2024年汽车行业Q3财报总结：分化加速，紧抓优质龙头

一、整车：市场维持平稳，自主品牌维持强势

1、整车消费：Q3 全球汽车消费平稳，国内电车一枝独秀

1.1 销量：整体较为平稳，汽车和电车国内景气度均高于海外

（1）Q3 全球汽车消费同比转弱，国内好于海外。 Q3 看，全球 Q3 汽车销售 2145 万辆，同/环比-4.7%/-3.5%；其中中国乘用车销量 720.7 万 辆，同/环比-7.5%/-1.3%。从环比数据看，国内比海外强势。 24前三季度全球汽车走势平稳，全球销量6496万辆，同比+0.4%，其中国内销售达到2095.6 万辆，同比+1.2%。

（2）Q3 全球电车消费同比转强，海外较为疲软。 Q3全球电车销量449万辆，同/环比+20.2%/+10.9%；渗透率20.9%，同/环比+0.8/-1.4pct； 国内电车批售 322.9 万辆，同/环比+36.2%/+19.8%；渗透率 44.8%，同/环比+9.7/1.5pct； 中国市场 Q3 在优质供给和价格等因素影响下电车仍然维持强势增长，渗透率屡破新高， 增长表现超预期；而欧美等发达国家市场则由于车型供给薄弱、补贴退坡等因素导致后劲 不足。 电车 24 前三季度全球销量突破 1175.6 万辆，同比+21.0%，渗透率达到 18.1%；国内电车 批售达到 791.1 万辆，同比+33.7%，渗透率达到 37.3%。

（3）海外：Q3 海外增长呈现差异化趋势。汽车：Q3 全球整体增长出现压力，Q3 美国、中东非洲、东南亚等市场出现压力，导致全 球增速环比减弱。 电车：从渗透率看，全球电车渗透率仅为 20%左右，远低于国内的渗透率，除中国、美国 和欧洲市场外，其余市场均未超过 10%；从同比增速看，欧洲、美国、澳新等发达国家市 场增长已放缓，亚非拉国家将成为全球电动化的又一突破点。 1）美国市场 24 Q3 销量 396.0 万，同/环比-3.8%/-6.5%，其中电车销量 39.8 万，同/环 比+2.3%/0%，电车渗透率 10.1%，同/环比+0.6/+0.6pct；前三季度销量 1208.6 万，同比 +0%；电车销量 114.6 万辆，同比+6.5%；电车渗透率 9.5%，同比+0.6pct。 2）欧洲市场 24 Q3 销量 328.0 万，同/环比-7.0%/-17.9%，其中电车销量 64.9 万，同/环 比-11.2%/-10.2%，电车渗透率 19.8%，同/环比-0.9/+1.7pct；前三季度销量 1115.2 万， 同比+1.4%，其中电车销量 204.8 万辆，同比-1.0%，电车渗透率 18.4%，同比-0.5pct；3）拉美市场 24Q3 销量 136.6 万，同/环比+10.6%/+11.6%，其中电车销量 2.7 万，同/环 比+276.3%/+2.5%，电车渗透率 2.0%，同/环比+1.4/-0.2pct；前三季度销量 367.9 万辆， 同比+8.7%，其中电车销量 7.4 万辆，同比+487.3%，电车渗透率 2.0%，同比+1.6pct； 4）中东+非洲市场 24Q3 销量 22.4 万，同/环比-56.1%/-50.3%，其中电车销量 1.4 万，同 /环比+15.3%/-13.4%，电车渗透率 6.6%，同/环比+4.1/+2.8pct；

前三季度销量 118.9 万，同比-25.8%，其中电车销量 5.3 万，同比+26.7%，电车渗透率 4.5%，同比+1.8pct； 5）东南亚市场 24Q3 销量 79.2 万，同/环比-6.0%/+7.1%，其中电车销量 3.7 万，同/环比 +35.0%/+23.4%，电车渗透率 4.8%，同/环比+1.4/+0.6pct；前三季度销量 232.0 万，同比 -8.5%，其中电车销量 10.2 万，同比+34.9%，电车渗透率 4.4%，同比+1.4pct； 6）俄罗斯市场 24Q3 销量 23.2 万，同/环比-14.7%/-9.8%，其中电车销量 354 辆，同/环 比-50.1%/+25.5%，电车渗透率 0.2%，同比-0.1pct，环比持平； 前三季度销量 73.9 万辆，同比+15.7%，其中电车销量 853 辆，同比-47.1%，电车渗透率 0.1%，同比-0.1pct； 7）澳新市场 24Q3 销量 32.5 万，同/环比-5.3%/-8.6%，其中电车销量 1.1 万，同/环比47.2%/-50.0%，电车渗透率 3.5%，同/环比-2.8/-2.9pct。前三季度销量 102.0 万辆，同 比+1.0%，其中电车销量 5.7 万，同比-7.5%，电车渗透率 5.6%，同比-0.5pct;

1.2 库存：Q3 车市旺季开启，乘联会口径库存处于去库周期

国内库存方面，截至 24 年 9 月，国内乘用车库存累计达 302 万辆，同比略有降低，9 月 库存 40 天，同比减少 10 天。经历年初去库后，市场库存仍处中低位运行的状态，市场整 体处于去库周期。

1.3 国内消费价格结构分析：消费降级并未出现，两端价格带增速强劲

（1）乘用车整体： 24Q3:车市进入旺季，Q3 各价格带销量环比均增加，5 万以下/20-30 万/40 万以上同比实 现增长。从消费占比看，20-30 万价格带占比同比提升幅度明显，同/环比 +2.9/+0.8pct；其他两个同比增长的市场分别为 5 万以下/40 万以上市场，同比分别 +1.3/+0.6pct，环比分别+0.6/-0.1pct。 24 前三季度：从增速看，5-10 万价格带出现负增长，而 5 万以下/20-30 万/40 万以上价 格带销量增长迅速。从占比看，20-30 万/40 万以上价格带占比分别提升了 0.6/0.6pct。宏观经济和产业趋势叠加，市场担忧的汽车消费降级并未看到，20-30 万 价格带属于中产消费价格区间，部分反映了宏观经济形势。我们认为，汽车并未出现消 费降级的原因包括：目前是换车需求主导的市场，消费升级是趋势；产品质升价降和国 内优质新供给刺激了消费需求。

（2）电车： 24Q3：5 万以下/5-10 万/10-15 万/15-20 万/20-30 万/30-40 万/40 万以上市场占比分别 为 4.8%/12.8%/34.0%/15.3%/22.7%/6.7%/3.7%。同/环比看，5-10 万/30 万以上市场销量 占比略均有所下降。 24 前三季度: 电车价格带有自己的结构以及增长特点。结构上看，电车价格带消费结构 基本与汽车整体保持一致，但 20-30 万占比达到 22.7%，显著高于汽车整体。从同比增长 看，与汽车不同，电车 10-20 万价格带增长幅度远远超越整体的增长。

5 万以下/5-10 万/10-15 万/15-20 万/20-30 万/30-40 万/40 万以上市场占比分别为 4.5%/14.9%/32.0%/13.5%/22.6%/9.0%/3.5%，相对乘用车整体，20-30 万市场占比高，5- 10 万市场占比小。同比分别+0.0/-2.8/-1.0/+3.2/+0.0/-0.6/+1.3pct，低端市场（5-10 万元）扩容来自比亚迪推出荣耀版后掀动市场降价；高端市场（40 万以上）扩容则来自理 想、华为智选（赛力斯）爆款新车带动销量强劲增长。

2、国内格局：两端价格带格局稳定，20-40 万头部集中趋势显现

（1）5 万以下市场：上汽通用五菱主导，市占率环比下降

5 万以下市场，24Q3 市场整体 20.9 万辆，同/环比+62.8%/+31.7%，排名前四的车企分别 为上汽通用五菱 7.1 万辆、吉利汽车 4.4 万辆、长安汽车 3.6 万辆、奇瑞汽车 2.9 万辆， 市占率分别为 33.7%、21.2%、17.6%、13.5%、8.4%；环比看，五菱、吉利市占率环比下降， 其他车企市占率提升，市场整体趋于分散。 其中电车销售达到 15.34 万辆，同/环比+68.7%/+44.6%，排名前五的车企分别为上汽通用 五菱 4.9 万辆、吉利汽车 3.7 万辆、长安汽车 3.4 万辆、一汽轿车 2.0 万辆、奇瑞汽车 0.5 万辆，市占率分别为 32.0%、24.0%、22.1%、13.1%、3.2%。

24 前三季度：国内市场整体销量达到 48.9 万辆，同比+37.1%，排名前四的车企分别为上 汽通用五菱 19.7 万辆、吉利汽车 10.8 万辆、长安汽车 8.6 万辆、奇瑞汽车 5.5 万辆，市 占率分别为 40.4%、22.2%、17.6%、11.4%。 其中电车销售达到 34.9 万辆，同比+31.4%，电车渗透率达到 71.4%，排名前五的车企分 别为上汽通用五菱 11.2 万辆、长安汽车 9.2 万辆、吉利汽车 8.6 万辆、一汽轿车 2.5 万 辆、奇瑞汽车 1.8 万辆，市占率分别为 32.1%、26.5%、24.7%、7.2%、5.4%。

（2）5-10 万市场：比亚迪 Q3 市占率维持稳固，奇瑞吉利增长迅猛

5-10 万市场，24Q3 国内市场整体销量达到 130 万辆，同/环比-12.1%/+2.7%，排名前五的 车企分别为比亚迪汽车 28.1 万辆、奇瑞汽车 23.7 万辆、吉利汽车 17.1 万辆、上汽乘用 车 12.4 万辆、长安汽车 10.1 万辆，市占率分别为 22.0%、18.5%、13.4%、9.7%、7.9%； 长安市占率同环比均下降，前五名中其他车企市占率则稳步上涨，整体看，市场呈现集中 态势。 其中纯电车型销售达到 28.1 万辆，同/环比-22%/+16.7%，排名前五的车企分别为比亚迪 汽车 15.8 万辆、上汽通用五菱 6.8 万辆、零跑汽车 1.7 万辆、东风汽车 0.9 万辆、吉利 汽车 0.7 万辆，市占率分别为 55.8%、24.1%、6.0%、3.4%、2.5%。 插混车型销售达到 13.2 万辆，同/环比+39.8%/-34.3%，排名前三的车企分别为比亚迪汽 车 12.3 万辆、上汽通用五菱 0.5 万辆，长安汽车 0.3 万辆，市占率分别为 93.4%、3.7%、 2.6%；比亚迪在插混市场优势凸显且竞品匮乏，占据绝对优势。

5-10 万市场，24 前三季度国内市场整体销量达到 373.7 万辆，同比-4.4%，排名前五的车企分别为比亚迪汽车 78.1 万辆、奇瑞汽车 57.9 万辆、长安汽车 43.2 万辆、吉利汽车 42.4 万辆、上汽乘用车 33.1 万辆，市占率分别为 20.9%、15.5%、11.6%、11.4%、8.9%。 其中纯电车型销售达到 74.1 万辆，同比-7.5%，排名前五的车企分别为比亚迪汽车 44.1 万辆、上汽通用五菱 13.7 万辆、零跑汽车 3.9 万辆、东风汽车 2.7 万辆、吉利汽车 2.1 万辆，市占率分别为 59.5%、18.5%、5.4%、3.8%、2.9%。 插混车型销售达到 42.8 万辆，同比+73.4%，排名前三的车企分别为比亚迪汽车 33.9 万 辆、上汽通用五菱 5.7 万辆，长安汽车 2.4 万辆，市占率分别为 79.2%、13.4%、5.8%。

（3）10-15 万市场：比亚迪优势稳固，市占率同环比均扩张

10-15 万市场，24Q3 国内市场整体销量达到 218.5 万辆，同/环比-4.2%/+8.8%，排名前五 的车企分别为比亚迪汽车 60.8 万辆、奇瑞汽车 27.9 万辆、吉利汽车 20.5 万辆、长安汽 车 12.7 万辆、上汽大众 12.4 万辆，市占率分别为 27.8%、12.8%、9.4%、5.8%、5.7%。比 亚迪市占率增长明显，同/环比+11.3pct/+4.9pct，而合资的东风日产及在该价格段以油 车为主的吉利、长安、一汽大众等均下降。 其中纯电车型销售达到 48.4 万辆，同/环比+1.2%/+17.5%，排名前五的车企分别为比亚迪 汽车 17.9 万辆、广汽埃安 9.6 万辆、吉利汽车 2.8 万辆、奇瑞汽车 2.8 万辆、上汽大众 2.5 万辆，市占率分别为 36.9%、19.9%、5.8%、5.7%、5.1%。埃安、上汽下滑明显，其他车企稳步增长。 插混车型销售达到 61.5 万辆，同/环比+119.4%/+44.5%，排名前五的车企分别为比亚迪汽 车 43 万辆、奇瑞汽车 4.5 万辆、吉利汽车 4.0 万辆，长安汽车 3.2 万辆、上汽乘用车 1.5 万辆，市占率分别为 69.8%、7.3%、6.6%、5.2%、2.6%。

10-15 万市场，24 前三季度国内市场整体销量达到 606.5 万辆，同比+0.7%，排名前五的 车企分别为比亚迪汽车 139.2 万辆、奇瑞汽车 84.1 万辆、吉利汽车 68.0 万辆、长安汽车 40.9 万辆、东风日产 36.8 万辆，市占率分别为 23.0%、13.9%、11.2%、6.8%、6.1%。 其中纯电车型销售达到 120.3 万辆，同比-7.8%，排名前五的车企分别为比亚迪汽车 49.0 万辆、广汽埃安 21.5 万辆、奇瑞汽车 6.8 万辆、上汽乘用车 4.8 万辆、长城汽车 4.2 万辆，市占率分别为 40.8%、17.9%、5.7%、4.1%、3.6%。 插混车型销售达到 130.3 万辆，同比+101.7%，排名前五的车企分别为比亚迪汽车 90.2 万 辆、吉利汽车 11.4 万辆，长安汽车 8.9 万辆、奇瑞汽车 7.4 万辆、上汽乘用车 2.2 万辆， 市占率分别为 69.2%、8.7%、6.9%、5.7%、1.8%。

（4）15-20 万市场：价格带下沉&新车上市，比亚迪 Q3 市占率占据头名

15-20 万市场，24Q3 国内市场整体销量达到 100 万辆，同/环比-7.2%/+6.7%，排名前五的车企分别为比亚迪 15.2 万辆、一汽红旗 9.7 万辆、上汽大众 9.0 万辆、广汽丰田 8.4 万 辆、奇瑞汽车 8.1 万辆，市占率分别为 15.2%、9.7%、9.0%、8.4%、8.1%；整体看市场竞 争激烈，位次相比 Q2 有较大变化，其中比亚迪系汉唐等热门车型在 24 年年初出现价格下 探，同时海狮 07、宋 L 等新车上市放量，拉动比亚迪在市场进入头名位置。 其中纯电车型销售达到 26.9 万辆，同/环比+61.8%/+15.5%，排名前五的车企分别为比亚 迪汽车 9.1 万辆、一汽红旗 3.0 万辆、零跑汽车 2.9 万辆、极狐汽车 2.2 万辆、一汽丰田 1.4 万辆，市占率分别为 33.7%、11.2%、10.8%、8.1%、5.3%； 插混车型销售达到 22.5 万辆，同/环比+103.1%/+69.1%，市场规模迅速扩大，排名前五的 车企分别为比亚迪汽车 6.1 万辆、长安汽车 4.2 万辆、吉利汽车 4.0 万辆、奇瑞汽车 4.0 万辆，长城汽车 2.5 万辆，市占率分别为 27.2%、18.8%、17.9%、17.8%、11.1%。比亚迪 后来居上再居头名。

15-20 万市场，24 前三季度国内市场整体销量达到 276.9 万辆，同比+4.9%，排名前五的 车企分别为上汽大众 31.8 万辆、比亚迪 26.6 万辆、一汽红旗 25.7 万辆、广汽丰田 23.2 万辆、东风本田 19.2 万辆，市占率分别为 11.5%、9.6%、9.3%、8.4%、7.0%。 其中纯电车型销售达到 61.5 万辆，同比+67.4%，排名前五的车企分别为比亚迪汽车 16.8 万辆、零跑汽车 6.2 万辆、一汽红旗 4.9 万辆、长安汽车 4.5 万辆、上汽大众 4.5 万辆， 市占率分别为 27.4%、10.1%、8.1%、7.3%、7.3%。 插混车型销售达到 44.2 万辆，同比+81.7%，排名前五的车企分别为长安汽车 9.8 万辆、 比亚迪汽车 9.7 万辆、吉利汽车 6.9 万辆、奇瑞汽车 6.4 万辆，长城汽车 5.5 万辆，市占 率分别为 22.4%、22.0%、15.7%、14.5%、12.5%。

（5）20-30 万市场：爆款单品加持，赛力斯、理想 Q3 异军突起。 20-30 万市场，24Q3 国内市场整体销量达到 117 万辆，同/环比+17.6%/+12.8%，排名前五 的车企分别为特斯拉中国 24.9 万辆、一汽大众 13.6 万辆、广汽本田 8.3 万辆、理想汽车 7.5 万辆、赛力斯 6.1 万辆，市占率分别为 21.3%、11.7%、7.1%、6.4%、5.2%；比亚迪、 广汽本田、上汽通用等下滑明显，赛力斯、理想凭借爆款单品异军突起，整体看市场竞争 依然激烈，CR5 市占率 48.9%，环比+0.5pct 基本不变。 其中纯电车型销售达到 50.4 万辆，同/环比+27.4%/+13.4%，排名前五的车企分别为特斯 拉中国 24.9 万辆、吉利汽车 5.3 万辆、小米汽车 4.0 万辆、小鹏汽车 3.0 万辆、蔚来汽 车 2.4 万辆，市占率分别为 49.4%、10.6%、7.9%、5.9%、4.8%。 插混车型销售达到 22.8 万辆，同/环比+149.2%/+44.1%，排名前五的车企分别为理想汽车 7.5 万辆、赛力斯 5.7 万辆、比亚迪 4.4 万辆、长城 2.3 万辆、广汽 1.5 万辆，市占率分 别为 32.9%、24.9%、19.4%、9.9%、6.7%。

20-30 万市场，24 前三季度国内市场整体销量达到 299.7 万辆，同比+6.7%，排名前五的 车企分别为特斯拉中国 67.5 万辆、一汽大众 29.6 万辆、广汽本田 22.4 万辆、吉利汽车 17.0 万辆、比亚迪汽车 16.8 万辆，市占率分别为 22.5%、9.9%、7.5%、5.7%、5.6%。 其中纯电车型销售达到 128.8 万辆，同比+17.2%，排名前五的车企分别为特斯拉中国 67.5 万辆、吉利汽车 13.9 万辆、小米汽车 6.7 万辆、小鹏汽车 5.9 万辆、比亚迪汽车 4.7 万 辆，市占率分别为 52.5%、10.8%、5.2%、4.6%、3.7%。 插混车型销售达到 48.0 万辆，同比+102.2%，排名前五的车企分别为比亚迪汽车 12.0 万 辆、理想汽车 11.4 万辆，赛力斯汽车 9.7 万辆、长城汽车 5.8 万辆、吉利汽车 2.7 万辆， 市占率分别为 25.0%、23.8%、20.4%、12.3%、5.7%。

（6）30-40 万市场：Q3 市场整体维持稳定，国产替代空间巨大

30-40 万市场，24Q3 国内市场整体销量达到 56.2 万辆，同/环比-11.5%/+0.7%，排名前五 的车企分别为北京奔驰 13.6 万辆、一汽大众 6.4 万辆、理想汽车 5.4 万辆、华晨宝马 3.3 万辆、比亚迪汽车 3.8 万辆，市占率分别为 24.2%、11.4%、9.5%、6.8%、6.0%；市场整体 较为稳固，宝马、奥迪市占率小幅下滑，其他维持稳定，仍以 BBA 为主导，国产替代空间 较大。 其中纯电车型销售达到 8.6 万辆，同/环比-20.5%/-7.9%，排名前五的车企分别为蔚来汽 车 3.1 万辆、极星汽车 1.6 万辆、华晨宝马 1.4 万辆、比亚迪汽车 1.2 万辆、小鹏汽车 0.4 万辆，市占率分别为 36.4%、18.6%、16.2%、14.0%、5.0%； 插混车型销售达到 12.9 万辆，同/环比-4.2%/+8.4%，排名前四的车企分别为理想汽车 5.4 万辆、比亚迪汽车 2.4 万辆、长城汽车 1.1 万辆、东风汽车 1.2 万辆，市占率分别为 41.6%、 20.4%、9.9%、8.6%。

30-40 万市场，24 前三季度国内市场整体销量达到 171.5 万辆，同比+5.4%，排名前五的 车企分别为北京奔驰 38.4 万辆、一汽大众 21.0 万辆、理想汽车 15.4 万辆、华晨宝马 13.3 万辆、比亚迪汽车 9.8 万辆，市占率分别为 22.4%、12.3%、9.0%、7.8%、5.7%。 其中纯电车型销售达到 27.6 万辆，同比+8.0%，排名前五的车企分别为蔚来汽车 9.2 万 辆、华晨宝马 5.8 万辆、极星汽车 2.8 万辆、小鹏汽车 2.3 万辆、比亚迪汽车 2.0 万辆， 市占率分别为 33.6%、21.1%、10.2%、8.5%、7.5%。电车市场表现较为集中。 插混车型销售达到 42.7 万辆，同比+37.4%，排名前五的车企分别为理想汽车 15.4 万辆、 赛力斯汽车 7.9 万辆，比亚迪汽车 7.7 万辆、长城汽车 3.5 万辆、东风汽车 3.1 万辆，市 占率分别为 36.0%、18.5%、18.1%、8.3%、7.4%。

（7）40 万以上市场：M9 爆款效应明显，Q3 赛力斯销量挤进第一梯队。 40 万以上市场，24Q3 国内市场整体销量达到 22 万辆，同/环比+19.1%/+3.4%，排名前五 的车企分别为赛力斯汽车 4.9 万辆、华晨宝马 4.7 万辆、一汽大众 4.3 万辆、理想汽车 2.4 万辆、上汽大众 0.9 万辆，市占率分别为 22.4%、21.6%、19.4%、10.9%、4.3%。 其中纯电车型销售达到 4.0 万辆，同/环比+76.7%/+32.3%，排名前五的车企分别为华晨宝 马 1.2 万辆、吉利汽车 0.9 万辆、蔚来汽车 0.6 万辆、赛力斯汽车 0.4 万辆、北京奔驰 0.1 万辆，市占率分别为 29.7%、21.6%、15.9%、9.3%、2.8%。 插混车型销售达到 8.0 万辆，同/环比+136.7%/+12.0%，，排名前四的车企分别为赛力斯汽 车 4.6 万辆、理想汽车 2.2 万辆、沃尔沃亚太 0.8 万辆、长城汽车 0.4 万辆，市占率分别 为 57.0%、27.2%、9.7%、4.7%。

40 万以上市场，24 前三季度国内市场整体销量达到 59.2 万辆，同比+27.2%，排名前五的 车企分别为一汽大众 14.4 万辆、华晨宝马 14.2 万辆、赛力斯汽车 10.8 万辆、理想汽车 7.3 万辆、上汽大众 2.5 万辆，市占率分别为 24.5%、24.0%、18.3%、12.4%、4.3%。 其中纯电车型销售达到 8.7 万辆，同比+62.2%，排名前五的车企分别为华晨宝马 2.15 万 辆、蔚来汽车 1.63 万辆、赛力斯汽车 1.18 万辆、吉利汽车 1.14 万辆、北京奔驰 0.88 万 辆，市占率分别为 24.6%、18.7%、13.5%、13.1%、10.1%。 插混车型销售达到 18.9 万辆，同比+139.5%，排名前四的车企分别为赛力斯汽车 9.63 万 辆、理想汽车 6.54 万辆、长城汽车 1.14 万辆、沃尔沃亚太 0.92 万辆，市占率分别为50.9%、34.6%、6.1%、4.9%。

3、车企分析：出海抵消国内压力，Q3 整车车企业绩维持强势

3.1 销量：电动化和出海成为主要增长点，车企分化加剧

24Q3： （1）传统自主车企：1、比亚迪 Q3 销量 112.9 万辆，同/环比+37.4%/+14.9%，2024 年 累计销量 273.6 万辆，同比增长 32.2%，公司继续保持强劲增长势头，Q3 销量再创新 高； 2、长安 Q3 销售 33.3 万辆，同/环比-19.1%/-11.7%，2024 年累计销量 114.19 万 辆，同比下降 2.7%，销量有所下滑，但环比降幅有所收窄； 3、吉利 Q3 销售 53.4 万 辆，同/环比+15.8%/+11.2%，2024 年累计销量 149.0 万辆，同比增长 28.9%，电动化和 出海战略持续发力，销量保持稳健增长； 4、长城汽车 Q3 销售 25.4 万辆，同/环比13.9%/+7.7%，2024 年累计销量 72.11 万辆，同比增长 1.4%。 （2）新势力车企：1、理想 Q3 销量 15.3 万辆，同/环比+45.4%/+40.8%，2024 年累计 销量 34.2 万辆，同比增长 40.0%； 2、蔚来 Q3 销售 6.2 万辆，同/环比 +11.6%/+7.8%，2024 年累计销量 14.9 万辆，同比增长 35.7%； 3、小鹏 Q3 销售 4.7 万辆，同/环比+13.3%/+34.3%，2024 年累计销量 10.5 万辆，同比增长 27.3%； 4、零跑 Q3 销量 8.4 万辆，同/环比+89.2%/+57.4%，2024 年累计销量 170.6 万辆，同比 增长 92.0%。 （3）华为系车企：赛力斯 Q3 销售 12.4 万辆，同/环比+561.5%/+11.3%。2024 年累计 销量 33.5119 万辆，同比增长 651.9%。

Q3 出海：1、比亚迪 Q3 出口 9.1 万辆，同/环比+27.7%/-13.8%，2024 年累计出口 29. 4 万辆，同比增长 102.3%，尽管环比有所下降，但同比增长显示海外市场仍在持续扩张； 2、长城汽车 Q3 出口 10.9 万辆，同/环比+43.8%/+15.3%，2024 年累计出口 28.7 万辆， 同比增长 61.5%，俄市场恢复和拉美市场的开拓继续推动出口量增长； 3、吉利汽车 Q3 出口 11.7 万辆，同/环比+60.2%/+6.2%，2024 年累计出口 31.3 万辆，同比增长 61.6%，出口量保持稳健增长，海外市场布局效果显著； 4、长安汽车 Q3 出口 6.8 万 辆，同/环比+49.9%/-3.7%，2024 年累计出口 22.5 万辆，同比增长 62.4%，出口量同 比增长显著，但环比略有下降。

3.2 营收：同比增长持续，分化加速

传统自主车企：1、比亚迪 Q3 营收 2011.25 亿元，同/环比+24.04%/+14.2%，2024 年累 计营收 5023 亿元，同比增长 18.9%； 2、长安 Q3 营收 333.65 亿元，同/环比-21.89%/- 16.0%，2024 年累计营收 1101 亿元，同比增长 1.7%； 3、长城汽车 Q3 营收 508.25 亿 元，同/环比+2.61%/+4.6%，2024 年累计营收 1423 亿元，同比增长 19.0%； 4、上汽 Q3营收 1414.90 亿元，同/环比-26.14%/+2.5%，2024 年累计营收 4186 亿元，同比下降 17.6%； 5、广汽 Q3 营收 277.85 亿元，同/环比-22.97%/+13.6%，2024 年累计营收 736 亿元，同比下降 24.6%。

新势力及华为系车企：1、理想 Q3 营收 428.74 亿元，同/环比+23.63%/+35.3%，2024 年 累计营收 1002 亿元，同比增长 22.0%； 2、赛力斯 Q3 营收 404.91 亿元，同/环比 +616.91%/+5.2%，2024 年累计营收 1055 亿元，同比增长 532.7%。

3.3 利润：毛利率呈现波动，净利率普遍向好

毛利率角度，市场竞争加剧部分车企出现波动。 Q3 看： （一）传统自主车企：1、比亚迪 Q3 毛利率 21.9%，同/环比-0.9%/+17.1%，汽车业务 毛利率保持稳定，尽管面临市场竞争和成本压力，公司通过优化产品结构和提高生产 效率维持了较高的毛利率。 2、长安汽车 Q3 毛利率 13.5%，同/环比-26.7%/+2.2 %，毛 利率同比下降较为明显，但环比有所提升。 3、长城汽车 Q3 毛利率 20.8%，同/环比4.1%/-2.8%，尽管面临市场竞争，公司通过海外市场拓展和高毛利产品销售维持了较 为稳定的毛利率。 4、吉利汽车 Q3 毛利率 15.1%，由于缺乏同比数据，我们可以看到 环比保持稳定。 5、上汽 Q3 毛利率 9.0%，同/环比-14.2%/+9.2%，同比下降但环比有 所提升。 6、广汽 Q3 毛利率 8.6%，同/环比-13.9%/+35.4%，同比下降但环比显著提 升。 （二）新势力车企：1、理想 Q3 毛利率 21.5%，同/环比-2.2%/+10.3%，毛利率同比略 有下降，但环比显著提升，显示出公司在成本控制和产品结构优化方面的努力。 （三）华为系车企：赛力斯 Q3 毛利率 23.5%，同/环比+209.5%/-14.5%，毛利率同比大 幅增长，环比有所下降，但仍显示出公司在规模效应和产品结构优化方面的成效。

净利水平上：车企净利整体表现均向上。受益销量增长下的规模效应及部分车企在费用控 制层面的生效，Q3 看： （一）传统自主车企：1、比亚迪 Q3 净利润 116.07 亿元，同/环比+11.5%/+28.1 %；净 利率 6.2%，同/环比-3.4%/+21.2%； 2、长安汽车 Q3 净利润 7.48 亿元，同/环比66.4%/-55.3%；净利率 2.2%，同/环比-56.9%/-46.6%，整体符合预期； 3、长城汽车 Q3 净利润 33.50 亿元，同/环比-7.8%/-13.0%；净利率 6.3%，同/环比-14.4%/-20 .9%； 4、吉利汽车 Q3 净利润 105.98 亿元，净利率 9.9%，同/环比 7.8/+6.4pct；5、上汽 Q 3 净利润 2.80 亿元，同/环比-93.5%/-92.8%；净利率 0.2%，同/环比-94.2%/-94 .0%； 6、广汽 Q3 净亏损 13.96 亿元，同/环比-190.4%/-571.6%；净利率-5.0%，同/环比217.5%/-1093.5%。（二）新势力车企：1、理想 Q3 净利润 28.14 亿元，同/环比-0.3%/+155.1%；净利率 6.6%，同/环比-18.8%/+88.0%； （三）华为系车企：赛力斯 Q3 归母净利 24.13 亿元，同比转正，环比+71.7%；净利率 6.0%，同/环比-135.5%/+61.1%。

单车净利上： 从 Q3 看： 比亚迪 Q3 单车净利 1.03 万，同/环比-18.9%/+11.5%； 理想 Q3 单车净利 1.84 万，同 /环比-31.4%/+81.3%；赛力斯 Q3 单车净利 1.95 万，同/环比-138.4%/+54.3%； 江淮 Q3 单车净利 0.61 万，同/环比+938.3%/+24.7%； 长安 Q3 单车净利 0.22 万，同/环比 -58.5%/-49.4%； 长城 Q3 单车净利 1.32 万，同/环比+7.1%/-19.2%；上汽 Q3 单车净 利 0.17 万，同/环比-90.2%/-92.1%；广汽 Q3 单车净亏损 0.74 万，同/环比-217.5%/ - 562.2%。

3.4 公司现金流：整体呈现波动

现金流角度看，各家车企现金流呈现波动态势，Q3 看： （一）传统自主车企：1、比亚迪 Q3 经营活动现金流 420.95 亿元，同比增长 164.9%，环 比增长 965.7%；净现金流 117.15 亿元，同比增长-149.3%，环比增长-136.8%；2024 年累 计经营活动现金流 563 亿元，同比下降 42.5%；净现金流-423 亿元，同比下降 1240.3%； 2、长安汽车 Q3 经营活动现金流 9.58 亿元，同比下降 90.9%，环比下降 152.9%；净现金 流-12.64 亿元，同比下降 119.5%，环比下降 343.5%；2024 年累计经营活动现金流 44 亿 元，同比下降 74.9%；净现金流 45 亿元，同比下降 75.0%； 3、长城汽车 Q3 经营活动现 金流 47.92 亿元，同比增长 748.1%，环比下降 60.1%；净现金流 17.95 亿元，同比增长140.3%，环比下降 43.9%；2024 年累计经营活动现金流 142 亿元，同比增长 108.8%；净 现金流 20 亿元，同比增长-134.2%；4、上汽 Q3 经营活动现金流 73.74 亿元，同比下降 48.1%，环比下降 53.5%；净现金流 91.81 亿元，同比下降 323.7%，环比下降 33.8%； 2024 年累计经营活动现金流 187 亿元，同比下降 11.4%；净现金流 267 亿元，同比增 长-273.1%； 5、广汽 Q3 经营活动现金流-8.65 亿元，同比下降 121.6%，环比下降 109.9%；净现金流 56.92 亿元，同比增长 25.3%，环比增长 247.4%；2024 年累计经营 活动现金流 18 亿元，同比下降 56.0%；净现金流-11 亿元，同比下降 113.3%。 （二）新势力及华为系车企：1、理想 Q3 经营活动现金流 110.25 亿元，同比下降 24.8%， 环比下降 2737.6%；净现金流-29.49 亿元，同比下降 125.7%，环比下降 32.5%；2024 年 累计经营活动现金流 73 亿元，同比下降 78.4%；净现金流-136 亿元，同比下降 140.7%；2、赛力斯 Q3 经营活动现金流 36.52 亿元，同比下降 35.3%，环比下降 90.5%；净现金流 11.46 亿元，同比下降 116.2%，环比下降 89.8%；2024 年累计经营活动现金流 687 亿元， 同比增长 311.8%；净现金流 106 亿元，同比增长-234.6%。

3.5 公司库存：销量上涨进入去库周期，库存指标环比普遍下降

库存指标上：我们采用存货/营收作为库存指标反映主流车企的库存压力。可以看出，销 量提升下，主流车企均处去库状态，库存压力缩小： Q3 看： （一）传统自主车企：1、比亚迪 Q3 存货/营收指标为 61.8%，同/环比+8.1%/-3.4%； 2、 长安汽车 Q3 存货/营收指标为 37.4%，同/环比+64.7%/+7.7%； 3、长城汽车 Q3 存货/营 收指标为 49.4%，同/环比-1.7%/-10.3%； 4、吉利汽车 Q3 存货/营收指标为 12.4%，由于 缺乏同比数据，我们可以看到环比保持稳定； 5、上汽 Q3 存货/营收指标为 61.4%，同/ 环比+24.7%/-12.0%； 6、广汽 Q3 存货/营收指标为 63.4%，同/环比+76.6%/-13.2%。 （二）新势力及华为系车企：1、理想 Q3 存货/营收指标为 19.1%，同/环比+9.7%/-27.2%； 2、小鹏汽车 Q3 存货/营收指标为 67.9%，由于缺乏同比数据，我们可以看到环比保持稳 定； 3、赛力斯 Q3 存货/营收指标为 8.6%，同/环比-82.9%/-6.2%。

二、汽车零部件：分化加速，优质赛道龙头经营更稳健

1、经营分析：24Q3 营收增速回落，盈利仍处高位

营收：汽车出口+内需促销费政策带动下，零部件企业收入保持增长态势，同比增速有所 回落。24Q3，申万汽车零部件实现营业总收入 3336 亿元，同比+3%，环比+1%；2024 年 前三季度，申万汽车零部件实现营业总收入 9804 亿元，同比+6%。

盈利能力：季度毛利率回落至 18.9%，长周期看，盈利能力仍处于高位。24Q3 归母净利 润 184 亿元，同比+4%，环比-4%。2024 年前三季度，归母净利润 571 亿元，同比+ 24%。从利润率指标看，24Q3 汽零板块的盈利能力环比出现回落。长周期看，2024 年上 半年汽零板块 EBITDA 利润率为 13.4%，处于 21 年开启的景气度周期上行高位。 费用率方面，销售&管理费用率较早些年有明显降低，研发费用率则相对稳定。

现金流： 24Q3 现金流压力有所增大。分季度现金流量来看，24Q3 行业经营现金流量净 额 210 亿元，同环比明显回落，投资现金流量净额-404 亿，负值同环比明显放大，筹资 现金流量净额-83 亿，行业在三季度处于现金净流出的状态。无论是从资本开支绝对额还 是从资本开支/经营现金净流量来看，行业仍处于高额资本开支的阶段，原因预计为行业 仍处于电动化+智能化+出海+国产替代浪潮，同时 A 股汽车零部件上市公司绝大部分为本 土头部企业，叠加行业内卷状态下行业普遍在降低资产负债率防范风险。

库存：整体较为平稳。2024 年前三季度存货周转天数为 80 天；从存货/营收来看，行业 库存压力在缓解。

产能利用率：季度看，24Q3 汽车零部件实际产能利用率为 81%，环比小幅回落，同比回 落 8pct。年度看，2024 年前三季度实际产能利用率为 79%，较 2023 年小幅回落，但是名 义产能利用率有所提高，原因为行业资产开支及在建工程收缩所致。长周期看，24Q3 行 业产能利用率跟 2021Q1 相比，季度实际产能利用率下降 8pct,名义产能利用率下降 6pct，目前汽零产能利用率虽有下降但是整体仍然较为健康。 本处用营收/固定资产比率来表征实际产能利用率，其中季度营收/固定资产表征季度产 能利用率，h1 营收/（固定资产*2）表征 h1 产能利用率，年度营收/（固定资产*4）表征 年度产能利用率；用营收/（固定资产+在建工程）比率来表征未来名义产能利用率。 （备注：本文统一假设汽零投入产出比为 1:4）

2、优质赛道经营情况分析

我们认为，真正能穿越景气度周期的是格局好的优质赛道的龙头公司。

2.1、被动安全行业：毛利率净利率均稳步提升，国产玩家快速增长

被动安全行业全球主要玩家为奥托立夫、均胜电子、TRW 等，本土企业主要为松原股份。 从收入端看， 24Q3 松原营收同比增长 47%，保持高增速，而奥托立夫和均胜基较同期微 降，松原的市场份额在极低水平快速向上提升。

对比公司毛利率和净利率可发现，松原股份毛利率和净利率远高于均胜电子和奥托立 夫。除松原股份毛利率和净利率自 2023 年下半年以来呈小幅下行趋势，另两家公司则相 对平稳。 松原股份毛利率因收入结构变化因素微降，细分业务毛利率实则持续上行。相对低毛利 的气囊&方向盘业务收入占比 2024 年前三季度为 28.3%，较去年同期的 16.8%提高 11.5pcts，单看细分业务毛利率普遍上行，原因为收入端增长规模效应+持续推进零部件 自制率提升+行业格局集中年降水平低，后续仍有继续上行空间。

2.2、内饰行业：整体业绩表现稳健

以新泉股份、岱美股份、继峰股份三家为例分析内饰赛道。 营收端： 24Q3 继峰实现营收 59 亿元>新泉营收 34 亿元>岱美营收 15 亿元；从同比增速 看，2024 年前三季度新泉(+28%)>继峰(+7%)>岱美(-1%)。新泉股份增速较快，受益于国 内新能源车销量增长并通过全球化布局推动海外收入增长。 归母净利润：24Q3 新泉实现归母净利润 2.7 亿元>岱美 2.0 亿元>继峰-5.9 亿元；从同 比增速看，新泉(+48%)>岱美(+1%)>继峰（-916%）。继峰财务表现欠佳为公司于 24Q3 剥 离北美亏损业务及计提资产减值和信用减值所致。

销售毛利率：24Q3 岱美(29%)>新泉股份(21%)>继峰股份(14%)，毛利率整体平稳。 销售净利率：24Q3 岱美股份(13%)>新泉股份（8%）>继峰股份(-12%)，趋势上有所分化， 岱美利润率受益于公司遮阳板、头枕等业务盈利改善及顶棚集成业务上量等原因持续稳 步提升。新泉 24Q3 销售净利率环比提升主要系规模效应+海外放量并盈利能力增强。

2.3、轻量化行业：业绩分化明显，客户及业务结构成为关键影响因素

以爱柯迪、旭升集团、瑞鹄模具、多利科技为例分析轻量化赛道。 营收：24Q3 爱柯迪实现营收 17 亿元>旭升集团营收 11 亿元>多利科技营收 10 亿元>瑞 鹄模具 6 亿元。四个公司 Q3 收入均环比略有提升。环比看多利科技收入增速较高，得益 于客户需求恢复以及新项目量产拉动，增量客户零跑、蔚来乐道等新项目也爬坡上量。 瑞鹄模具收入同比高增主要受益于公司的技术开发能力、交付能力以及市场开拓和客户 服务等方面持续提升，新承接订单持续增长，尤其是汽车轻量化零部件业务获得奇瑞汽 车多款车型的订单。

销售毛利率：24Q3 爱柯迪(30%)>瑞鹄模具（25%）>多利科技(22%)>旭升集团(18%)，毛利 率有所分化，旭升集团环比回落明显，主要由于终端客户年降压力传导、上游原材料价 格波动、以及模具收入占比下降所致。 销售净利率：24Q3 爱柯迪(17%)>瑞鹄模具（17%）>多利科技(13%)>旭升集团(5%)，趋势 上有所分化，爱柯迪产能爬升+汇兑收益驱动利润率改善，旭升集团主要受原材料价格上 升、可转债利息支出及减值影响。

2.4、智能底盘行业：空悬业务收入增速较快，行业主流玩家格局有所变化

以中鼎股份、保隆科技、拓普集团三家为例分析智能底盘赛道。 24Q3 收入同比增速保持较快幅度，但增速有所分化，拓普集团（43%）>保隆科技 （20%）>中鼎股份（5%）；毛利率方面三家公司 24Q3 环比均相对稳定；净利率方面拓普 集团（11%）>中鼎股份（7%）>保隆科技（6%）。

空悬格局：2024 年拓普集团成为行业核心增量玩家，2024 年 1-7 月份额升至 23.2%；保 隆科技装机份额从 2023 年的 21%降至 2024 年 1-7 月的 18%。

2.5、热管理：三花领先优势明显，尾部营收增速较高

以三花智控、盾安环境和银轮股份为例分析热管理行业。 销售毛利率：24Q3 三花智控（28.2%）>盾安环境（18.6%）>银轮股份（17.7%），其中三 花毛利率环比提升，同比下滑。盾安环境毛利率下滑预计系高毛利的设备业务占比下降 叠加冷配 Q3 波动。银轮股份毛利率大幅下降系会计政策变动影响，因会计政策调整，三 包费用 1.16 亿元计入营业成本，与去年同期比较增幅较大,因此 Q3 营业成本、销售费用 大幅波动。 销售净利率:24Q3 三花智控（11.6%）＞银轮股份（7.8%）＞盾安环境（5.8%），同比变 动上，银轮股份（+1pct）＞三花智控（-0.6pct）>盾安环境（-1.6pct）。其中三花智 控同比下滑主因其费用率提升，24Q3 销售/管理/财务/研发费用率分别 2.23%/7.58%/0.72%/5.23%，同比-0.1PCT/+1.43PCT/-0.64PCT/-1.22PCT，环比-0.1PCT /+1.12PCT/+1.12PCT/+0.86PCT。盾安环境净利率大幅下滑系计提浙江盾安节能科技有限 公司出售节能业务项下子公司股权形成的转让价款和子公司出表前往来款的坏账准备 6000 万元。 整体受以旧换新政策叠加 Q4 旺季影响，四季度热管理行业有望走强。

净现金流：24Q3 银轮股份（1.1）＞盾安环境（0.5）＞三花智控（-1.3），各家净现金 流水平波动较小。三花智控出现负净现金流。三花智控净现金流为负，主因购买理财产 品增加以及授予限制性股票。 热管理业务销售额：三花智控（82.8 亿元）＞盾安环境（59.4 亿元）＞银轮股份（55.4 亿元）＞奥特佳（36.4 亿元）＞拓普集团（9.2 亿元），同比增速上，银轮股份（27%） ＞奥特佳（24%）＞拓普集团（18%）＞盾安环境（16%）＞三花智控（7%），三花国内份 额依旧领先，但竞争对手以高增速逐步缩小差距。

2.6、车灯和玻璃

收入增速方面，福耀玻璃和星宇股份的营收逐年上升，福耀玻璃 24Q3 收入增速为 13%， 星宇股份 24Q3 收入增速为 25%。具体看，福耀玻璃公司在技术、管理等各方面持续加大 创新力度，智能全景天幕玻璃、可调光玻璃、抬头显示玻璃、超隔绝玻璃、轻量化超薄玻 璃、镀膜可加热玻璃、钢化夹层玻璃等高附加值产品占比不断提升，随着国内福清、安徽 产能以及北美二期产能陆续投产，公司收入及市占率将持续提升。星宇股份客户结构向新 能源车企转型，覆盖吉利、奇瑞、理想、蔚来、小鹏、赛力斯等头部新能源车企，收入有 望随核心客户销量增长而增加。 盈利能力方面，福耀玻璃 24Q3 归母净利润增速为 54%，星宇股份 24Q3 增速为 22%。福耀 主要来自于产能利用率提升+高附加值产品占比提升带来的利润改善。星宇股份主要受客 户、产品调结构，毛利率加速恢复，叠加期间费用改善。

编辑：火腿肠