2024年机械行业三季报总结：行业仍在磨底，关注宏观因子落地

一、板块总结：整体仍在磨底，细分行业有亮点

研究范围：参与统计的股票池以申万一级机械行业分类为基础，并拓展了分类以外 的我们核心覆盖或观测的机械设备标的（如三一重能、中海油服、谱尼测试、中国船 舶、亚星锚链等），同时以2023年1月1日之前上市为筛选标准，并剔除了ST股和计 提重大资产减值损失的标的，有效标的共计618家。如无特别说明，本文涉及的中报 数据均来自Wind。

2024Q3整体延续“筑底”状态。24年前三季度，机械设备行业实现营业收18565亿 元，yoy+4%；归母净利润840亿元，yoy-9%；毛利率为22.6%，yoy-0.7pct；期间费 用率为20.2%，yoy+0.4pct；净利率为6.5%，yoy-0.9pct。24Q3单季度，机械设备行 业实现营业收入6446亿元，yoy+4%,qoq-4%；归母净利润394亿元，yoy-11%,qoq11%；毛利率为22.9%，yoy-1.1pct，qoq+0.6pct；期间费用率为21%，yoy-0.1pct； 净利率为6.1%，yoy-1.0pct，qoq-0.5pct。2024前三季度出现“增收不增利”的情况， 从环比的情况来看，收入/利润环比仍在恶化，毛利率已经出现企稳迹象，净利率下 滑趋势有所放缓，从拆分情况来看，费用率压缩情况明显。 机械设备行业整体处于“筑底”阶段，这与宏观经济走势基本一致，经济面临诸多挑 战，急需总量政策呵护。一方面，“新质生产力”方向指引，中央、地方先后出台大 规模设备更新+以旧换新政策，本次政策涉及面广、保障力度强，有望持续扩大内需， 并实现结构优化，同时全力冲击半导体等硬科技行业，带动我国产业升级；另一方 面，Q1-3季度的实际、名义GDP增速分别为5.3%/4.7%/4.6%和4.7%/4.0%/4.0%， 实际GDP增速持续下滑，名义GDP增速低于可比价格增速，显示有一定“通缩”压 力，消费/投资的信心较弱。

在手订单环比有所回升，应收账款利用效率微降。预收端，23年到24年9月底，机械 设备618家上市公司预收账款（含合同负债，下同）由4288亿元增加至4453亿元， 环比有所增加（24Q2末4293亿元），预收账款/营业收入（TTM）维持在17%的水平 上。应收端， 23年到24Q3的周转天数从117增加到127天，同比增加10天，周转天 数增加显示资金利用效率有所下降。 库存增速持续下降，资本开支意愿减弱。库存端，机械设备行业自21年达到库存增 速高点后增速持续下降，24Q3末机械设备618家上市公司存货为8815亿元，yoy+2%， 库存增加的同比增速持续下滑（24Q1为8.2%，24Q2为5.1%），行业将进入去库阶 段，显示经济触底迹象明显。资本开支端，24Q3末机械设备618家上市公司固定资 产+在建工程总额为9830亿元，yoy+11%，同比增速持续下滑（24Q1为13%，24Q2为12%），显示在未来不确定的大背景下，资本开支的意愿有一定减弱。 经营性现金流净额持续为负，ROE保持低位。从现金流看，24Q3机械设备618家上 市公司经营性现金流净额为394亿元，yoy-11%（24Q1为1.3%，24Q2为-15%），经 营性现金流环比增速有一定回升，但是同比下滑幅度仍然较大。从ROE看，机械行 业ROE（中位数）从21Q2的2.4%持续下降至24Q3的1.3%，逼近16年的历史低位， 已经维持较长时间的低位。

收入：光伏、半导体、矿机煤机设备保持较快增速，光伏降速明显，锂电仍在下滑。 24Q1-3光伏设备公司增速均值分别为47%、44%、28%，企业业绩进入前期订单的 消化期；同期半导体设备公司增速为20%、43%、58%，国产替代持续进行；同期矿 机煤机设备公司增速为24%、21%、18%；同期锂电设备公司增速为-6%、-7%、 -15%。 利润：船舶海工油服依然向上，工程机械、半导体设备盈利改善明显。24Q1-Q3船 舶公司增速均值分别为313%、150%、135%；同期海工油服增速分别为58%、57%、 169%。除此之外，半导体设备和工程机械企业受益低基数在最近两个季度呈现出较 高的利润增速。 毛利率/净利率：船舶、矿机煤机、3C设备持续改善，锂电、光伏、通用等承压。24Q1- Q3船舶公司毛利率同比变化为0pct、+2pct、+2pct，净利率同比变化为+2pct、+2pct、 +4pct；矿机煤机公司毛利率同比变化为+6pct、+4pct、+6pct，净利率同比变化为 +7pct、-3pct、+2pct；3C设备公司毛利率同比变化为+0pct、+3pct、+7pct，净利率 同比变化为-4pct、+8pct、+7pct；锂电设备公司毛利率同比变化为-4pct、-3pct、- 11pct，净利率同比变化为-5pct、-10pct、-8pct；光伏设备公司毛利率同比变化为+0pct、 -8pct、-9pct，净利率同比变化为-2pct、-8pct、-10pct；通用设备公司毛利率同比变 化为-1pct、-1pct、-1pct，净利率同比变化为-1pct、-3pct、-3pct。

二、出口链条：美联储进入降息周期，出口链有望受益

海外基建投资火热，降息虽迟但到。（1）海外基建：截至23年4月份，美国实际制 造业建设支出自2021年底以来翻了一番，《基础设施投资和就业法案》（IIJA）、《通 胀削减法案》（IRA）和《CHIPS法案》分别为公共和私营制造业建设提供了直接资 金和税收激励。海外基建火热，叠加国内工业品的全球竞争力持续提升，叉车、工程 机械等工业品出海不可逆。（2）降息：尽管时间不断被推迟，24年9月迎来年内首 次降息，美联储将联邦基金利率的目标区间从5.25%~5.5%下调至4.75~5%。降息伴 随着海外顺周期，海外补库领域值得关注，尤 是地产后周期相关的海外耐用品 。

我们选取了杰克股份、浩洋股份、巨星科技、捷昌驱动、浙江鼎力、应流股份、泉峰 控股、米奥会展、银都股份这九家上市公司作为代表企业进行财务分析。 需求在外而成本在内，收入环比增加，利润由于汇率波动有一定环比下滑。24Q3， 上述九家企业实现营收109亿元,yoy+22%，qoq+8%；实现归母净利润20亿元， yoy+20%，qoq-3%；实现毛利率35.0%，yoy-1.4pct；实现净利率18%，同比持平。 截至24年9月底，预收账款+合同负债余额为11.0亿元，占营业收入的3%。美国制造 业回流+基建法案推动制造业持续繁荣，东南亚、中东国家基础设施建设持续推进， 中国出口链企业需求在外而成本在内，收入继续改善，而利润收到汇率损失的扰动 有一定下滑。

三、基建能源链条：工程机械内外共振，船舶海工进入 利润兑现阶段

（一）工程机械：内需进入复苏区间，盈利能力环比修复

内销见底持续改善，出口和整体降幅收窄。根据工程机械杂志，CME预估2024年10 月挖掘机（含出口）销量16000台左右，同比增长10%左右。国内市场筑底回升态势 明显，出口市场逐步修复。内销方面，在政策刺激下，3月开始同比增长均为正；出 口方面，在2023年较高的基数下，以小挖为主导的欧美需求降温，但每月出口增速 持续收窄，7月同比转正。 国内市场预估销量8000台，同比增长近18%。受益于新一轮集中换新周期到来，地 产宽松政策效果逐步显现、国家大规模换新政策催化作用显现等因素影响，国内市 场有望进入新一轮增长周期。 出口市场预估销量8000台，同比增长近3%。受益于国产品牌去库存逐渐完成、同期 低基数、海外部分地区需求温和复苏，出口市场向好。按照CME观测数据，2024年 1—10月，中国挖掘机械整体销量同比基本持平，降幅持续收窄。 中，国内市场同 比增长超过9%，出口市场销量同比下降8%。数据环比1—9月均有改善。

我们统计了三一重工、中联重科、徐工机械、柳工、恒立液压、艾迪精密六家上市公 司的经营数据。 收入微增，利润修复更加明显。24Q3，上述企业实现营收576亿元,yoy+2.4%；实现 归母净利润47亿元，yoy+36%；实现毛利率27.4%，yoy+1.1pct；实现净利率8.1%， yoy+2.0pct。截至24年9月底，工程机械企业预收账款+合同负债余额为98亿元，占 营业收入的4%，占比有所上升，显示下游需求在改善区间。随着出海占比提升、竞 争格局的持续优化，工程机械企业盈利端出现较大幅度修复。

（二）船舶海工油服：长周期向上，进入业绩兑现期

全球上游油气资本开支有所增加，上游设备受益。截止10月26日，北美活跃钻机数 801台，环比减 1台，活跃钻机数总体呈下降趋势，但自今年1月以来有所复苏，同 比去年减 2.44%， 中油井增加 0.64%，气井减 12.57%。较2019年均值的差距 为276台左右。截至4月末，累计未完成井数4510个，环比增加6个。DUC数据自去 年一月份以来整体呈下跌趋势，下跌速度较此前有所减缓。4月份新钻井数量为864 口，环比减 0.35%，同比减 15.13%。新完井数量858口，环比减 0.12%，同比 减 17.02%。 船舶订单陆续进入交付期，船厂订单饱和进入“收获期”。造船行业数据跟踪：根 据克拉克森数据库：

（1）订单方面：截至10月26日，9月全球新接订单金额口径同比-18.14%， 中散 货/油轮/集装箱/LPG船同比-97.00%/-77.57%/185.49%/-100.00%。今年以来全球累 计新船订单金额同比+59.29%， 中散货 /油轮/集装箱/LNG船/LPG船同比11.87%/+59.57%/+80.78%/+90.98%/+60.16%。散货船和油轮受近期运价疲弱影响， 新船订单有所回落，集装箱船订单维持迅猛增长态势。 （2）船价与成本：10月全球新船价格指数同比上升7.7%， 中散货 /油轮/集装箱/气 体船价格指数分别同比+6.9%/+8.0%/+12.1%/+6.8%。9月上海10mm造船板价格同 比下降18.91%，船价与钢价剪刀差继续拉大，船企盈利向上持续。近期船价单周波 动、核心原因是船型结构性影响，不改船价上行趋势。单周造船订单数据较 ，价格 受结构和单笔订单影响大，不具备参考性，实际上是个别散货订单带动造船指数结 构性变化。我们认为船价的核心来自造船市场供需，目前船厂排期进一步拉长，下 游船东的报表健康，盈利良好；海外利率下行，均能支撑更高的造船价格。

我们统计了船舶海工油服十四家上市公司的经营数据，分别为中船防务、中国船舶、 中国动力、中集集团、亚星锚链、中海油服、博迈科、海油工程、杰瑞股份、迪威尔、纽威股份、天地科技、郑煤机、耐普矿机。 行业长周期向上，企业业绩业绩进入兑现期。24Q3，上述企业实现营收126亿 元,yoy+16%；实现归母净利润61亿元，yoy+3.8%；实现毛利率16%，yoy-0.5pct； 实现净利率5%，yoy-0.6pct。截至24年6月，十四家船舶海工油服企业预收账款+合 同负债余额为1301亿元，占营收比重为27%。油气设备和船舶行业长周期向上，需 求持续性长，而供给侧经历了长期收缩，且经过周期洗礼后行业格局充分优化，头 部企业具有较强的议价能力，受益明显。

（三）轨道交通设备：铁路客货运复苏，企业经营稳健性强

铁路客货运显著复苏，当前处于投资回补和复苏阶段。（1）客货运需求：自疫后以 来铁路客货运量显著修复，已超越2019年同期水平。2024年1月至今，铁路客运量 每月同比2019年增长10%以上，铁路旅客周转量每月同比2019年增长5%以上。（2） 铁路投资：2020-2022年期间，受到客流货流量回落+施工难度较大的影响，国内铁路固定资产投资罕见回落至7000亿附近，创近10年以来新低水平。2021-2023年平 均每年新增铁路投资仅为7414亿，随着十四五进入收官阶段，行业投资存在回补动 力。2024年上半年的铁路固定资产投资增速达11%，我们预计24年的投资规模有望 到达8000-8500亿，2025年有望进一步增长。 大规模设备更新政策东风已至，更新替换市场增长动力不可忽视。

我们统计了轨交设备七家上市公司的经营数据，分别为鼎汉科技、永贵电器、中国 通号、思维列控、交控科技、中国中车、时代电气。 经营稳健，进入更新周期，产业链受益明显。24Q3，上述企业分别实现营收769亿 元,yoy+9%；实现归母净利润50亿元，yoy+12%；实现毛利率23%%，yoy-1.4pct； 实现净利率6.5%，yoy+0.2pct。截至24年9月底，七家轨交设备企业预收账款+合同 负债余额为390亿元，占营收比重为13%，环比有一定上升。轨交设备和基建民生息 息相关，并以长周期计划为导向， 固定资产投资完成额较为稳定，企业的业绩保 持稳定增长。展望未来，客流复苏、设备换新有望驱动行业增长中枢上移。

四、制造业链条：通用磨底，科技带动产业升级

（一）通用自动化：短期业绩波动性强，低基数下同比复苏

通用自动化持续磨底，期待总量政策出台。当前，企业中长期新增贷款重回支撑位， PPI降幅持续收窄，若后续PPI正常触底，“主动去库存”将过渡至“被动去库存” 阶段，并预示着制造业的复苏。 内需承压，基数效应下有一定环比改善，外需贡献明显。根据国家统计局的数据， 2024年1-9月份，我国工业机器人产量41.63万台，同比增长29.9%； 中 9月份工业 机器人产量5.40万台，同比增长28.8%。叉车2024年9月销量10.60万台，同比增长 6.1%； 中国内销量 62755台，同比下降5.32%；出口量43247台，同比增长28.5%。 2024年1-9月我国金属切削机床产量51.00万台，同比增长7.2%； 中 9月份金属切 削机床产量6.00万台，同比增长1.8%。

我们统计了通用自动化二十二家上市公司的经营数据，分别为汇川技术、埃斯顿、 绿的谐波、机器人、锐科激光、柏楚电子、伊之密、欧科亿、华锐精密、亚威股份、 国茂股份、奥普特、纽威数控、杭叉集团、安徽合力、创世纪、弘亚数控、宏华数科、 海天精工、信捷电气、杭氧股份、怡合达。 通用设备公司“增收不增利”，订单稍显乐观。24Q3，上述企业实现营收327亿元， yoy+9%；实现归母净利润36亿元，yoy-3.8%；实现毛利率28%，yoy-1.3pct；实现 净利率11%，yoy-1.4pct。截至24年9月底，通用自动化企业预收账款+合同负债余额 为107亿元，占营收的比重为8%，通用自动化受下游经济影响较大，目前看各项指 标仍然处于下降通道；长期看，随着我国人力成本的上升、老龄化的加剧，各地区招 工难的现象愈发频繁，机器替人大趋势不改。

（二）半导体设备：收入边际改善，盈利能力略有下滑

AI相关需求旺盛，驱动半导体行业持续增长。根据Wind的美国半导体产业协会（SIA） 数据，2024年8月全球半导体销售额531.2亿美元，同比上升20.60%，环比持续上升。 根据台积电月度营收报告，24年9月台积电营业收入2519亿台币，同比+39.60%，环 比+0.4%，23Q3公司实际收入235.0亿美金，同比+36.0%，超过之前指引。公司估 计24Q4的营收预计在261-269亿美金之间，同比增加33.0%-35.6%，营业毛利率 57.0-59.0%，营业净利率46.5-48.5%。考虑到中国大陆是全球最大的电子终端消费 市场和半导体销售市场，从供应链配套角度来看，中国大陆具备成为全球最大晶圆 产能地区的潜力。此外，近年来中美贸易摩擦凸显出半导体供应链安全和自主可控 的重要性和紧迫性，政府在产业政策、税收、人才培养等方面加大了对本土半导体 制造的支持，国内晶圆制造及 配套产业环节加速发展势在必行。

半导体设备包括晶圆制造设备、封装设备、测试设备、核心零部件和系统，我们选取 了十家代表企业进行分析，分别为华峰测控、中微公司、北方华创、至纯科技、长川 科技、精测电子、微导纳米、盛美上海、华海清科、拓荆科技。 国产替代持续推进，全行业维持高速增长，利润率维持基本稳定。24Q3，上述企业 分别实现营收174亿元,yoy+40%；实现归母净利润33亿元，yoy+68%；实现毛利率 44%，yoy+1.1pct；实现净利率19%，yoy+3.2pct。截至24年9月底，半导体设备公 司预收账款+合同负债合计为193亿元，占营业收入的比重为33%。在半导体周期见 底回升以及国产化持续推进的大背景下，半导体设备公司持续量利齐升，随着我国 半导体制造环节不断突破，半导体设备行业预计将维持中高速增长。

（三）光伏设备：仍在消化前期订单，关注供给侧政策

24Q3光伏装机量依然维持高增速。根据国家能源局数据，2024年1~9月，我国光伏 新增装机160.88GW，同比增长25%。 中， 2024年9月，我国光伏新增装机21GW， 同比增长32%。 供需政策频出，光伏行业有望快速迈向健康发展。根据CPIA（中国光伏协会，下同） 官方公众号10月18日的推送，经汇总、统计、分析与整理，测算出2024年10月份的 光伏组件成本，当前一体化企业N型M10双玻光伏组件，在不计折旧，硅料、硅片、 电池片在不含税的情况下，最终组件含税生产成本（不含运杂费）为0.68元/W，协 会认为，0.68元/W的成本，已经是当前行业优秀企业在保证产品质量前提下的最低 成本；协会呼吁，制造企业切实按照2024年7月30日中共中央政治局会议“要强化行业自律，防止‘内卷式’恶性竞争”的要求，依法合规地参与市场竞争，不要进行低 于成本的销售与投标。在“供给侧”的大背景下，优先关注BC、HJT等先进产能。

光伏产业分为上游硅片、中游电池片、下游组件生产等环节，在该领域我们选取了 六家上市企业，分别为晶盛机电、迈为股份、捷佳伟创、奥特维、高测股份、帝尔激 光进行分析。 设备企业仍然在确认前期订单，营收利润尚可，存在“耗材”业务的晶盛机电和高 测股份已经进入负增长区间。24Q3，上述企业实现营收168亿元,yoy+24%；实现归 母净利润24亿元，yoy-19%， 中主要拖累的因素为存在“耗材”业务的晶盛机电 （yoy-34%）以及高测股份（yoy-117%，盈转亏），如果剔除晶盛机电与高测股份， 则 余企业实现利润 16亿元，yoy+31%；实现毛利率28%，yoy-9.6pct，实现净利率 15%，yoy-7.9pct。截至24年9月底，六家光伏设备企业预收账款+合同负债余额为 361亿元，环比有所下降，占营业收入的比重为59%。下游需求增长放缓和供给扩张 的影响效应开始显现，营收增速和盈利能力承压，接下来应密切关注供给侧政策的 推进情况。

（四）风电设备：环比有一定改善，行业“卡点”有望解决

风电装机环比增加，明年有望迎来双海共振。24年9月份新增装机5.5GW，同比+21%。 根据北极星风力发电网、每日风电等公众号，近几周公布中标的项目回升明显，在 整机价格维持较低位的大背景下，风电运营商建设风电项目的积极性较高，预示着 来年的装机高峰期即将到来。24年招标量已经超过100GW，装机量预计在80-90GW 左右。近期海上风电“卡点”有望解决，海外订单明年将进入交付高峰期。

风电领域我们选取了十家上市企业，分别为新强联、东方电缆、恒润股份、海力风 电、大金重工、天顺风能、金雷股份、通裕重工、三一重能、中际联合进行分析。 在手订单饱满，只待施工起。24Q3，上述企业实现营收132亿元，yoy+4%，qoq+13%； 实现归母净利润9亿元，yoy-17%，qoq+6%；实现毛利率18%，yoy-1.4pct；实现净 利率7%，yoy-1.7pct。截至24年9月底，六家光伏设备企业预收账款+合同负债余额 为97亿元，占营业收入的比重为20%，在手订单创历史新高。整体招标稳中有进， 显示只待行业“卡点”解决，下游收入/利润将呈现相当的爆发力。

（五）锂电设备：下游需求好转，关注 CAPEX 恢复力度

下游装机量持续高增，关注资本开支情况。24Q3单季度中国动力电池装车量为 143GW，分别同比+38%。锂电行业逐渐由成长期过渡到成熟期，下游龙头的竞争力 已经经历过产业周期的验证，接下来 一关注锂电出海，包括海外建厂和电池出口， 设备厂有望随电池厂而受益； 二关注新技术，如复合铜箔、固态电池等。

锂电设备包括电芯前/中/后段、模组&PEAK段、核心材料等，在该领域我们选取了十 一家上市企业，分别为先导智能、赢合科技、利元亨、杭可科技、联赢激光、海目星、 东威科技、骄成超声、曼恩斯特、先惠技术、道森股份进行分析。 业绩仍在消化上一轮订单的不利影响，订单出现企稳迹象。24Q3，上述企业实现营 收103亿元,yoy-30%；实现归母净利润2亿元，yoy-90%；实现毛利率30%，yoy-4.6pct； 实现净利率2%，yoy-11.5pct。截至24年9月底，预收账款+合同负债余额为214亿元，环比有一定增长，占营业收入的比重为52%。随着新能源车的渗透率快速提升，行 业增速当前有所回落，叠加产能周期和库存周期的影响，锂电设备企业的营收和盈 利仍在消化上一轮周期的影响，但是从订单维度来看，似乎出现了企稳回升的迹象。

（六）3C 设备：利润率优秀，AI 手机有望带动新一轮创新周期

近年全球智能手机出货量相对稳定，AI手机的推出有望使得iPhone销量上升一个台 阶。根据IDC的统计，回顾近年全球与iPhone的出货量情况，近年全球的智能手机出 货量有一定下降，从2017年的高点约14.9亿部下降至2023年的11.6亿部，下降了约 22%，2024年上半年出货5.7亿部，同比+7.7%，经历过3年的下滑之后，重回增长区 间；对于苹果而言，于2020年发布了第一款5G手机iPhone 12，有效带动了iPhone 的销量增长，2021年iPhone出货2.35亿部，比2020年增长了14.0%，比2019年增长 了23.2%，我们认为随着AI手机的推出，将加速手机的“换机”，有望拉动iPhone的销量10%以上，即年销量达到2.5亿部以上。

在3C设备领域我们选取了十三家上市企业，分别为赛腾股份、博众精工、天准科技、 奥普特、科瑞技术、智立方、燕麦科技、创世纪、快克智能、安达智能、凯格精机、 矩子科技、杰普特进行分析。 盈利能力强劲，收入利润表现较好。24Q3，上述企业实现营收72亿元,yoy+18%；实 现归母净利润8亿元，yoy+19%；实现毛利率37%，yoy-0.2pct；实现净利率12%， yoy+0.1pct。截至24年9月底，预收账款+合同负债余额为24亿元，占营业收入的比 重为10%。随着AI功能的不断推出与迭代，手机、XR等产品有望迎来新一波创新周 期。3C设备有望受益。

编辑：火腿肠