2024年医药行业三季报总结：行业进一步筑底，制药表现稳中向好

1. 医药行业：24Q1-3业绩持续承压，细分领域分化显著

二级市场：医药深度回调，目前处于历史底部

医药指数：2023年至今医药指数波动较大，整体处于震荡向下趋势，2023年至今指数下跌约18%，2024年至今指数下跌约11%，2024年以来，行业 整顿影响有所延续，市场情绪整体较为低迷，医药板块深度回调，我们认为目前已经进入筑底期。 医药市值：截至2024前三季度，A股医药公司总市值为6.5万亿元，占A股总市值6.7%，板块市值占比较24Q2环比增加0.15pct，但医药行业整体市 值占比处于历史相对低位水平。

二级市场：医药深度回调，化学制剂和原料药板块相对抗跌

细分赛道：生物医药各子板块来看，2024年初至今（2024年10月30日），化学原料药和化学制剂板块回调较小，涨跌幅分别为0.8%和-0.9%；生物 制品和医疗服务板块回调较多，涨跌幅分别为-23.3%和-20.6%。 各子板块估值：目前化学原料药板块估值相对较高，达到41倍PE，化学制剂板块估值为38倍PE、医疗器械和医疗服务估值均超过30倍PE，医药商 业、生物制品和中药估值相对较低。

2. 创新药：创新品种快速放量，盈利信号积极，关注海外增量

创新药：迈入商业化新周期，创新品种快速放量，盈利信号积极

创新药：2024前三季度创新药行业收入强势增长，费用渐趋平缓，出海授权成为业绩第二增长曲线。 收入端：2024年Q1-Q3创新药公司共实现营收154.9亿元(未包括百济神州与诺诚健华)，同比增长113.5%，增长势头强劲。主要原因：1） 核心品种持续放量，如荣昌生物、艾力斯等；2）新上市品种提供增量。如迪哲医药、智翔金泰等；3）出海授权增厚业绩，如百利天恒。 利润端：2024年Q1-Q3创新药公司总净利润4.5亿元，扭亏主要原因：一是创新药收入显著加速增长，费用相对平缓渐增，利润端表现更好， 如泽璟制药等。二是得益于百利天恒收到BMS的8亿美元首付款，利润大幅增长。

研发/销售费用端：2024年Q1-Q3创新药公司共计销售费用46.19亿元，同比增长31.9%，主要由于核心品种处于商业化进院放量阶段，销售 费用持续增加。共计研发费用67.94亿元，同比增长1.8%，由于大多数创新药公司已度过研发高速增长期，因此研发费用逐渐趋于平稳。

3. 化药：板块内部分化显著，仿转创业绩呈向上趋势

化药：板块内部分化显著，传统仿转创提供向上增量，整体行业仍受集采影响 。 2024年Q1-Q3化药公司共实现营收3034.5亿元，同比增长2.07%；2024年Q1-Q3共实现归母净利润310.9亿元，同比增长12.39%。其中，恒瑞 医药对整体业绩贡献较大。 单季度看，24Q3实现收入975.3亿元，同比增长3.67%；归母净利润为89.9亿元，同比增长12.19%。收入端呈现企稳态势。

盈利能力方面，2024年Q1-Q3整体毛利率为50.95%，较去年同期50.76%略有增加；归母净利率为10.25%，较去年同期提升0.94pct。 费用率方面，受药品集采、医疗改革、支持创新等政策影响，化药板块销售费用率持续下降，2024年Q1-Q3销售费用率为21.72%，较23年 同期减少1.92pct；管理费用率为7.69%，较23年同期提升0.18pct。研发支出方面，近几年行业研发支出率趋于平缓，2024年Q1-Q3研发支 出率为7.47%，较23年同期减少0.18pct 。

4. 医疗器械：政策波动采购需求延迟，高景气、出海品种表现亮眼

医疗器械：2024前三季度整体承压，2025年待底部反弹。 2024年上半年112家医疗器械公司共实现营收1701亿元，同比上涨1.40%；共实现归母净利润298亿元，同比下滑7.42%。医疗设备更新政策 促进行业采购，但也对部分终端非设备更新项目的推进造成干扰，需求短期下行；毛利率减少情况下，管理费用和研发费用有所提升，行 业整体利润影响更为严重。 单季度看，2024Q2共实现营收545.8亿元，同比上涨2.73%，相较24Q2的3.33%增速，增速放缓；共实现归母净利润80.1亿元，同比下降 12.99%，较24Q2下滑5.12%，下滑幅度进一步扩大。政策端影响反复，常态化经营受干扰，预计四季度有望随着设备更新落地，逐步恢复 常态。

医疗设备前三季度受政策端影响，院内采购需求放缓，高端产品入院影响较为严重，相关公司表观收入放缓，利润下滑；体外诊断集采落 地不及预期对试剂销售造成干扰，叠加DRGs背景下检测量波动，国内行业需求放缓，头部厂家装机量稳健，后续集采落地有望受益；医疗 耗材高景气及出海品种表现相对亮眼，如电生理、呼吸道检测等，国内仍处于渗透率迅速提升阶段，平稳过渡行业影响，低值耗材基于23 年同期低基础，整体表现较好，采购恢复常态。 我们认为，4季度随着设备更新落地，部分设备采购需求逐步恢复，年内公司经营情况有望逐步向好，预计2025年大规模落地，叠加低基 数，设备板块有望迎来阶段性反弹，关注经销渠道、合作关系牢固，长期稳定出海方向。

5. 生物制品：血制品相对稳健，疫苗短期承压

38家生物制品公司2023年共实现营收1501.6亿元，同比增长10.6%；共实现归母净利润252.4亿元，同比下滑6.4%。2024Q1-3实现营收898.3亿元 ，同比下滑19.2%；共实现归母净利润152.4亿元，同比下滑33.2%。 分季度看：24Q3单季度看，实现营收291.2亿元，同比下滑30.7%；实现归母净利润50.5亿元，同比下滑36.9%；24Q2收入和归母净利润增速分别 为-18.5%和-33.1%，受疫苗板块影响，Q3业绩继续承压。

疫苗：短期承压，后续看创新大品种放量

盈利能力方面，2024Q1-3整体毛利率为45.4%，较2023Q1-3下降0.2pct，归母净利率为11.7%，较2023Q1-3下降7.0pct，盈利能力出现下滑主要 系体量较大的智飞生物、万泰生物和沃森生物等影响，整体来看，受消费等宏观环境变化影响以及大单品9价HPV（毛利率、净利率相对较低） 疫苗占比变高等影响，疫苗行业盈利能力出现一定下降。 费用率方面，2024Q1-3销售费用率为16.3%，较2023年同期上升2.9pct；管理费用率为2.7%，较2023年同期上升2.1pct；研发费用率为8.9%，较 2023年同期上升2.7pct；财务费用率为-0.43%，较2023年同期上升0.3pct。

6. 中药：整体承压、分化显著，渠道库存逐渐改善

68家中药公司2024Q1-Q3实现营收2696.5亿元，同比下降3.2%；实现归母净利润301.0亿元，同比下降9.0%，前三季度整体业绩承压，主要原因 是感冒呼吸类等产品渠道去库存、终端消费需求疲软及去年同期业绩高基数等因素影响。 分季度看：2024Q3实现营收814.2亿元，同比下滑3.3%，实现归母净利润77.2亿元，同比下滑10.4%。24Q2收入和归母净利润增速分别为-6.0% 和-9.7%，Q3利润降幅环比Q2增加0.67pct，主要原因是三季度感冒呼吸类药物需求减弱以及部分中药公司核心产品渠道去库存。

7. 原料药：行业边际向上，大宗原料药表现较好

44家原料药公司2024Q1-Q3实现营收930.7亿元，同比增长9.0%；实现归母净利润118.1亿元，同比增长30.0%。 分季度看：2024Q3实现营收307.0亿元，同比增长14.2%，实现归母净利润42.0亿元，同比增长72.2%，24Q1收入和归母净利润增速分别为 1.0%和1.7%，24Q2收入和归母净利润增速分别为12.6%和27.0%，Q3收入和利润增长环比提速，业绩趋势持续向好，盈利能力改善明显。

8. 医药商业：流通业绩增速相较Q2改善，药店利润继续承压

24Q1-3医药商业公司共实现营收7734.8亿元，同比增长1.5%；共实现归母净利润154.3亿元，同比下滑8.8%。其中，线下药店实现收入852.2亿 元，同比增长7.2%；实现归母净利润32.3亿元，同比下降22.3%。医药流通实现营收6882.5亿元，同比增长0.8%；实现归母净利润122.0亿元， 同比下滑4.5%。 单季度看，24Q3线下药店实现营收275.1亿元（同比+5.4%），24Q2同比增速为+4.7%，增速相比Q2有所提升；实现归母净利润7.0亿元（同比37.1%），24Q2同比增速为-31.3%，同比增速继续下滑。24Q3医药流通实现营收2279.8亿元（同比+4.6%），24Q2同比增速为-2.1%，相比Q2增 速有所提升；实现归母净利润35.0亿元（同比-2.9%），相比24Q2同比下降幅度收窄。

9. 医疗服务：消费疲弱，业绩承压

医疗服务整体：2024年前三季度16家医疗服务公司共实现营收585.7亿元，同比下滑1.4%；共实现归母净利润46亿元，同比下滑23.1%。单 季度看，24Q3实现收入203.3亿元，同比下滑3%；归母净利润为19.6亿元，同比下滑24.7%。

眼科：2024年前三季度5家眼科公司共实现营收231.8亿元，同比提升0.4%；共实现归母净利润38.8亿元，同比下滑6.8%。单季度看，24Q3 实现收入81亿元，同比下滑2.4%，实现归母净利润15亿元，同比下滑15.7%，营收利润均下滑。

10. CXO&科研服务产业链：行业持续低迷，龙头韧性相对较好

2024年前三季度CXO&科研服务产业链共实现营收697.9亿元，同比下降7.5%；共实现归母净利润110.7亿元，同比下降35.1%。其中，CXO实现营 收624.7亿元，同比下滑8.6%；实现归母净利润104.6亿元，同比下滑35.3%。科研服务产业链实现营收73.2亿元，同比增长4.0%；实现归母净利 润6.0亿元，同比下滑31.8%。 单季度看，2024Q3实现营收249.9亿元，同比下降1.5%；实现归母净利润36.5亿元，同比下降31.1%。其中，CXO板块24Q2和24Q3收入增速分别为 -10.8%和-2.1%，归母净利润增速分别为-33.9%和-30.3%；科研上游板块24Q2和24Q3收入增速分别为9.9%和4.0%，归母净利润增速分别为-16.4% 和-47.3%。

报告节选：

编辑：火腿肠