2024年石油石化行业专题研究：大化工2024年Q3业绩总结

1. 油气板块业绩维持稳健，中下游盈利仍承压

由于地缘政治变动叠加需求端的不确定性，2024Q3 布伦特原油期货结算价均 值 78.71 美元/桶，同比下降 8.40%，环比下降 7.43%。在油价同环比下滑的 情况下，龙头油气央企凭借其大体量上游油气资产以及卓有成效的改革，业 绩仍持续维持稳健，在进入供暖旺季后天然气销售有望带动业绩实现改善。与此同时，受益于原料端成本 下降，中游炼化企业盈利能力有所改善，但由于一定程度的库存损失导致业 绩仍处于磨底状态，如果终端消费需求进一步改善，炼化企业业绩有望进一 步得到修复。

从 ROE 来看，2024Q3 基础化工板块 ROE 为 1.56%，同比下降 0.2pct，环比下 降0.43pct；石油石化板块ROE为2.6%，同比下降0.66pct，环比下降0.46pct。 细分板块看，复合肥、食品及饲料添加剂、纺织化学制品、钾肥、磷肥及磷 化工、氯碱板块 ROE 同比改善明显，而非金属材料、其他石化、聚氨酯、纯碱、涤纶板块 ROE 同比下滑明显。

1.1上游油气开采：油价同环比下降，业绩仍持续维持稳健

2024Q3 布伦特原油期货结算价均值下行至 78.71 美元/桶，同比下降 8.40%， 环比下降 7.43%。原油价格同环比下滑，龙头油气央企仍持续维持业绩稳健。

近年来三桶油上下游一体化程度不断加深，抵御风险的能力或将提升，业绩 与油价波动相关性逐步减弱。自 2017 年以来，除 2020 年油价暴跌对业绩造 成显著负面影响外，三桶油合计归母净利润均实现业绩增速高于原油价格增 速，2024 年前三季度在布伦特原油期货结算价均值同比下降 0.17%的情况下， 三桶油合计归母净利润同比增加 3.95%。

2024 年全球原油供需或持续维持偏紧运行，重点原油生产国边际供应增量较 为有限。OPEC 及俄罗斯当前原油产量基本维持稳定，考虑到 OPEC+取消减产 尚存变数，OPEC 及俄罗斯后续原油边际供应增量或较为有限。

2023 年初至今美国页岩油开采活跃度显著弱于预期。当前美国活跃油井钻机 数量自 2022 年 12 月恢复至阶段性高位（627 台）后开始持续回落，截至 2024 年 10 月 25 日美国活跃油井钻机数量仅有 480 台左右。

美国核心页岩油产区 Permian 新增钻井数与完井数量均出现一定回落，但完 井数相对下降更为明显，库存井数去库速度减缓，开采强度整体回落，但或 许说明美国完井阶段或许存在产能瓶颈或意愿不足，美国原油产量边际增量 或低于预期。

2024 年成品油消费需求整体维持稳定，2024 年 1-9 月柴油/汽油/航空煤油累 计表观消费量分别为 1.46 亿/1.17 亿/0.29 亿吨，分别同比减少 3.79%/增加 4.71%/增加 12.58%。如果伴随政策落地，国内成品油消费需求进一步修复， 油品需求或存在边际增量，原油价格有望持续维持中高位震荡。

1.2中游炼化板块：化工品盈利能力持续磨底，库存损失拖累业 绩

2024Q3，化工品需求仍处于底部磨底阶段，盈利能力下滑叠加油价下行带来 库存损失导致企业 Q3 业绩承压。但如果近期货币和财政政策落地实施，化工 品终端消费需求或将回暖，中游炼化板块公司盈利能力有望修复。

2024Q3 PX-原油价差为 2760 元/吨，同比收窄 16.91%，环比收窄 11.05%，PX 盈利有所下滑。2024Q3柴油/汽油/航空煤油裂解价差均值分别为1099元/1619 元/1416 元/吨，分别同比减少 9.19%/增加 7.53%/增加 29.24%，柴油盈利能 力有所下滑。

与此同时，化工板块盈利仍处于磨底阶段，2024Q3 聚烯烃-原油产品价差为 3188 元/吨，同比走阔 15.28%，环比走阔 8.62%。2024Q3 PTA-PX 产品价差均 值为 315 元/吨，同比走阔 66.57%，环比收窄 0.05%，如果需求回暖带动产品 价差修复，化工板块业绩有望回暖。

与此同时，2024Q3 涤纶长丝开工率均值达 84.31%，环比减少 4.14pct，持续 维持中高水平。2024Q3 涤纶长丝 POY/DTY/FDY 库存天数均值分别为 19.68 天 /23.73 天/20.73 天，环比减少 8.32 天/减少 3.41 天/减少 3.01 天，有效去 库并维持在合理区间范围。2024 年前三季度涤纶长丝市场终端消费需求持续 稳步回升，产销情况较为良好，涤纶长丝产品价差有望进一步修复。

2024 年 1-9 月涤纶长丝消费需求稳步回升，1-9 月累计涤纶长丝表观消费量 达 2506 万吨，同比增加 21.82%。2024Q3 涤纶长丝下游织机开工率均值为 64.24%，环比减少 5.90pct，涤纶长丝消费需求如果持续改善有望拉阔价差， 公司盈利能力或将增强。

2024Q3 涤纶长丝 POY/DTY/FDY-PTA&MEG 盈利情况持续好转，价差均值分别为 1164 元/2492 元/1628 元/吨，分别同比增加 9.42%/增加 6.01%/增加 3.30%， 分别环比增加 16.94%/增加 10.95%/增加 13.75%。

2024Q3 炼化企业化工品需求仍处于相对低位，板块盈利能力有所下滑。中共 中央政治局 9 月 26 日召开会议，对房地产和消费提出了针对性的政策促进措 施，国新办 10 月 12 日举办关于“加大财政政策逆周期调节力度”发布会， 指出近期将有一揽子扩张政策陆续推出，伴随近期政策的落地实施和央行降准降息，终端涤纶长丝消费需求有望回暖，化工品价差或将修复，炼化企业 业绩状况有望改善。

1.3中下游基础化工品：盈利仍承压，资本开支增速显著放缓

2024 年前三季度化工行业业绩有所承压。从整体大化工行业看，2024 年前三 季度，“三桶油”贡献大部分利润，剔除“三桶油”后，化工板块利润明显承 压。整体而言，2024 年前三季度原油价格仍维持相对高位，化工行业成本端 仍处于较高水平。供需面来看，行业新增产能仍在投放，供给压力仍存，而 国内房地产等终端需求仍较弱，化工品价格、价差持续承压，致利润显著下 滑。

2024 年前三季度化工板块（国联大化工统计的 450 家 A 股基础化工&石油石化 上市公司）实现营业收入 77673 亿元，同比-1.1%；实现归母净利润 4101 亿 元，同比+0.05%；实现扣非归母净利润 4018 亿元，同比+1.1%。剔除“三桶 油”后，前三季度化工板块营业收入为 28184 亿元，同比+0.95%；实现归母 净利润 1167 亿元，同比-8.6%；实现扣非归母净利润 1067 亿元，同比-8.7%。 其中 2024Q3 实现营业收入 25580 亿元，同比-7.6%，环比-2.2%；实现归母净 利润 1210 亿元，同比-15.3%，环比-17.0%。剔除“三桶油”后，2024Q3 化工 板块营业收入为 9659 亿元，同比-1.01%；实现归母净利润 316 亿元，同比-29.3%；实现扣非归母净利润 285 亿元，同比-31.0%。

细分板块表现分化明显，16 个子板块营收和利润均同比增长。在统计的 40 个细分板块中，2024 年前三季度轮胎、锦纶、氟化工、改性塑料、煤化工、 涂料油墨、合成树脂、其他化学原料、钛白粉、油气开采、胶黏剂及胶带、 炭黑等 16 个子板块的营收和归母净利润均实现了同比正增长。其他橡胶制品、 其他石化、聚氨酯、其他塑料制品、涤纶、粘胶、橡胶助剂、有机硅、膜材 料板块虽营收同比增长，利润明显承压。复合肥、纺织化学制品、油气及炼 化工程、磷肥及磷化工、氯碱板块虽营收同比下滑，但利润端有所改善。油 品石化贸易、非金属材料、钾肥、其他化学纤维、无机盐、农药、炼油化工、 民爆制品、其他化学制品、纯碱板块营收和归母净利润同比均显著下行。 从板块盈利能力看，2024 年前三季度板块毛利率、净利率同比提升居前的包 括油气开采、氯碱、炭黑、轮胎、食品及饲料添加剂、磷肥及磷化工、纺织 化学制品、煤化工、复合肥板块。板块毛利率、净利润同比下滑幅度居前的 包括非金属材料、钾肥、其他化学纤维、其他橡胶制品、膜材料、农药板块 等。

轮胎：2024年前三季度轮胎板块营收同比增长14%，归母净利润同比增长45%。 2024 年以来国际贸易壁垒扰动、原材料成本及海运费的上涨对轮胎行业带来 一定挑战，但在海外高通胀、高利率环境下，高性价比的中国轮胎愈发受欧 美消费者青睐，带动海外市场需求持续稳健增长。中国头部胎企持续推进全 球化，看好未来中国轮胎全球市场份额持续提升。 锦纶：2024年前三季度锦纶板块营收同比增长13%，归母净利润同比增长76%。 锦纶作为防晒类穿着不可或缺的主要含量，今年防晒浪潮的持续推动，部分 消光类产品维持较好的产销，纺丝厂供不应求。受益于终端消费理念的不断 升级、锦纶面料不断被大众认可，行业品质提升和功能多样性，我们看好未 来锦纶的需求潜力有望被不断激发。 氟化工：2024 年前三季度氟化工板块营收同比增长 13%，归母净利润同比增 长 21%。2024 年三代制冷剂正式进入配额期，叠加在家用空调内外销旺盛的 背景下，R32/R125/R134a 等产品价差走高，氟化工企业盈利能力大幅改善。 未来供给强约束，需求随着全球空调和汽车的维修和新装市场的增长，以及 工业用冷媒和冷链的需求增长，我们看好制冷剂行业供需格局持续优化，氟化工行业景气度有望持续提振。

聚氨酯：2024年前三季度聚氨酯板块营收同比增长11%，归母净利润下滑13%。 2024 年全球聚氨酯行业需求保持增长态势，特别是冰冷、汽车等市场需求保 持增长，海外建筑行业投资需求好转，驱动行业营收增长。然而，由于主要 原材料价格持续维持高位，叠加部分产品价格同比下降，行业盈利能力承压。 复合肥：2024 年前三季度复合肥板块营收同比下滑 0.7%，归母净利润同比增 长 41%。过去三年单质肥价格大幅波动对复合肥的产销及利润都造成了影响。 近 1 年来，随着单质肥价格波动幅度已经显著趋缓、复合肥生产企业、经销 商经营秩序的恢复等，复合肥行业逐步走出困境，开启量利修复。此外，未 来具备成本、品牌和渠道优势的龙头企业市场份额有望进一步扩大，复合肥 行业集中度有望提升。 氯碱：2024年前三季度氯碱板块营收同比下滑12%，归母净利润同比增长104%。 2024 年以来氯碱行业景气度底部改善，其中 PVC 行业新增产能减少叠加高成 本产能停产或退出，烧碱下游氧化铝、化纤行业景气较好拉动烧碱需求。未 来行业供给压力有望缓解，国内扩内需、稳地产等政策有望逐步落地。我们 看好，若后续节能降碳政策进一步趋严，或将加速氯碱行业老旧/高成本产能 的淘汰进程。

单季度来看，在涨价、供给压力缓解、产业趋势等多重因素驱动下，2024 年 Q3 部分板块业绩已有所改善。剔除季节性因素，业绩同比提升居前的主要有 纺织化学制品、复合肥、氯碱、氟化工、磷肥及磷化工、涂料油墨、合成树 脂、改性塑料等。

改性塑料：2024Q3 改性塑料板块营收同/环比分别+18%/+12%，归母净利润同/ 环比分别+16%/+2%。2024 年 3 月，国务院印发《推动大规模设备更新和消费 品以旧换新行动方案》，部署实施设备更新、消费品以旧换新、回收循环利用、 标准提升四大行动。该政策的出台将有助于推动传统产业大规模设备更新， 支撑工业经济增长，有利地推动了环保材料行业发展，也拓宽了再生塑料原 材料的来源和推动了环保高性能再生材料的市场销售，带动改性塑料行业量 利齐升。

在建工程：在建项目为驱动化工类企业成长的重要因素，而过量的细分板块 集中的在建工程可能导致未来激烈的行业竞争。而在建工程增速相对较低的 行业可能进入行业修整阶段，行业或已不在高景气阶段，存在一定的盈利修 复机遇。 从具体数据来看，截至 2024 年 Q3 末，剔除“三桶油”后化工板块在建工程 为 5973 亿元，同比+9.6%。涤纶、油气及炼化工程、其他橡胶制品、胶黏剂 及胶带、油田服务、食品及饲料添加剂、聚氨酯、煤化工等板块在建工程同 比有大幅提升，其中其他橡胶制品在建工程/固定资产比例仍然处于高位，需 警惕未来竞争加剧的风险。 氮肥、钛白粉、其他化学纤维、涂料油墨、氨纶等板块在建工程同比有所缩 减。油服、涂料油墨、纯碱、油气及炼化工程、氮肥、氨纶、磷肥及磷化工 板块在建工程占固定资产比重较低，或存景气提升、盈利上行的机遇。

资本开支增速转负，化工行业景气度有望加速磨底。2022 年，化工行业资本 开支增速迎来阶段性高峰，2023 年以来行业扩产节奏明显放缓，2022-2023 年石油石化资本开支增速分别为+14.0%/+10.4%，基础化工板块资本开支增速分别为+36.5%/+8.6%。2024 年前三季度行业资本开支显著下滑，石油石化/ 基础化工板块资本开支增速均由正转负至-7.7%/-13.4%，或代表企业边际扩 产意愿有所下降。 化工行业是国民经济的支柱产业之一，我们看好后市宏观 需求复苏将从终端开始，逐步有效向中上游传导，后续基础化工行业景气度 有望加速磨底，供需格局有望逐步改善，静待行业景气复苏。

编辑：火腿肠