5%，合并重组使得易普力工业炸药 许可产能达到 52.15 万吨（原易普力 34.45 万吨+南岭民爆 17.7 万吨），产能居全国首位， 炸药产能得到扩充；此外，重组前原易普力将其工业雷管产能剥离，目前公司雷管产能 全部来自于南岭民爆，产能达到 6450 万发/年，2023 营收占比为 10.2%。

重组完成后易普力营业收入有所提升，归母净利润受到非经常性损益影响出现下滑。 2023 年，完成重组后的易普力实现营收 84.3 亿元，实现归母净利润 6.3 亿元。2019-2023 年公司营业收入 CAGR（2019-2022 年为原易普力+南岭民爆口径，下同）为 9.0%，且 保持逐年增长态势，2023 年营收增长主要得益于煤炭保供政策推动下带来优质煤炭产 能继续释放，带动西北区域矿山总承包业务同比增长、施工爆破量增加，且与此同时公 司积极布局海外市场，境外营收高增；2023 年归母净利润略有小幅下滑，主要是受到 2022 年合并前易普力利润中包含处置山东泰山民爆、卓力化工等股权以及剥离部分资 产获得处置收益及其他非经常性损益合计约 1.40 亿元，剔除后 2023 年扣非后归母净利 润为 6.3 亿元，同比+26.8%。

易普力爆破服务整体毛利率低于民爆器材业务，重组完成后毛利率有所提升。2020- 2022 年原易普力毛利率分别为 27.2%/23.9%/23.2%，南岭民爆毛利率分别为 31.8%/ 31.9%/27.5%，原易普力毛利率整体低于南岭民爆，主要是由于爆破服务业务整体毛利率 低于炸药、雷管等民爆产品销售；合并完成后 2023 年公司毛利率水平达到 25.7%，相比 原易普力有所提升；2024H1 公司爆破服务/民爆器材业务毛利率分别为 20.1%/32.5%， 民爆产品毛利率下降主要是受到硝酸铵价格上涨的影响。

原易普力期间费用管控优于南岭民爆，合并完成后上市公司期间费用率整体下降。 2020-2022 年原易普力的销售净利率分别为 13.3%/9.9%/11.9%，南岭民爆销售净利率分 别为 1.3%/2.7%/2.4%。虽然南岭民爆的炸药、雷管毛利率水平较高，但整体来看原易普 力净利率水平优于南岭民爆，这主要是由于易普力期间费用管控水平优于南岭民爆， 2020-2022 年原易普力期间费用率水平分别为 12.0%/11.4%/11.1%，南岭民爆期间费用率 水平分别为 25.9%/28.1%/23.6%；合并完成后，2023 年易普力销售/管理/研发/财务费用 率分别为 1.4%/9.8%/4.1%/0.4%，上市公司整体经营质量有所提高。

2. 民爆行业集中度提升趋势明显，合并重组后公司市场地位进一 步稳固

2.1. 民爆行业供给侧改革逐步深化，集中化、一体化趋势凸显

民爆行业在资源开发、基础设施建设中发挥重要作用，支撑并促进国民经济发展。 从民爆行业产业链来看，产业链的核心环节是工业炸药、起爆器材（雷管、导索）等爆 破产品的生产、销售以及爆破工程服务三大环节；产业链上游包括装备制造行业，以及 生产爆破产品所需的原材料和配件，主要包括硝酸铵、乳化剂、膨化剂等；下游广泛应 用于矿山开采，道路、铁路、隧道、桥梁、水利水电等基础设施建设，石油、天然气勘 探等能源建设，地震勘探以及国防建设等领域。整体来看，民爆行业对于促进资源开发、 缩短项目建设周期、提高生产效率等，为经济增长作出了重要贡献，作为国家的基础性 行业，被称为“能源工业的能源，基础工业的基础”。

我国民爆行业规模呈现波动上升趋势，预计在政策支持和技术创新的推动下行业有 望继续稳定增长。2010 年之前随着经济发展及基建加速，行业生产和销售总值持续上 升，但 2011-2015 年受到基建需求增速减缓、以及政府对于行业安全监管和环保标准要 求的提升，行业进入震荡调整阶段。2016 年以来，“一带一路”倡议等国家战略提出进 一步促进了基建需求，带动民爆行业需求回升，且混装炸药、电子雷管等产品及技术的 推广提升了行业整体作业效率，带动销售规模增长，虽然 2020-2021 年受到疫情影响行 业增速略有趋缓，但整体来看 2016 年以来行业重新迈入正常增长轨道。 2023 年，我国民爆行业生产总值达到 436.6 亿元，同比+10.9%，首次突破 400 亿大 关，生产企业实现主营业务收入 499.5 亿元，同比+14.2%，实现利润总额 102.5 亿元， 同比+40.3%。一方面，为推动疫后经济复苏，政府加大了对于交通、能源、水利等领域 的基建项目投资，且中西部基建推进力度加速带动了当地矿业和其他相关产业的发展， 带来大量的爆破作业需求，驱动民爆行业整体收入增长；另一方面，混装炸药、智能爆 破设备等技术推广显著提升了爆破作业效率，同时降低了生产和施工成本，且行业兼并 整合加速、格局优化进一步带动了龙头企业规模效应提升，从而推动了行业整体利润率 的增长。预计随着市场需求的持续增长和行业整合的深化，民爆行业的收入和利润水平 有望进一步提升。 民爆一体化推进效果显著，爆破服务收入持续提升。近年来民爆行业爆破服务板块 迈入快速增长轨道，2023 年行业爆破服务收入达到 349.5 亿元，同比+5.1%，2019-2023 年复合增速达到 18%。随着民爆一体化的推进，爆破服务成为驱动民爆行业收入及利润 增长的重要支撑。

民爆行业因其高危险性受到严格监管，构筑了较高的进入壁垒。民爆行业监管过程 中、工信部、公安部、应急管理部、市场监管部门及地方政府协同发挥作用，共同构建 了民爆行业的综合监管体系，确保行业的安全稳定运行。 法律法规框架方面，《中华人民共和国民用爆炸物品管理条例》、《安全生产法》、《危 险化学品安全管理条例》等法律法规明确了民爆物品生产、销售、运输、使用等环节的 规范要求； 准入制度方面，民爆行业实行严格的许可证制度，对应生产、销售、运输、爆破环 节均需要获得对应的许可证才可以开展业务，从业人员必须接受安全操作技能和应急处 理能力的培训且获得相关部门的资格认证。申请许可证通常需要经过多个部门的审核， 周期较长且手续复杂，无形中增加了行业的进入壁垒； 安全管理方面，首先，新建、改建、扩建民爆物品生产设施需要进行严格的安全评 估，其次，国家对民爆物品的流通实行全流程监管，通过电子监控和实名登记等手段确 保民爆物品的生产源头、销售去向和最终使用地点可追溯。由于需要大量投资于设备、材料和安全管理系统，需要承担较高的资本成本，进一步抬升了行业的进入壁垒；且合 规成本和技术要求导致市场份额逐渐向具备合规能力和资源的企业集中，高监管环境下 行业内的并购和整合现象更加普遍，行业集中度提升，从而进一步加大了新进入者参与 的难度。

近年来混装炸药技术加速推广，进一步加速行业整合。混装炸药技术集现场混药、 装药、爆破于一体，因其现场生产、即混即用的特点，能有效降低传统炸药运输和储存 带来的安全风险，且由于完全实现了连续耦合装药，装填作业效率高，炮孔利用率高， 可减少钻孔，施工进度快，随着大型矿山、基建项目的增加，对高效、安全的爆破技术 需求提升，越来越受到市场青睐。2023 年我国工业炸药产量为 458.1 万吨，同比+4.3%， 其中混装炸药产量达到 164.0 万吨，同比+10.8%，2016-2023 年混装炸药产量占比由 21.9% 提升至 35.8%；分地区来看，现场混装作业主要集中于北方煤炭大省，2022 年现场混装 炸药年产量超过 10 万吨的省份包括内蒙、山西、新疆、辽宁四省，占现场混装炸药总 产量的 74%。 混装炸药对行业整合的促进作用主要体现在提升生产效率、推动上下游一体化等方 面。企业可通过掌握混装炸药技术，将业务延伸至爆破服务领域，形成从炸药生产到爆 破施工的一体化模式，有助于降低成本，从而进一步稳定企业的市场地位；且混装炸药 的推广促使民爆企业从单纯的产品供应商转型为综合服务提供商，增加了爆破设计、施 工及后期维护等服务内容，扩展了业务链条，从而扩大企业的利润空间，并增强与下游 客户的粘性。

政策端鼓励民爆行业整合，行业供给侧改革加速。自 2006 年以来，国家层面多次 颁布行业发展规划和政策等，主要强调减少行业内生产企业数量，提高安全性和生产效 率，出清落后产能，推动技术创新、管理升级和市场整合等。2016 年行业“十三五”发 展规划中提出要培育 3 至 5 家具有一定行业带动力和国际竞争力的龙头企业，形成 8 至 10 家科技引领作用突出、一体化服务能力强的骨干企业；2021 年 12 月，工信部和信息 部发布《“十四五”民用爆炸物品行业安全发展规划》，进一步提出了截至 2025 年民爆 行业生产企业数量下降至50家、排名前 10 家民爆企业行业生产总值占比不低于60%、 混装炸药许可产能占比提升至 35%以上等预期性目标。此外，2023 年 9 月发布的《关于 进一步加强矿山安全生产工作的意见》、《关于认定露天煤矿重大事故隐患情形的通知》 中提到“力争到 2025 年年底，生产矿山建立本单位采掘（剥）施工队伍或者委托具备 相应条件的企业整体管理”、“‘采煤工程’不得作为独立工程对外承包，不得使用劳务派 遣工”等要求，有助于大型综合类爆破服务一体化企业的发展，为民爆行业集中度的提 升提供了有力支持。

2.2. 合并南岭民爆协同效应突出，市场份额及影响力明显提升

易普力以各类中、大型矿山建设项目为主要业务领域，爆破一体化服务经验丰富。 公司发展发端于上世纪 90 年代的三峡水利枢纽工程，且是国内首批在现场使用混装炸 药技术的先行者，在三峡工程建设中，现场混装技术不仅提高了爆破材料的存储和运输 安全性，还在一定程度上减轻了现场施工的复杂性、提升工程效率，公司也在三峡工程 中展示了其技术创新能力以及应对复杂施工环境的能力，树立了行业标杆。 经过多年发展，公司在大型水利水电、核电、火电等国家重点能源工程，港口码头、 机场等国家重点基础建设工程和大型矿山开采等工程项目持续推广民爆一体化服务模 式，可为业主提供民爆器材产品研发生产和销售、矿山基建剥离、整体爆破方案设计、 以爆破技术为核心的爆破开采、矿物分装与运输等一系列服务，在提供系统化、个性化 服务方面积累了丰富经验，已成长为国内从事现场混装炸药生产和爆破施工“一体化” 服务规模最大的专业化公司。

行业集中度提升背景之下，公司与南岭民爆的合并有助于资源整合与互补，公司市 场份额及影响力进一步提升。双方合并前，南岭民爆为国内民爆行业第三家上市公司， 为湖南当地民爆行业领头羊，业务以生产民爆产品为主，在华南和华中市场占有较大市 场份额；原易普力业务为全国化布局，主要覆盖新疆、四川、西藏、重庆等省份以及东 南亚、非洲和南美等海外市场。 易普力与南岭民爆的合并为市场首例“AH 股分拆+借壳上市”，且此次合并重组除 形式上的借壳上市之外，在产业整合方面的意义更为深远。 首先，在产能整合方面，南岭民爆由于主要从事湖南省内的民爆业务，企业成长存 在天花板，随着湖南本地矿业发展迈入瓶颈期，南岭民爆也面临产能过剩风险；而通过 合并，南岭民爆的许可产能可以转移到易普力面临产能短缺的地区，从而实现优势互补， 并且易普力混装炸药产能占比较高，且拥有丰富的爆破服务业务来源，从而也帮助南岭 民爆进行从包装产能到混装产能的调配；双方合并后，截至 24H1 易普力混装炸药占比 达到 51.9%，也帮助南岭民爆有效规避了因混装炸药产能占比不足而可能面临的许可产 能核减问题。 进一步地，在促进爆破一体化模式升级方面，由于南岭民爆此前主要从事传统的民 爆器材生产销售业务，而易普力的业务更加聚焦于矿山服务，双方在经营业务上呈现除 了很强的互补性。双方整合后，南岭民爆的炸药产能对易普力形成了补充作用，且填补 了易普力雷管产能规模不足的劣势，有助于生产与服务的一体化，实现较强的协同效应， 推动产业整合。

双方合并前，原易普力/南岭民爆 2022 年分别实现炸药产量 35.4/14.1 万吨，分别在 行业中位列第 2/第 11 位；合并完成后 2023 年易普力实现炸药产量 50.3 万吨，跃居行业 首位；爆破服务方面，2023/24H1 易普力分别实现爆破服务收入 57.0/27.6 亿元，市占率 分别为 15.4%/18.3%，行业头部地位稳固。

合并完成后，公司通过资源整合着重打造了内蒙古、新疆、四川、湖南、广西、湖 北、重庆、河南八大核心省域，产品与服务范围覆盖国内 20 余省份，市场覆盖范围得 到极大扩展。截至 24H1，公司许可产能共包括工业炸药 52.15 万吨，电子雷管 6450 万 发、工业电雷管 1000 万发、导爆管 38000 万米、工业导爆索 2000 万米；此外，公司也 通过跨地区的产能调配，将炸药产能从盈利水平较低的地区转移至新疆、西藏等盈利水 平高的地区，并通过包装炸药转为混装炸药，进而实现产能的高效利用。

3. 西部矿山、基建，境外需求有望释放，公司产能转移加速

3.1. 积极财政叠加采矿、水利投资高景气，民爆需求有望提升

一揽子增量财政政策值得期待。10 月 12 日，国新办举行新闻发布会介绍 “加大财 政政策逆周期调节力度、推动经济高质量发展”有情况，财政部宣布将在近期陆续推出 一揽子有针对性增量政策举措。本次发布会的重点内容包括“确保完成全年预算目标”、 “加力支持地方化解政府债务风险”、“支持推动房地产市场止跌回稳”、“支持国有大行 补充资本，关注重点群体”等；其中，完成全面预算方面，本次会议提出“从地方政府 债务结存限额中安排 4000 亿元，发行后再从政府性基金预算全部或部分调入一般公共 预算”、“动用地方专项债 4000 亿”等；加大支持地方化解政府债务风险为本次发布会 最大亮点，为支持债务化解，除每年继续在新增专项债限额中专门安排一定规模的债券 之外，用于支持化解存量政府投资项目债务外，预计地方政府债务限额将一次性调增， 从而大大减轻地方化债压力，可以腾出更多的资源发展经济，提振经营主体信心。此外， 本次发布会还指出“其他政策工具正在研究中”，预计有望在 10 月下旬召开的全国人大 常委会会议上落地，四季度 GDP 增速企稳回升可期，且大部分政策效果有望于 2025 上 半年起陆续显现。

煤炭、金属及非金属矿山开采支撑民爆主要需求，近年来固定资产投资增速保持较 高水平。煤炭、金属和非金属矿山开采业为我国工业炸药最主要的使用领域，2021 年全 国民爆器材销售流向分布中，用于煤炭、金属和非金属矿山开采的工业炸药消耗量达到总消耗量的 71.5%。受到全球能源供应短缺、矿产品及煤炭价格上涨等影响，且国内推 行西部大开发战略，对于煤炭等重要原材料采取保供稳价措施等，导致采矿业固定资产 投资额大幅提升，2024 年 1-8 月采矿业/煤炭开采洗选业固投增速分别达到 15.6%/7.8%。

新疆作为中国煤炭资源丰富的省区之一，拥有丰富的煤炭储量，根据新疆人民政府 数据，截至 2024 年 1 月，全域预测煤炭资源量 2.19 万亿吨，占全国预测资源总量的近 40%，且从结构上看，主要以中低变质的长焰煤、不粘接煤和弱粘接煤为主，是优质的 动力煤和化工原料煤资源。近年来，随着其他传统产煤地区（如山西、内蒙古）的资源 枯竭和环保压力增大，与此同时出疆铁路、公路等基础设施不断完善，能源保供背景下 新疆成为我国煤炭供应新增长极。2022 年 1 月，发改委、国家能源局印发《“十四五”现 代能源体系规划》提出“优化煤炭产能布局，建设山西、蒙西、蒙东、陕北、新疆五大 煤炭供应保障基地”；2022 年 5 月，新疆人民政府印发《加快新疆大型煤炭供应保障基 地建设服务国家能源安全的实施方案》，明确“要全面加快推进国家给予新疆“十四五”新 增产能 1.6 亿吨/年煤矿项目建设，充分释放煤炭先进优质产能，力争 2025 煤炭产能达 到 4.6 亿吨/年以上，煤炭产量达到 4 亿吨以上”。根据新疆煤炭交易中心相关数据，2023 年疆煤铁路外运量为 6022.7 万吨，约为 2017 年的 6 倍，从原煤产量来看，2023 年国内 /新疆分别实现原煤产量 46.6/4.6 亿吨，同比分别+3.6%/+10.6%，2024 年 1-8 月新疆原煤 产量在全国产量中占比达到 10.6%，相比 2023 全年的 9.8%进一步提升。

能源和矿产资源开发项目加速推进，预计新疆民爆需求将明显增加。2023 年我国西 北地区民爆生产总值 68.4 亿元，同比增长 27.3%，其中新疆生产总值 34.7 亿元，同比增 长 42.1%，增速显著高于行业平均；占比方面，2023/24M1-8 新疆民爆行业生产总值占 比分别为 8.0%/10.5%。东部沿海、长三角、珠三角等经济发达地区基建存在天花板，整 体对民爆产品的需求量呈现下降趋势；相比之下，新疆等经济欠发达，且资源丰富，基 建需求旺盛的地区，在国家政策的扶持之下，煤炭行业的固定资产投资与产量上行有望 拉动民爆行业整体需求。

国家水利基建提速，投资规模持续高增。国家“十四五”规划明确提出要“加快推 进一批重大水利工程，提升国家水安全保障水平”；2023 年 5 月，国务院印发《国家水 网建设规划纲要》，明确以下发展目标：到 2025 年，建设一批国家水网骨干工程。到 2035 年，基本形成国家水网总体格局，国家水网主骨架和大动脉逐步建成，省市县水网基本 完善，构建与基本实现社会主义现代化相适应的国家水安全保障体系。2024 年 3 月， 《政府工作报告》提出，从 2024 年开始拟连续几年发行超长期特别国债，专项用于国 家重大战略实施和重点领域安全能力建设。根据水利部数据，2023 年国内完成水利建设 投资额达到 11996 亿元，同比+10.1%。虽然经济有望呈现回升向好趋势，但逆周期调节 仍具备继续发力的必要性；在传统铁路、公路基建投资放缓下行的背景之下，水利投资 成为政府逆周期调节的重要变量，规模有望持续提升。

浙赣粤运河、雅鲁藏布江下游水电开发等大型项目推进可期，有助于拉动民爆行业 需求。 浙赣粤大运河是一项重大的水运工程，由赣粤运河和浙赣运河组成，规划全长约 1988 公里，其中江西省占有约 60%的河段。运河的建设将连接京津冀、长三角、粤港澳 大湾区三大国家战略区域，促进区域经济协同发展，且打通九江、南昌、赣州等重要节 点，连接京九铁路和沪昆铁路，打造一个更加高效的物流网络。目前，该项目的建设工 作正在有序推进中。相关前期调研工作相继启动，预计总投资将达到 3200 亿元。 雅鲁藏布江下游水电开发是中国乃至全球极具影响力的水电项目之一，雅鲁藏布江 大峡谷蕴藏了丰富的水利资源，大拐弯入口的派区（海拔 2900 多米）至墨脱背崩河段 （海拔 680 米）长度约 250 公里，落差达 2200 多米。若开凿隧洞引水，可引用近 2000m³/s 的流量。雅鲁藏布江下游水电开发最早于 2021 年发布的《“十四五”规划和 2035 年远 景目标纲要》中被提出，其战略意义体现在推动清洁能源发展、改善区域电力供应、服 务国家“西电东送”战略等方面。

2024 年 8 月 7 日，雅鲁藏布江水电站项目首先以公开形式展开招标，墨脱县电力线 路延伸工程项目公布了中标（成交）结果；8 月 12 日，墨脱县水利局针对 3 个项目向 社会公开询价；8 月 11 日，国务院发布《关于加快经济社会发展全面绿色转型的意见》， 首次明确指出要加快西南水电的建设。据中国能源报，雅鲁藏布江干流总开发装机容量 超过 8000 万千瓦，主要集中在下游，下游河段规划 “两库十二级”，规划总装机容量 8104 万千瓦，年发电量 4052 亿千瓦时，预计有望带动万亿以上的投资。 此外，围绕我国《“十四五”规划和 2035 年远景目标纲要》中提出的“面向服务国 家重大战略，实施川藏铁路、西部陆海新通道、国家水网、雅鲁藏布江下游水电开发、 星际探测、北斗产业化等重大工程，推进重大科研设施、重大生态系统保护修复、公共 卫生应急保障、重大引调水、防洪减灾、送电输气、沿边沿江沿海交通等一批强基础、 增功能、利长远的重大项目建设”，有关部门和地方政府先后出台了《西藏自治区“十四 五”及中长期铁路网规划》、《关于新时代加强沿海和内河港口航道规划建设的意见》等 一系列针对特定区域、细分领域与具体项目的基建规划，重大项目的陆续推进有望为民 爆行业贡献关键边际增量。

3.2. 公司入疆布局较早，近期子公司斩获多项煤矿大单

公司入疆较早，与大型央国企深度绑定，有望抓住新疆建设大型煤炭基地契机。早 在 2006 年公司就在富蕴建起疆内第一个生产现场混装炸药的地面站，在在疆发展的过 程中，公司接连实现了疆内首座混装乳化炸药地面站、首次大孔径爆破作业、首个取得 矿山施工总承包壹级资质的民爆企业等多项“首个”，助推了疆内民爆行业进步。目前公 司在新疆的民爆产能主要服务于露天煤矿、金属矿山的开采，通过在乌鲁木齐、库尔勒、 昌吉等地区设立民爆生产基地、仓储中心和配送网络，完成了对于新疆主要经济区和矿 区的覆盖。客户资源方面，公司与国家能源集团、宜化矿业、圣雄能源等建立了深度的 合作关系，且 2022 年紫金矿业也跻身公司前五大客户之列，与大型矿产资源央国企大 的深度绑定有助于公司充分受益于疆煤产量高增的红利；产能方面，截至 2022 年 8 月，公司在新疆地区公布局 6.7 万吨混装炸药产能，在完成和南岭民爆的合并之后，公司先 后向新疆淮东、黑山、奇台等生产点调增混装炸药产能，截至 2024H1 公司疆内产能布 局超过 10 万吨。

2023 年以来公司爆破服务订单高速增长。2023 全年公司实现爆破服务收入 51.7 亿 元，23Q3-24Q2 公司爆破服务业务分别实现新签合同额 81.9/136.0/39.2/30.1 亿元，在手 订单充足有助于为公司业绩提供压舱石作用，且 2023Q4 公司签订“安徽宝镁轻合金有 限公司花园吴家冶镁用白云岩矿”项目合同，项目合同金额 123.24 亿元，服务期限 30 年，此次中标项目有助于公司进一步提升矿山工程领域的竞争实力和市场份额。

从单笔合同金额 1 亿元以上的合同结构看，23Q3-24Q2 易普力股份/新疆爆破/四川 爆破/纳米比亚矿业分别实现新签合同额 178.2/82.3/3.2/2.7 亿元，占比分别为 67.0%/ 30.9%/1.2%/1.0%，但如果不考虑安徽白云岩超大项目的影响，新疆爆破仍为公司最主要 的合同签订主体；从下游行业分布情况来看，白云岩矿/煤矿/石英砂岩矿分别实现新签 合同额 124.4/85.0/43.7 亿元，占比分别为 47.2%/32.2%/16.6%，剔除安徽白云岩项目后， 煤矿项目占比进一步提升至 60.5%，远高于下游其他服务领域。

子公司新疆爆破有望成为公司未来重要的收入和利润增长来源。新疆爆破成立于 2010 年，拥有矿山工程施工总承包一级资质，主要开展爆破工程业务。得益于对新疆爆 破服务市场的较早布局，子公司新疆爆破充分享受了近些年新疆矿业快速发展带来的需 求端红利，收入、利润均稳步增长。2023 全年新疆爆破实现营业收入 36.1 亿元，实现 净利润 4.6 亿元。在不考虑合并报表抵消分录的前提下，2023 年新疆爆破在易普力总营 收中的占比达 42.8%，净利润占比达 68.7%，是易普力当前最重要的营收和利润来源。 23Q3-24Q2 新疆爆破共承接 7 单单笔合同金额达到 1 亿元以上的合同，考虑到新疆民爆 需求的高速增长以及公司向新疆陆续进行的产能转移，预计新疆爆破将在未来几年成为 公司营收和利润增长的主力军。

3.3. “一带一路”带来民爆行业新发展机遇，矿服业务加速出海

“一带一路”倡议为民爆行业出海带来新发展机遇，公司紧跟中资企业海外工程开 展国际化业务。“一带一路”沿线国家受到城镇化带来的基础设施建设、资源开发和矿 业活动的推动，催生对民爆服务的需求。易普力于 2010 年成立国际业务部，2012 年 11 月与中利联（香港）签订利比里亚邦矿铁矿项目钻爆工程合同，切入国际市场，并于 2013 年完成国际业务“首爆”；公司坚持贸易探路、工程立足、投资深耕的国际业务发展策 略，充分发挥央企优势，紧抓国家“走出去”的发展机遇，积极响应国家“一带一路” 倡议，与中广核、中国能建等央企在“一带一路”国家“走出去”重点项目开展合作， 紧跟中资企业海外工程开展国际化业务。经过 10 年发展，现位列我国民爆行业“走出 去”第一梯队。

目前公司海外工程业务已布局利比里亚、巴基斯坦、纳米比亚、马来西亚等国家， 国际贸易涵盖亚洲、非洲、欧洲、美洲区域共计 20 余个国别。其中，在利比里亚，公 司是唯一一家实质性开展民爆物品生产、销售和开展相关服务的专业化公司，拥有强大 的市场地位，具备进一步扩大属地和西非区域市场的条件；在纳米比亚，公司是当地极 少数拥有全套品牌采矿设备、强大资金实力和成建制管理作业人员的采矿服务商，2021 年 4 月与中广核共同承接湖山铀矿矿山施工总承包项目，为公司首个全自营海外矿山总 承包项目，是公司推进国际业务战略落地的重要成果；在马来西亚和巴基斯坦，公司主 要承接葛洲坝集团和其它中资企业的能源、矿山项目的钻孔爆破业务。2023/24H1 公司 境外分别实现收入 4.4/2.3 亿元，在总营收中占比分别为 5.2%/5.9%，在国家“一带一路” 倡议推动中资企业加速出海的背景下，我们预计公司境外业务仍有进一步拓展空间。

编辑：火腿肠