2024年华润饮料研究报告：招股报告之“怡宝”当家，引领未来

1. 公司复盘

华润饮料的“前世今生”

历经40余年发展，华润饮料已是中国包装饮用水和即饮软饮行业的标志性企业，是中国最早生产销售包装饮用水的企业之一 ，主营产品有“怡宝”牌系列包装饮用水。公司不断丰富产品矩阵，形成以包装饮用水为核心的“一超多强”多品类战略格局， 多元化发展。招股书显示，公司产品覆盖包装饮用水、茶饮料、果汁饮料、运动饮料、咖啡饮料，拥有“怡宝”、“至本清润” 、“蜜水系列”、“假日系列”及“佐味茶事”等13个品牌，共计56个SKU；同时，随着国民经济的不断提升，人们在饮水选择 上越来越倾向于品质与健康，公司推出高端矿泉水，升级产品结构，顺应高端化趋势。 华润饮料在本次IPO中计划募集资金用于战略扩张与优化产能，根据规划，未来3-5年内将加速销售渠道的扩展，并在主要消 费地区建立更多的零售和制冷设施。 23年，公司实现营业收入135.15亿元，净利润达13.31亿元。据灼识咨询报告，23年零售额计，公司是中国第五大即饮软饮企 业、第二大包装饮用水企业及最大的饮用纯净水企业，21-23年零售额及净利润CAGR在前五大软饮即饮企业排名前二，纯净水产 品零售额CAGR在前十大企业中排名第一。

股权结构和管理团队

股权集中，控股股东实力强劲。公司控股股东华润集团是一家业务横跨大消费、综合能源、城市建设运营、大健康、产业金融、科技 及新兴产业六大板块的多元化老牌国企，于2023年位列《财富》世界五百强第74位，拥有8家港股上市公司，9家A股上市公司。2024 年度华润集团工作会议披露，华润集团2023年实现营收8890亿元，同比增长8.6%；利润总额880亿元，同比增长5.3%，总资产突破2.6 万亿元。

招股书显示，华润饮料由华润集团（饮料）和Plateau分别持有60%、40%的股权。华润集团（饮料）由华润创业全资拥有，华润创业 由华润集团（华创）全资拥有。Plateau由Plateau Consumer Fund, L.P.全资拥有，其普通合伙人为Plateau Investment Limited。 Dong Yi女士通过其全资拥有的公司Plateau Holding Limited拥有Plateau Investment Limited的100%股权。

2.行业介绍

即饮饮用水行业-行业增速亮眼，渠道发展多元化

中国即饮软饮市场庞大且持续增长。中国即饮软饮主要包括包装饮用水、茶饮料、碳酸饮料、果汁类饮料、功能饮料、咖啡饮料、其他即饮 软饮。中国作为全球最大的即饮软饮市场之一，根据灼识咨询报告数据，23年即饮软饮市场规模达9092亿元，受城镇化发展、居民收入增长 和软饮饮料产品创新等多重因素推动，预计从23年到28年，中国即饮软饮市场将以5.8%的年复合增长率增长，到28年市场规模有望达到 12032亿元。

市场通过多元化销售渠道触达消费者。中国即饮软饮的市场渠道主要包括传统渠道、现代渠道、餐饮渠道、电商渠道和特通及其他渠道。其 中，传统渠道为主要渠道，2023年传统渠道市场规模为3865亿元，市场比重约为41.7%。即饮软饮企业通过超市、餐饮服务、电子商务以及 其他渠道，利用其分销网点多、覆盖面广、触手可及的渠道特点触达消费者，优化消费者的购买体验。此外，配送服务的发展拓宽现代和传 统渠道的覆盖范围，提高渠道对消费者的可触达性，进而促进消费者对即饮软饮的购买，激发市场增长潜力。

包装饮用水行业-重要细分赛道，规模逐渐提升

国内包装饮用水市场广阔。根据灼识咨询报告，23年按零售额计的中国包装饮用水市场规模为人民币2150亿元，18年-23年的复合年增长率 为7.1%，预计到28年将达到人民币3143亿元，23年-28年的复合年增长率为7.9%。按零售额计，包装水占中国即饮软饮的份额23年为23.6%， 是国内即饮软饮市场的最重要细分赛道，预计未来5年仍将持续保持增长态势。随着市场规模的持续递增，水企之间竞争加剧。

小瓶装水引领行业，多种规格细分使用场景。根据灼识咨询报告，小规格瓶装水23年市场零售额占包装饮用水市场的62.0%，稳坐包装饮用 水市场的头把交椅，23年，在不同细分使用场景下，不同规格包装饮用水零售额持续增长，中大规格瓶装水（1升<容量<=15升）18-23年复 合增长率高达12.8%。以家庭消费为主导的中大规格瓶装水品类热度不断，多个饮用水龙头品牌在此规格包装饮用水推出新包装，以适应消 费者室内场景的用水需求，抢占市场份额。

茶饮、果汁行业-兼有营养、保健功效，成为饮料市 场的新主力军

健康消费观念增强，茶饮料市场繁荣。消费者对健康消费的需求提高，对饮料的健康考察也越发明显，更愿意追求低糖的饮料产品。根据灼识 咨询报告显示，茶饮料已成为我国第三大饮料类别，23年我国茶饮料市场规模达1434亿元，占中国即饮软饮市场的16%，到28年国内消费市场规 模有望突破2000亿元，足以证明茶饮料成为了这个繁荣市场中持续增长品类之一。此外，虽然我国茶饮料市场集中度较高，但该赛道中不乏新 老品牌的追逐交战，行业内各大品牌之间的价格战、新品推出、广告宣传等方面的竞争极为激烈，市场内卷程度加剧。

果汁类饮食市场平稳发展。随着中国软饮料产业结构的优化和消费者健康意识的提高，高糖、高热量饮料的需求逐渐下降，被视为相对健康的 饮料的果汁饮料受到越来越多消费者的青睐，同时低浓度果汁因其含糖量较高，有较多添加剂而销量降低，越来越多的人开始转向果汁含量较 高的产品。23年，我国果汁饮料市场规模达1247亿元，其市场份额约为13.7%，较疫情前果汁行业数据有较大提升。从企业竞争格局看，我国果 汁饮料市场集中度较低，参与品牌众多，根据百度百科显示，可口可乐旗下美汁源品牌已成为中国即饮果汁类饮料排名第一的品牌。

3. 公司分析

产品力-包装水遥遥领先，积极拓展饮料新赛道

“怡宝”引领企业发展。根据公司23年营收，92.1%的收入仍来自于包装饮用水；饮料产品收入10.68亿元。从近三年来看，饮料产品占比从 4.6%、5.7%提升至7.9%。而在包装饮用水中小规格瓶装水占收入占比及销量占比最高，同时它的平价售价也是最高的，从产品结构来看，“怡 宝”品牌水产品是公司的标杆。招股书披露，公司23年售出逾146亿瓶“怡宝”品牌水产品，仅单一产品年零售额达395亿元，净利润复合年增 长超24%。

强化“一超多强”多品类战略，研发创新以抓住市场机遇。11年开始，公司与日本饮料巨头麒麟公司签订战略合作，引进“午后奶茶”、“源 自世界的厨房”等品牌加入产品组合。近年来，公司相继推出“怡宝露”高端天然矿泉水、“本优”天然矿泉水、“FEEL”气泡苏打水和“怡 宝”520ml饮用天然水等产品，实现纯净水、天然矿泉水和饮用天然水三大主流水种的全面布局。

公司在饮料赛道成功之一开发及推出“至本清润”菊花茶，于21年8月上市，结合广东区域的消费习惯，以中式茶饮为定位，成为畅销单品， 23年零售额已达到人民币7.56亿元。根据灼识咨询报告，按零售额计，23年“至本清润”在中国菊花茶饮料市场排名第一，市场份额为 38.5%；同时顺势研发出“至本清润”柠檬茶产品和酸梅汤产品，进一步丰富产品组合。数据显示，23年华润饮料饮料产品销量呈逐年上升趋 势。

品牌力-“怡宝”品牌为核心，品牌形象深入人心

品牌势能强劲，即饮软饮市场占据领导地位。中国即饮软饮市场相对集中，按零售额计，前五大企业于23年的总市场份额为42.6%，且预期 将继续上升，头部品牌势能增长明显。公司成功打造若干知名品牌下的热门产品，推动其在中国即饮软饮行业处于领先地位。根据灼识咨询， 以23年零售额计，公司在茶饮料、果汁类饮料、咖啡饮料等核心即饮软饮品类的市场份额均居于中国市场前十位；特别地，中国菊花茶饮料市 场排名第一，风味水市场排名第二。

以“怡宝”为核心，升级品牌定位。根据灼识咨询，23年，华润饮料在包装饮用水市场的份额排名第二，达18.4%；在饮用纯净水领域，连 续12年保持市场第一，23年市场份额占32.7%。“怡宝”品牌饮用纯净水是中国饮用纯净水市场的第一品牌。24年3月20日，世研指数联合中国 品牌影响力实验室共同发布《2024最具影响力包装饮用水品牌指数报告》，怡宝排名第二。在品牌定位上，怡宝一直是2元价格带上的主打品牌。 随着市场高端化发展的趋势，怡宝试水超高端水市场，继”怡宝露”后，怡宝又首次推出了高端典藏瓶装水“竹山风月”系列，焕新品牌形象， 为品牌未来的发展做好布局。

渠道力-华润集团持续赋能，加速建设新渠道

渠道布局下，怡宝“蛇吞象”，走向全国百亿目标。怡宝从“走出广东计划”到制定“西进、东扩、北伐”的全国性发展战略+“蘑菇战术” 实现下沉200万+终端网点。根据灼识咨询报告，怡宝在广东及华南地区饮用水市场位居第一，近年来成功拓展长江沿岸市场，成为两省领先 品牌，五省市排名第二。公司通过深化领先市场覆盖和拓展新区域，实现销量快速增长。积极参与“粤港澳大湾区”战略，利用华润集团优 势，23年在中国香港市场取得显著成绩，销量+157.0%，并与当地零售商合作推出多品牌饮料，扩大市场份额。尼尔森数据显示，15年12月， 怡宝和农夫山泉在瓶装水市场中的占有率分别为20.4%、20.1%，怡宝零售额突破100亿元，首次击败农夫山泉成为包装饮用水行业第一。

华润集团持续赋能，坚持“精耕细作，决胜终端”。公司背靠华润集团，拥有强大产业资源。据《招股书》数据可知，华润饮料有超8成收入 来自于经销商。公司已与全国超1000家经销商合作，并与超过2800家次级经销商订立了三方协议，获取市场情报；同时直营客户主要为商 超、连锁便利店、餐厅、航空公司、加油站及电商平台等，23年已与150多名KA客户及七家电商平台合作。据招股书显示，公司覆盖全销售渠 道，积极探索增量市场，提高对下沉市场销售终端的渗透。截至21年、22年及23年12月31日，累计所覆盖的零售网点中，位于国内三线及以 下城市的占比分别为51.2%、54.6%及55.9%，占比持续增长展现了在下沉市场强大的渠道开拓能力。据南早网显示，公司与经销商从每一个终 端店的精耕细作开始，共同组织完成市场终端陈列、怡宝冰柜检查等工作，加速全渠道布局。

产能-自有产能逐步提升，布局更优资源，成本结构有望 优化

战略性布局自有生产设施，深度掌控合作生产伙伴，提升效率。根据招股书显示，公司与合作生产伙伴建立了稳固的业务关系，通过签订排他 性安排，确保按照指定的技术和质量控制标准进行生产。对于成熟市场、具有长期增长潜力的市场或水源优越、供应充足的地区，公司战略性 地布局自有工厂，在全国19个人口密集的省及直辖市，确保在半径300至500公里范围内全面覆盖一线城市及新一线城市。公司遵循“1+N”选址 模式，在每个区域的大型工厂周边设立多家卫星生产工厂，使公司的产能紧密贴近核心市场，有效降低运输半径和成本，并实现生产供应的灵 活性和高效性以迅速响应市场多变的需求，以提升产能和运营效率。截止23年，华润饮料在全国拥有12家已投产的自有工厂，47条自有生产 线，34家合作生产伙伴和81条合作伙伴生产线。已投产自有工厂及合作生产伙伴的包装饮用水及饮料产品年标准产能合计达到1880万吨，总产 量合计达到1350万吨，日产能峰值高达440万箱。

包装饮用水领域：公司的主要品牌怡宝饮用纯净水70%左右采用合作模式生产。这种模式下，在工厂数量、密度、运输效率等方面会较有优 势；劣势在于产生了高昂的代工费用，23年，华润饮料向代工厂支付的费用达到了20.67亿元，占据总营收的15.3%，因此与农夫山泉相比，华润 饮料的包装水毛利率较低。

饮料领域：生产饮料产品有自有配方，同时门槛较包装饮用水更高，因此公司80%以上的饮料产品采用自有工厂生产。

财务-收入稳健增长，利润端实现突破

营业收入稳健增长，增长率波动较大。17年-23年,公司营业收入由100.35亿元提升到135.15亿元，营收规模基本百亿元以上，基本保持增长态 势。19年饮料行业营业额同比下跌了5.2%，饮料行业整体呈现了负增长，终端销量增速放缓，所以营业总收入5年来首次出现下滑，20年疫情影 响下，饮料行业营收下滑7%，公司营收持续下滑。21年由于“至本润清”菊花茶饮上市火爆，公司营收实现正增长，21-23年，华润饮料营收分 别为113/126/135亿元，分别同比+11.3%/+7.1%，CAGR为9.2%。

包装饮用水贡献9成收入，饮料产品收入占比不断提升。21-23年，公司包装饮用水产品占总营收的95.4%/94.3%/92.1%。同期，饮料产品占总营 收分别是4.6%/5.7%/7.9%，饮料业务营收体量尚小，但公司支持力度加大下，收入占比不断提升，21-23年复合增长率为43.0%。

大本营之外区域发展稳重有升：广东是公司的大本营，因此南部地区营收占比最高。东部地区的上海、江苏、浙江为中国经济最具活力的区域， 东部区域的营收占比从21年的25%提升至23年的30%。

报告节选：

编辑：火腿肠