2024年港股医药行业四季度展望

01 2024年1-10月医药行业市场回顾

A股和H股医药市场对比

截至2024年6月30日，中信医药生物、恒生医疗保健、 恒生香港上市生物科技指数分别下跌20.0%、27.6% 和27.8%，港股医药指数跌幅远大于A股医药指数。 截至2024年10月27日，中信医药生物、恒生医疗保 健、恒生香港上市生物科技指数分别下跌7.6%、 10.0%和6.0%，四个月的时间，港股医药跌幅缩窄幅 度远大于A股跌幅，说明港股较A股更早走出市场底 部。

港股通

按照港股通持股比例，截至2024年10月27日，TOP10港股医药公司主要集中在创新药和CXO 板块，其中康龙化成占比最高，达60.3%。  2024年3月药明合联、宜明昂科-B、神威药业、科伦博泰生物-B、君圣泰医药-B纳入港股通。 9月，美中嘉和、东阳光长江药业纳入港股通。

AH溢价率

截至2024年10月27日，共19家A+H医药上市公司，涵盖CXO、创新药等板块。AH溢价率排名 前三的分别是复旦张江、山东新华制药股份和海普瑞。 今年以来AH溢价率缩窄幅度最大的是康希诺生物，主要原因系新冠疫苗影响出清轻装上阵， 今年MCV4快速放量贡献业绩。

股息率

我们从股息率、收入增速、估值等角度来综合看医药公司的防御性和成长性。 按照股息率排名，市值超百亿的医药上市公司中白云山、丽珠医药、远大医药排名前三，分别为6.6%、5.6%和 5.5%。 就股息率超4%，收入增速双位数、估值单位数、市值超百亿的条件来筛选，华润医药配置性价比较高。

港股医药板块IPO上市

2024年1-10月共7家医药公司上市，上市当日市场表现大部分不错，涵盖医疗服务、创新药等板块。除 方舟健客和美中嘉和外，其余公司上市首日涨跌幅为正值。涨幅最高的是荃信生物，上市当日上涨 23.7%。 作为中国领先的AI制药公司，晶泰科技是首家通过18C在香港联交所上市的未商业化企业。基于基石投 资者的支持，叠加“AI+医药”概念火热等因素，我们于6月5日发布晶泰科技IPO点评报告，并给予 “建议申购”的打新评级，晶泰科技上市当日上涨近10%，印证我们的判断。 对比A股市场，A股生物医药IPO维持阶段性收紧状态，多家生物医药企业撤回/终止IPO申请。因此， 我们认为，中国生物医药未来唯一出口是在港股市场。

02 港股医药细分板块展望

创新药

2024年1-10月港股创新药和A股创新药指数分别下跌1.9%和8.4%，均大幅跑输大盘。我们认为有以下三点原因： 1、受宏观经济、美联储加息等因素影响比较大。2、1月因美国生物安全法案的出台拖累CXO板块。3、23年上 半年高基数背景下收入增速放缓。 10月24日，国家医保局发布消息，2024年医保目录现场谈判/竞价拟于10月27日-30日在北京开展，预计11月份 公布调整结果，新版药品目录将于2025年1月1日起实施。 展望2024年四季度，随着美联储开启降息周期、创新药利好政策相继出台、国际化出海进程加快、新一轮医保 谈判落地，行业环境或将进一步改善，创新药规模有望更进一步扩大。  创新药板块涌现出三大新兴赛道：1、减肥药GLP-1产业链。2、阿尔茨海默病（AD）。3、非酒精性脂肪肝炎 （NASH）。随着药品销售额突破新高、适应症进一步拓展、新药陆续获批，2024年这三大赛道的热度有望持 续。

18A重点个股2024年中报业绩情况

截至2023年9月12日，共60家生物医药企业通过港股18A 规则上市，其中创新药企占比最高，达65%。 根据2024年中报情况，市值排名前五名的18A生物科技公 司除康方生物以外，其余公司收入增速均为双位数。其中， 百济神州2024H1收入增速最高，达65%，主要原因系其 泽布替尼胶囊销售额大幅加。

18A企业研发费用和账上现金情况

研发是创新药企的核心竞争力，市值排名前五名的18A企业研发费用均处于较高水平，国内创 新药企对研发的重视度极高。2024H1研发费用最高的是百济神州，达66亿元；研发费用率最 高的是君实生物，达70%。 账上现金分化明显，商业化落地改善现金流。百济神州和信达生物账上现金及金融资产均超 100亿元，为后续研发开支提供良好的资金支撑。

医疗器械

目前骨科、眼科、人工关节等领域均已进行集采，尤 其是骨科关节和创伤类等续约的边际影响，相关公司 有望迎来业绩拐点。 建议关注国产化率较低、院内复苏显著、出海逻辑理 顺、竞争格局良好、技术壁垒较高的细分子行业龙头 公司。

疫苗

中国疫苗行业处于黄金发展期，驱动因素是新冠疫情后居民疫苗接种意识的提高、利好政策的 持续发布、不断增长的医疗支出及近几年创新疫苗集中上市。此外，新冠疫情以来，重组亚单 位、mRNA疫苗等技术获得进一步发展，推动了其他创新型疫苗的研发。  我们认为，因中国出生人口逐年减少，儿童疫苗或不是疫苗企业未来业务发展重点。随着人口 老龄化加剧，我们建议关注成人疫苗或老年人疫苗，同时以下3个创新品种未来值得期待。另外，部分疫苗企业的产品成功出海，譬如国产PCV13在印尼获批，海外业务的拓展有望拉动 业绩增长。

医疗服务

2023年全国医疗卫生机构总诊疗人次95.5亿人次（不包含诊所、医务室、村卫生室数据）,同比增长 13.5%，其中，医院总诊疗人次42.6亿，占44.6%，基层医疗机构3.4亿人次，占51.8%。说明在 2023年1月新冠感染高峰期结束后就诊人数迅速恢复，且医疗服务提供量和效率均同步提升。 展望2024年四季度，民营医疗机构作为公立医院强有力的补充，我们预计在后续消费逐步回暖，叠 加院内诊疗硬性需求增加趋势下，高成长、内生外延有序推进、竞争格局良好、具有差异化专业特 色的医疗服务将具备配置性价比。

医美

2024年至今港股医美板块分化显著，巨子生物、上美股份和美丽田园医疗健康涨幅均超40%。虽然行业β 表现一般，但是我们仍然抓住个股α的机会，H股主推巨子生物、上美股份和美丽田园医疗健康。 四季度备受瞩目的双11活动正如火如荼地进行，本次双11大促周期拉长且预售表现亮眼，我们建议继续 关注双十一表现优异的标的，譬如巨子生物等。 医美板块：2024年胶原蛋白、再生、减肥等赛道或为主线，建议关注研发进展靠前、产品线丰富、技术 壁垒高的上游厂商。  美妆板块：2024年国货快速崛起，天猫和抖音美妆618大促TOP1均为国货品牌。在行业竞争加剧的背景 下，国货品牌新成分、新配方、新营销的更新迭代速度加快，具有产品力、营销优势的公司将脱颖而出。

03 重点个股中报点评

巨子生物

2024年上半年业绩超预期，收入和归母净利润增速分别为58.2%和47.4%。经典产品稳步向上，新 品初露锋芒，多次荣登天猫、抖音等平台榜单TOP1。 业绩超预期，收入增速达58.2%。 2024年上半年公司实现收入25.4亿元，同比增长58.2%；归母净利润9.8亿元，同比增长47.4%；经 调净利润10.3亿元，同比增长51.8%，增长的主要原因是可复美的快速增长。公司销售费用率、管 理费用率、研发费用率分别为35.1%、2.6%和1.9%，较去年同期基本无太大变化；毛利率略微下降 至82.4%，主要妆字号产品收入占比提升和销售成本增加；净利率38.6%，较去年同期下降2.9个百 分点。 经典产品稳步向上，新品初露锋芒。 公司通过全渠道、多品牌的发展战略，2024H1旗下核心品牌可复美和可丽金分别实现68.6%和 23.6%的收入增长。 可复美：医用敷料稳健增长，并蝉联天猫“618”伤口敷料类目医用敷料热卖榜TOP1和京东“618” 医用美护类目TOP1。明星单品——胶原棒乘势而上，口碑和销量稳步提升，荣获天猫“618”面部 精华类目、液态精华热卖榜、修复精华热卖榜和抖音“618”液态精华类目国货TOP1。2024年4月 焦点面霜上市，作为新系列——焦点系列首款核心单品，采用专研3R光奕律时修护体系，以角质形 成细胞为突破点，三步焕现亮-弹-韧，并荣获天猫“618”面霜新品榜TOP1。

可丽金：经典产品稳步向上，胶原大膜王“618”线上全渠道GMV同比增速超100%，嘭嘭次抛 “618”线上全渠道GMV同比增速超60%。新系列——交卷系列产品持续扩充，胶卷面霜和胶卷眼 霜在天猫和抖音平台上均取得新品第一名的成绩。 直销占比不断提升，电商平台持续发力。 公司通过线上+线下、专业+大众的全渠道布局，已进入1,500家公立医院、2,700家私立医院和诊所、 650个连锁药店和6,000家CS/KA门店。在线下，可复美已在西安、重庆等城市的购物中心设立约10 家线上门店，打造一站式购物与皮肤护理场景。在线上，针对天猫平台，公司重点打造战略新品， 依托品牌人群资产带动新品，同时利用爆品进行不间断的品类词渗透；针对抖音平台，公司一方面 调整达播策略，控制稳定客单价拉新，另一方面优化直播间运营结构，回归内容创新；针对小红书， 公司完成品牌形象直播间的搭建，强调品牌心智的打造，配合高质量内容的输出，不断扩充契合品 牌的高质量人群。

康臣药业

2024H1公司实现收入和归母净利润分别同比增长13.3%和14.9%，业绩稳定增长。公司持续高分红 回报股东，累计派息超24亿港元，常年派息比例超30%。 业绩稳定增长，利润增速高于收入增速。 2024H1公司实现收入和归母净利润分别为12.7亿元和4.0亿元，分别同比增长13.3%和14.9%，主 要是靠妇儿和影像板块的拉动。毛利率保持在74.7%，净利率略微提升0.4个百分点至31.5%。 拆分板块来看： 肾科：2024H1实现收入8.8亿元（+11.1%）。尿毒清颗粒、益肾化湿颗粒获得《糖尿病肾脏疾病中 西医结合诊疗指南（2024年）》、《慢性肾衰竭中西医结合诊疗指南》、《IgA肾病中西医结合诊 疗指南》等多个诊疗指南推荐，为肾科产品临床使用提供重要参考。 妇儿：2024H1实现收入1.5亿元（+28.7%）。把握儿童缺铁性贫血医保解限机遇，右旋糖酐铁口服 溶液保持高速增长。 影像：2024H1实现收入0.8亿元（+21.1%），稳占国内磁共振成像对比剂市场前列。碘克沙醇注射 液和碘普罗胺注射液已于2024年7月获批上市，预计2025年开始贡献业绩。公司还与《影像诊断与 介入放射学》等多个行业媒体合作，组织“臣心对比”“臣影臣像”等专题市场推广活动近百场， 多维度打造集团影像产品学术品牌影响力，上半年业绩增速重回上升通道。

持续高额分红，大力回报股东。  2024H1公司宣派中期股息每股0.3港元（2023H1中期股息每股0.15港元），5月为庆祝上市十周年， 宣派特别股息每股0.3港元。目前公司已累计派息超24亿港元，派息比例常年超30%，分红水平在 行业排前列。

美丽田园医疗健康

2024年上半年，公司收入和归母净利润分别为11.4亿元和1.2亿元，其中女性特护中心实现高 速增长。公司还收购奈瑞儿直营+特许经营门店共150家，辐射大湾区，进一步扩大业务版图。 加盟店及亚健康服务拉动收入增长，女性特护中心收入同比增超200%。 2024H1公司实现收入11.4亿元，同比增长9.7%，归母净利润1.2亿元，同比增长3.2%。其中， 美容和保健服务的加盟及其他业务收入同比增长43.8%，主要由于加盟店网络扩张和推出新的 仪器设备所致；亚健康医疗服务收入同比增长50.0%，主要由于女性特护中心业务增长迅速。 毛利率略微增长0.9个百分点至47.0%，增长原因来自于客流增长带来收入增加和规模效应。 门店数量持续增加，客流及活跃会员逆势增长。 作为中国排名第一的美容与保健服务品牌、第四的非手术类医美服务品牌，公司门店数量突破 559家（包括奈瑞儿）。其中，美容与保健服务169家直营店及207家加盟店，医疗美容服务24 家直营店和亚健康医疗服务9家直营店，奈瑞儿150家。另外，受益于品牌影响力、优质的服务 质量、强大的客户运营能力，公司逆势增长，到店客流和活跃会员日益增加，直营门店客流达 68万人次，同比增长12%，直营活跃会员达8.2万名，同比增长10%。同时，直营活跃会员留 存率保持高水平——79%。

收购奈瑞儿，扩大业务版图。 上半年，公司收购奈瑞儿直营+特许经营门店共150家，辐射大湾区，覆盖客流交汇的购物中心/社 区型中心的主要位置。奈瑞儿以中医文化为基石，主打“因时、因势、因人”的东方美养理念，业 务涵盖美容保健服务、医疗美容服务和亚健康医疗服务，与美丽田园现有业务形成互补，提升规模 效益。

报告节选：

编辑：火腿肠